Rủi ro của dự luật GENIUS: Quyền lực tài chính, rủi ro nợ và rào cản đổi mới

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong thế giới tiền điện tử không gì khác ngoài việc vừa được thông qua "Đạo luật GENIUS". Nhiều người cho rằng điều này đánh dấu một con đường tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, tại Hoa Kỳ. Những người ủng hộ tuyên bố rằng điều này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp cho người dùng sự bảo vệ chưa từng có.

Tuy nhiên, với tư cách là một người quen nhìn nhận vấn đề bằng cái nhìn biện chứng, tôi không thể không đặt câu hỏi: Liệu dự luật này có thực sự "thiên tài" như vẻ bề ngoài của nó không? Hay là dưới những điều khoản hào nhoáng đó, đang tiềm ẩn những rủi ro mà chúng ta chưa nhận thức được?

Hãy cùng nhau thảo luận sâu sắc về những ảnh hưởng tiêu cực có thể xảy ra từ dự thảo "GENIUS" bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Là một người tham gia tích cực trong thế giới tiền điện tử, tôi cá nhân chào đón sự ra đời của "Dự luật GENIUS". Dù sao nó đã đưa blockchain và công nghệ mã hóa vào cuộc sống hàng ngày của người dân, tạo ra một bước quan trọng hướng tới "sự chấp nhận rộng rãi", và cũng tăng cường một lớp bảo mật cho quá trình toàn cầu hóa đang gặp khó khăn. Do đó, những nhược điểm được liệt kê trong bài viết này có thể được xem như là "lời cảnh báo trong thời kỳ thịnh vượng", và cũng có thể coi như một bài tập tư duy. Độc giả có thể cười và bỏ qua.

Thách thức đô la: Giấc mơ phục hồi ngành sản xuất có bị Stablecoin phá hủy không?

Chúng ta hãy bắt đầu phân tích từ góc độ kinh tế. Một mục tiêu cốt lõi của dự luật này là biến stablecoin đô la Mỹ thành "tiền tệ chính" trong nền kinh tế số toàn cầu, nhằm duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ. Nó yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải có dự trữ thế chấp 1:1 bằng tài sản thanh khoản chất lượng cao ( chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ).

Hãy tưởng tượng, khi toàn thế giới đều sử dụng stablecoin USD, cần bao nhiêu trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ vào Mỹ để mua trái phiếu, đồng USD sẽ tự nhiên trở nên "đắt giá" hơn - tức là cái gọi là "đồng USD mạnh".

Điều này có vẻ có lợi cho Mỹ, nhưng ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt là đối với việc hồi sinh ngành sản xuất, điều này gần như là rút ngọn.

Một trong những lý do chính dẫn đến "sự trống rỗng" của ngành sản xuất Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Nhập khẩu của Mỹ vượt xa xuất khẩu, dẫn đến việc một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác cầm những đô la này có thể mua gì? Do ngành sản xuất Mỹ đã trống rỗng từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có quá nhiều hàng hóa "Made in America" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay trở lại để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính trên Phố Wall.

Điều này tạo thành một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài tràn vào Phố Wall → Tăng cao tỷ giá đô la Mỹ → Đô la mạnh khiến "sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu càng khó khăn, hàng nhập khẩu thì rẻ hơn → Thâm hụt thương mại ngày càng mở rộng → Năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy yếu.

Bây giờ, "Dự luật GENIUS" không khác gì việc lắp một bộ tăng áp siêu tốc vào vòng lặp xấu này. Sự phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Hoa Kỳ đang phát hành một loại "đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, điều này sẽ kích thích nhu cầu chưa từng có đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là gì? Giá trị của đô la sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng thấy.

Điều này càng làm cho ngành sản xuất trong nước của Mỹ thêm khó khăn. Đồng thời, đối với những công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các gã khổng lồ công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một cú sốc nặng nề. Khi họ quy đổi lợi nhuận bằng ngoại tệ như Euro, Yên Nhật từ nước ngoài về đồng đô la mạnh, con số trên báo cáo tài chính sẽ giảm sút đáng kể. Điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, làm giảm định giá cổ phiếu, mà thậm chí có thể kéo theo hiệu suất tổng thể của các chỉ số chính như S&P 500.

Khái niệm "tái chế sản xuất", trước sức mạnh của đồng đô la, có lẽ chỉ trở thành một giấc mơ xa vời hơn. Đạo luật GENIUS có thể đang củng cố sự thống trị tài chính của đồng đô la, nhưng có thể phải trả giá bằng việc hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Nghịch lý của quyền lực đồng đô la: Càng muốn nắm chặt, càng thúc đẩy "thoát khỏi đô la"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, trong dài hạn, cách làm này có thể làm tăng xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và phát huy sức ảnh hưởng địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung hơn nữa vào đồng đô la và khuôn khổ quy định của nó trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, "trăng tròn thì sẽ khuyết, nước đầy thì sẽ tràn", chính nỗi lo ngại rằng Mỹ đang vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới "tìm kiếm con đường khác".

Ví dụ, mọi người đều lạc quan về tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí tưởng tượng rằng nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" được nhiều người biết đến vào thời điểm nào? Chính trong cuộc xung đột Nga-Ukraine, việc SWIFT "đuổi" Nga đã khiến nhiều người bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương tiện thanh toán xuyên biên giới chính, thì không phải là quyền lực của đồng đô la tự cắt đứt một cánh tay sao?

Do đó, dự luật "GENIUS" thực chất đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ của Mỹ: trong khi trật tự cũ đại diện bởi SWIFT đang đối mặt với sự tan rã, và trật tự mới đại diện bởi Stablecoin chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để thiết lập các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới được củng cố.

Mặc dù trong ngắn hạn việc làm lung lay sự thống trị của đồng đô la gần như không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" ở các thị trường cục bộ hoàn toàn khả thi. Cơn sóng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn dắt, và nhận được sự hưởng ứng từ Ấn Độ, Iran cùng các quốc gia BRICS và các thị trường mới nổi khác, đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà những quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng nội tệ trong thương mại song phương, gia tăng nắm giữ vàng để thay thế tài sản bằng đô la, và tích cực phát triển và quảng bá các hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh SWIFT.

Nợ nần và uy tín: "Kho bạc nhỏ" của chính phủ và "Việc nhà"

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đây chúng ta đã đề cập, Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có!

Thông thường, nếu một chính phủ vay nợ quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như một khoản bồi thường rủi ro vì lo ngại khả năng trả nợ của chính phủ đó, đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng bây giờ, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng" là các nhà phát hành Stablecoin, tương đương với việc người dân trên toàn thế giới trở thành người mua trái phiếu Mỹ, đã làm giảm nhân tạo chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức ràng buộc của kỷ luật tài chính đã bị suy yếu đáng kể, và việc vay nợ trở nên nghiện hơn.

Trong kinh tế học, điều này có thể được coi là một biến thể của "tiền tệ hóa nợ". Mặc dù không phải là Ngân hàng Trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ tiêu, nhưng hiệu ứng tương tự như vậy: Các công ty tư nhân phát hành "đô la kỹ thuật số" ( Stablecoin ), sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu quốc gia, bản chất vẫn là tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ thông qua việc mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng, rất có thể sẽ là lạm phát, loại "thuế vô hình" này một cách vô thức, sẽ chuyển tài sản từ túi của chúng ta.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn là công cụ bất thường, tạm thời mà ngân hàng trung ương chỉ sử dụng khi đối phó với các cuộc khủng hoảng nghiêm trọng như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc đại dịch COVID-19. Tuy nhiên, dự luật "GENIUS" đã tạo ra một nguồn cầu nợ công vĩnh viễn, tách rời khỏi chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, việc tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép một áp lực lạm phát tiềm ẩn và liên tục vào hệ thống kinh tế, khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

(# Thứ hai là "Khóa sắt liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong làn sóng nóng bỏng của stablecoin lần này, các lực lượng đều tham gia, khiến cho mọi người choáng ngợp với đủ loại ký hiệu stablecoin, mọi người thậm chí đùa rằng các hậu tố có thể gắn sau "USD" không đủ với 26 chữ cái.

Nhưng sau "Đạo luật GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD" của bạn, nếu muốn hoạt động tuân thủ tại Mỹ, thị trường vốn lớn nhất thế giới, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của tiêu đề của phần này "Khóa sắt liên kết thuyền": các stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" này liên kết chặt chẽ với nhau. Hậu quả của "Khóa sắt liên kết thuyền" là gì, có thể người Mỹ không quen, nhưng người Trung Quốc thì vô cùng quen thuộc.

Luật "GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính chưa từng có và hoàn toàn mới. Nó gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng có.

• Một mặt, nếu một đồng ổn định chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến một làn sóng rút tiền quy mô lớn, buộc nhà phát hành phải bán ra một khối lượng lớn trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ sức làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

• Mặt khác, nếu thị trường nợ công của Hoa Kỳ xảy ra khủng hoảng ) chẳng hạn như bế tắc về trần nợ hoặc việc hạ cấp tín dụng chủ quyền ###, sẽ trực tiếp đe dọa an toàn của quỹ dự trữ của tất cả các stablecoin chính, có thể gây ra "rút tiền" theo hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Luật đã tạo ra một kênh lây nhiễm hai chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, Stablecoin là một điều mới mẻ, nhận thức của công chúng còn nông cạn, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ lay đều có thể bị khuếch đại một cách mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

(# Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro danh tiếng không thể bị bỏ qua

Dự thảo luật "GENIUS" lần này trong quá trình bỏ phiếu, sự khác biệt giữa hai đảng thực sự khá lớn. Và một điểm tranh cãi lớn, nhắm thẳng vào vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Trong dự thảo có một điều quy định, cấm các thành viên Quốc hội và gia đình họ kiếm lợi từ các hoạt động của Stablecoin - điều này rất tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không được mở rộng đến tổng thống và gia đình ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì như mọi người đều biết, gia đình Trump đã tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Một công ty mà gia đình họ sở hữu cổ phần đã phát hành một loại Stablecoin có tên là USD1 và đã nhanh chóng nổi lên trong một khoảng thời gian ngắn. Chính Trump trong báo cáo tài chính năm 2024 đã báo cáo rằng ông đã nhận được hàng chục triệu đô la từ công ty này.

Một nguyên thủ quốc gia đứng ra ủng hộ một loại tài sản tiền điện tử, thật sự có vẻ quá nặng nề với "công cụ cá nhân" này. Một bên là tổng thống mạnh mẽ thúc đẩy sự hợp pháp hóa của stablecoin, bên kia là công việc kinh doanh stablecoin của chính mình đang phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ khiến dự luật bị che mờ bởi bóng dáng của "lợi ích chuyển nhượng", mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, như thể đã trở thành công cụ để các quyền lực chính trị kiếm lợi.

Rủi ro sâu hơn nằm ở chỗ, một dự luật có màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân rõ rệt, thì tính ổn định của nó chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù nó đã được thông qua dưới sự lãnh đạo của Đảng Cộng hòa, nhưng những tiếng chỉ trích từ Đảng Dân chủ vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó khi có sự thay đổi quyền lực, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không "thanh lý" tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, họ có thể vì ghê tởm những mối quan hệ lợi ích đứng sau dự luật mà chọn "đổ cả nước tắm và đứa trẻ", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định của Stablecoin? Sự không chắc chắn chính trị này, đối với một ngành cần dự báo lâu dài ổn định một cách cực đoan, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

) Trò chơi quyền lực: là "thiên đường đổi mới", hay "sân sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố sẽ "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng các quy tắc của nó, có thể rút ra kết luận hoàn toàn ngược lại.

Dự luật thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt cho các nhà phát hành Stablecoin tương đương như ngân hàng: phòng chống rửa tiền ###AML###, hiểu khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống an ninh cấp ngân hàng...... Tất cả những điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Có nghiên cứu cho thấy, lên đến 93% các công ty fintech đang gặp khó khăn vì phải đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy ai có thể dễ dàng ứng phó? Câu trả lời rõ ràng: những ông lớn phố Wall và các công ty công nghệ tài chính trưởng thành đã có sẵn.