Аналіз регуляторної структури та екосистеми ринку криптоактивів Малайзії

Один. Регуляторна рамка

Малайзія застосовує "подвійний режим регулювання" для криптоактивів, основну роль у якому відіграють Національний банк Малайзії (BNM) та Комісія з цінних паперів Малайзії (SC). BNM відповідає за національну монетарну політику та фінансову стабільність і чітко заявив, що "не визнає жодну приватно випущену цифрову валюту як законний платіжний засіб". SC відповідає за включення відповідних криптоактивів до системи регулювання капітального ринку та їх регулювання як продуктів цінних паперів. В цілому, Малайзія розглядає криптоактиви як вид цінних паперів/інвестиційних продуктів, а не як валюту.

Правова основа регуляторної системи походить з наказу "Закон про капітальні ринки та послуги 2007 року (цифрові валюти та цифрові токени як цінні папери)", який набрав чинності в січні 2019 року. Цей наказ надає комісії з цінних паперів регуляторні повноваження і встановлює, що якщо криптоактиви відповідають певним інвестиційним характеристикам, їх можна вважати цінними паперами. Після цього SC поступово оприлюднила кілька супутніх регуляторних актів, включаючи "Посібник для визнаних операторів ринку" та "Посібник з цифрових активів", які регулюють умови доступу для бірж цифрових активів, платформи первинних біржових пропозицій (IEO платформи) та послуги зберігання цифрових активів.

У конкретних регуляторних заходах Малайзія встановила чіткі вимоги щодо ліцензування. Платформи для торгівлі цифровими активами (DAX) повинні зареєструватися як визнані оператори ринку (RMO-DAX), відповідати високим стандартам відповідності, включаючи місцеву реєстрацію, наявність мінімального капіталу, надійні механізми управління ризиками, заходи протидії відмиванню грошей (AML/CFT) та процеси KYC. Крім того, SC також впровадила систему "кастодіанів цифрових активів (DAC)", що вимагає від установ, які надають послуги кастодії активів, мати відповідну ліцензію та забезпечити незалежне зберігання клієнтських активів, чітке ведення обліку та ізоляцію ризиків.

Два, Регулювання бірж та ринкова структура

Станом на 2025 рік, в Малайзії є 6 ліцензованих бірж цифрових активів (DAX), схвалених SC, включаючи:

1. Luno Малайзія
2. СИНІЄЖНІСТЬ
3. Токенізувати Малайзію
4. MX Глобал
5. ХАТА Діджитал
6. Торум Інтернешнл

Ці платформи є RMO-DAX і підключені до місцевої банківської системи, підтримують поповнення, зняття та обмін монет в малайзійських рінгітах (MYR), що складає основу екосистеми послуг цифрових активів в Малайзії.

Згідно з вимогами комісії з цінних паперів, кожен цифровий актив, який буде запущений на ліцензованій біржі, повинен пройти процедуру затвердження. Станом на початок 2025 року, було дозволено до торгівлі 22 види шифрування, включаючи основні монети, монети публічних блокчейнів, монети DeFi тощо. Варто зазначити, що жодна монета стабільності або конфіденційності не отримала дозволу на торгівлю.

У структурі конкуренції на платформі спостерігається висока концентрація. Luno Malaysia, як одна з перших затверджених бірж, залишається в абсолютному лідерстві на ринку. Згідно з її публічними даними за 2024 рік, кількість зареєстрованих користувачів на платформі перевищила 1 мільйон, а загальна кількість угод перевищила 72 мільйони, з управлінськими активами на загальну суму 4,28 мільярда ринггітів. Річний обсяг торгівлі досяг 87 мільярдів ринггітів, що складає понад 90% від загального обсягу ринку ліцензованих бірж.

Три. Механізм вводу та виводу коштів та контроль за валютними операціями

Ліцензовані біржі в Малайзії загалом підтримують поповнення та виведення коштів у національній валюті малайзійському рінггіті (MYR). Користувачі можуть поповнити свій рахунок на біржі, перевівши фіатні гроші через місцевий банківський переказ, а потім обміняти їх на криптоактиви; вони також можуть продати наявні криптоактиви та вивести MYR на свій банківський рахунок. Крім того, інвестори можуть перевести криптоактиви, що відповідають вимогам, з особистого гаманця на блокчейні на біржу для торгівлі, а після завершення угоди вивести активи назад у гаманець на блокчейні.

Щоб запобігти утворенню каналів виведення капіталу через криптоактиви, регуляторні органи Малайзії впроваджують такі заходи для бірж:

• Дозволяється лише торгівля в MYR
• Виведення коштів можливе лише на місцевий банківський рахунок
• Шифрування перевірки монет

Ці проекти ефективно запобігають перетворенню криптоактивів на інструменти переміщення коштів, що ускладнює інвесторам можливість використовувати їх для конвертації у валютні активи для валютних переказів, навіть якщо вони купують біткойни, ефіріум та інші монети з високою волатильністю. Основна позиція регуляторів: "не забороняти торгові операції, але контролювати трансакції за межами країни".

Чотири, модель зберігання коштів та захист активів клієнтів

Усі ліцензовані біржі Малайзії використовують централізовану модель торгівлі з управлінням, тобто користувачі повинні поповнити свої активи у гаманці або рахунку платформи для торгівлі, не можуть використовувати особистий гаманець на блокчейні для безпосередньої торгівлі або торгівлі на блокчейні. Платформа повинна забезпечити строгий розподіл активів клієнтів та активів компанії, а також вжити відповідних заходів охорони, таких як холодні гаманці/мультипідписи.

Малайзія запровадила систему "Цифровий активний кастодіан (Digital Asset Custodian, DAC)", встановивши спеціальні регуляторні пороги для установ, що надають послуги з зберігання токенів. Станом на кінець 2023 року вже 3 установи, включаючи CoKeeps, отримали принципове схвалення DAC.

Перед повним впровадженням механізму DAC більшість платформ використовує делегування третім міжнародним зберігачам для зберігання цифрових активів:

• Luno Malaysia: співпраця з BitGo для зберігання цифрових активів, фіатні кошти зберігаються в місцевій трастовій компанії MTrustee.
• Токенізація: управління активами виконується спільно BitGo та Universal Trustee.
• SINEGY: також використовує незалежну схему зберігання, щоб забезпечити незалежність активів клієнтів.

SC вимагає від усіх ліцензованих бірж:

• Підтримка співвідношення резерву 1:1, активи клієнтів не можуть бути використані в інших цілях.
• Проведення регулярних аудитів активів та розкриття звітів про підтвердження резервів (Proof of Reserves).
• Заборонено платформі здійснювати будь-які форми кредитування активів клієнтів або інвестицій з використанням важелів.

П’ять. Використання платформ без дозволу та регуляторна позиція

Незважаючи на те, що Малайзія встановила сувору ліцензійну систему, у реальному ринку деякі досвідчені інвестори все ще використовують незареєстровані закордонні платформи, такі як Binance, Huobi, Bybit та інші. Ці платформи пропонують більш широкий вибір торгових монет, інструментів для маржевої торгівлі та фінансових деривативів, що робить їх дуже привабливими для високочастотних трейдерів і користувачів, які прагнуть високого прибутку. Багато інвесторів розглядають місцеві ліцензовані біржі як "канал для виведення та введення коштів", тобто після отримання прибутку від торгівлі на незареєстрованих платформах, вони переводять активи на ліцензовані платформи для конвертації в ринггіт.

У зв'язку з вищезгаданою ситуацією Комісія з цінних паперів Малайзії (SC) вжила поетапних регуляторних заходів, створивши систематичний механізм обмежень і покарань:

1. Система списку попередження інвесторів: SC довгостроково підтримує та публічно оголошує "Список попередження інвесторів (Investor Alert List)", у якому перелічуються зарубіжні платформи, що надають послуги місцевим користувачам без реєстрації.

2. Офіційне правоохоронне та заборонне розпорядження: SC неодноразово видавав письмові накази та публічні осудження великим платформам.

3. Поєднання технологічних і фінансових засобів блокування: регуляторні дії не обмежуються лише юридичними текстами, а також поєднуються з технічними засобами для блокування платформ.

4. Освіта інвесторів та публічні застереження: SC багаторазово наголошував на тому, що громадськість не повинна інвестувати на непідконтрольних платформах, інакше вона візьме на себе всі ризики та не зможе вимагати юридичного відшкодування.

В цілому, регулятори Малайзії мають нульову толерантність до нелегальних торгових платформ, встановивши "дотримання норм, ризик на власний рахунок" як регуляторний мінімум за допомогою адміністративних наказів, фінансових блокад і пропаганди в суспільстві.

Шість, випуск токенів та регулювання платформ IEO

Малайзія впроваджує високий рівень обережності в проектуванні системи відповідності для випуску цифрових токенів. Згідно з опублікованими Комісією з цінних паперів Малайзії (Securities Commission Malaysia, скорочено SC) "Наказами щодо цифрових активів" (Guidelines on Digital Assets), всі токени, які залучають публічні кошти, вважаються цінними паперами і підлягають регуляторній системі відповідно до "Закону про капітальні ринки та послуги". Основою цієї механіки є впровадження моделі "первинного випуску на біржі (Initial Exchange Offering, IEO)", щоб замінити традиційні проблеми з перевіркою проектів і слабким захистом інвесторів, що існують в ICO.

Згідно з вимогами SC, компанії, що планують випустити токени через IEO, повинні відповідати таким умовам:

• Реєстрація та місце діяльності: має бути юридичною особою, зареєстрованою в Малайзії, яка основну діяльність здійснює на її території.
• Мінімальний внесок: не менше 500000 ринггітів
• Корпоративне управління та структура акціонерного капіталу: у раді директорів емітента повинні бути принаймні два директори, які є постійними жителями Малайзії, і керівники повинні володіти не менше 50% акцій компанії.
• Стандарти відповідності: керівники та основні акціонери повинні відповідати стандарту "приемливих кандидатів" (fit and proper) і не мати негативних записів про добросовісність.

Станом на 2025 рік, вже дві платформи отримали ліцензію на реєстрацію:

• Pitch Platforms Sdn Bhd (торгова марка pitchIN)
• Kapital DX Sdn Bhd (скорочено KLDX)

Повний процес випуску токенів IEO включає: подачу заяви та розкриття білого паперу, перевірку та затвердження платформи, підтвердження реєстрації SC та публічний продаж, збір коштів та їх доставку, подальші звіти та розкриття інформації для регулювання.

Сім, механізм торгівлі токенами та їх виходу на ринок

Комісія з цінних паперів Малайзії (SC) чітко визначила, що цифрові токени, випущені платформами IEO, якщо вони планують обіг на відкритому ринку, повинні бути зареєстровані для торгівлі на ліцензованих біржах цифрових активів (DAX). Цей механізм забезпечує, що всі угоди з токенами, відкриті для публіки, відбуваються в регульованому середовищі, тим самим захищаючи права інвесторів та ринковий порядок.

Умови та процедура затвердження для виходу токенів на ринок включають:

• Регуляторна реєстрація та затвердження
• Внутрішній аудит біржі
• Механізм реєстрації та оголошення

У 2024 році токен платформи BidNow BID став першим токеном, який був випущений через IEO та успішно зареєстрований на біржі. Спочатку він був випущений на платформі PitchIN, потім отримав схвалення SC та HATA Digital, офіційно запустившись на біржі, ставши першим закритим прикладом, який з'єднав регульоване IEO та вторинний ринковий обіг.

Щоб запобігти маніпуляціям на ринку та торгівлі з використанням внутрішньої інформації під час обігу токенів, що котируються на біржі, SC створив відповідну систему постійного нагляду за вторинним ринком, яка в основному включає:

• Вимоги до боротьби з відмиванням грошей та ідентифікації особи (AML/KYC)
• Механізм моніторингу маніпуляцій на ринку
• Обов'язок постійного розкриття

Вісім, підсумки та перспективи

З моменту офіційного встановлення Комісією з цінних паперів Малайзії регуляторної рамки для цифрових активів у 2020 році, місцевий ринок криптоактивів та механізмів фінансування токенів поступово розвиваються, особливо встановлення системи IEO, що надає інституційні гарантії законного обігу цифрових активів та відповідного збору коштів. На фоні суворих регуляцій та поступового вдосконалення системи, цифрова фінансова екосистема Малайзії стабільно рухається в напрямку "інновацій та безпеки".

Система IEO вже реалізувала замкнуте коло від розробки політики до фактичного виконання: платформа затвердження, перевірка випуску, обіг токенів та захист інвесторів мають чіткі процеси та відповідальність за виконання. Кілька успішних випадків свідчать про те, що місцеві проекти та інвестори поступово підвищують рівень прийняття моделі IEO.

На даному етапі суспільство перебуває в стані "раціонального очікування та маломасштабної участі" щодо прийняття системи IEO. Оскільки ліцензованих платформ IEO все ще обмаль, більшість інвесторів лише на початковому етапі знайомляться та пробують свої сили.

Комісія з цінних паперів Малайзії загалом має "обережно відкриту" регуляторну позицію щодо IEO. Консультаційний документ щодо токенізації DLT, опублікований SC у 2025 році, додатково підтверджує, що регулятори оцінюють можливість розширення механізму токенізації на традиційні продукти капітального ринку. Це передвіщає, що Малайзія в майбутньому буде просувати регулювання "цінних паперів на блокчейні", прокладаючи шлях для цифрової трансформації традиційної фінансової інфраструктури.

Оглядаючись у майбутнє, кількість платформ IEO та типи проектів все ще мають простір для зростання; чи будуть відкриті для上市 більше стабільних монет та активів класу RWA, залежатиме від оцінки політичних ризиків та фактичного зворотного зв'язку з ринку. Постійне підвищення участі громадськості також потребує успішних проектів як позитивного прикладу та глибокої пропаганди політики.

У контексті глобального посилення регулювання криптоактивів Малайзія може скористатися стабільністю своєї системи та юридичною чіткістю, щоб залучити більше місцевих і регіональних підприємств до дотримання шляхів у випуску та торгівлі цифровими активами, що, в свою чергу, сприятиме її перетворенню на один із центрів цифрових фінансів у Південно-Східній Азії.