從香港共識大會看加密貨幣投資的變革

近期參加香港共識大會後,我深刻感受到風險投資(VC)行業正面臨前所未有的挑戰。與項目方的繁榮形成鮮明對比,許多VC機構正經歷着嚴峻的生存危機。有些無法籌集新一輪資金,有些裁員嚴重,還有些不得不轉型爲戰略投資者。甚至有VC考慮發行迷因幣來募資,這種情況在過去是難以想象的。

面對這種局面,不少VC從業者選擇轉行。有的加入項目方,有的轉型做意見領袖。在這場變革中,每個人都在尋找新的生存之道。那麼,VC到底遇到了什麼問題?又該如何破局呢?

不得不承認,無論在中國還是美國,作爲一種投資資產類別,VC的黃金時代已經過去。以Lightspeed爲例,其最優秀的基金在2012年投資了Snap、Affirm、OYO等項目,實現了3.7倍的已分配回報倍數(DPI)。然而,從2014年開始,連回本都成爲了一個巨大挑戰。

中國的VC行業也經歷了類似的軌跡。依托人口紅利,移動互聯網和消費互聯網的高速增長催生了阿裏巴巴、美團、字節跳動等巨頭企業。2015年可以說是最後的高光時刻。此後,受監管趨嚴、流動性收緊、行業紅利衰退、產業週期變化、IPO退出受限等因素影響,VC機構的回報率大幅下降,大量從業人員離場。

加密貨幣領域的VC也未能幸免。隨着宏觀環境變化、市場結構演進以及資本回報下降,VC都面臨着巨大的生存挑戰。

流動性匱乏與成本壓力

在過去,加密貨幣投資的價值鏈非常清晰:項目方提出創新理念,VC提供戰略支持和資源,意見領袖在關鍵時刻放大市場聲音,最後在中心化交易所完成價值發現。各方在不同階段提供不同價值,承擔不同風險,並獲得相應的回報,形成了一條相對公平的價值鏈。

然而,在當前市場環境下,核心矛盾在於流動性極度匱乏,市場博弈加劇,傳統VC模式難以爲繼。

資本流動的新格局

本輪牛市主要由美國比特幣現貨ETF和機構投資者入場驅動。但資金的傳導路徑發生了重大變化:

1. 機構資金主要流向比特幣、比特幣ETF甚至指數基金,很少流入其他加密貨幣市場。
2. 缺乏真正的技術和產品創新支撐,其他加密貨幣難以維持高估值。

這直接導致VC模式在當前市場環境下備受質疑。散戶認爲VC享有不公平的優勢,能以更低成本獲取籌碼,並掌握市場關鍵信息。這種信息不對稱導致市場信任感崩潰,流動性進一步枯竭。在競爭環境下,散戶要求"絕對公平"。相比之下,二級市場基金的策略就不會與市場情緒產生強烈對立,因爲散戶也可以在相同條件下進入市場。

目前對VC的批評,本質上是在流動性緊缺的情況下,"絕對公平"對"相對公平"的一次反擊。

迷因融資模式興起

迷因幣正在成爲一種新型融資方式,其核心價值在於:

• 公平參與機制:散戶可通過鏈上數據追蹤信息,並在相對公平的定價機制下獲得早期籌碼。
• 更低的進入門檻:允許開發者"先有資產,再有產品"。

這種"先資產後產品"的路徑演變,反映了大衆資本主義浪潮對整個金融生態的影響。注意力經濟盛行、迎合大衆對快速致富的渴望、打破傳統金融機構的壟斷、降低資金門檻、信息公開透明,這些都是新時代不可阻擋的趨勢。

VC在新模式中的角色

迷因融資模式並非完美無缺。它最大的問題是信噪比極低,帶來了前所未有的信任挑戰:

• 信噪比極低:公平發行讓資產發行成本極低,容易出現大量劣質項目。
• 信息透明度不足:對於高流動性迷因項目,市場參與者都能在早期進入,項目的長期建設變得不那麼重要,重要的是如何在博弈中獲利。
• 信任成本飆升:高流動性意味着高度博弈。第一天就流通意味着投資者與創始人之間沒有任何利益綁定機制來實現長期共贏,隨時可能成爲對手方,這種信任結構既危險又不可持續。

迷因模式本質上是一個比VC模式更不確定的鏈上世界。由於缺乏產品和技術支撐,"絕對公平"往往只是一個幌子。在高度博弈化的環境中,真正的長期建設者反而變得難以辨別。

VC不太可能完全消失,因爲這個世界仍然存在巨大的信息不對稱與信任不對稱。某些合作資源是普通開發者難以獲取的。

但面對這樣一個大衆資本主義浪潮,VC如果還想像過去那樣簡單地利用信息不對稱來獲利是不現實的。適應變化從來都不容易,尤其是當市場範式被徹底重構,過去行之有效的方法論被快速淘汰。迷因融資的興起並非偶然,而是更深層次的流動性變革和信任機制重塑的結果。

當迷因的高度流動性與短期博弈思維,碰上VC的長期支持與價值賦能,如何在兩者之間找到平衡點,是當前VC必須面對的問題。盡管某些投資機構慶幸自己有足夠的靈活度來應對市場變化,但認清結構性變化並轉變投資策略絕非易事。

無論市場如何變化,有一點始終不變——真正決定長期價值的,是那些具備遠見、擁有超強執行力、並願意持續構建的優秀創始人。