以太坊面临四面楚歌,为何仍值得重仓?

即将到来的以太坊Cancun/Deneb升级预计将降低Rollup运营商的区块空间费用,这可能会在短期内对以太坊的费用衍生协议收入产生不利影响。ETH可能会因此表现不佳,尤其是当建立在以太坊上的Rollup项目与其他性能更强、成本更低的结算和数据可用性链的互操作性不断增强时。从长远来看,如果区块链模块化理论被证实,那么像以太坊和Celestia这样的一层公链的主要网络费用来源将是二层Rollup服务提供商,而不是最终用户。再加上二层公链越来越多地采用账户抽象,为区块空间付费而持有以太坊的主要个人预计将是Rollup运营商,而非最终用户。

加密货币行业长期以来一直在寻求如何在扩展公链的同时最大限度地保持网络去中心化和安全性。最近推出的Celestia代表了公链扩展不可能三角问题的新解决方案。Celestia是首个高度优化的用于为Rollup提供数据可用性的公链。作为数据可用性层,Celestia没有执行交易的原生功能,而是为Rollup提供区块空间来临时发布批量用户交易数据。Celestia采用数据可用性采样等策略来降低区块空间成本。

以太坊也在努力降低用于数据可用性的区块空间成本,但代价是更高的节点要求。Proto-Danksharding是以太坊下一次网络升级Cancun/Deneb的主要代码变更。这次升级预计会将以太坊节点的临时数据存储空间增加768kB。据估计,用于Rollup交易的额外区块空间将使以太坊的数据可用性成本至少降低10倍。

区块链模块化理论的核心是,公链不应由单一网络执行所有核心功能,而应将责任外包给专门的基础设施提供商,以增强功能和性能。随着以太坊实施网络升级以更好地支持二层Rollup,来自Rollup排序器的协议收入份额可能比直接的一层最终用户更大。目前,在以太坊上支付的所有Gas中,Rollup占12%,高于年初的3%。

自今年1月以来,以太坊二层的交易活动增加了两倍多。2023年,二层每日交易总数的名义增长和百分比增长都是最高的。在二层中,Optimism和Arbitrum在2023年锁定在以太坊二层中的总价值份额下降幅度最大,分别下降11%和7%。Base和zkSyncEra的价值增长最多,在二层中锁定的总价值份额分别增长9%和4%。

值得注意的是,加密货币交易所Coinbase今年推出的Base在二层用户中的采用率和受欢迎程度迅速上升。截至12月12日,Base的锁定总价值在二层中排名第三。在交易活动方面,Base的日交易量有时会高于以太坊上使用最广泛的两个二层Arbitrum和Optimism。

在以太坊锁定总价值排名前三的二层中,Base排序器通过排序用户交易并将其批量转化为区块,产生收入约占总收入的20%。截至目前,Optimism、Base和Arbitrum排序器已从用户费用中产生1.4亿美元收入。

展望2024年,随着Cancun/Deneb升级的激活,批量用户交易并在以太坊上完成交易的成本将大幅降低,从而提高Rollup排序器的利润率,同时降低以太坊的费用收入。

Cancun/Deneb升级中的主要代码变更是以太坊改进提案4844,也称为Proto-danksharding。它为Rollup交易创建专用区块空间。这些被称为"blobs"的交易将根据独立于普通用户交易的收费市场进行定价,并且只在大约三周的时间内临时存储交易数据。通过激活EIP 4844,每个区块将增加768 KB的数据空间,供Rollup交易使用。

Cancun/Deneb升级可能会在短期内减少以太坊的费用收入,因为EIP 4844将使Rollup向以太坊支付的区块空间费用减少10倍以上。此外,由于Rollup技术在可扩展性、去中心化和互操作性方面一直存在技术挑战,以太坊的大部分费用收入可能将继续来自直接在以太坊上执行交易的最终用户,而不是二层。在Rollup技术成熟之前,以太坊的收入不太可能从EIP 4844中显著受益。

Rollup运营商在2023年优先考虑并将在2024年继续推进的三个关键发展领域是:可扩展性、去中心化和安全性、互操作性。

短期内,以太坊的收入仍将主要由终端用户直接在一层上发起的交易产生。随着在二层上进行交易的成本节省因二层的可扩展性升级而增大,以及Rollup的去中心化和互操作性得到改善,用户对二层的采用将会增加。此外,选择使用Celestia等替代性去中心化层以提高成本效益的加密货币公司,只需将节省的部分成本转嫁给加密货币用户,就能获得更高利润。除了以太坊和Celestia,NEAR等其他一层公链也已宣布打算转向为作为数据可用性层的Rollup提供更好的服务。

二层上的用户可以比以太坊上的用户少花90%以上的交易费用。通过将Rollup上用户交易数据发布到Celestia而不是以太坊上,由于Celestia上的交易费用较低,Rollup运营商可以获得更高利润率。平均而言,Celestia上的手续费比以太坊上的手续费低了数倍,不过这在很大程度上是由于Celestia公链的诞生时间较早,于2023年10月31日在主网上线。Celestia日交易费平均比以太坊便宜80倍。

作为一个上线不到两个月的新生公链,Celestia还没有像以太坊那样被二层广泛用于数据可用性。Celestia上大部分交易活动并不是Blob交易的确认,而是与Celestia原生资产的质押和质押委托相关的活动。随着Celestia上Blob交易活动增加,交易费用可能会波动并呈上升趋势。然而,由于Celestia对数据可用性进行了优化,而目前以太坊上并不存在这种优化,因此在其他条件相同的情况下,Celestia上的Rollup费用不太可能高于以太坊。

总之,我们预计,随着2024年Cancun/Deneb升级的启动,以太坊上的区块空间成本降低,以太坊网络收入将下降,或者至少低于没有Cancun/Deneb升级时的水平。此外,由于Rollup的可扩展性、去中心化和互操作性方面的持续挑战,预计以太坊网络收入的大部分仍将来自最终用户而非二层。最后,如果排序器没有将节省的所有加密成本转嫁给付费的加密用户,而是转而使用Celestia等其他Rollup解决方案,那么Rollup的利润率预计将在短期内增加。

从五年甚至更长时间长期来看,随着基于区块链的应用程序和服务的大规模采用,以太坊的收入可能会上升,以及交易执行的Rollup使用率将是以太坊的10倍甚至更高。更低廉的二层费用可以为游戏、社交媒体、娱乐、体育等多个行业的区块链应用带来新的用例。推动基于区块链的应用程序更广泛采用的新用例预计将增加对以太坊区块空间的总体需求,从而增加以太坊的总收入。在这种情况下,以太坊的主要收入来源来自于作为结算和数据可用性层的Rollup服务。此外,随着对最终用户活动竞争加剧,Rollup排序器的利润空间也在收紧。

未来几年,多个高度优化的数据可用性层的存在可能会加速以太坊二层从专门向以太坊发布数据迁移到提供更便宜区块空间的其他数据可用性层。这些新的数据可用性层最终可能会更直接地挑战以太坊,这可能会削弱以太坊目前作为最广泛使用的Rollup基础层的地位。不过,网络效应很重要,Rollup开发者正在努力提高在不同Rollup协议上推出的应用之间的互操作性和可组合性。为确保用户及其流动性在未来能在不同的数据可用性层之间轻松切换,Caldera、Hyperlane和Polymer等项目正在构建工具,使Rollup协议能在多个数据可用性层上顺利运行,而不会影响用户体验。只要像以太坊这样的共享结算和数据可用性层在用户体验方面提供优势,让用户在不同的Rollup和在这些Rollup上运行的应用之间进行资产迁移,那么以太坊很可能会继续作为最有价值的数据可用性层而占据主导地位。

尽管以太坊在2023年市场中占据主导地位,是具有最高安全性、价值、去中心化和网络效应的结算和数据可用性公链,但来自Celestia和其他从设计之初就专门支持Rollup活动的公链的竞争将愈发激烈。虽然与以太坊相比,Celestia的数量较少,发展也刚刚起步,但随着时间的推移,以太坊作为支持Rollup交易的数据可用性公链的主导地位有可能被削弱,尽管这种可能性仍然很小。为此,以太坊核心开发人员正在努力推出Cancun/Deneb升级版本,以增强以太坊的数据可用性功能。然而,在讨论二层Rollup对以太坊收入的长期影响时,必须考虑一种情况是,Rollup永远无法为用户提供与基础层同等水平的去中心化、安全性和互操作性。

尽管有费用更低优势,但通过二层Rollup分割应用层流动性可能会在短期和长期内将大部分用户交易活动锚定在以太坊上。在这种情况下,即使Celestia作为数据可用性层的表现优于以太坊,以太坊作为世界上最去中心化的通用公链的竞争优势可能会继续胜出并吸引新用户。届时,以太坊的收入将继续极不稳定,并取决于直接在其基础层上与应用程序互动的用户数量。与更便宜的二层和替代一层相比,一些用户可能会在以太坊上执行交易,以利用该网络作为通用公链无与伦比的去中心化和安全性。

如前所述,在短期内,大多数终端用户活动留在以太坊上而不是迁移到二层上,将导致高收费和网络收入的暂时性激增。但是,如果没有可扩展性,以太坊的收入仍将受到有限的交易吞吐量限制,并且由于缺乏足够的区块空间