Важлива ніша в цифровізації реальних активів: цінність, дослідження та практика токенізації фондів

Коли мова заходить про цифровізацію реальних активів ( RWA ), зазвичай люди звертають увагу на державні облігації США, цінні папери з фіксованим доходом та інші базові активи. Насправді, крім стейблкоїнів, наразі найбільшим проектом RWA за обсягом активів є фонди грошового ринку. Три проекти з найбільшим обсягом активів займають наступні місця: Franklin Templeton ( 3.12 мільярда доларів, державні облігації ), Centrifuge ( 2.47 мільярда доларів, забезпечені активи ) та Ondo Finance ( 1.83 мільярда доларів, державні облігації ).

Franklin Templeton повністю є токенізованим фондом, Ondo Finance також має два токенізовані фонди, Centrifuge також створив токенізований фонд у рамках проекту RWA у співпраці з Aave. Можна побачити, що токенізовані фонди відіграють важливу роль у зв'язку традиційних фінансів та децентралізованих фінансів. Ми вважаємо, що форма активу у вигляді фонду завдяки регулюванню та відносно стандартизованому цифровому вираженню є одним з найкращих носіїв активів RWA.

Наразі обговорення RWA в основному зосереджене на односторонньому попиті криптоіндустрії на захоплення вартості реального світу, в той час як з точки зору традиційних фінансів, фонди, реалізуючи токенізацію через блокчейн та технології розподіленого реєстру, можуть звільнити більшу вартість.

Ця стаття проаналізує цінність фондів після токенізації на основі випадків, спостережених на ринку, а також активні дослідження та практику учасників ринку.

Один, токенізація фондів

Токенізація зазвичай означає цифровізацію активів для їхнього відображення на блокчейні, а також використання переваг технології розподіленого реєстру для обліку та розрахунків. Активи, які можуть бути токенізовані, включають не лише фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, але й матеріальні активи, такі як нерухомість, а також нематеріальні активи, такі як авторські права на музику. Токени, що виникають після токенізації активів, є носіями вартості активів і є підтвердженням прав на активи.

Ця інновація також підходить для фондів. Після токенізації фонду формується токенізований фонд (Tokenized Fund), що означає, що частки фонду записуються у цифровій формі токенів у розподіленому реєстрі блокчейну, токени можуть торгуватися на вторинному ринку. Це відрізняється від інвестицій лише у перший та другий ринки криптофонду (Token Fund).

Глобальна індустрія управління активами стикається з багатьма викликами. Незважаючи на те, що загальний обсяг управління активами в індустрії зростає разом із підвищенням ринку, витрати на управління фондами зменшуються через конкуренцію серед колег та перехід індустрії до пасивних інвестиційних стратегій. Окрім інвестиційного тиску, ринок також висуває вищі вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючі запити інвесторів на онлайн-дистрибуцію, звітування про активи, регуляторну відповідність та персоналізовані потреби. Темпи зростання витрат на управління фондами перевищують темпи зростання доходів, а прибутковість фондів зазнає тиску.

Для приватних інвестиційних фондів, через їх низьку ліквідність і високий інвестиційний поріг, їхні інвестори тривалий час обмежені невеликою кількістю інституційних інвесторів. Ринок приватних інвестиційних фондів гостро потребує зниження інвестиційного порогу, шляхом розробки відповідних продуктів, що можуть задовольнити інвестиційні потреби альтернативних продуктів для малих та середніх інституцій, сімейних офісів, а також фізичних осіб з високим рівнем доходу.

Токенізація фондів може вирішити багато проблем, з якими стикається світова індустрія управління активами. Прихильники токенізованих фондів вважають, що в майбутньому фонди на основі блокчейну та технології розподіленого реєстру не лише зможуть збільшити обсяги управління активами фонду, інвестуючи в більш широкий спектр класів активів; але й залучити нові типи інвесторів, покращити досвід інвестування користувачів; а також допомогти фондам перемогти в конкурентній боротьбі за цифрову трансформацію промисловості, одночасно значно знизивши операційні та маркетингові витрати.

Два, токенізація матиме глибокий вплив на ринок фондів

2.1 токенізація допомагає просувати цифровізацію ринку фондів

Наразі між фондами та інвесторами існує велика кількість посередницьких організацій. Розподіл фондів включає фінансових консультантів, платформи фондів та мережі маршрутизації замовлень; сервіс фондів включає платіжних агентів, депозитаріїв та бухгалтерів фондів. Агенти з переказу допомагають фондам, координуючи обидві сторони, відповідаючи за розуміння клієнта (KYC), протидію відмиванню грошей (AML), боротьбу з фінансуванням тероризму (CFT) та перевірку санкцій, розрахунок підписок та викупів фондів, звітування управлінцям та ведення реєстру інвесторів.

Традиційний процес роботи фондів за своєю суттю є неефективним:( паї фонду створюються для задоволення підписки, а для задоволення викупу анулюються;) ціна фонду не визначається на основі купівлі та продажу, а на основі чистої вартості активів, встановленої бухгалтером фонду;( посередник з передачі прав на активи визначає ціну на основі чистої вартості активів, приймаючи та об'єднуючи замовлення, а також завершує замовлення через облік у централізованому реєстрі, а потім звіряє замовлення з грошовими позиціями інвесторів та фонду;) за три дні до звільнення паїв фонду та грошових розрахунків, фонд та інвестори зіткнуться з ринковою волатильністю та ризиком контрагента;( ліквідність фонду також змушує керуючих фондом зберігати грошові позиції, щоб покрити витрати на ребалансування чистої вартості фонду.

У порівнянні, токенізація може значно спростити вищезгадані складні процеси: ) коли фонди токенізації випускаються та торгуються на блокчейні, етапи підписки та викупу будуть прямо врегульовані через фонди токенів та платіжні токени, що дозволяє перейти на рахунки інвесторів ( електронні гаманці ), що робить угоди остаточними в розрахунках, тим самим усуваючи ризики ринку та контрагентів; ( 2) оскільки всі угоди записуються в розподіленому реєстрі блокчейну, будь-які зміни прав власності будуть автоматично зафіксовані, що усуває необхідність у централізованій реєстрації; ( 2) оскільки всі посередники можуть отримати доступ до даних на блокчейні, не потрібно також проводити багатосторонні звіти та звірки.

Одночасно, токенізація допоможе фондовим менеджерам та інвесторам реалізувати цифрову взаємодію:(1) завдяки інтеграції фільтраційної перевірки KYC, AML, CFT та економічних санкцій, швидкість відкриття рахунків для інвесторів зросте;(2) на основі більш ефективного атомного розрахунку в блокчейні, забезпечується цілодобове реальне ціноутворення та миттєві розрахунки;(3) доступ до єдиного реєстру для багатьох учасників, що дозволяє здійснювати реальний обмін даними, інвестори можуть безпосередньо отримувати дані фонду та здійснювати торги;(4) фондові менеджери отримають більш різноманітну інформацію про інвесторів, а також інформацію про торги.

( 2.2 Платформа випуску та збору фондів Solv Protocol на блокчейні

Solv Protocol, заснований у 2020 році, прагне надати криптоіндустрії фінансові інструменти на основі блокчейну та різноманітну інфраструктуру для управління активами, нещодавно завершив фінансування в розмірі 6 мільйонів доларів. Останній продукт Solv Protocol, Solv V3, встановлює нові стандарти для випуску фондів на блокчейні. Токенізовані фонди, створені за допомогою Solv Protocol, можуть реалізувати збір коштів, випуск, підписку, викуп, торгівлю та розрахунок фондів на блокчейні, забезпечуючи ефективне фінансування токенізованих фондів.

Ми через офіційний сайт побачили, що Solv Protocol вже реалізував випуск і залучення 74 токенізованих фондів ), включаючи відкриті фонди Open-end Funds та закриті фонди Close-end Funds (, обслуговуючи понад 25 тисяч інвесторів і керуючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.

Основний механізм Solv Protocol полягає в тому, що він дозволяє керуючим фондами створювати on-chain фонди, вносити залучені кошти ) стейблкоїнів, BTC, ETH та інші ( у смарт-контракти протоколу Solv, а також генерувати відповідні NFT/SFT сертифікати, що представляють частки фонду для інвесторів, що дозволяє керуючим фондами здійснювати інвестиційні розташування згідно з їхньою інвестиційною стратегією.

Наприклад, ми бачимо, що Blockin GMX Delta Neutral Pool є відкритим фондом, який управляє активами приблизно на 2,6 мільйона доларів США, відповідно до інвестиційної стратегії управителя фонду Blockin; окрім того, ще один відкритий фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ініційований управителем фонду Solv RWA, залучає стабільну монету USDT, інвестуючи в активи RWA у державні облігації США, щоб надати власникам стабільних монет дохід від державних облігацій.

Відкритий фонд - це фонд, у якому загальний обсяг одиниць або акцій фонду не є фіксованим під час його створення, фонд може випускати акції в будь-який момент і дозволяти інвесторам періодично викуповувати свої частки. Менеджери фондів, які зазвичай використовують стратегію інвестування з високою ліквідністю, зазвичай створюють фонди у формі відкритої компанії.

Фонд, токенізований на всіх ланках через Solv Protocol, залучає фінансування з BTC/ETH/стабільних монет, активи для інвестування також є рідними криптоактивами або токенізованими активами ), такими як облігації США RWA ###. Така структура фонду на всіх ланках дозволяє максимально використовувати цінність, яку приносить токенізація. Наприклад, токенізований фонд Solv Protocol, (1) дозволяє менеджерам фондів безпосередньо взаємодіяти з інвесторами, отримувати більше даних про інвесторів та інформацію про угоди; (2) усуває багато тертя в послугах фонду, знижуючи витрати; (3) залучення, випуск, торгівля та розрахунок токенізованого фонду здійснюються через блокчейн і записуються в розподіленому реєстрі, що забезпечує високу ефективність і прозорість; (4) чиста вартість активів фонду NAV оновлюється в реальному часі, а підписка на частки фонду/вилучення доступні в будь-який час 7/24, і багато інших переваг.

Solv Protocol зазначає: на даний момент більшість послуг управління криптоактивами надаються централізованими фінансовими установами, які мають непрозорі процеси створення активів і управління фондами, що викликає проблеми з довірою. Кращі децентралізовані рішення надають прозорий і безпечний інвестиційний досвід, одночасно допомагаючи компаніям з управління активами здобути довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистему, що надає всебічні послуги, включаючи створення, випуск, маркетинг та управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, одночасно сприяючи зрілості крипто ринку.

Інвестор Solv Protocol з Nomura Securities Олівер Денг зазначив: "Solv побудував бездоверну інституційну платформу децентралізованих фінансів, яка інтегрує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів та кастодіанів, створюючи першу в інфраструктуру ліквідності фінансів, яка з'єднує децентралізовані фінанси, централізовані фінанси та традиційні фінанси на блокчейні."

Три, розрахунок токенізованого фонду

Токенізовані фонди можуть в певній мірі замінити частину посередницьких установ (, таких як дистриб'ютори фондів ), та підвищити рівень цифровізації ринку фондів, але ринок не є справою одного дня. Щодо найбільш реалістичного аспекту для керівників фондів і інвесторів, то токенізація безумовно змінить способи розрахунку за підпискою та викупом фондів.

( 3.1 Токенізація фондів

В даний час фонди зазвичай оцінюються за чистою вартістю активів, а керівники фондів здійснюють розрахунки через банківську систему, отримуючи або сплачуючи готівку, через три дні )T+3( шляхом випуску або анулювання часток фонду. А фонди, що підлягають токенізації, розраховують ціну щодня не один раз, і оскільки підписка і викуп будуть "автоматично" здійснені на блокчейні, спосіб розрахунку через банківську систему )T+3( буде замінено. Ми можемо побачити на прикладі Solv Protocol, як можуть бути реалізовані цілодобові ринки з реальним ціноутворенням і миттєвими розрахунками для фондів, що повністю базуються на блокчейні )7/24###.

Цей спосіб розрахунків, що використовує технології блокчейн та розподілених реєстрів, називається: атомарний розрахунок (Atomic Settlement), що означає, що торгові операції з грошовими еквівалентами та частками фондів безпосередньо пов'язані, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Іншими словами, передумовою для розрахунків є наявність готівки та часток фондів в електронних гаманцях покупця та продавця для обміну, остаточні розрахунки залежать від одночасного обміну. Якщо готівка або частки не передані, угода не відбудеться. Цей спосіб розрахунків усуває ризик контрагента, забезпечуючи при цьому миттєві розрахунки, що суттєво підвищує ефективність угод.

Біткойн на етапі свого створення був розроблений для реалізації децентралізованої системи електронних грошових переказів між користувачами. Платежі в біткойні дозволяють безпосередні перекази між користувачами без необхідності залучення третіх сторін, таких як банки, розрахункові центри та електронні платіжні платформи, що дозволяє уникнути високих витрат та складних процесів передачі. Цей атомарний спосіб розрахунків у сфері міжнародних платежів може вирішити проблеми високих витрат, низької ефективності міжнародних переказів та високих витрат у традиційних міжнародних платежах.

Іншим цікавим випадком є те, що завдяки токенізації можна ефективніше здійснювати розрахунки з біржовими фондами ( ETF ). Оскільки ETF підлягають підписці та викупу в натуральній формі, а якщо