Hyperliquid：永续合约AWS如何撑起百亿美元估值？

距离首次发布HYPE估值框架已过去六个月。尽管市场发生了诸多变化,但我对HYPE的看好程度依然如初。让我们来看看一些关键数据。

收入估算

评估HYPE最大的挑战在于如何为其年化收入做出合理估值。Hyperliquid作为一家快速增长的早期创业公司,同时又处于周期性行业,需要平衡考虑增长与波动因素。我认为,Hyperliquid的用户增长和资金流入足以抵消可能的熊市影响。过去半年的数据也验证了这一点,平均日收入已大幅上升。

考虑到ETF资金流入和政策友好等因素,即便未来短期内比特币进入熊市,交易量下降幅度也可能小于以往。但保守起见,我们仍将使用最近牛市的平均日交易量300万美元作为基准,不考虑增长因素。

在估值倍数计算中,我采用了两种口径:流通量和调整后的完全稀释供应量。其中完全稀释供应量剔除了回购和销毁部分,以及未来释放的代币。我认为最合理的估值基础应当介于这两者之间。

基于7天数据计算,按流通量计算的市盈率约为12.3倍,按调整后的完全稀释供应量计算约为21.9倍。我建议采用介于两者之间的混合市盈率,约为17.1倍。

与上市公司对比

将HYPE与传统金融公司如Coinbase、Robinhood等进行对比时,需要考虑股权激励(SBC)等因素。我认为SBC是一项持续性支出,应纳入估值考量。

为实现公平对比,我提出两种方法:

1. 使用扣除SBC后的LTM倍数来比较上市公司,同时将Hyperliquid团队代币100%计入总供应量。
2. 采用"混合供应量倍数":流通中的代币加上50%的团队代币。

无论采用哪种方式,HYPE的估值都显得极具吸引力。值得一提的是,Hyperliquid的自由现金流利润率和运营效率都远高于传统金融公司。

HYPE的牛市潜力

许多人低估了HYPE在牛市中的潜力。永续合约是仅次于稳定币的加密领域第二大市场,而Hyperliquid目前仅占约10%的市场份额。随着HyperEVM的发展和新型永续合约的推出,Hyperliquid有望从加密永续合约平台扩展为全球资产的永续交易平台。

如果Hyperliquid未来几年能占到所有CEX交易量的25%,日收入可能提升至1500万美元,届时HYPE的自由现金流估值倍数将降至5倍左右。

与其他加密代币对比

目前能与HYPE直接对标的项目不多,仅有少数几个具备强大产品市场契合度的memecoin启动平台如BONK、GP等可供参考。这些项目虽然也被低估,但缺乏HYPE那样的护城河和扩展性。

传统金融的关注度

随着比特币ETF的推出,传统金融正在大举进入加密领域。HYPE作为一个能产生稳定现金流、具有可持续护城河的资产,有望吸引更多传统金融机构的青睐。

SONN的上线可能成为一个重要拐点。其3亿美元储备资金可用于购买HYPE,相当于480亿美元的比特币购买力,这将是一个超级催化剂。

代币分发与未来增长

目前HYPE仅有约15万个持币地址,远低于许多Solana上的memecoin。但随着更多分发渠道和法币入口的建立,这一局面有望改善。Phantom等前端的推出已经显示出积极效果。

未来可能推动HYPE增长的关键因素包括:

• 前端分发网络的扩大
• 法币入口的完善
• HIP-3等创新产品的推出
• SONN带来的机构资金流入
• 现货抵押品交易功能的上线
• 更多现货资产的上线

结语

综上所述,HYPE当前的估值仍然非常便宜,其潜力可能尚未被市场充分认识。