2025年Q1加密市场观察：缺乏共识，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，而2025年第一季度的加密市场也缺乏明确主线。

回顾2024年，Solana通过执行特定的meme币策略，其单链交易量超越了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1公链。然而，Solana的胜利基础并不稳固。由于节日效应消退导致链上交易量急剧下降，加上流动性池规模不足以支撑高估值，2025年2月出现了一波大规模撤退行情。

随着旧格局的瓦解，新的市场主导力量尚未明确。站在历来变幻莫测的3月初，我们可以尝试预测未来的主要趋势。

在当前混沌的市场结构中，一个新趋势逐渐显现：资金正从纯粹基于叙事的链上竞争转向具有实际基本面支撑的收益耕作（Yield Farming）项目。

这类项目主要分为三类：

1. 新古典主义收益耕作，如Sonic项目，强化了Ve(3,3)机制；
2. 新型(3,3,3)模式，如某些新兴公链项目，将(3,3)机制应用于整个链层面；
3. 以某些去中心化物理基础设施（DePIN）项目为代表，具有真实收入和积极外部性的变种收益耕作模式。

虽然前两类项目在市场上备受关注，但DePIN领域在沉寂一年后却鲜有讨论。然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的正是DePIN赛道，甚至建议某公链在2025年将战略重心转移到DePIN上。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择人少的赛道。DePIN越是不受关注，越值得我们深入布局。

根据数据统计，收入排名前五的DePIN项目中，除了广为人知的几个项目外，还有两个新秀Braintrust和GEODNET入围。其中，某项目以30天1000万美元的收入位居DePIN项目榜首。该项目已实现年循环收入10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

这个项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略，聚焦于利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是项目团队抓住了2024年第一季度AI与加密结合的风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并促进了网络效应的形成。

最近市场上有观点认为，开源低成本模型的兴起可能会减少对高端显卡的需求，导致一些投资者担心该项目收入的可持续性。然而，这种观点实际上是市场噪音。事实上，开源模型的兴起不仅不会降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增长。例如，某开源模型爆红后，国内模型即服务（MaaS）推理市场规模激增，为多家濒临困境的算力中心带来新生机。

此外，AI领域的创新仍在持续。除了大语言模型外，具身智能（Embodied AI）也成为资本追捧的热点。具身智能对低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构的需求，可能成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

因此，从需求端来看，该项目的前景依然乐观。项目团队目前的工作重心在于供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，他们还推出了专门的网络，为GPU算力供应商提供合规支持和免除质押门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年被视为"骗局"演变为具备真实收入和积极外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰为投资者提供了一个潜在的机会。