ゼロから時価総額6,000億まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

良い金融の人、"金融界のロビン・フッド"、友人はテネフをこう表現した。

後に、このニックネームが金融業を変革する企業の名前となった。ただし、これはすべての物語の始まりではない。

テネフとバート、この二人はそれぞれスタンフォード大学の数学と物理学のバックグラウンドを持つ創設者で、スタンフォード大学の学部時代のある夏の研究プロジェクトで出会った。

二人とも予想していなかったが、未来は一代の個人投資家と深く結びつくことになる。彼らは自分たちが個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのだ。

スタンフォードで学んでいる間、テネフは数学研究の将来について疑問を抱くようになった。彼は「数年を費やして一つの問題に取り組むが、結果的には何も得られない」という学問の生活に疲れ、博士課程の同級生たちが薄給のために懸命に働く執念を理解できなかった。まさにこの伝統的な道に対する反省が、彼の起業の種を静かにまいたのである。

2011年秋、ちょうど「ウォール街を占拠せよ」運動のピークにあたり、金融業界に対する公衆の不満は頂点に達していた。ニューヨークのズコッティ公園では、抗議者のテントが星のように散らばっており、サンフランシスコのテネフとバートも、オフィスの窓の前に立って、この光景の余波を見ることができた。

同年、彼らはニューヨークでChronos Researchという会社を設立し、金融機関向けに高頻度取引ソフトウェアを開発しました。

しかし、すぐに彼らは、伝統的な証券会社が高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して、普通の投資家を金融市場の外に閉め出していることに気づきました。これにより、彼らは考え始めました：機関向けの技術は、個人投資家にも役立つことができるのか？

その時、Uber、Instagram、Foursquareなどの新興モバイルインターネット企業が次々と登場し、モバイル向けにデザインされた製品がトレンドをリードし始めました。一方、金融業界では、E-Tradeのような低コストの証券会社は依然としてモバイルデバイスに適応するのが難しい状況です。

テネフとバートは、この技術と消費の波に応じて、Chronosをミレニアル世代向けの無料株取引プラットフォームに転換し、ブローカー取引業者ライセンスを申請することを決定しました。

ミレニアル世代、インターネット、無料取引——ロビンフッドはこの時代の最も破壊的な三大要素を集めました。

その時、彼らはこの決定がRobinhoodにとって特別な10年の始まりになるとは考えていなかった。

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ミレニアル世代を狩る

ロビンフッドは、当時伝統的な証券会社に無視されていたブルーオーシャン市場、すなわちミレニアル世代に目を向けました。

伝統的な金融資産運用会社チャールズ・シュワブが2018年に行った調査によると、31%の投資家が仲介機関を選ぶ際に手数料の高低を比較することが分かりました。そしてミレニアル世代は「ゼロ手数料」に特に敏感で、半数以上の回答者がこの点を理由により価格競争力のあるプラットフォームに移行すると答えています。

ゼロ手数料取引は、このような背景の中で登場しました。当時、従来の証券会社は1回の取引ごとに通常8ドルから10ドルの手数料を徴収していましたが、Robinhoodはこの手数料を完全に廃止し、最低口座資金の制限も設けませんでした。1ドルから取引できるモデルは、新しい投資家を迅速に惹きつけ、シンプルで直感的、さらには「ゲーム感」を持つインターフェースデザインと相まって、Robinhoodはユーザーの取引活発度を成功裏に向上させ、さらには「取引に夢中になる」若年層のユーザーを育成しました。

この手数料モデルの変革は、最終的に業界の転換を迫ることになりました。2019年10月、Fidelity、Charles Schwab、E-Tradeが相次いで取引手数料をゼロにすることを発表しました。Robinhoodは、ゼロ手数料の旗を掲げる「第一人者」となりました。

2014年にGoogleが発表したMaterial designのデザインスタイルを採用し、Robinhoodのゲーム化されたインターフェースデザインは、Apple Design Awardを受賞し、金融テクノロジー企業として初の受賞者となりました。

これは成功の一部ですが、最も重要な部分ではありません。

インタビューの中で、テネフは映画『ウォール街』のキャラクター、ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して、会社の理念を説明しました：私が持っている最も重要な商品は情報です。

この言葉は、Robinhoodのビジネスモデルの核心である注文フローの支払い（PFOF）を示しています。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは一見無料のように見えますが、実際にはより高い代償が伴います。

それはユーザーの取引注文フローをマーケットメーカーに売却することで利益を上げますが、ユーザーは市場の最適価格で取引できるとは限らず、自分がゼロ手数料取引の恩恵を受けていると思っている場合があります。

一般的な説明として、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は公開市場（例えばナスダックやニューヨーク証券取引所）に直接送られるのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメイカー（例えばシタデル・セキュリティーズ）に転送されます。これらのマーケットメイカーは、非常に小さな価格差（通常は千分の1セントの差）で売買をマッチングさせ、その中から利益を得ます。その見返りとして、マーケットメイカーはRobinhoodに流入費用、つまり注文フローの対価を支払います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、実際にユーザーの「見えないところで利益を上げている」のです。

創業者テネフがPFOFはロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、現実はこうだ：2020年、ロビンフッドの75%の収入は取引関連のビジネスから来ており、2021年第1四半期にはこの数字が80.5%に上昇した。近年、割合はやや減少しているものの、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な柱である。

ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルテはインタビューでこう語った："Robinhoodのような会社にとって、単にユーザーを持つだけでは不十分です。彼らに'買う'や'売る'ボタンをクリックさせ続け、財務決定を下す際に直面する可能性のあるすべての障害を取り除かなければなりません。"

時には、この"ハードルを下げる"極致の体験がもたらすのは、便利さだけでなく、潜在的なリスクでもあります。

2020年3月、20歳のアメリカの大学生カーンスは、Robinhoodでオプション取引を行った後、口座に730,000ドルの損失が表示されることを発見しました——これは彼の16,000ドルの元本をはるかに超える負債です。この若者は最終的に自殺を選び、家族に宛てた手紙には「もしこの手紙を読んでいるなら、私はもういません」と書いてありました。なぜ20歳で収入のない彼が、100万ドル近いレバレッジを使うことができたのでしょうか?

Robinhoodは若い個人投資家の心理を正確に捉えました：低いハードル、ゲーム化、ソーシャル属性があり、このデザインから得られる報酬を享受しています。2025年3月まで、Robinhoodユーザーの平均年齢は約35歳で安定しています。

しかし、運命が与えるすべてには価格が付けられており、Robinhoodも例外ではありません。

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ロビンフッド、貧しい者から奪い富む者に？

2015年から2021年にかけて、Robinhoodの登録ユーザー数は75%の増加を達成しました。

特に2020年には、新型コロナウイルスのパンデミック、アメリカ政府の刺激政策、そして国民の投資熱に伴い、プラットフォームのユーザーと取引量が共に急増し、保管資産は一時1350億ドルを突破しました。

ユーザー数が急増し、紛争も相次いでいます。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制機関は、Robinhoodがゲーム化手法を用いて投資経験のないユーザーを惹きつけたが、市場の変動期に必要なリスク管理を提供できなかったと非難しました。続いて、アメリカ証券取引委員会（SEC）もRobinhoodに対する調査を開始し、ユーザーに最良の取引価格を提供できなかったと非難しました。

最終的に、RobinhoodはSECとの和解のために6500万ドルを支払うことを選択しました。SECは、手数料無料の特典を考慮しても、ユーザーは全体として価格の不利により3410万ドルを失ったと明言しました。Robinhoodは告発を否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎないことは明らかです。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれたのは、2021年初頭のGameStop事件でした。

このアメリカ人の世代の子供時代の思い出を支えているビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響で困難に陥り、機関投資家による大規模なショートの標的となった。しかし、何千人もの個人投資家はGameStopが資本に押しつぶされるのを黙って見ているわけにはいかなかった。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsに集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して集団で買い入れを行い、個人投資家によるショートスクイーズ戦争を巻き起こした。

GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから、1月28日の483ドルまで暴騰し、上昇幅は2300%を超えました。"草の根によるウォール街への反抗"という金融の狂騒が、従来の金融システムを揺るがしました。

しかし、一見して個人投資家の勝利に見えたこの戦いは、すぐにRobinhoodの最悪の瞬間へと変わった。

その年の金融インフラは突然の取引狂潮に耐えられませんでした。当時の決済ルールに従って、株式取引はT+2日で清算を完了する必要があり、ブローカーは事前にユーザーの取引のためにリスク保証金を確保しなければなりませんでした。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払う必要のある保証金が急上昇しました。

1月28日の朝、テネフは妻に起こされ、ロビンフッドが全国証券決済会社（NSCC）から通知を受け取り、最大370億ドルのリスク保証金を支払うよう求められたことを知った。ロビンフッドの資金繰りは瞬時に限界に追い込まれた。

彼は一晩中、ベンチャーキャピタリストに連絡し、資金を集めて、プラットフォームがシステミックリスクに押しつぶされないようにしました。一方、Robinhoodは極端な措置を講じざるを得ませんでした：GameStopやAMCなどの人気株の購入を制限し、ユーザーは売却のみが可能でした。

この決定は直ちに公衆の怒りを引き起こした。

数百万散户投資家はRobinhoodが金融の民主化の約束を裏切ったと考え、ウォール街の勢力に屈したと批判している。さらには、Robinhoodが最大の注文フローの提携先であるCitadel Securitiesと陰で共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作しているという陰謀論まである。

ネットいじめ、死の脅迫、悪評の嵐が続いている。ロビンフッドは突然、個人投資家の友人から標的になり、テネフ一家は避難を余儀なくされ、プライベートセキュリティを雇った。

1月29日、ロビンフッドは緊急に10億ドルの資金を調達して運営を維持することを発表し、その後も数回の資金調達を行い、最終的に34億ドルを調達した。一方で、国会議員、著名人、そして一般の世論は彼らを追い詰め続けている。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に召喚され、議員の質問に対して、ロビンフッドの決定は決済圧力に迫られたものであり、市場操作とは関係がないと強く主張した。

それにもかかわらず、疑念は決して収束しなかった。金融業監督局（FINRA）はRobinhoodに対する徹底的な調査を行い、最終的に史上最大の単一罰金——7000万ドルを科した。その内訳は5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客補償を含んでいる。

GameStop事件は、ロビンフッドの歴史のターニングポイントとなりました。

この金融暴風雨は、Robinhoodの「個人投資家の守護者」というイメージを深刻に損ない、ブランドの信頼性とユーザーの信頼が大きな打撃を受けました。一時、Robinhoodは個人投資家から不満を抱かれ、規制当局から監視される「挟まれた生存者」となりました。

しかし、この事件はアメリカの規制当局が清算制度の改革に着手し、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを促進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらしました。

この危機の後、Robinhoodはすでに準備していたIPOを推進しました。

2021年7月29日、ロビンフッドはHOODのコードでナスダックに上場し、発行価格は38ドルに設定され、評価額は約320億ドルとなった。

しかし、IPOはRobinhoodに期待された資本の饗宴をもたらしませんでした。上場初日、株価は開場とともに下落し、最終的に34.82ドルで取引を終え、発行価格から8%下落しました。その後、小口投資家の熱潮や機関投資家（ARK Investなど）の買いにより一時的に回復しましたが、全体的な動向は長期的に圧力を受け続けました。

ウォール街と市場の違いは明らかです——個人投資家の時代の金融の入り口としての期待があるのか、それとも物議を醸すビジネスモデルと将来の規制リスクを懸念しているのか。

ロビンフッドは信頼と疑念の交差点に立ち、正式に資本市場の現実的な試練に踏み入れました。

しかし、その時、誰もが注意を払わなかった一つの信号が、目論見書の文字の行間に隠されていた——Robinhoodが提出したS-1書類の中で、Cryptoという言葉が318回も繰り返し言及されていた。

不意に頻繁に現れるが、その背後には一度の