Митна політика, монетарне розширення та перспективи крипторинку

Глобальний фінансовий ринок нещодавно зазнав раптового удару. Введення нового тарифного політики має на меті виправити довгострокову торгівельну диспропорцію. Цей крок у короткостроковій перспективі може переформатувати торгівельну структуру США та рух капіталу, але водночас створює потенційний вплив на ринок державних облігацій США. Основне питання полягає в тому, що тарифна політика може призвести до зниження попиту з боку іноземців на облігації США, змушуючи грошові органи вжити більше заходів для підтримки стабільності ринку облігацій.

Конкретніше, ця політика матиме вплив у кількох аспектах:

1. Торговельна структура: високі митні збори спрямовані на зменшення імпорту, заохочення місцевого виробництва, що дозволяє зменшити торговий дефіцит. Однак такий підхід може мати побічні ефекти: зростання витрат на імпорт або підвищення інфляційного тиску, а якщо інші країни вживають відповідних заходів, це також послаблює експорт США. Торговий дисбаланс може тимчасово зменшитися, але біль від перебудови ланцюгів постачання та зростання цін буде важко уникнути.

2. Міжнародний рух капіталу: Зменшення імпорту в США означає, що доларів, які витікають за кордон, стає менше, що може викликати побоювання щодо нестачі доларів у глобальному масштабі. Резерви доларів у закордонних торгових партнерів зменшуються, нові ринки можуть зіткнутися з напругою ліквідності, тому глобальна схема руху капіталу змінюється. Капітал може повернутися до США або перейти до активів-убежищ, що вплине на ціни закордонних активів і стабільність валютного курсу.

3. Попит і пропозиція на американські облігації: Протягом тривалого часу великий торговий дефіцит США призводив до того, що закордонні інвестори накопичували велику кількість доларів, які часто поверталися в США через купівлю американських облігацій. Сьогодні мита зменшують виведення доларів за межі країни, обмежуючи можливості закордонних інвесторів купувати американські облігації. Проте дефіцит бюджету США залишається високим, а пропозиція облігацій зростає. Якщо зовнішній попит зменшиться, хто ж візьме на себе купівлю нових американських облігацій? Результатом може стати підвищення доходності американських облігацій, збільшення витрат на фінансування та навіть ризик нестачі ліквідності.

У загальному, митна політика на макрорівні схожа на отруту, що втамовує спрагу: короткостроково виправляє торгівельний дисбаланс, але послаблює долар у глобальному обігу. Цей зсув у балансі не що інше, як переведення тиску з торговельного рахунку на капітальний, ринок державних облігацій США піддається першочерговому ризику. Затримка в макрофінансовому потоці швидко проявиться в іншому місці, і грошово-кредитні органи повинні бути готові до заходів реагування.

Коли постачання доларів за кордоном через зниження торгівлі стає обмеженим, монетарні органи повинні втрутитися, щоб полегшити ліквідність долара. Якщо іноземні інвестори не можуть отримати достатню кількість доларів, їм буде важко підтримувати купівельну спроможність державних облігацій США. У такій ситуації лише фінансова система країни може заповнити цю прогалину. Що це означає? Коротко кажучи, це може означати, що друкарський верстат знову може запрацювати.

Насправді, розробники монетарної політики нещодавно натякнули на можливість швидкого поновлення кількісного пом'якшення (QE) з акцентом на купівлю державних облігацій. Ця заява підтверджує, що офіційні особи також усвідомлюють: підтримка функціонування ринку державних облігацій неможлива без додаткової ліквідності в доларах. Простими словами, нестача доларів може бути вирішена лише шляхом "великих вливань". Розширення балансу, зниження процентних ставок, а також використання банківської системи для спільної купівлі облігацій вже на порядку денному.

Проте, ця ліквідна пожежа неминуче супроводжуватиметься двозначністю: своєчасне введення ліквідності в доларах може згладити процентні ставки по державних облігаціях і зменшити ризик ринкових збоїв; але безконтрольне вливання призведе до інфляції, що послабить купівельну спроможність долара. Постачання доларів з тісного раптово перетворюється на надмірне, і вартість долара неминуче буде різко коливатися. Можна передбачити, що на "спочатку виснаження, потім вливання" американські фінансові ринки переживуть різкі коливання від зміцнення до ослаблення долара. Приймаючі рішення змушені балансувати між стабільністю ринку облігацій і контролем за інфляцією, але наразі виглядає так, що забезпечення стабільності ринку облігацій є нагальною потребою, "друкувати гроші для купівлі облігацій" стало політичним незаперечним вибором. Це також оголошує про значний зворотний поворот у глобальному середовищі ліквідності в доларах: від звуження до розширення. Історичний досвід неодноразово доводив, що як тільки відкриваються шлюзи, ліквідність зрештою розтечеться в усі куточки, включаючи сферу ризикових активів.

Сигнал від валютних органів про повторний запуск друкарського верстата майже є позитивною новиною для біткоїна та інших шифрованих активів. Причина дуже проста: коли долар переповнений, а очікування девальвації кредитних грошей зростає, раціональний капітал шукає резервуар, стійкий до інфляції, і біткоїн є в центрі уваги як "цифрове золото". Обмежена пропозиція біткоїна в цьому макроекономічному контексті стає ще більш привабливою, а логіка його вартості ніколи не була такою зрозумілою: коли фіатні гроші постійно "підсвічуються", тверді валютні активи "набирають вагу".

Аналіз показує, що ринок біткоїна "повністю залежить від очікувань ринку щодо майбутнього обсягу готівки". Коли інвестори очікують великий приріст постачання доларів, а купівельна спроможність паперових грошей знижується, гроші, що захищаються, направляються до біткоїна як активу, що не може бути надмірно випущеним. Оглядаючи ситуацію 2020 року, після масштабного кількісного пом'якшення, зростання біткоїна та золота стало яскравим доказом. Якщо знову відкриють крани з грошима, крипторинок, ймовірно, повторить цю сцену: цифрові активи отримають нову хвилю підвищення оцінки. Є прогнози, що якщо монетарна політика зміниться з жорсткої на друкування облігацій, то біткоїн має шанси досягти нових максимумів до кінця року. Хоча цей прогноз є агресивним, він відображає сильну впевненість ринку в "інфляційному дивіденді".

Окрім очікувань зростання цін, ця макроекономічна зміна також посилить наратив про "цифрове золото". Якщо грошове розширення викличе недовіру до фіатної системи, громадськість буде більше схилятися до того, щоб розглядати біткоїн як засіб збереження вартості, що протистоїть інфляції та ризику політики, так само, як у минулі неспокійні часи люди обирали фізичне золото. Варто зазначити, що люди в криптосвіті давно вже звикли до короткострокового політичного шуму. Один інвестор різко зазначив: "Якщо ти продаєш біткоїн через новини про 'мита', це означає, що ти зовсім не розумієш, що в тебе в руках". Іншими словами, розумні тримачі монет добре усвідомлюють, що первісна мета створення біткоїна полягала в протидії надмірному випуску та невизначеності; кожен раз, коли друкуються гроші і відбуваються політичні помилки, це ще більше підтверджує цінність володіння біткоїном як альтернативним страховим активом. Можна передбачити, що з посиленням очікувань щодо розширення балансу долара, кошти на захист ризиків будуть збільшувати свої інвестиції, а образ біткоїна як "цифрового золота" стане ще більш глибоко укоріненим у свідомості суспільства та інститутів.

Великі коливання долара США впливають не лише на біткоїн, а й мають глибокий вплив на стейблкоїни та сферу DeFi. Доларові стейблкоїни, як заміна долара на крипторинку, їхній попит безпосередньо відображатиме зміни в очікуваннях інвесторів щодо ліквідності долара. Крім того, криві процентних ставок на позиках у блокчейні також змінюватимуться відповідно до макроекономічного середовища.

Щодо попиту на стейбли, незалежно від того, зміцнюється чи послаблюється долар, критична потреба в стейблах лише зростає: або через нестачу доларів шукають альтернативу, або через побоювання знецінення фіатних валют переводять гроші на блокчейн для тимчасового захисту. Особливо на ринках, що розвиваються, і в регіонах з жорстким регулюванням, стейбли виконують роль заміни долара, а кожна коливання в системі долара, навпаки, зміцнює присутність стейблів як "крипто-долара". Можна уявити, що якщо долар увійде в новий цикл знецінення, інвестори для збереження активів можуть ще більше покладатися на стейбли для обігу в криптосвіті, що, в свою чергу, призведе до нових рекордів ринкової капіталізації стейблів.

Щодо дохідності DeFi, коливання ліквідності в доларах буде передаватися на ринок кредитування через відсоткові ставки. У період нестачі доларів, долари на блокчейні стають цінними, а ставки по позиках на стейблкоїни різко зростають, що призводить до різкого підвищення кривої дохідності DeFi. І навпаки, коли монетарне ослаблення призводить до надлишку доларів на ринку та зниження традиційних відсоткових ставок, ставки на стейблкоїни в DeFi стають відносно привабливими, що приваблює більше капіталу для отримання доходу на блокчейні. Аналіз показує, що з очікуванням переходу до циклу зниження процентних ставок, дохідність DeFi знову стає привабливою, обсяг ринку стейблкоїнів вже відновився до високих рівнів, а кількість активних гаманців залишається стабільною, показуючи ознаки відновлення. З подальшим зниженням відсоткових ставок, більше капіталу, можливо, буде вкладено в блокчейн для отримання більш високого доходу, що ще більше прискорить цю тенденцію.

Деякі аналітики навіть очікують, що, зростаючи попиту на криптокредитування, річна прибутковість стейблкоїнів у DeFi може повернутися до 5% або більше, перевищуючи доходність традиційних грошових ринкових фондів. Це означає, що DeFi має потенціал пропонувати відносно кращі доходи в умовах макроекономічного середовища з низькими відсотковими ставками, таким чином привертаючи увагу традиційного капіталу. Однак слід зазначити, що якщо монетарне пом'якшення врешті-решт викличе підвищення інфляційних очікувань, процентні ставки по кредитуванню стейблкоїнів також можуть знову зростати, щоб відобразити ризикову премію. Отже, криві доходності DeFi можуть бути перепризначені в "спочатку вниз, потім вгору": спочатку через надмірну ліквідність вони можуть вирівнятися, а потім під тиском інфляції стати крутішими. Але в цілому, поки ліквідність у доларах залишається надмірною, тенденція до значного капіталу, що входить у DeFi в пошуках доходу, буде незворотною, що призведе як до зростання цін на якісні активи, так і до зниження рівня безризикових відсоткових ставок, що змусить всю криву доходності зміщуватися в бік, вигідний для позичальників.

Отже, макроекономічні ланцюгові реакції, викликані митною політикою, глибоко вплинуть на всі аспекти крипторинку. Від макроекономіки до ліквідності долара, а також до курсу біткоїна та екосистеми DeFi, ми спостерігаємо ефект метелика: торговельна війна викликає валютну бурю, в той час як долар переживає різкі коливання, біткоїн готовий до зростання, а стейблкоїни та DeFi стикаються з можливостями та викликами в тісному просторі. Для чутливих до нюансів криптоінвесторів ця макроекономічна буря є одночасно ризиком і можливістю. Об'єктивно, агресивна митна політика може прискорити виникнення цього процесу. Хоча не варто надмірно інтерпретувати, наразі це, можливо, найбільш позитивний і чіткий напрямок розвитку.