Khi Michael Hartnett, Giám đốc Chiến lược Đầu tư của Ngân hàng Mỹ (BofA), viết câu khẳng định này trong báo cáo nghiên cứu nổi bật của mình, toàn bộ Phố Wall dường như có thể cảm nhận được một làn sóng lạnh lẽo. Trong một thị trường được bao bọc bởi câu chuyện cuồng nhiệt về trí tuệ nhân tạo (AI) và các chỉ số chứng khoán liên tục lập đỉnh mới, lời cảnh báo này trở nên đặc biệt chói tai. Nó giống như một vị khách không mời trong một bữa tiệc lớn, nhắc nhở mọi người về sự mong manh ẩn chứa dưới lớp tiệc tùng.
Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lại rất tinh tế. Hầu hết mọi người dường như chọn cách bỏ qua những cảnh báo này một cách có chọn lọc, tiếp tục đắm chìm trong sự tăng trưởng do một số gã khổng lồ công nghệ dẫn dắt. Nhưng đối với những người quan sát nhạy bén, đặc biệt là chúng ta, những người gắn bó với thế giới tiền điện tử có liên quan chặt chẽ đến thanh khoản vĩ mô, những tín hiệu này không thể xem là lo lắng vô lý. Chúng là những mảnh ghép của bức tranh, khi kết hợp lại sẽ vẽ nên một lộ trình có thể dẫn đến sự thay đổi lớn. Đây không chỉ là cuộc thảo luận về việc liệu thị trường chứng khoán có điều chỉnh hay không, mà còn là một cuộc tìm kiếm sâu sắc về cấu trúc thị trường, nguồn gốc rủi ro và sự biến đổi của cấu trúc tài sản trong tương lai.
Vết nứt dưới bề mặt: Một sử thi thị trường bò được viết bởi thiểu số
Cảnh báo của Hartnett chủ yếu dựa trên ba điểm quan sát cốt lõi, chúng cùng nhau tiết lộ một đặc điểm nguy hiểm của thị trường hiện tại: sự lạc quan cực độ và sự yếu kém nội tại đồng tồn tại.
Đầu tiên là sự cạn kiệt của "kho đạn". Tỷ lệ tiền mặt của các nhà đầu tư tổ chức so với quy mô quản lý tài sản đã giảm xuống còn 3,9%, đây là mức cực đoan của một chỉ báo ngược. Nói một cách sinh động hơn, điều này có nghĩa là các nhà quản lý quỹ nắm giữ khối lượng tài sản khổng lồ gần như đã "đặt cược tất cả" vào thị trường, gần như không để lại tiền mặt nào để ứng phó với khả năng điều chỉnh. Sự lạc quan cực độ này về mặt tâm lý thường là dấu hiệu cho thấy thị trường đang đạt đỉnh trong lịch sử. Kể từ năm 2011, sau khi các tín hiệu tương tự được kích hoạt, mức giảm trung bình của chỉ số S&P 500 khoảng 2%. Điều này có thể nghe có vẻ không nhiều, nhưng nó tiết lộ một tâm lý: khi mọi người đều nghĩ rằng không có gì có thể sai sót, rủi ro sẽ lặng lẽ ập đến.
Thứ hai, "tình trạng sức khỏe nội tại" của thị trường đang xấu đi. Mặc dù chỉ số S&P 500 và Nasdaq đang tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng điều này giống như một vở kịch độc diễn do một số ít "siêu sao" gánh vác. Độ rộng của thị trường, tức là sự phổ biến của các cổ phiếu tăng giá, đang thu hẹp đáng kể. Chúng ta có thể hình dung thị trường như một đội quân, và tình hình hiện tại là chỉ có một vài vị tướng đang xung phong, trong khi phần lớn lính đã kiệt sức và thậm chí đang lặng lẽ rút lui. Một cách trực quan để đo lường hiện tượng này là so sánh chỉ số S&P 500 theo trọng số vốn hóa thị trường với chỉ số S&P 500 theo trọng số bình đẳng (RSP). Chỉ số trước đó đã tăng cao nhờ vào việc dành trọng số rất lớn cho các ông lớn như Apple, Nvidia, trong khi chỉ số sau phản ánh hiệu suất thực sự của các "công ty bình thường" trong thị trường, nhưng lại tụt hậu xa. Sự phân hóa này là đặc trưng của giai đoạn cuối của thị trường bò, nó cho thấy sự tăng trưởng thiếu nền tảng vững chắc, và vận mệnh của toàn thị trường bị ràng buộc vào câu chuyện tăng trưởng của một vài công ty. Khi câu chuyện của những người dẫn đầu này có chút dao động, do thiếu sự hỗ trợ từ các lĩnh vực khác, thị trường có thể rơi vào "khoảng trống" nguy hiểm.
Cuối cùng, dòng tiền toàn cầu cũng xác nhận "cơn sốt cuối cùng" này. Trong khoảng thời gian qua, dòng tiền vào cổ phiếu toàn cầu và trái phiếu lợi suất cao rất lớn, gần như kích hoạt tín hiệu "bán" của Bank of America. Điều này phản ánh tâm lý "sợ bỏ lỡ" (FOMO) mạnh mẽ, với một lượng lớn vốn đổ vào thị trường ở mức cao, điều này thường là dấu hiệu cho thấy sức mua sắp cạn kiệt. Khi nhóm người mua cuối cùng còn do dự tham gia vào thị trường, thì liệu có ai khác có thể thúc đẩy giá tiếp tục tăng lên?
"Bò tót xám" thật sự: Rủi ro hệ thống đang ẩn nấp trên thị trường trái phiếu
Nếu như các chỉ số thị trường chứng khoán ở trên là "cảnh báo thời tiết" có thể nhìn thấy, thì một rủi ro sâu hơn, với sức tàn phá hệ thống lớn hơn, lại ẩn nấp dưới bề mặt yên ả của thị trường trái phiếu. Nhiều chiến lược gia thị trường dày dạn kinh nghiệm, bao gồm cả Hartnett, đều cho rằng "mắt bão" trong cơn bão lớn tiếp theo sẽ không nằm ở thị trường chứng khoán, mà ở nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu - thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.
Hartnett đã đưa ra một điểm kích hoạt cụ thể và đáng cảnh báo hơn: nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm quyết định vượt qua mốc 5%. Đây không chỉ là một con số, mà nó đại diện cho sự tái định hình cơ bản của neo giá tài sản toàn cầu. Trong suốt hơn một thập kỷ qua, thị trường tài chính toàn cầu đã được xây dựng trên một môi trường lãi suất siêu thấp. Cổ phiếu, đặc biệt là những cổ phiếu tăng trưởng công nghệ đặt kỳ vọng lợi nhuận vào tương lai xa, giá trị cao ngất ngưởng của chúng phần lớn phụ thuộc vào tỷ lệ chiết khấu cực thấp.
Một khi một trái phiếu chính phủ dài hạn được coi là "không rủi ro" có thể cung cấp mức lợi suất ổn định 5%, logic của toàn bộ thế giới đầu tư sẽ bị đảo lộn. Sự hấp dẫn của cổ phiếu sẽ giảm mạnh, vì các nhà đầu tư đột nhiên có một lựa chọn thay thế an toàn và có lợi suất cao. Điều này sẽ buộc thị trường phải đánh giá lại "phần bù rủi ro cổ phiếu" (Equity Risk Premium) một cách đau đớn, có thể dẫn đến việc vốn từ thị trường chứng khoán chuyển sang thị trường trái phiếu một cách ồ ạt. Sức "hút" mạnh mẽ này sẽ kéo giá trị của tất cả các tài sản rủi ro trở lại mặt đất, đặc biệt là những tài sản đã bị thổi phồng cao nhất trong thời kỳ lãi suất thấp.
Nhiều trái phiếu chính phủ hơn
Do đó, có lẽ chúng ta không nên chú ý đến "Chỉ số sợ hãi" VIX của thị trường chứng khoán, mà nên chú trọng đến chỉ số MOVE đo lường biến động của thị trường trái phiếu. Khi chỉ số MOVE tăng vọt, đó mới là dấu hiệu bắt đầu của sự hoảng loạn hệ thống.
Mối nguy hiểm hỗn hợp của năm 2000 và 2008
Cấu trúc thị trường hiện tại không đơn thuần là sự lặp lại của lịch sử, mà nguy hiểm hơn là sự kết hợp một số yếu tố cốt lõi của hai cuộc khủng hoảng lớn trong quá khứ, tạo ra một loại rủi ro "hỗn hợp" chưa từng có.
Một mặt, chúng ta thấy những cảnh tượng đáng kinh ngạc tương tự với sự sụp đổ của bong bóng Internet năm 2000. Được thúc đẩy bởi một câu chuyện công nghệ vĩ đại và cách mạng (AI ngày nay tương đương với Internet năm xưa), thị trường cực kỳ tập trung vào một số công ty công nghệ, với định giá bị đẩy lên cực đoan, trong khi phần còn lại của thị trường hoàn toàn bị lãng quên. Niềm tin cuồng nhiệt vào một câu chuyện duy nhất này, cùng với sự phân hóa lớn trong nội bộ thị trường, là những đặc điểm điển hình của cuộc khủng hoảng năm 2000.
Nhưng mặt khác, nguồn gốc của rủi ro không chỉ dừng lại ở bong bóng định giá, mà còn có những điểm tương đồng với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Cuộc khủng hoảng năm 2008 về bản chất không phải là vấn đề của thị trường chứng khoán, mà là một cuộc khủng hoảng hệ thống phát sinh từ thị trường tín dụng (nợ xấu), và cuối cùng được truyền dẫn ra toàn cầu thông qua đòn bẩy của hệ thống tài chính. Ngày nay, rủi ro tiềm ẩn trong thị trường trái phiếu có nguồn gốc chính từ chính sách vĩ mô không bền vững và vấn đề nợ công, điều này cũng có khả năng gây ra khủng hoảng hệ thống.
Chúng ta đang đối mặt với một tình huống phức tạp có thể kết hợp giữa "bong bóng kể chuyện" năm 2000 và "sự sụt giảm cơ sở hệ thống" năm 2008. Cuộc khủng hoảng hỗn hợp này khiến việc dự đoán và ứng phó trở nên cực kỳ khó khăn. Các mô hình định giá truyền thống có thể không nắm bắt được rủi ro tín dụng hệ thống, trong khi các mô hình rủi ro tín dụng truyền thống có thể bỏ qua những bong bóng đầu cơ cực đoan do cảm xúc thúc đẩy trên thị trường chứng khoán.
Tài sản tiền điện tử: Bão tố, nơi trú ẩn hay "thước đo" chính xác cao?
Trong bối cảnh biến động vĩ mô lớn này, tài sản tiền mã hóa, đặc biệt là Bitcoin, đóng vai trò là một "Yếu tố X" vô cùng phức tạp và quan trọng. Mối quan hệ của nó với thị trường truyền thống đang chuyển từ vai trò "tài sản rủi ro" đơn giản sang một vai trò tinh tế hơn.
Trước tiên, trong cơn bão ngắn hạn, thị trường tiền điện tử khó có thể tự đứng vững. Với sự ra mắt của ETF Bitcoin giao ngay, dòng tiền lớn từ các tổ chức đã đổ vào, làm tăng đáng kể mối tương quan với chỉ số Nasdaq. Trong mắt nhiều nhà đầu tư truyền thống, Bitcoin đã trở thành một "cổ phiếu công nghệ có hệ số beta cao". Do đó, nếu thị trường chứng khoán Mỹ xảy ra bán tháo mạnh do sự thắt chặt thanh khoản, tâm lý hoảng loạn sẽ nhanh chóng lan truyền, Bitcoin và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn có khả năng sẽ giảm theo. Đây là rủi ro ngắn hạn mà các nhà đầu tư cần phải đối mặt.
Tuy nhiên, số phận lâu dài của tài sản tiền điện tử sẽ phụ thuộc vào bản chất cuối cùng của cuộc khủng hoảng này. Nếu sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ chỉ là một sự điều chỉnh định giá hoặc một thị trường gấu thông thường do suy thoái kinh tế gây ra, thì tài sản tiền điện tử có thể mất rất nhiều thời gian để phục hồi. Nhưng nếu nguyên nhân của cuộc khủng hoảng được xác nhận là sự rối loạn của thị trường trái phiếu mà Hartnett lo ngại, với nền tảng là sự suy yếu cơ bản của tín dụng đô la, thì câu chuyện sẽ hoàn toàn khác.
Trong kịch bản "khủng hoảng nợ chủ quyền" hoặc "mất tín nhiệm tiền tệ pháp định" này, Bitcoin với tư cách là "vàng kỹ thuật số" và nơi lưu trữ giá trị phi chủ quyền sẽ được củng cố một cách chưa từng có. Khi các nhà đầu tư bắt đầu hoảng loạn rút khỏi các trái phiếu và cổ phiếu định giá bằng đô la, họ sẽ đi đâu? Vàng chắc chắn là một lựa chọn, trong khi Bitcoin, với những đặc tính kỹ thuật số, dễ dàng chuyển nhượng và sự khan hiếm tuyệt đối, sẽ trở thành một nơi trú ẩn hấp dẫn khác. Đây chính là thử thách cuối cùng của lý thuyết "tách biệt" - liệu Bitcoin có thể đi ra khỏi một thị trường truyền thống đang cháy rực để có một xu hướng tăng độc lập.
Điều thú vị hơn là thế giới tiền điện tử cũng cung cấp cho chúng ta một "thước đo" chính xác về tính thanh khoản toàn cầu - stablecoin. Tổng giá trị thị trường của stablecoin và tính thanh khoản trên chuỗi của nó có thể được coi là một chỉ số thời gian thực về tính thanh khoản đô la đầu cơ toàn cầu. Khi tính thanh khoản đô la toàn cầu dồi dào, tiền sẽ tràn vào thế giới tiền điện tử, thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin tăng lên; ngược lại, khi tính thanh khoản bị siết chặt, việc thanh lý stablecoin sẽ gia tăng, và giá trị thị trường của nó sẽ co lại. So với dữ liệu dòng tiền hàng tháng chậm chạp của thị trường tài chính truyền thống, sự thay đổi động của stablecoin gần như là thời gian thực. Do đó, việc liên tục theo dõi sự thay đổi cung cấp stablecoin có thể giúp chúng ta nhận biết sớm hơn về cơn bão thanh khoản toàn cầu so với các nhà phân tích truyền thống.
Tóm lại, đèn báo nhấp nháy trên thị trường chứng khoán Mỹ đã vén lên một bức tranh phức tạp và đầy căng thẳng. Bề ngoài là sự thịnh vượng do AI thúc đẩy, bên trong lại là một cấu trúc mong manh và tâm lý lạc quan cực độ. Sâu bên trong, có những rủi ro từ thị trường trái phiếu có thể làm lung lay nền tảng của toàn bộ hệ thống tài chính. Đối với những người tham gia thế giới tiền điện tử, đây vừa là thách thức vừa là cơ hội. Trong ngắn hạn, chúng ta cần chuẩn bị cho cơn bão thanh khoản có thể đến; nhưng trong dài hạn, cuộc khủng hoảng tiềm năng này có thể chính là cơ hội lịch sử để tài sản tiền điện tử chứng minh giá trị độc đáo của nó, hoàn thành sự chuyển mình từ "công cụ đầu cơ" sang "tài sản phòng ngừa vĩ mô". Đây là một thời điểm cần sự thận trọng cực độ, nhưng cũng xứng đáng để có niềm tin dài hạn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cảnh báo thị trường chứng khoán Mỹ đã vang lên: Khi tất cả tín hiệu bán được kích hoạt, thế giới mã hóa sẽ đối mặt với bão tố hay cơ hội?
Tác giả: Luke, Mars Finance
"Tất cả các tín hiệu bán đều đã được kích hoạt."
Khi Michael Hartnett, Giám đốc Chiến lược Đầu tư của Ngân hàng Mỹ (BofA), viết câu khẳng định này trong báo cáo nghiên cứu nổi bật của mình, toàn bộ Phố Wall dường như có thể cảm nhận được một làn sóng lạnh lẽo. Trong một thị trường được bao bọc bởi câu chuyện cuồng nhiệt về trí tuệ nhân tạo (AI) và các chỉ số chứng khoán liên tục lập đỉnh mới, lời cảnh báo này trở nên đặc biệt chói tai. Nó giống như một vị khách không mời trong một bữa tiệc lớn, nhắc nhở mọi người về sự mong manh ẩn chứa dưới lớp tiệc tùng.
Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lại rất tinh tế. Hầu hết mọi người dường như chọn cách bỏ qua những cảnh báo này một cách có chọn lọc, tiếp tục đắm chìm trong sự tăng trưởng do một số gã khổng lồ công nghệ dẫn dắt. Nhưng đối với những người quan sát nhạy bén, đặc biệt là chúng ta, những người gắn bó với thế giới tiền điện tử có liên quan chặt chẽ đến thanh khoản vĩ mô, những tín hiệu này không thể xem là lo lắng vô lý. Chúng là những mảnh ghép của bức tranh, khi kết hợp lại sẽ vẽ nên một lộ trình có thể dẫn đến sự thay đổi lớn. Đây không chỉ là cuộc thảo luận về việc liệu thị trường chứng khoán có điều chỉnh hay không, mà còn là một cuộc tìm kiếm sâu sắc về cấu trúc thị trường, nguồn gốc rủi ro và sự biến đổi của cấu trúc tài sản trong tương lai.
Vết nứt dưới bề mặt: Một sử thi thị trường bò được viết bởi thiểu số
Cảnh báo của Hartnett chủ yếu dựa trên ba điểm quan sát cốt lõi, chúng cùng nhau tiết lộ một đặc điểm nguy hiểm của thị trường hiện tại: sự lạc quan cực độ và sự yếu kém nội tại đồng tồn tại.
Đầu tiên là sự cạn kiệt của "kho đạn". Tỷ lệ tiền mặt của các nhà đầu tư tổ chức so với quy mô quản lý tài sản đã giảm xuống còn 3,9%, đây là mức cực đoan của một chỉ báo ngược. Nói một cách sinh động hơn, điều này có nghĩa là các nhà quản lý quỹ nắm giữ khối lượng tài sản khổng lồ gần như đã "đặt cược tất cả" vào thị trường, gần như không để lại tiền mặt nào để ứng phó với khả năng điều chỉnh. Sự lạc quan cực độ này về mặt tâm lý thường là dấu hiệu cho thấy thị trường đang đạt đỉnh trong lịch sử. Kể từ năm 2011, sau khi các tín hiệu tương tự được kích hoạt, mức giảm trung bình của chỉ số S&P 500 khoảng 2%. Điều này có thể nghe có vẻ không nhiều, nhưng nó tiết lộ một tâm lý: khi mọi người đều nghĩ rằng không có gì có thể sai sót, rủi ro sẽ lặng lẽ ập đến.
Thứ hai, "tình trạng sức khỏe nội tại" của thị trường đang xấu đi. Mặc dù chỉ số S&P 500 và Nasdaq đang tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng điều này giống như một vở kịch độc diễn do một số ít "siêu sao" gánh vác. Độ rộng của thị trường, tức là sự phổ biến của các cổ phiếu tăng giá, đang thu hẹp đáng kể. Chúng ta có thể hình dung thị trường như một đội quân, và tình hình hiện tại là chỉ có một vài vị tướng đang xung phong, trong khi phần lớn lính đã kiệt sức và thậm chí đang lặng lẽ rút lui. Một cách trực quan để đo lường hiện tượng này là so sánh chỉ số S&P 500 theo trọng số vốn hóa thị trường với chỉ số S&P 500 theo trọng số bình đẳng (RSP). Chỉ số trước đó đã tăng cao nhờ vào việc dành trọng số rất lớn cho các ông lớn như Apple, Nvidia, trong khi chỉ số sau phản ánh hiệu suất thực sự của các "công ty bình thường" trong thị trường, nhưng lại tụt hậu xa. Sự phân hóa này là đặc trưng của giai đoạn cuối của thị trường bò, nó cho thấy sự tăng trưởng thiếu nền tảng vững chắc, và vận mệnh của toàn thị trường bị ràng buộc vào câu chuyện tăng trưởng của một vài công ty. Khi câu chuyện của những người dẫn đầu này có chút dao động, do thiếu sự hỗ trợ từ các lĩnh vực khác, thị trường có thể rơi vào "khoảng trống" nguy hiểm.
Cuối cùng, dòng tiền toàn cầu cũng xác nhận "cơn sốt cuối cùng" này. Trong khoảng thời gian qua, dòng tiền vào cổ phiếu toàn cầu và trái phiếu lợi suất cao rất lớn, gần như kích hoạt tín hiệu "bán" của Bank of America. Điều này phản ánh tâm lý "sợ bỏ lỡ" (FOMO) mạnh mẽ, với một lượng lớn vốn đổ vào thị trường ở mức cao, điều này thường là dấu hiệu cho thấy sức mua sắp cạn kiệt. Khi nhóm người mua cuối cùng còn do dự tham gia vào thị trường, thì liệu có ai khác có thể thúc đẩy giá tiếp tục tăng lên?
"Bò tót xám" thật sự: Rủi ro hệ thống đang ẩn nấp trên thị trường trái phiếu
Nếu như các chỉ số thị trường chứng khoán ở trên là "cảnh báo thời tiết" có thể nhìn thấy, thì một rủi ro sâu hơn, với sức tàn phá hệ thống lớn hơn, lại ẩn nấp dưới bề mặt yên ả của thị trường trái phiếu. Nhiều chiến lược gia thị trường dày dạn kinh nghiệm, bao gồm cả Hartnett, đều cho rằng "mắt bão" trong cơn bão lớn tiếp theo sẽ không nằm ở thị trường chứng khoán, mà ở nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu - thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.
Hartnett đã đưa ra một điểm kích hoạt cụ thể và đáng cảnh báo hơn: nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm quyết định vượt qua mốc 5%. Đây không chỉ là một con số, mà nó đại diện cho sự tái định hình cơ bản của neo giá tài sản toàn cầu. Trong suốt hơn một thập kỷ qua, thị trường tài chính toàn cầu đã được xây dựng trên một môi trường lãi suất siêu thấp. Cổ phiếu, đặc biệt là những cổ phiếu tăng trưởng công nghệ đặt kỳ vọng lợi nhuận vào tương lai xa, giá trị cao ngất ngưởng của chúng phần lớn phụ thuộc vào tỷ lệ chiết khấu cực thấp.
Một khi một trái phiếu chính phủ dài hạn được coi là "không rủi ro" có thể cung cấp mức lợi suất ổn định 5%, logic của toàn bộ thế giới đầu tư sẽ bị đảo lộn. Sự hấp dẫn của cổ phiếu sẽ giảm mạnh, vì các nhà đầu tư đột nhiên có một lựa chọn thay thế an toàn và có lợi suất cao. Điều này sẽ buộc thị trường phải đánh giá lại "phần bù rủi ro cổ phiếu" (Equity Risk Premium) một cách đau đớn, có thể dẫn đến việc vốn từ thị trường chứng khoán chuyển sang thị trường trái phiếu một cách ồ ạt. Sức "hút" mạnh mẽ này sẽ kéo giá trị của tất cả các tài sản rủi ro trở lại mặt đất, đặc biệt là những tài sản đã bị thổi phồng cao nhất trong thời kỳ lãi suất thấp.
Nhiều trái phiếu chính phủ hơn
Do đó, có lẽ chúng ta không nên chú ý đến "Chỉ số sợ hãi" VIX của thị trường chứng khoán, mà nên chú trọng đến chỉ số MOVE đo lường biến động của thị trường trái phiếu. Khi chỉ số MOVE tăng vọt, đó mới là dấu hiệu bắt đầu của sự hoảng loạn hệ thống.
Mối nguy hiểm hỗn hợp của năm 2000 và 2008
Cấu trúc thị trường hiện tại không đơn thuần là sự lặp lại của lịch sử, mà nguy hiểm hơn là sự kết hợp một số yếu tố cốt lõi của hai cuộc khủng hoảng lớn trong quá khứ, tạo ra một loại rủi ro "hỗn hợp" chưa từng có.
Một mặt, chúng ta thấy những cảnh tượng đáng kinh ngạc tương tự với sự sụp đổ của bong bóng Internet năm 2000. Được thúc đẩy bởi một câu chuyện công nghệ vĩ đại và cách mạng (AI ngày nay tương đương với Internet năm xưa), thị trường cực kỳ tập trung vào một số công ty công nghệ, với định giá bị đẩy lên cực đoan, trong khi phần còn lại của thị trường hoàn toàn bị lãng quên. Niềm tin cuồng nhiệt vào một câu chuyện duy nhất này, cùng với sự phân hóa lớn trong nội bộ thị trường, là những đặc điểm điển hình của cuộc khủng hoảng năm 2000.
Nhưng mặt khác, nguồn gốc của rủi ro không chỉ dừng lại ở bong bóng định giá, mà còn có những điểm tương đồng với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Cuộc khủng hoảng năm 2008 về bản chất không phải là vấn đề của thị trường chứng khoán, mà là một cuộc khủng hoảng hệ thống phát sinh từ thị trường tín dụng (nợ xấu), và cuối cùng được truyền dẫn ra toàn cầu thông qua đòn bẩy của hệ thống tài chính. Ngày nay, rủi ro tiềm ẩn trong thị trường trái phiếu có nguồn gốc chính từ chính sách vĩ mô không bền vững và vấn đề nợ công, điều này cũng có khả năng gây ra khủng hoảng hệ thống.
Chúng ta đang đối mặt với một tình huống phức tạp có thể kết hợp giữa "bong bóng kể chuyện" năm 2000 và "sự sụt giảm cơ sở hệ thống" năm 2008. Cuộc khủng hoảng hỗn hợp này khiến việc dự đoán và ứng phó trở nên cực kỳ khó khăn. Các mô hình định giá truyền thống có thể không nắm bắt được rủi ro tín dụng hệ thống, trong khi các mô hình rủi ro tín dụng truyền thống có thể bỏ qua những bong bóng đầu cơ cực đoan do cảm xúc thúc đẩy trên thị trường chứng khoán.
Tài sản tiền điện tử: Bão tố, nơi trú ẩn hay "thước đo" chính xác cao?
Trong bối cảnh biến động vĩ mô lớn này, tài sản tiền mã hóa, đặc biệt là Bitcoin, đóng vai trò là một "Yếu tố X" vô cùng phức tạp và quan trọng. Mối quan hệ của nó với thị trường truyền thống đang chuyển từ vai trò "tài sản rủi ro" đơn giản sang một vai trò tinh tế hơn.
Trước tiên, trong cơn bão ngắn hạn, thị trường tiền điện tử khó có thể tự đứng vững. Với sự ra mắt của ETF Bitcoin giao ngay, dòng tiền lớn từ các tổ chức đã đổ vào, làm tăng đáng kể mối tương quan với chỉ số Nasdaq. Trong mắt nhiều nhà đầu tư truyền thống, Bitcoin đã trở thành một "cổ phiếu công nghệ có hệ số beta cao". Do đó, nếu thị trường chứng khoán Mỹ xảy ra bán tháo mạnh do sự thắt chặt thanh khoản, tâm lý hoảng loạn sẽ nhanh chóng lan truyền, Bitcoin và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn có khả năng sẽ giảm theo. Đây là rủi ro ngắn hạn mà các nhà đầu tư cần phải đối mặt.
Tuy nhiên, số phận lâu dài của tài sản tiền điện tử sẽ phụ thuộc vào bản chất cuối cùng của cuộc khủng hoảng này. Nếu sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ chỉ là một sự điều chỉnh định giá hoặc một thị trường gấu thông thường do suy thoái kinh tế gây ra, thì tài sản tiền điện tử có thể mất rất nhiều thời gian để phục hồi. Nhưng nếu nguyên nhân của cuộc khủng hoảng được xác nhận là sự rối loạn của thị trường trái phiếu mà Hartnett lo ngại, với nền tảng là sự suy yếu cơ bản của tín dụng đô la, thì câu chuyện sẽ hoàn toàn khác.
Trong kịch bản "khủng hoảng nợ chủ quyền" hoặc "mất tín nhiệm tiền tệ pháp định" này, Bitcoin với tư cách là "vàng kỹ thuật số" và nơi lưu trữ giá trị phi chủ quyền sẽ được củng cố một cách chưa từng có. Khi các nhà đầu tư bắt đầu hoảng loạn rút khỏi các trái phiếu và cổ phiếu định giá bằng đô la, họ sẽ đi đâu? Vàng chắc chắn là một lựa chọn, trong khi Bitcoin, với những đặc tính kỹ thuật số, dễ dàng chuyển nhượng và sự khan hiếm tuyệt đối, sẽ trở thành một nơi trú ẩn hấp dẫn khác. Đây chính là thử thách cuối cùng của lý thuyết "tách biệt" - liệu Bitcoin có thể đi ra khỏi một thị trường truyền thống đang cháy rực để có một xu hướng tăng độc lập.
Điều thú vị hơn là thế giới tiền điện tử cũng cung cấp cho chúng ta một "thước đo" chính xác về tính thanh khoản toàn cầu - stablecoin. Tổng giá trị thị trường của stablecoin và tính thanh khoản trên chuỗi của nó có thể được coi là một chỉ số thời gian thực về tính thanh khoản đô la đầu cơ toàn cầu. Khi tính thanh khoản đô la toàn cầu dồi dào, tiền sẽ tràn vào thế giới tiền điện tử, thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin tăng lên; ngược lại, khi tính thanh khoản bị siết chặt, việc thanh lý stablecoin sẽ gia tăng, và giá trị thị trường của nó sẽ co lại. So với dữ liệu dòng tiền hàng tháng chậm chạp của thị trường tài chính truyền thống, sự thay đổi động của stablecoin gần như là thời gian thực. Do đó, việc liên tục theo dõi sự thay đổi cung cấp stablecoin có thể giúp chúng ta nhận biết sớm hơn về cơn bão thanh khoản toàn cầu so với các nhà phân tích truyền thống.
Tóm lại, đèn báo nhấp nháy trên thị trường chứng khoán Mỹ đã vén lên một bức tranh phức tạp và đầy căng thẳng. Bề ngoài là sự thịnh vượng do AI thúc đẩy, bên trong lại là một cấu trúc mong manh và tâm lý lạc quan cực độ. Sâu bên trong, có những rủi ro từ thị trường trái phiếu có thể làm lung lay nền tảng của toàn bộ hệ thống tài chính. Đối với những người tham gia thế giới tiền điện tử, đây vừa là thách thức vừa là cơ hội. Trong ngắn hạn, chúng ta cần chuẩn bị cho cơn bão thanh khoản có thể đến; nhưng trong dài hạn, cuộc khủng hoảng tiềm năng này có thể chính là cơ hội lịch sử để tài sản tiền điện tử chứng minh giá trị độc đáo của nó, hoàn thành sự chuyển mình từ "công cụ đầu cơ" sang "tài sản phòng ngừa vĩ mô". Đây là một thời điểm cần sự thận trọng cực độ, nhưng cũng xứng đáng để có niềm tin dài hạn.