特朗普再度执政，Strategy公司暂缓比特币收购引发市场讨论

特朗普重返政坛，全球政经格局正在急剧变化。在此背景下，以大规模购入比特币闻名的上市公司Strategy（前身为微策略）却突然宣布暂停增持比特币。然而，该公司在近期的财报会议上设定了2025年"比特币美元收益"目标为100亿美元。要达成这一目标，要么比特币价格翻倍，要么Strategy在比特币价格保持不变的情况下，以现有持仓成本再增持一倍。

作为全球最大的企业级比特币持有者，截至2024年2月7日，Strategy持有45万枚比特币，平均成本约为6.2万美元，在全球比特币持有者中排名前五，约占比特币总供应量的2.38%。这一比例堪比美国官方黄金储备在央行黄金储备中的排名，凸显了Strategy在加密资产领域的领先地位和战略决心。正因如此，Strategy的透明度和明确的投资策略，使其持仓变动成为全球投资者关注加密货币的重要指标。

对于习惯将Strategy视为"数字黄金国库"的投资者来说，该公司近期的行为无疑引发了热烈讨论。Strategy这种看似"自相矛盾"的策略如何解读？我们将从Strategy改变比特币购买策略的原因，以及此举对比特币市场的影响两个方面进行分析。

Strategy在特朗普上台后选择暂停购买的原因比表面看起来更为复杂。其中一个关键因素是公司近期在业绩和会计处理上面临的压力。

首先，Strategy在2024年第四季度虽然比特币持有量翻倍，但录得每股净亏损3.03美元，远超分析师预期的每股亏损0.12美元，这主要是由于对所持数字资产进行了大额减值处理。根据旧的会计准则，当比特币价格下跌低于购买成本时，公司需要在财务报表中体现这部分损失。如果资产的公允价值低于账面价值，就必须确认减值损失。

这种超出预期的亏损会降低投资者对公司的信心，导致他们要求更高的回报率以承担投资风险，也使得吸引投资者购买优先股变得更加困难。因此，我们看到Strategy以20%的折价出售新发行的优先股。不过，对于看好该公司前景的投资者而言，折价发行实际上提高了买家的收益率。

同时，随着新的FASB（财务会计准则委员会）准则实施，Strategy虽能首次确认其比特币头寸的未实现收益，但这也使其面临的税务问题更为复杂：根据新准则，Strategy需要以公允价值计量其持有的比特币，并在财务报表上反映未实现的收益。虽然这提高了资产负债表的透明度，但也意味着公司可能需要对这些未实现的收益缴纳公司替代最低税（CAMT，约15%税率）。面对潜在的巨额税单，Strategy必须进行财务规划以应对纳税义务。暂停购买可能是一种财务风险控制手段，以便更好地评估和管理未来的税务负担。

此外，自公司被纳入纳斯达克100指数以来，其需遵守更严格的信息披露和公司治理要求，包括更严格的内部交易政策，以防止内幕交易的发生。暂停增持比特币的原因之一可能与禁售期的限制有关。尽管美国证券交易委员会（SEC）并未强制要求企业设立禁售期，许多公司出于合规考虑会主动设定，尤其在财报发布前后。例如，Strategy的2024年第四季度财报于2月5日公布，禁售期可能自1月起开始实施，从而限制了其在此期间的比特币增持行为。

简而言之，Strategy并非对比特币的前景失去信心，其"自相矛盾"的表现也并非受外部市场因素影响，更多是由于自身内部财务合规等原因。

而市场上其他机构并不会因为Strategy的自身原因停购而选择跟随。相反，美国各州正在自下而上地推行将比特币纳入州级战略资产。目前已有16个州提交了相关法案，其中两个州进展较快。根据数据显示，约28,312枚比特币很可能被购买作为投资。而处于"Pending"状态的州并不意味着不支持比特币等数字货币。就在2月7日，肯塔基州众议员TJ Roberts发起HB376法案，提议将10%的州资金投资于市值超7500亿美元的数字资产。

根据肯塔基州2023年的州基金收入，10%的资金用于比特币投资约为15.1亿美元。若16个州均以此为参考，将有超240亿美元的资金流入比特币市场。这笔资金几乎相当于比特币当前市值（截至2月7日）的1.25%，也相当于美国黄金储备的3.24%。根据统计，美国的黄金储备价值约为7,400亿美元。这一规模的资金流入并非基于任何国家储备建设的背景，而是纯粹依靠州政府的政策推动。这意味着，除了像Strategy这样的公司外，其他机构或政府也在进行比特币购买。在特朗普正式再次入主白宫不到1个月的时间里，比特币在全球金融体系中的地位正以一种前所未有的速度不断提升。

这仅仅是特朗普时代新政策下的一个缩影，充满不确定性却也充满想象空间。