Thay đổi mới trên thị trường Stablecoin: Sự nổi lên của Stablecoin tính lãi và thách thức đối với vị thế thống trị của đô la

Gần đây, thị trường tài chính toàn cầu đang biến động, hệ thống tiền pháp định đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Tình hình này đang thúc đẩy sự phát triển của thế hệ ổn định tiền tệ mới, đặc biệt là các loại ổn định tiền tệ không phải đô la Mỹ và không dự trữ đầy đủ, như (YBS). Mặc dù các loại ổn định tiền tệ không dự trữ đầy đủ vẫn đang ở giai đoạn lý thuyết, nhưng một số loại ổn định tiền tệ có dự trữ rất có thể sẽ trở thành dòng chính của thị trường trong tương lai.

Các stablecoin không phải USD hiện vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, vị thế đồng tiền toàn cầu của USD vẫn được công nhận rộng rãi. Nhân dân tệ sẽ không chủ động quốc tế hóa quy mô lớn, việc thay thế USD sẽ là một quá trình dài. Do đó, bài viết này chủ yếu tập trung vào giai đoạn phát triển mới nhất của các stablecoin hiện tại, tức là hình ảnh tổng thể của hệ thống stablecoin trên chuỗi dựa trên USD và có dự trữ đầy đủ, trong đó YBS là một phần. Điều này bao hàm hình thức cơ bản của stablecoin không dự trữ đầy đủ sau USD.

Việc phát hành đô la Mỹ về kỹ thuật là sự đối đầu giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính, thông qua quan hệ tín dụng của các ngân hàng thương mại để khuếch đại hệ số tiền tệ, hình thành khối lượng lưu thông tiền tệ ở các cấp độ thống kê khác nhau. Trong mô hình phát hành này, trái phiếu Mỹ duy trì lạm phát chậm của đô la và sự ổn định giá trị tiền tệ ngắn hạn, lãi suất trái phiếu Mỹ trở thành nền tảng định giá tài chính toàn cầu, đô la trở thành đồng tiền thế giới. Chi phí là thâm hụt thương mại bên ngoài của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia vào đô la.

Tuy nhiên, chính sách hiện tại của Mỹ đang phá hủy vòng tròn này. Các quốc gia bắt đầu rời bỏ thị trường trái phiếu Mỹ, đồng đô la và trái phiếu Mỹ trở thành một loại tài sản rủi ro. Lạm phát đồng đô la chậm thực sự là thu hoạch thuế phát hành tiền tệ của các quốc gia, chỉ có trong trường hợp các quốc gia phải nắm giữ, một phần đầu tư vào trái phiếu Mỹ mới có thể giảm thiểu tổn thương đối với đồng đô la.

Khi sự thống trị của đồng đô la Mỹ bị từ bỏ, thuế đúc tiền mà đồng đô la thu từ toàn thế giới cũng sẽ phải đối mặt với vòng xoáy tử thần tương tự như Luna-UST, chỉ có điều thời gian sẽ lâu hơn. Hệ thống thương mại và tài chính thế giới bị chia rẽ lại trở thành chất xúc tác cho sự "toàn cầu hóa" của tiền điện tử. Trong một khoảng thời gian tới, những chấn động của hệ thống kinh tế toàn cầu sẽ khiến sự tấn công và phòng thủ giữa các stablecoin vẫn tiếp diễn. Thế giới ngày càng bị chia rẽ cần một "ngôn ngữ keo" và cầu nối giữa các chuỗi, thời đại chênh lệch toàn cầu chắc chắn sẽ xuất hiện dưới hình thức stablecoin trên chuỗi.

Giá trị thị trường của tiền điện tử là "giả", trong khi lượng phát hành của stablecoin là "thật". 2,7 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường tiền điện tử chỉ là một cảm giác về "công suất" của thị trường, trong khi 230 tỷ đô la stablecoin ít nhất có dự trữ thực sự hỗ trợ. Khi một số stablecoin phát triển, stablecoin đảm bảo đầy đủ hoặc thừa dựa trên tài sản trên chuỗi thực sự đã biến mất. Mặt khác của dự trữ thực là sự giảm đáng kể về hiệu quả vốn hoặc bội số tiền tệ.

Thị trường tiền điện tử là một thị trường "đảo ngược", các loại tiền điện tử biến động không có đủ stablecoin tương ứng. Trong cấu trúc này, YBS mới có ý nghĩa thực tế, vì có thể đúc sự biến động của tiền điện tử thành stablecoin. Nhưng đây chỉ là lý thuyết, trong thực tế chưa bao giờ thành hiện thực.

Một số dự án YBS cố gắng mô phỏng hệ thống đô la Mỹ thực sự. Tuy nhiên, để YBS duy trì tỷ suất sinh lợi cao trong khi chiếm chỗ sử dụng của các stablecoin chính thống, điều quan trọng là phần lớn mọi người muốn sử dụng stablecoin, chứ không phải theo đuổi lợi nhuận. Ngược lại, nếu tất cả người dùng đều theo đuổi lợi nhuận, thì nguồn lợi nhuận sẽ biến mất. Dù là giao dịch chênh lệch tỷ lệ hay trái phiếu Mỹ trên chuỗi, đều cần có đối tác chịu thiệt hại về lợi nhuận hoặc vốn.

Lợi nhuận của YBS thực chất là nợ của giao thức, bản chất là chi phí thu hút khách hàng. Cần có nhiều người dùng công nhận tiêu chuẩn của các đồng bạc tương đương USD, tự nắm giữ thay vì đưa vào hệ thống staking, mới có thể duy trì được. Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận của YBS thấp hơn nhiều so với thời kỳ DeFi Summer, đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ siêu lợi nhuận và sự ra đời của thời kỳ tài chính lãi suất thấp.

Trong tương lai, ngày càng nhiều dự án YBS sẽ xuất hiện. Điểm tập trung cạnh tranh vẫn là thị phần, điều quan trọng là liệu có thể chiếm lĩnh không gian sử dụng của các stablecoin chính thống trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận hay không. Điều này cần đa số người dùng sử dụng nó như một stablecoin, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi lợi nhuận. Chỉ trong trường hợp này, YBS mới có thể tồn tại và phát triển bền vững.