Krisis Utang AS Memicu Eksperimen Keuangan, Restrukturisasi Sistem Moneter Global

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara senilai 36 triliun dolar AS sedang berlangsung, mencoba mengubah dunia kripto menjadi pembeli baru obligasi pemerintah AS, sementara sistem moneter global secara diam-diam sedang dibentuk ulang.

Kongres AS sedang mempercepat kemajuan sebuah undang-undang yang dikenal sebagai "Undang-Undang Indah". Laporan terbaru Deutsche Bank mengkategorikannya sebagai "Rencana Pennsylvania" AS untuk menghadapi utang besar - dengan memaksa pembelian stablecoin untuk membeli obligasi AS, memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

RUU ini membentuk kombinasi kebijakan dengan "GENIUS Act", yang telah mewajibkan semua stablecoin dolar untuk sepenuhnya didukung oleh kas, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan fundamental dalam pengaturan stablecoin. RUU ini mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan dalam rasio 1:1 dengan dolar atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek), serta melarang stablecoin algoritmik, sambil membangun kerangka pengaturan ganda di tingkat federal dan negara bagian. Tujuannya jelas:

1. Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin mengalir ke pasar utang AS. Diperkirakan pada tahun 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun dolar, di mana 1,6 triliun dolar kemungkinan akan mengalir ke utang AS, menyediakan saluran pembiayaan baru untuk defisit anggaran AS.

2. Memperkuat Dominasi Dolar AS: Saat ini 95% stablecoin terikat pada dolar AS, undang-undang yang disahkan menciptakan siklus tertutup "dolar AS→stablecoin→pembayaran global→pengembalian utang AS", memperkuat "hak untuk mencetak koin dalam rantai" dolar AS di ekonomi digital.

3. Mendorong ekspektasi penurunan suku bunga: Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa melalui undang-undang ini dapat menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga guna mengurangi biaya pembiayaan utang AS, sekaligus mengarahkan pelemahan dolar untuk meningkatkan daya saing ekspor AS.

Danau Penyumbatan Utang AS, Stablecoin Menjadi Alat Kebijakan

Total utang federal AS telah melampaui 36 triliun dolar, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar. Menghadapi "danau penahanan utang" ini, pemerintah sangat membutuhkan saluran pembiayaan baru. Sementara itu, stablecoin, sebuah inovasi keuangan yang sebelumnya berada di tepi regulasi, secara tak terduga menjadi salah satu solusi.

Menurut sinyal yang muncul dari seminar dana pasar uang Boston, stablecoin sedang dibina sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. CEO sebuah perusahaan investasi global menyatakan: "Stablecoin sedang menciptakan permintaan baru yang signifikan untuk pasar obligasi."

Data menunjukkan: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar USD, di mana sekitar 80% dialokasikan ke dalam obligasi Treasury AS atau perjanjian repo, dengan skala sekitar 200 miliar USD. Meskipun hanya mencakup kurang dari 2% dari pasar obligasi AS, tetapi laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank besar memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar koin stabil akan mencapai antara 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, skala obligasi AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk memasuki jajaran pemegang obligasi AS terbesar.

Stablecoin semakin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar AS, dengan stablecoin teratas yang memiliki hampir 200 miliar USD dalam obligasi pemerintah AS, setara dengan 0,5% dari utang pemerintah AS; jika skala meningkat menjadi 2 triliun USD (80% dialokasikan untuk obligasi pemerintah AS), jumlah kepemilikan akan melebihi negara tunggal mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Memutarbalikkan pasar keuangan: Permintaan obligasi AS jangka pendek yang melonjak menurunkan imbal hasil, memperburuk kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan pengendalian modal di pasar berkembang: Aliran lintas batas stablecoin menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar (seperti krisis yang meletus di Sri Lanka pada tahun 2022 akibat pelarian modal).

Pisau bedah undang-undang, rekayasa keuangan untuk arbitrase regulasi

"Undang-Undang Kecantikan" dan "GENIUS Act" membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa koin stabil menjadi "penyelamat" utang AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk lingkaran tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli koin stabil dengan 1 dolar, penerbit harus membeli surat utang AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan dan mencapai tujuan pembiayaan fiskal. Salah satu penerbit koin stabil besar membeli bersih 33,1 miliar dolar surat utang AS pada tahun 2024, melompat menjadi pembeli surat utang AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem pengaturan berjenjang semakin menunjukkan niat untuk mendukung oligarki: stablecoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari 10 miliar dolar AS langsung diatur oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stablecoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang juga mencakup ketentuan eksklusif: melarang koin stabil non-dolar untuk beredar di AS, kecuali jika menerima regulasi yang setara. Ini tidak hanya memperkuat dominasi dolar, tetapi juga membersihkan hambatan bagi beberapa proyek koin stabil baru.

Rantai Pemindahan Utang, Misi Stabilitas Koin untuk Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar utang negara AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun dolar. Menghadapi gelombang ini, penerbit koin stabil diharapkan dapat memberikan solusi. Seorang ahli strategi suku bunga dari bank tertentu mencatat: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh koin stabil akan memberikan ruang kebijakan bagi menteri keuangan."

Desain mekanisme dapat dianggap sangat cerdas:

• Setiap penerbitan 1 dolar stablecoin, perlu membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek AS, langsung menciptakan saluran pembiayaan.
• Pertumbuhan permintaan stablecoin bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.
• Penerbit terpaksa terus meningkatkan kepemilikan aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri.

Seorang kepala portofolio di sebuah perusahaan fintech mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang berunding tentang kerja sama stablecoin, menanyakan "bagaimana meluncurkan solusi stablecoin dalam delapan minggu." Ketertarikan industri telah mencapai puncaknya.

Namun masalahnya masih ada: stablecoin terutama berpegang pada obligasi AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi AS jangka panjang. Selain itu, ukuran stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi AS — total ukuran stablecoin global adalah 2320 miliar dolar AS, sementara bunga tahunan obligasi AS melebihi 1 triliun dolar AS.

Hegemoni Dolar Baru, Kebangkitan Kolonialisme di Blockchain

Strategi mendalam dari undang-undang ini terletak pada peningkatan digital dari dominasi dolar. 95% koin stabil global dipatok pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di kawasan Asia Tenggara, Afrika, dan daerah lainnya melakukan remitansi lintas batas melalui stablecoin, menghindari sistem SWIFT, dan mengurangi biaya transaksi lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar negara berkembang.

Dampak yang lebih mendalam terletak pada revolusi paradigma sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank seperti SWIFT
• Stablecoin diintegrasikan ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "on-chain dollar"
• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "kekuasaan digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi MiCA-nya membatasi fungsi pembayaran harian untuk koin stabil non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan untuk koin stabil besar, Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong menerapkan strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas moneter juga berencana untuk menerbitkan pedoman tokenisasi aset dunia nyata (RWA) untuk mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estate untuk diunggah ke blockchain.

Jaringan Penyebaran Risiko, Hitung Mundur Bom Waktu

Rancangan undang-undang menanamkan tiga risiko struktural.

Tingkat Pertama: Utang AS - Spiral Kematian Stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus stablecoin tertentu, penerbit harus menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai → Harga utang AS anjlok → Cadangan stablecoin lainnya terdepresiasi → Krisis total. Pada tahun 2022, pernah ada stablecoin yang sementara terlepas dari pasaran karena kepanikan pasar, kejadian serupa di masa depan mungkin akan berdampak pada pasar utang AS karena skala yang semakin besar.

Lapisan kedua: Risiko yang diperbesar dari keuangan terdesentralisasi. Setelah stablecoin masuk ke ekosistem DeFi, melalui pertambangan likuiditas, peminjaman, dan staking, terjadi penggandaan risiko berlapis. Mekanisme restaking membuat aset dipertaruhkan berulang kali di berbagai protokol, memperbesar risiko secara geometris. Begitu nilai aset dasar mengalami penurunan drastis, dapat memicu serangkaian likuidasi.

Tingkat ketiga: Kehilangan independensi kebijakan moneter. Laporan Deutsche Bank secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang tersebut akan "memberikan tekanan pada Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung memperoleh "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang dapat mengancam independensi Federal Reserve—Powell baru-baru ini telah menolak tekanan politik, mengindikasikan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin terjadi.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melampaui 100%, dan risiko kredit utang AS sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul ekspektasi default, atribut safe haven stablecoin akan terancam.

Papan Catur Baru Global, Rekonstruksi Urutan Ekonomi di Rantai

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

1. Aliansi Pengawasan Terintegrasi: Otoritas pengawasan bank Kanada mengumumkan bahwa mereka siap untuk mengawasi stablecoin, dan kerangka kerja sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di Amerika Serikat, membentuk kolaborasi di Amerika Utara. Sebuah platform pertukaran cryptocurrency akan meluncurkan kontrak perpetual gaya AS pada bulan Juli, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan biaya dana.

2. Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan dalam jalur regulasi. Hong Kong mengadopsi pendekatan yang hati-hati dan ketat, dengan menempatkan koin stabil sebagai "pengganti bank virtual"; sementara Singapura menerapkan "kotak pasir koin stabil", yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi dan melemahkan daya saing keseluruhan Asia.

3. Kelompok alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai "aset safe haven", yang mengurangi sirkulasi mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke "arsitektur campuran", rencana reformasi saat ini menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi mata uang yang terdiversifikasi (probabilitas tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk tiga mata uang cadangan, didukung oleh sistem penyelesaian regional (seperti pertukaran mata uang multilateral ASEAN).

• Persaingan mata uang digital: 130 negara sedang mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), digital yuan telah melakukan pilot proyek perdagangan lintas batas, yang bisa membentuk kembali efisiensi pembayaran tetapi menghadapi masalah penyerahan kedaulatan.

• Fragmentasi ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, atau terbentuknya kubu mata uang dolar AS, euro, dan BRICS yang terpisah, biaya perdagangan global akan meningkat.

Seorang CEO raksasa pembayaran menunjukkan kendala kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi koin stabil." Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme hadiah untuk mengatasi masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi menggunakan kontrak pintar untuk menyelesaikan masalah kepercayaan.

Laporan Deutsche Bank memprediksi bahwa dengan penerapan "Undang-Undang Indah", Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar AS akan mengalami pelemahan yang signifikan. Dan pada tahun 2030, ketika stablecoin memegang utang AS senilai 1,2 triliun dolar, sistem keuangan global mungkin sudah diam-diam menyelesaikan rekonstruksi di atas rantai—dominasi dolar akan tertanam dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko akan menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi tidak pernah menjadi alat yang netral. Ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang dimainkan di medan perang baru!