从二战到特朗普：金融资产的终结与新的救赎之路

全球化的时代已经结束，传统金融资产面临清算。在这个新时代，非传统资产可能成为投资者的救赎。一些分析师甚至预测，比特币的价值有可能达到百万美元。

从1939年二战爆发到2024年，我们经历了一场前所未有的超级牛市。这段持续上涨的时期塑造了几代投资者的心态，他们习惯性地认为"市场永远向好"。然而，这场盛宴似乎已经落幕，许多投资者可能即将面临清算。

超级牛市的形成

1939年至2024年的这场超级牛市并非偶然，而是由一系列结构性变革重塑了全球经济格局，其中美国始终处于核心地位。

二战后成为全球超级大国

二战将美国从一个中等强国推向了"自由世界"的领导者地位。到1945年，美国生产了全球超过一半的工业产品，控制了全球三分之一的出口，并掌握了全球约三分之二的黄金储备。这种经济优势为接下来数十年的增长奠定了基础。

与一战后的孤立主义不同，二战后的美国积极拥抱全球领导者角色，推动了联合国的成立，并实施了"马歇尔计划"，向西欧注入超过130亿美元。这不仅是单纯的援助，更是通过投资战后国家的重建，为美国产品创造新市场，同时确立了美国在文化和经济上的主导地位。

劳动力市场扩张：女性与少数族裔

二战期间，约670万名女性进入劳动力市场，使女性劳动参与率在短短几年内增长近50%。虽然战后许多女性离开了工作岗位，但这次大规模动员永久改变了社会对女性就业的看法。

到1950年，已婚女性大规模就业的趋势愈发明显，大多数年龄段的女性劳动参与率增长了前所未有的10个百分点。这不仅仅是战时的特例，而是美国经济模式发生根本转变的起点。禁止已婚女性工作的政策被废除，兼职工作增加，家务劳动技术革新，以及更高的教育水平，都促使女性从临时工转变为经济体系的长期参与者。

类似的趋势也发生在少数族裔群体，他们逐渐获得更多经济机会。这些劳动力扩张有效地提升了美国的生产能力，支撑了数十年的经济增长。

冷战胜利与全球化浪潮

冷战塑造了二战后美国的政治与经济角色。到1989年，美国已与50个国家结成军事同盟，并在全球117个国家驻扎150万军队。这不仅仅是为了军事安全，更是在全球范围内建立起美国的经济影响力。

1991年苏联解体后，美国成为全球唯一的超级大国，进入了一个被许多人视为单极世界的时代。这不仅是意识形态的胜利，更是全球市场的开放，美国得以主导全球贸易格局。

20世纪90年代至21世纪初，美国企业大举扩展至新兴市场。这并非自然演变，而是长期政策选择的结果。例如，在冷战时期某些国家，美国的进口量显著增加，尤其是在美国并无明显竞争优势的行业。

西方资本主义战胜东方共产主义并非仅靠军事或意识形态优势。西方自由民主体系更具适应性，在1973年石油危机之后仍能有效调整经济结构。1979年的利率政策重塑了美国的全球金融霸权，使全球资本市场成为美国在后工业时代增长的新引擎。

这些结构性转变——二战后崛起为超级大国、女性与少数族裔加入劳动力市场，以及冷战胜利——共同推动了这场史无前例的金融资产超级牛市。然而，核心问题在于：这些转变都是一次性事件，无法重复。现在，两党都在推动去全球化，我们正见证这场超长周期增长的最后支撑被抽离。

未来展望

然而，许多人仍在祈祷市场能回归历史常态。市场共识是：情况会变糟，然后央行会重新放水，我们就能继续赚钱。但现实可能并非如此简单。

近一个世纪的牛市建立在一系列无法重复的事件之上，甚至其中的一些因素正在逆转：

• 女性劳动参与率可能会回落，随着某些群体推动提高生育率。
• 少数族裔不会再次被大量吸纳进劳动力市场：事实上，在移民政策上已形成跨党派共识。
• 利率不太可能再次大幅下降：各国政府会极力避免降息和重燃通胀。
• 全球化进程正在逆转：各国正朝着相反的方向推进。
• 我们不会再赢得另一场世界大战：事实上，未来的地缘政治局势充满不确定性。

过去一个世纪推动股市上涨的所有全球宏观趋势，现在都在逆转。这将对市场产生深远影响。

经济衰退期

当一个经济体步入衰落，情况可能会变得非常困难。以日本为例，如果你在1989年日经225指数的历史高点买入并持有至今，36年过去了，你的回报大约是-5%。这就是典型的"买入持有，长期亏损"。我们可能正走在类似的道路上。

更值得警惕的是，投资者应该做好迎接资本管制和财政压制政策的准备。当传统货币政策失效，政府可能会转向更直接的金融控制手段。

资本管制的来临

金融压制指的是让储蓄者获得低于通胀水平的回报，以便银行能向企业和政府提供廉价贷款，并减少债务偿还压力。这一策略在政府清算本币债务方面尤为有效。虽然这个概念最初用于批评新兴市场国家的政策，但如今，这些策略越来越多地出现在发达经济体中。

随着某些国家的债务负担突破GDP的120%，通过传统手段偿还债务的可能性正日益减少。而金融压制的"玩法手册"已经开始被执行或测试，包括：

• 直接或间接限制政府债务和存款利率
• 政府控制金融机构，并设立竞争壁垒
• 高额准备金要求
• 创造封闭的国内债务市场，迫使机构购买政府债券
• 资本管制，限制资产跨境流动

这不是理论假设，而是现实案例。近年来，许多国家的基准利率长期低于通胀率，这实际上是在强行将储蓄者的财富转移到借款人（包括政府）手中。

退休账户：政府的下一个目标？

如果政府无法依靠印钞来购买债券、压低利率以避免债务危机，他们可能会盯上退休账户。未来可能出现这样的情况：某些税收优惠账户将被强制要求配置越来越多的"安全可靠"的政府债券。政府不需要再印钱，只需直接调配系统中的现有资金。

近年来，我们已经看到了一些类似的迹象：

• 资产冻结：某些国家授权政府没收特定对象在该国的储备资产，开创了政府可以随时冻结外汇储备的先例。
• 特定事件中的账户冻结：在某些抗议事件中，政府在未经过法院审批的情况下冻结了大量银行账户。

历史上的黄金管控与监控

美国历史上也曾出现过类似的举措：

1933年，政府曾发布行政令，强制要求公民上交黄金，否则面临监禁。尽管执法力度有限，但最高法院支持了政府的黄金没收权。这并不是"自愿购买计划"，而是一场"强制财富征用"，只不过包装成了"公平市场价格"交易。

政府监控能力在911事件后迅速膨胀。一系列法案赋予政府机构广泛的权力，可以监控公民的通讯、收集个人数据，甚至获取阅读记录和财务信息，而且不需要任何合理怀疑。

问题不是"金融压制会不会到来"，而是"它会有多严重"。随着去全球化的经济压力加剧，政府对资本的控制只会变得更加直接和严厉。

黄金与比特币的机遇

1970年以来的黄金月线图展现了强劲的上涨势头。

基于排除法，最适合购买的金融资产已经显而易见了——你需要一个与市场无历史相关性、难以被政府没收、且不受特定政府控制的资产。黄金和比特币是两个突出的选择，其中比特币在过去12个月里已经增加了6万亿美元的市值。这可能是一个明显的牛市信号。

全球黄金储备竞赛

许多国家正在迅速增加黄金储备，以应对全球经济格局的变化：

• 一些大国连续数月净买入黄金，总持有量达数千吨。
• 即使是一些中小国家，也在显著增加黄金储备。

这不是随意行为，而是战略布局。在某些国家的外汇储备被冻结后，全球的中央银行都注意到了这一点。一项针对57家中央银行的调查显示，96%的受访者将黄金作为避险资产的信誉视为继续投资的动机。当以美元计价的资产可以被一笔勾销冻结时，存放在本国境内的实物黄金变得极具吸引力。

各国政府对黄金最为放心，因为它们已经建立了将黄金用于储备和贸易结算的体系。某些国家集团的中央银行黄金持有量合计占全球中央银行黄金持有量的20%以上。正如某国中央银行行长所言，他们正在向"黄金储备的货币中立"过渡，目标是增加国际储备并"保护经济免受外部冲击"。

比特币的潜力

黄金主导的时代可能会持续一段时间，但最终，它的局限性将显现。许多中小国家没有足够的银行体系和海军来管理黄金的全球物流，这些国家可能成为最早采用比特币替代黄金的群体。

• 某些国家已经将比特币作为法定货币，并积累了可观的比特币储备。
• 一些小国利用自然资源优势进行比特币挖矿，其比特币储备已占该国GDP的显著比例。

随着世界变得更加不确定，各国不太可能将黄金托管给盟友。被没收的风险太大，某些国家从他国收回黄金的失败尝试就是明证。对于较小的国家来说，比特币提供了一个引人注目的替代方案——它无需实体金库即可存储，无需船只即可转移，也无需军队即可保护。

这一过渡时期将推动我们进入比特币采用的下一个阶段，但需要保持耐心。世界不会一夜之间改变，货币体系也是如此。到2025年，我们已经看到了这一转变的开端，一些国家的比特币采用率不断增长，因为民众寻求保护以抵