加密做市商:推动市场繁荣,跨越牛熊周期的隐士

1. 传统做市商赛道

做市商是在金融市场上提供流动性的机构或个人。他们的主要职责是为证券交易市场提供流动性和市场深度。做市商通常在证券交易市场的买卖双方之间进行交易,并在市场上提供报价,以便其他交易者可以在该报价上进行买入或卖出交易。做市商通常是由投行、证券公司或专业机构组成的,在市场上扮演着重要角色,有助于保持市场的稳定性和流动性。

做市商的主要目标是在资产价格波动时从价格差中获利,因此他们通常会使用算法和其他技术来分析市场,找到机会,并迅速进行交易。做市商可能会在股票、外汇、商品、债券等各种市场上进行交易。

1.1 行业概述

1.1.1 行业职能与服务客户

做市商在金融市场上的作用非常重要,有别于其它市场参与者的独特性。具体来说,做市商承担了6个主要的职能:

• 提供流动性
• 持续报价
• 管理风险
• 提供咨询
• 增加市场效率
• 提供创新产品

做市商的客户主要包括:

• 交易员
• 投资机构
• 高频交易公司
• 个人投资者
• 其他金融机构

1.1.2 做市商赛道的发展历程

做市商赛道的发展历程可以分为五个阶段:

1. 19世纪前:做市商初始阶段,在传统柜台市场撮合交易。
2. 19世纪-20世纪70年代:规范化交易平台出现并高速发展。
3. 20世纪70年代-80年代:开始应用电子化交易系统。
4. 20世纪90年代:机构投资者和零售折扣经纪商崛起。
5. 21世纪:做市商角色扩展,进军新兴市场。

1.1.3 市场规模与竞争环境

截至2021年9月,美国注册的合法做市商数量超过500家。2019-2021年美国银行控股公司合计总交易收入分别为751.26、795.12、789.46亿美元。

较为著名的做市商公司有:

• Jane Street
• Citadel Securities
• IMC Trading
• Optiver
• Susquehanna International Group
• Jump Trading

1.2 做市商公司的必要条件

1.2.1 了解市场

做市商需要深入了解市场规则、流动性、交易品种和交易者的行为模式。了解市场的方法包括:

• 研究市场信息和数据
• 跟踪新闻和事件
• 与其他交易者交流
• 借助交易策略和模型

1.2.2 建立技术平台

做市商公司需要具备以下5类技术:

• 交易技术
• 数据分析技术
• 量化交易技术
• 风险管理技术
• 软件开发技术

1.2.3 确定资本需求

确定资本需求需要考虑:

• 计算市场流动性需求
• 考虑保证金要求
• 考虑交易成本
• 考虑市场波动性

1.2.4 实施风险管理

做市商需要管理以下风险:

• 市场风险
• 操作风险
• 技术风险
• 信用风险

1.3 运作模式与做市制度

做市商的运作模式一般包括以下几个步骤:

1. 选择标的
2. 分析市场
3. 提供报价
4. 接受交易
5. 风险控制
6. 盈利

在运作模式下,存在两种驱动制度:报价驱动制度与指令驱动制度。

1.4 盈利模式

做市商的盈利模式通常是从买卖差价中获得利润。主要盈利来源包括:

• Spread收益
• 便利收入
• 库存收入

1.5 监管和合规要求

在美国,做市商公司需要遵守SEC和FINRA的监管要求,并遵守证券法规。主要监管法律包括:

• 《证券交易法》
• 《证券法案》
• 《全国证券市场改革和监管改进法案》

1.6 未来发展趋势

做市商赛道长期面临的挑战包括:

• 技术风险
• 法律风险
• 市场风险
• 竞争风险
• 操作风险

机遇包括:

• 全球金融市场发展带来更多机会
• 加密市场快速发展
• 新技术应用提高效率

2. 加密市场做市商

加密行业的做市商与传统金融在本质上没有多大区别,都是为市场提供流动性,快速建仓和平仓,获得买卖价差。但是运作模式、技术、风险管理和监管上却有天壤之别。

2.1 发展历程

加密市场做市商的发展可以分为3个阶段:

1. 初期(2009-2012年)
2. 发展期(2013-2017年)
3. 巨变期(2018年至今)

2.2 加密做市商的运作模式

加密做市流程一般包括以下几个步骤:

1. 筛选货币对
2. 报价
3. 撮合交易
4. 风险管理
5. 结算和清算

2.2.1 做市策略

做市策略是一种风险中立的盘口价差套利策略,属于量化交易策略中的高频交易策略。常见的做市策略包括价差策略、对冲策略、量化交易策略等。

2.2.2 场外交易

加密做市商提供场外交易服务的方式通常是通过与交易对手方建立联系,与其协商价格和交易细节。

2.3 做市技术门槛

加密做市商需要掌握的技术包括:

• 区块链技术
• 安全技术
• 数字货币交易平台API
• 数据分析和机器学习
• 社交媒体和网络营销

2.4 交易平台与市商

交易平台与市商合作有两种形式:

1. 直接与加密交易平台合作
2. 间接与加密交易平台合作

2.5 项目方与市商

项目方和做市商之间的关系主要是通过做市商为项目方提供流动性服务来建立的。做市商起到的作用有3点:

1. 弥补市场流动性不足的缺点
2. 稳定币价
3. 市值管理

2.6 加密做市商的盈利模式

加密做市商的盈利来源包括:

• 买卖价差
• 帮助项目方做市
• 协助交易平台维持流动性和交易量

2.7 市商评估要素

评价做市团队的常用指标包括:

• 交易量和交易频率
• 报价的精度和稳定性
• 利润率和风险管理能力
• 市场份额和声誉

3. 加密做市商的风险分析与管理

3.1 监管与合规

加密做市商目前仍然处于监管的灰色地带。涉及到的监管机构包括SEC、CFTC和ESMA等。

3.2 市场风险

做市商在加密市场上面临的风险包括:

• 价格风险
• 流动性风险
• 对手风险
• 做市资金风险

3.3 链上与链下风险

链下风险主要包括交易风险,如历史数据完整性、策略模型设计缺陷等。

链上风险包括智能合约漏洞、公链分叉等。

3.4 风险管理

风险管理措施包括:

• 注重交易质量而不是数量
• 建立良好的合作关系
• 严格的纪律性
• 存货风险管理
• 监控市场

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷与Alameda Research破产

Alameda Research成立于2018年,是FTX交易所的主要做市商。FTX暴雷后,Alameda Research破产,导致市场流动性缺失。

4.2 Wintermute与DeFi黑客攻击事件

Wintermute是一家总部位于伦敦的加密货币做市商。2022年9月,由于可能使用Profanity工具创建靓号钱包,导致其EOA钱包被盗,损失1.6亿美元。

4.3 GSR Market

GSR Markets是一家香港的算法数字交易公司,为多种数字资产类别提供流动性。最近与Stargate等项目方频繁合作。

5. 去中心化做市商

去中心化做市商主要有三种形式:

1. DEX流动性提供者
2. 去中心化衍生品市场参与者
3. 专门服务做市的DeFi协议

DEX主要采用AMM算法,任何人都能成为市商。但也存在一定风险,如无偿损失问题。

6. 加密做市商发展与挑战

加密做市商的未来发展趋势包括:

• 加强风险管理
• 开发更智能化的交易系统
• 加强流动性
• 探索新的商业模式
• 积极尝试链上协议做市

面临的主要挑战包括:

• 市场碎片化/互操作性
• 资本效率低下
• 监管不确定性
• 交易技术/连通性仍需改进

7. 总结与思考

加密做市商在未来可能呈现以下发展特点:

1. 做市参与者逐渐多元化
2. 做市品种多元化
3. 业务杠杆高
4. 市商头部效应越发明显

7.1 投资方向思考

可重点关注以下投资方向:

• 中心化的小型市商策略或服务类项目
• 解决互操作性问题的项目
• CeDeFi项目

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