Tom Lee：加密公司股價漲，到底是幣價漲還是儲備戰略的功勞？

作者：Thomas (Tom) Lee (not drummer) FSInsight.com

編譯：深潮 TechFlow

解讀DAT*（數字資產財庫，Digital Asset Treasury）和 BTC/ETH 財庫策略

* 帖子已獲得@saylor（MicroStrategy CEO） 的同意

案例研究：$MSTR 創造了加密貨幣財庫策略的模板。

自 2020 年開始實施 $BTC 策略，Strategy 的股票價格從 $13 飆升至 $455。

問題：

股價漲多少歸因於比特幣價格漲，多少歸因於加密儲備策略？

在 $MSTR 股價漲 35 倍的背後：

• 11 倍源於比特幣（$BTC）價格從 $11,000 漲到 $118,000
• 25 倍源於財庫策略
• 即每股持有的比特幣數量增加

財庫策略的影響遠遠超過代幣價格的漲。

$MSTR 的財庫 DAT （數字資產財庫，Digital Asset Treasury）策略通過以下方式增加每股持有的代幣數量：

• 發行股票 > P/NAV（市淨值）= 每股代幣數量上升
• 代幣的價格波動降低了借貸成本 = 更高的投資回報率（ROI）
• 使用可轉換債券 / 優先股 = 限制股權稀釋

順便提一下：

• $ETH 的波動性高於 $BTC
• 因此這種波動性對 ETH DAT 的影響比 BTC DAT 更大。

@grok 制作了以下表格（節選）

深潮注：該表展示了一些 MicroStrategy (MSTR) 自 2020 年開始將比特幣作爲其財庫的一部分以來的融資活動。其中包括內部現金、可轉換高級債券 (Convertible Senior Notes)、高級擔保債券 (Senior Secured Notes)、擔保貸款 (Secured Loan) 和 ATM 股票發行計劃 (ATM Equity Program)，幾乎所有資金均用於購買比特幣。

Bitmine 於 2025 年 6 月 30 日宣布了其 ETH 財庫策略，並於 2025 年 7 月 9 日完成了交易。

$MSTR 的例子顯示，購買代幣可以：

• 增加每股代幣數量

$BMNR 在初次交易完成後第 7 天：

• 收購了價值 10 億美元的 ETH

$MSTR 在相同時間內收購了 2.5 億美元的代幣