新型技術推動央行數字貨幣和穩定幣發展，帶來監管挑戰

近期，關於穩定幣的討論熱度空前高漲。這一趨勢源於區塊鏈和分布式帳本等新技術的發展，推動了央行數字貨幣和穩定幣的蓬勃發展，同時也給金融監管帶來了巨大挑戰。

傳統上，境外離岸人民幣業務主要在香港、新加坡和倫敦等地開展，而境內離岸人民幣業務則具有"在岸"和"離岸"雙重特徵。一些觀點認爲，應先在香港試點離岸人民幣穩定幣，待條件成熟後再在國內自貿試驗區等境內離岸市場進行探索。

然而，基於Web3.0世界打造的穩定幣已超越傳統的離岸與在岸範疇。爲了更好地實現戰略統籌、主動監管和協同推進，我們應考慮採取境內離岸與境外離岸人民幣穩定幣的聯動發展模式。這種模式有幾個優勢：首先，面對美元抵押型穩定幣的快速發展和各地穩定幣監管的演進，我國需要從金融安全和貨幣主權角度出發，主動研究和監管穩定幣；其次，香港人民幣離岸市場規模有限，可能難以獨立支撐人民幣穩定幣達到規模經濟效應；最後，穩定幣的監管涉及身分認證、反洗錢等前沿挑戰，需要中央相關部門在監管中發揮主導作用，同時尋求香港監管部門的配合。

考慮到上海自貿試驗區已建立了與國際經貿規則相銜接的制度體系，且中央金融管理部門正全力支持上海國際金融中心建設，可以考慮在上海自貿試驗區與香港同步推動人民幣穩定幣的創新探索。

對於境內離岸人民幣穩定幣（CNYC），可以考慮兩種模式：一是由清算組織、大型商業銀行、頭部支付機構和知名投資機構等在上海自貿區共同成立穩定幣發行機構；二是依托部分數字人民幣運營機構在上海自貿區的分支機構，直接在鏈上鑄造和運營人民幣穩定幣。

無論選擇哪種模式，都需要同步實現以下要求：設置充足的資產儲備，包括一定比例的數字人民幣儲備；建立完善的風險識別、資產隔離與托管、內部控制等合規運營機制；借鑑上海自貿區FT帳戶的"電子圍網"特點，通過技術標準與智能合約的創新設計，限制穩定幣的使用範圍。

對於境外離岸人民幣穩定幣（CNHC），可以推動境內外機構在香港共同發起穩定幣發行機構，或允許境內部分授權銀行或支付機構通過其香港法人機構發行穩定幣。這將形成境內外的雙重人民幣穩定幣體系，並探索CNYC與CNHC的交換與互通機制。

CNYC短期內主要用於提高跨境貿易與商務活動的支付結算效率，而CNHC旨在強化香港在人民幣國際化中的地位，並可用於鏈上金融活動和大宗商品交易結算，特別是支持基於人民幣資產的RWA（Real-World Assets）。

監管方面，境內外監管部門與穩定幣發行機構應合作推動智能化技術創新，有效識別區塊鏈生態系統中的二級市場活動，防範非法資金流動和非法活動。

盡管國際清算銀行（BIS）指出穩定幣在單一性、彈性和完整性三大關鍵標準上仍存在缺陷，人民幣穩定幣的改革探索仍需嚴控風險、循序漸進、規模適度，並盡快推動相關法律法規制定。未來，可借鑑BIS提出的"金融互聯網"（Finternet）概念，推動數字人民幣、銀行代幣化存款與穩定幣的協同發展和互補共贏。