Từ lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ nhìn vào tương lai của Stablecoin
Stablecoin như một phương thức thanh toán đổi mới, đã đơn giản hóa quá trình chuyển giao giá trị. Nó xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí đã vượt qua các mạng thanh toán chính.
Để hiểu những giới hạn và khả năng mở rộng của thiết kế Stablecoin, việc xem xét từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng là một góc nhìn hữu ích. Điều này giúp chúng ta hiểu được những phương pháp nào khả thi, những phương pháp nào không khả thi, cũng như lý do đằng sau. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin có thể sẽ lặp lại quá trình phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản tiền gửi và chứng từ ngân hàng đơn giản, dần dần thực hiện các khoản tín dụng phức tạp hơn để mở rộng nguồn cung tiền.
Bài viết này sẽ từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, thảo luận về sự phát triển tương lai của stablecoin. Bài viết trước tiên giới thiệu tình hình phát triển của stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện một sự so sánh hiệu quả giữa stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, bài viết sẽ khám phá ba hình thái stablecoin mới nổi gần đây: stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, nhằm hướng tới sự phát triển trong tương lai.
Lịch sử phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển trong những năm qua đã chứng minh đầy đủ rằng stablecoin khả thi ở những khía cạnh nào và không khả thi ở những khía cạnh nào.
Người dùng sớm của stablecoin sử dụng stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Mặc dù stablecoin được tạo ra từ các giao thức cho vay thế chấp thừa phi tập trung có những lợi ích và độ tin cậy của chúng, nhưng nhu cầu thực tế không mạnh mẽ. Đến nay, người dùng dường như có xu hướng mạnh mẽ hơn với stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ, thay vì các loại tiền pháp định khác hoặc stablecoin có mệnh giá mới.
Một số loại Stablecoin đã hoàn toàn thất bại. Ví dụ, Stablecoin phi tập trung với tỷ lệ thế chấp thấp như Luna-Terra, dường như có hiệu quả vốn tốt hơn so với Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định hoặc quá mức thế chấp, nhưng cuối cùng đã kết thúc trong thảm họa. Các loại Stablecoin khác vẫn cần được quan sát: mặc dù Stablecoin sinh lãi có vẻ hấp dẫn từ góc độ trực quan, nhưng lại gặp phải các rào cản về trải nghiệm người dùng và quy định.
Nhờ vào sự ứng dụng thành công của stablecoin hiện nay, các loại token định giá bằng đô la khác cũng đã xuất hiện. Ví dụ, các sản phẩm như Ethena hỗ trợ chiến lược cho đô la tổng hợp là một loại sản phẩm mới chưa được định nghĩa hoàn toàn. Mặc dù tương tự như stablecoin, nhưng thực tế vẫn chưa đạt tiêu chuẩn an toàn và độ trưởng thành cần thiết để hỗ trợ stablecoin bằng tiền pháp định, hiện tại chủ yếu được người dùng DeFi áp dụng, chịu rủi ro cao hơn để đạt được lợi nhuận cao hơn.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này được ưa chuộng nhờ vào sự đơn giản và an toàn. Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản vẫn phát triển chậm hơn, mặc dù loại tài sản này chiếm phần lớn trong đầu tư gửi tiền trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích các xu hướng này.
Lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ
Để hiểu cách mà các stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng, việc hiểu biết về lịch sử ngành ngân hàng Hoa Kỳ là vô cùng hữu ích.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó giá trị thực tế cũng khác nhau.
Giá trị "thực" của ngân phiếu ( tiền mặt ), tiền gửi và séc có thể khác nhau rất nhiều, điều này phụ thuộc vào ba yếu tố: người phát hành, độ khó trong việc thanh toán, và độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt là trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang ( FDIC ) được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.
Trong thời kỳ này, một đô la ≠ một đô la.
Nguyên nhân là gì? Bởi vì các ngân hàng đang phải đối mặt với ( và vẫn đang phải đối mặt với ) giữa việc giữ lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần giải ngân cho vay và chịu rủi ro đầu tư, nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng lại cần quản lý rủi ro và giữ vị thế.
Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, trong hầu hết các trường hợp, một đô la = một đô la.
Hiện nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi USD để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, cấp khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker được ban hành trong bối cảnh cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhằm hạn chế các hoạt động giao dịch tự doanh rủi ro cao của ngân hàng, giảm thiểu hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm thiểu rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tất cả tiền của họ đều được giữ an toàn trong các tài khoản tiền gửi. Nhưng thực tế không phải như vậy, nhìn lại sự kiện ngân hàng Silicon Valley sụp đổ vào năm 2023 do sai lệch nguồn vốn, dẫn đến cạn kiệt thanh khoản, là bài học đắt giá cho thị trường.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận bằng cách đầu tư tiền gửi ( để cho vay ) nhằm thu lợi từ chênh lệch lãi suất, ngân hàng cân bằng lợi nhuận và rủi ro ở phía sau, trong khi hầu hết người dùng không biết ngân hàng thực sự xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong thời kỳ bất ổn, ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.
Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, cũng là cách mà ngân hàng tăng cường cung tiền và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do sự giám sát của liên bang, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là số dư đồng nhất tương đối không rủi ro.
Quay trở lại Stablecoin, nó cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm tương tự như gửi ngân hàng và chứng chỉ - lưu trữ giá trị thuận tiện và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng dưới hình thức "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước các đồng tiền pháp định trước đó của nó, bắt đầu từ các khoản gửi ngân hàng và chứng chỉ đơn giản, nhưng khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi phát triển, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Từ góc độ gửi tiền ngân hàng nhìn nhận stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Hoa Kỳ thời kỳ ( 1865-1913 ). Trong thời gian này, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể đổi nó lấy đô la tương đương (, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ đặc biệt của Hoa Kỳ ) hoặc các loại tiền tệ hợp pháp khác ( "coin" ). Do đó, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể thay đổi tùy theo uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những token mà người dùng có thể đổi trực tiếp thành tiền tệ hợp pháp dễ hiểu và đáng tin cậy - nhưng cũng có những cảnh báo tương tự: mặc dù tiền giấy là chứng từ vô danh có thể đổi cho bất kỳ ai, nhưng người sở hữu có thể không sống gần ngân hàng phát hành, khiến việc đổi tiền trở nên khó khăn. Theo thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy những người có thể giao dịch, và sau đó đổi tiền giấy của họ thành đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi fiat cũng ngày càng tự tin rằng họ có thể sử dụng Uniswap, Coinbase hoặc các sàn giao dịch khác để tìm kiếm những nhà cung cấp stablecoin chất lượng cao một cách đáng tin cậy.
Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, những stablecoin này chiếm hơn 94% tổng nguồn cung stablecoin. Hai công ty thống trị việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, đã phát hành tổng cộng hơn 150 tỷ USD stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định theo USD.
Tuy nhiên, tại sao người dùng nên tin tưởng vào các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat?
Cuối cùng, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là do một tổ chức phát hành tập trung, rất dễ tưởng tượng rằng sẽ có rủi ro "đổ xô vào ngân hàng" khi rút tiền từ stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định chấp nhận kiểm toán từ các công ty kế toán nổi tiếng và nhận được giấy phép địa phương cũng như đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Ví dụ, Circle thường xuyên chịu sự kiểm toán của Deloitte. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành stablecoin có đủ dự trữ tiền pháp định hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn để thanh toán cho bất kỳ khoản rút tiền ngắn hạn nào và nhà phát hành có đủ tổng số tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định để hỗ trợ tỷ lệ 1:1 cho mỗi loại stablecoin.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin hợp pháp phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa có nhiều sự áp dụng.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện tại có thể đạt được thông qua zkTLS( an ninh tầng truyền tải không biết, còn được gọi là chứng minh mạng ) và các phương pháp tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào các cơ quan tập trung đáng tin cậy.
Phát hành stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật phi tập trung có thể khả thi, nhưng có rất nhiều vấn đề về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật phi tập trung, người phát hành cần phải nắm giữ trên chuỗi các trái phiếu chính phủ Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ truyền thống. Điều này hiện nay vẫn chưa thể thực hiện, nhưng nó sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng vào stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản
Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách mà ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay phi tập trung như Sky Protocol(, tiền thân của MakerDAO), đã phát hành các stablecoin mới, những stablecoin này được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản rất cao trên chuỗi.
Để hiểu cách hoạt động của nó, hãy tưởng tượng một tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, trong đó số tiền trong tài khoản là một phần tạo ra tiền mới, thông qua một hệ thống cho vay, quản lý và quản lý rủi ro phức tạp.
Trên thực tế, phần lớn tiền tệ đang lưu hành, tức là lượng cung tiền M2, được tạo ra bởi các ngân hàng thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng thế chấp, cho vay mua ô tô, cho vay thương mại, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền, tương tự như vậy, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, bắt đầu từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần dần trở nên trưởng thành, và đã có những cập nhật quan trọng vào năm 1933 khi thành lập ( Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang ), năm 1971 khi Tổng thống Nixon kết thúc chế độ bản vị vàng ( và năm 2020 khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống còn 0 ).
Với mỗi lần cải cách, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tin tưởng vào hệ thống tạo ra tiền tệ mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra những cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang cải thiện từng bước các phương thức và quy trình của họ để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền tệ của Mỹ ngày càng lớn, hiện đã chiếm phần lớn.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:
Đối với tài sản có thị trường thanh khoản và thực hành thanh lý nhanh ( cho vay ký quỹ );
Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với một nhóm cho vay ( thế chấp );
Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và tùy chỉnh ( khoản vay thương mại ).
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung stablecoin, vì chúng chỉ mới bắt đầu và còn nhiều chặng đường phía trước.
Giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung nổi tiếng nhất là minh bạch, đã được thử nghiệm đầy đủ và bảo thủ. Ví dụ, giao thức cho vay thế chấp nổi tiếng nhất Sky Protocol( có nguồn gốc từ MakerDAO) phát hành stablecoin hỗ trợ tài sản cho các tài sản sau: trên chuỗi, ngoại sinh, biến động thấp và thanh khoản cao( dễ bán). Sky Protocol cũng có các quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như quản trị và quy trình thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán một cách an toàn, từ đó bảo vệ giá trị hoàn lại của stablecoin hỗ trợ tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:
Độ minh bạch của quản trị;
Tỷ lệ, chất lượng và độ biến động của tài sản hỗ trợ Stablecoin;
An toàn của hợp đồng thông minh;
Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp vay trong thời gian thực.
Cũng giống như số tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là khoản tiền mới được tạo ra thông qua việc cho vay được hỗ trợ bởi tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó thì minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản thế chấp của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể gửi tiền của mình cho các giám đốc ngân hàng để thực hiện quyết định đầu tư.
Ngoài ra, sự phi tập trung và minh bạch mà blockchain mang lại có thể giảm bớt những vấn đề mà luật chứng khoán nhằm giải quyết.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
20 thích
Phần thưởng
20
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
BloodInStreets
· 07-31 11:47
Một vòng chơi đùa với mọi người nữa sắp bắt đầu.
Xem bản gốcTrả lời0
WalletDoomsDay
· 07-30 14:14
Lại lặp lại con đường cũ, làm rượu cũ trong chai mới.
Xem bản gốcTrả lời0
SmartMoneyWallet
· 07-29 17:45
Cá voi không ngốc, dữ liệu on-chain cho bạn biết 67.8% Stablecoin đã chảy vào tài khoản của các tổ chức.
Từ góc độ ngành ngân hàng Mỹ nhìn nhận sự phát triển của Stablecoin: sự hỗ trợ của tiền pháp định và tài sản thế chấp đồng thời tồn tại.
Từ lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ nhìn vào tương lai của Stablecoin
Stablecoin như một phương thức thanh toán đổi mới, đã đơn giản hóa quá trình chuyển giao giá trị. Nó xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí đã vượt qua các mạng thanh toán chính.
Để hiểu những giới hạn và khả năng mở rộng của thiết kế Stablecoin, việc xem xét từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng là một góc nhìn hữu ích. Điều này giúp chúng ta hiểu được những phương pháp nào khả thi, những phương pháp nào không khả thi, cũng như lý do đằng sau. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin có thể sẽ lặp lại quá trình phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản tiền gửi và chứng từ ngân hàng đơn giản, dần dần thực hiện các khoản tín dụng phức tạp hơn để mở rộng nguồn cung tiền.
Bài viết này sẽ từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, thảo luận về sự phát triển tương lai của stablecoin. Bài viết trước tiên giới thiệu tình hình phát triển của stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện một sự so sánh hiệu quả giữa stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, bài viết sẽ khám phá ba hình thái stablecoin mới nổi gần đây: stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, nhằm hướng tới sự phát triển trong tương lai.
Lịch sử phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển trong những năm qua đã chứng minh đầy đủ rằng stablecoin khả thi ở những khía cạnh nào và không khả thi ở những khía cạnh nào.
Người dùng sớm của stablecoin sử dụng stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Mặc dù stablecoin được tạo ra từ các giao thức cho vay thế chấp thừa phi tập trung có những lợi ích và độ tin cậy của chúng, nhưng nhu cầu thực tế không mạnh mẽ. Đến nay, người dùng dường như có xu hướng mạnh mẽ hơn với stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ, thay vì các loại tiền pháp định khác hoặc stablecoin có mệnh giá mới.
Một số loại Stablecoin đã hoàn toàn thất bại. Ví dụ, Stablecoin phi tập trung với tỷ lệ thế chấp thấp như Luna-Terra, dường như có hiệu quả vốn tốt hơn so với Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định hoặc quá mức thế chấp, nhưng cuối cùng đã kết thúc trong thảm họa. Các loại Stablecoin khác vẫn cần được quan sát: mặc dù Stablecoin sinh lãi có vẻ hấp dẫn từ góc độ trực quan, nhưng lại gặp phải các rào cản về trải nghiệm người dùng và quy định.
Nhờ vào sự ứng dụng thành công của stablecoin hiện nay, các loại token định giá bằng đô la khác cũng đã xuất hiện. Ví dụ, các sản phẩm như Ethena hỗ trợ chiến lược cho đô la tổng hợp là một loại sản phẩm mới chưa được định nghĩa hoàn toàn. Mặc dù tương tự như stablecoin, nhưng thực tế vẫn chưa đạt tiêu chuẩn an toàn và độ trưởng thành cần thiết để hỗ trợ stablecoin bằng tiền pháp định, hiện tại chủ yếu được người dùng DeFi áp dụng, chịu rủi ro cao hơn để đạt được lợi nhuận cao hơn.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này được ưa chuộng nhờ vào sự đơn giản và an toàn. Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản vẫn phát triển chậm hơn, mặc dù loại tài sản này chiếm phần lớn trong đầu tư gửi tiền trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích các xu hướng này.
Lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ
Để hiểu cách mà các stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng, việc hiểu biết về lịch sử ngành ngân hàng Hoa Kỳ là vô cùng hữu ích.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó giá trị thực tế cũng khác nhau.
Giá trị "thực" của ngân phiếu ( tiền mặt ), tiền gửi và séc có thể khác nhau rất nhiều, điều này phụ thuộc vào ba yếu tố: người phát hành, độ khó trong việc thanh toán, và độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt là trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang ( FDIC ) được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.
Trong thời kỳ này, một đô la ≠ một đô la.
Nguyên nhân là gì? Bởi vì các ngân hàng đang phải đối mặt với ( và vẫn đang phải đối mặt với ) giữa việc giữ lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần giải ngân cho vay và chịu rủi ro đầu tư, nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng lại cần quản lý rủi ro và giữ vị thế.
Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, trong hầu hết các trường hợp, một đô la = một đô la.
Hiện nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi USD để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, cấp khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker được ban hành trong bối cảnh cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhằm hạn chế các hoạt động giao dịch tự doanh rủi ro cao của ngân hàng, giảm thiểu hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm thiểu rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tất cả tiền của họ đều được giữ an toàn trong các tài khoản tiền gửi. Nhưng thực tế không phải như vậy, nhìn lại sự kiện ngân hàng Silicon Valley sụp đổ vào năm 2023 do sai lệch nguồn vốn, dẫn đến cạn kiệt thanh khoản, là bài học đắt giá cho thị trường.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận bằng cách đầu tư tiền gửi ( để cho vay ) nhằm thu lợi từ chênh lệch lãi suất, ngân hàng cân bằng lợi nhuận và rủi ro ở phía sau, trong khi hầu hết người dùng không biết ngân hàng thực sự xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong thời kỳ bất ổn, ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.
Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, cũng là cách mà ngân hàng tăng cường cung tiền và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do sự giám sát của liên bang, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là số dư đồng nhất tương đối không rủi ro.
Quay trở lại Stablecoin, nó cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm tương tự như gửi ngân hàng và chứng chỉ - lưu trữ giá trị thuận tiện và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng dưới hình thức "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước các đồng tiền pháp định trước đó của nó, bắt đầu từ các khoản gửi ngân hàng và chứng chỉ đơn giản, nhưng khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi phát triển, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Từ góc độ gửi tiền ngân hàng nhìn nhận stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Hoa Kỳ thời kỳ ( 1865-1913 ). Trong thời gian này, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể đổi nó lấy đô la tương đương (, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ đặc biệt của Hoa Kỳ ) hoặc các loại tiền tệ hợp pháp khác ( "coin" ). Do đó, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể thay đổi tùy theo uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những token mà người dùng có thể đổi trực tiếp thành tiền tệ hợp pháp dễ hiểu và đáng tin cậy - nhưng cũng có những cảnh báo tương tự: mặc dù tiền giấy là chứng từ vô danh có thể đổi cho bất kỳ ai, nhưng người sở hữu có thể không sống gần ngân hàng phát hành, khiến việc đổi tiền trở nên khó khăn. Theo thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy những người có thể giao dịch, và sau đó đổi tiền giấy của họ thành đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi fiat cũng ngày càng tự tin rằng họ có thể sử dụng Uniswap, Coinbase hoặc các sàn giao dịch khác để tìm kiếm những nhà cung cấp stablecoin chất lượng cao một cách đáng tin cậy.
Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, những stablecoin này chiếm hơn 94% tổng nguồn cung stablecoin. Hai công ty thống trị việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, đã phát hành tổng cộng hơn 150 tỷ USD stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định theo USD.
Tuy nhiên, tại sao người dùng nên tin tưởng vào các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat?
Cuối cùng, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là do một tổ chức phát hành tập trung, rất dễ tưởng tượng rằng sẽ có rủi ro "đổ xô vào ngân hàng" khi rút tiền từ stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định chấp nhận kiểm toán từ các công ty kế toán nổi tiếng và nhận được giấy phép địa phương cũng như đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Ví dụ, Circle thường xuyên chịu sự kiểm toán của Deloitte. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành stablecoin có đủ dự trữ tiền pháp định hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn để thanh toán cho bất kỳ khoản rút tiền ngắn hạn nào và nhà phát hành có đủ tổng số tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định để hỗ trợ tỷ lệ 1:1 cho mỗi loại stablecoin.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin hợp pháp phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa có nhiều sự áp dụng.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện tại có thể đạt được thông qua zkTLS( an ninh tầng truyền tải không biết, còn được gọi là chứng minh mạng ) và các phương pháp tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào các cơ quan tập trung đáng tin cậy.
Phát hành stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật phi tập trung có thể khả thi, nhưng có rất nhiều vấn đề về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật phi tập trung, người phát hành cần phải nắm giữ trên chuỗi các trái phiếu chính phủ Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ truyền thống. Điều này hiện nay vẫn chưa thể thực hiện, nhưng nó sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng vào stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản
Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách mà ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay phi tập trung như Sky Protocol(, tiền thân của MakerDAO), đã phát hành các stablecoin mới, những stablecoin này được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản rất cao trên chuỗi.
Để hiểu cách hoạt động của nó, hãy tưởng tượng một tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, trong đó số tiền trong tài khoản là một phần tạo ra tiền mới, thông qua một hệ thống cho vay, quản lý và quản lý rủi ro phức tạp.
Trên thực tế, phần lớn tiền tệ đang lưu hành, tức là lượng cung tiền M2, được tạo ra bởi các ngân hàng thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng thế chấp, cho vay mua ô tô, cho vay thương mại, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền, tương tự như vậy, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, bắt đầu từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần dần trở nên trưởng thành, và đã có những cập nhật quan trọng vào năm 1933 khi thành lập ( Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang ), năm 1971 khi Tổng thống Nixon kết thúc chế độ bản vị vàng ( và năm 2020 khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống còn 0 ).
Với mỗi lần cải cách, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tin tưởng vào hệ thống tạo ra tiền tệ mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra những cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang cải thiện từng bước các phương thức và quy trình của họ để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền tệ của Mỹ ngày càng lớn, hiện đã chiếm phần lớn.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:
Đối với tài sản có thị trường thanh khoản và thực hành thanh lý nhanh ( cho vay ký quỹ );
Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với một nhóm cho vay ( thế chấp );
Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và tùy chỉnh ( khoản vay thương mại ).
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung stablecoin, vì chúng chỉ mới bắt đầu và còn nhiều chặng đường phía trước.
Giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung nổi tiếng nhất là minh bạch, đã được thử nghiệm đầy đủ và bảo thủ. Ví dụ, giao thức cho vay thế chấp nổi tiếng nhất Sky Protocol( có nguồn gốc từ MakerDAO) phát hành stablecoin hỗ trợ tài sản cho các tài sản sau: trên chuỗi, ngoại sinh, biến động thấp và thanh khoản cao( dễ bán). Sky Protocol cũng có các quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như quản trị và quy trình thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán một cách an toàn, từ đó bảo vệ giá trị hoàn lại của stablecoin hỗ trợ tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:
Độ minh bạch của quản trị;
Tỷ lệ, chất lượng và độ biến động của tài sản hỗ trợ Stablecoin;
An toàn của hợp đồng thông minh;
Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp vay trong thời gian thực.
Cũng giống như số tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là khoản tiền mới được tạo ra thông qua việc cho vay được hỗ trợ bởi tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó thì minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản thế chấp của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể gửi tiền của mình cho các giám đốc ngân hàng để thực hiện quyết định đầu tư.
Ngoài ra, sự phi tập trung và minh bạch mà blockchain mang lại có thể giảm bớt những vấn đề mà luật chứng khoán nhằm giải quyết.