比特幣收購巨頭的套利之道

在過去5年裏，某公司投入了相當於冰島GDP的408億美元，收購了超過58萬枚比特幣。這一數量佔比特幣總供應量的2.9%，或近10%的活躍比特幣。

該公司股票在過去三年中飆升1600%，遠超同期比特幣420%左右的漲幅。這一驚人增長使公司市值突破1000億美元，並成功躋身納斯達克100指數。

如此快速的擴張inevitably引發了爭議。有人預言公司將成爲市值萬億美元的巨頭，也有人對其模式提出質疑，擔心公司可能被迫拋售比特幣，引發長期價格下跌。

盡管這些擔憂並非毫無根據，但多數人對公司運作缺乏基本了解。本文將深入剖析該公司的運作模式，探討它是否真的構成比特幣市場的重大風險，或者反而是一種革命性的商業模式。

公司如何籌集資金購買如此多比特幣?

該公司主要通過三種渠道籌集資金購買比特幣:業務運營收入、發行股票/股權以及債務融資。其中，債務融資最受關注。然而，事實上公司用於購買比特幣的絕大部分資金來自股票發行，即向公衆出售股票並將所得收益用於購買比特幣。

這種做法看似有悖常理 - 爲什麼投資者要購買公司股票而非直接買入比特幣?答案在於套利機會。

爲何投資者選擇購買公司股票而非直接買入比特幣

許多機構、基金和受監管實體受到"投資授權"的限制，只能投資特定類型的資產。例如，信用基金只能購買信用工具，股票基金只能購買股票等。這些限制確保了基金經理和受監管實體只承擔特定類型的風險。

由於這些授權通常較爲保守，大量資金無法進入新興行業或機會領域，包括加密貨幣，尤其是無法直接接觸比特幣，即使基金經理們希望以某種方式獲得比特幣敞口。

該公司創始人敏銳地察覺到這一缺口，並加以利用。在比特幣ETF出現之前，公司股票成爲這些只能購買股票的實體獲取比特幣敞口的少數可靠途徑之一。這導致公司股票經常以溢價交易，因爲需求超過了供給。公司不斷利用這種溢價來購買更多比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。

過去兩年，持有公司股票的投資者在比特幣計價上獲得了134%的"收益"，是市場上規模化比特幣投資中最高的回報之一。公司的產品直接滿足了那些通常無法接觸比特幣的實體的需求。

這是典型的"授權套利"案例。即使在比特幣ETF推出後，這種策略仍然有效，因爲許多基金仍被禁止投資ETF，包括管理着25萬億美元資產的大多數共同基金。

債務條款:對公司而言是助力而非約束

除了積極的供需狀況，該公司在債務方面也具有優勢。並非所有債務都一樣，企業債務有時可以類似於抵押貸款運作，只要按時支付利息，債權人就無權出售公司資產。

這種靈活性使公司能夠更輕鬆地應對市場波動，也讓公司股票成爲一種"收割"加密市場波動性的工具。然而，這並不意味着風險被完全消除。

結論

該公司實際上是在進行套利業務，而非單純的槓杆操作。

盡管目前確實持有一定債務，但比特幣價格需要在五年內跌至約15,000美元每枚，才會對公司構成嚴重風險。隨着更多公司採用類似策略，這一模式可能會進一步擴展。

然而，如果這些公司爲了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量債務，那麼整個局面可能發生變化，並帶來嚴重後果。