Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX đối mặt với thách thức và cơ hội

Gần đây, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một sự kiện thu hút sự chú ý. Một nhà giao dịch đã sử dụng đòn bẩy 50 lần để mua ETH trên một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, với lợi nhuận chưa thực hiện lên tới hơn 2 triệu đô la Mỹ. Do quy mô vị thế khổng lồ và tính minh bạch của tài chính phi tập trung, toàn bộ thị trường tiền điện tử đang theo dõi sát sao động thái của "cá voi" này.

Điều bất ngờ là, nhà giao dịch này không chọn tiếp tục gia tăng vị thế hoặc chốt lời ngay lập tức, mà đã áp dụng một chiến lược độc đáo. Anh ta đã rút một phần ký quỹ để lấy lợi nhuận, đồng thời kích hoạt cơ chế tự động điều chỉnh giá thanh lý của lệnh mua. Cuối cùng, nhà giao dịch này đã chủ động kích hoạt thanh lý, thành công thu về khoảng 1,8 triệu đô la.

Hình thức hoạt động này đã gây ra ảnh hưởng đáng kể đến quỹ thanh khoản của nền tảng. Do các nhà giao dịch thu lợi quá cao, nếu đóng vị thế một lần bình thường có thể dẫn đến thiếu thanh khoản ở phía đối tác. Tuy nhiên, anh ta chọn chủ động kích hoạt thanh lý, khiến phần thiệt hại này được quỹ thanh khoản của nền tảng gánh chịu. Chỉ trong một ngày 12 tháng 3, quỹ thanh khoản của nền tảng đã giảm khoảng 4 triệu đô la.

Sự kiện này đã tiết lộ những thách thức nghiêm trọng mà các sàn giao dịch tập trung hợp đồng tương lai vĩnh cửu (Perp Dex) đang phải đối mặt, đặc biệt là cần có sự đổi mới trong cơ chế của các bể thanh khoản. Hãy nhân cơ hội này để phân tích so sánh cơ chế mà một số nền tảng Perp Dex chính (như Hyperliquid, Jupiter Perp và GMX) đang áp dụng, và thảo luận về cách để ngăn chặn sự xảy ra của các sự kiện tấn công tương tự.

Hyperliquid

Cung cấp thanh khoản:

• Sử dụng bể thanh khoản cộng đồng HLP (Hyperliquid Pool) để cung cấp vốn
• Người dùng có thể gửi tài sản như USDC để tham gia tạo thị trường
• Hỗ trợ người dùng tự xây dựng "Vault" chia sẻ lợi nhuận làm thị trường

Chế độ làm thị trường:

• Sử dụng sổ đặt hàng trên chuỗi hiệu suất cao để khớp lệnh
• HLP kho bạc cung cấp độ sâu như một nhà tạo lập thị trường
• Tham khảo oracle bên ngoài để đảm bảo giá hợp lý

Cơ chế thanh lý:

• Kích hoạt thanh lý khi ký quỹ thấp hơn yêu cầu tối thiểu
• Bất kỳ người dùng nào có đủ tiền đều có thể tham gia thanh lý
• HLP Vault đồng thời đảm nhận vai trò của kho bảo hiểm thanh lý

Quản lý rủi ro:

• Giá dự đoán nhiều sàn giao dịch, cập nhật mỗi 3 giây
• Tăng yêu cầu ký quỹ tối thiểu cho các vị thế lớn
• Mở tham gia thanh lý, nhưng có vấn đề tập trung rủi ro vào một Vault duy nhất

Tỷ lệ phí vốn và chi phí nắm giữ:

• Tính toán tỷ lệ phí tài chính cho cả hai bên mỗi giờ
• Kiểm soát rủi ro bằng cách điều chỉnh yêu cầu ký quỹ và tỷ lệ phí vốn
• Giữ vị trí qua đêm không tính lãi suất thêm, nhưng đòn bẩy cao có thể làm tăng chi phí vốn.

Jupiter

Cung cấp thanh khoản:

• Nhiều tài sản JLP (Jupiter Liquidity Pool) cung cấp tính thanh khoản
• Người dùng có thể trao đổi tài sản để đúc JLP tham gia vào việc chịu rủi ro

Chế độ tạo thị trường:

• Cơ chế LP-to-Trader đổi mới thay thế sổ lệnh truyền thống
• Thực hiện giao dịch gần như không trượt giá thông qua định giá của oracle

Cơ chế thanh lý:

• Thanh lý tự động, kích hoạt khi dưới mức tỷ lệ ký quỹ duy trì
• JLP như bên đối tác hấp thụ lợi nhuận và thua lỗ giao dịch
• Người dùng có thể điều chỉnh ảnh hưởng của tài sản thế chấp đến giá thanh lý

Quản lý rủi ro:

• Giá định giá oracle ngăn chặn thao túng giá nội bộ
• Sử dụng Solana với TPS cao để giảm thiểu rủi ro trễ thanh lý
• Đặt giới hạn tổng vị thế cho tài sản đơn lẻ, điều chỉnh động phí vay

Tỷ lệ phí vốn và chi phí giữ vị trí:

• Không có phí vốn truyền thống, thay vào đó là phí vay (Borrow Fee)
• Phí được điều chỉnh động dựa trên tỷ lệ sử dụng tài sản
• Chi phí nắm giữ dài hạn tăng theo thời gian, kiềm chế vị thế một chiều

GMX

Cung cấp thanh khoản:

• Hồ bơi chỉ số đa tài sản GLP (Hồ bơi thanh khoản GMX) cung cấp tính thanh khoản
• Người dùng gửi tài sản để đúc GLP, chịu rủi ro lợi nhuận và thua lỗ giao dịch.

Chế độ tạo thị trường:

• Không có sổ lệnh truyền thống, thực hiện giao dịch thông qua báo giá từ oracle.
• GLP đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường thống nhất, thực hiện giao dịch "không trượt giá".

Cơ chế thanh lý:

• Thanh lý tự động, dựa trên giá chỉ số Chainlink
• Hợp đồng tự động thanh lý, GLP trực tiếp chịu lỗ lãi

Quản lý rủi ro:

• Sử dụng oracle đa nguồn để giảm rủi ro thao túng
• Thiết lập giới hạn mở vị thế tối đa cho tài sản giao dịch
• Cơ chế phí động hạn chế rủi ro đòn bẩy

Tỷ lệ phí vốn và chi phí giữ vị thế:

• Không có phí vốn truyền thống, áp dụng mô hình phí vay mượn
• Phí được thanh toán trực tiếp cho bể GLP
• Tỷ lệ sử dụng tài sản càng cao, tỷ lệ lãi suất cho vay hàng năm càng cao

Kết luận: Con đường phát triển của sàn giao dịch hợp đồng phi tập trung

Sự kiện này đã phơi bày những thách thức mà đặc tính phi tập trung của Perp Dex mang lại. Kẻ tấn công đã khai thác tính minh bạch của hệ thống và tính xác định của các quy tắc, bằng cách thiết lập các vị thế cực lớn để ảnh hưởng đến tính thanh khoản nội bộ của nền tảng.

Để đối phó với các rủi ro tương tự, sàn giao dịch có thể cần thực hiện các biện pháp sau:

1. Giảm lượng mở vị thế tối đa của người dùng
2. Điều chỉnh số lần đòn bẩy và yêu cầu ký quỹ
3. Triển khai cơ chế giảm vị thế tự động (ADL)

Tuy nhiên, những biện pháp này có thể mâu thuẫn với ý tưởng cốt lõi của DeFi - dịch vụ tài chính không cần sự cho phép. Về lâu dài, giải pháp lý tưởng nhất là tăng chi phí tấn công cùng với sự trưởng thành của thị trường và sự gia tăng tính thanh khoản, cho đến khi các hoạt động như vậy không còn có lợi nhuận.

Thách thức hiện tại thực sự là con đường không thể tránh khỏi trong quá trình phát triển của Perp Dex. Khi ngành công nghiệp liên tục đổi mới và hoàn thiện, chúng ta có lý do để tin rằng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung sẽ đóng vai trò ngày càng quan trọng trong hệ sinh thái tài chính trong tương lai.