Hong Kong Konsensüs Konferansından Kripto Varlıklar Yatırımındaki Değişim

Son zamanlarda Hong Kong Konsensüs Konferansı'na katıldıktan sonra, risk sermayesi (VC) sektörünün benzersiz bir zorlukla karşı karşıya olduğunu derin bir şekilde hissettim. Proje tarafının refahıyla keskin bir tezat oluşturan birçok VC kuruluşu, ciddi bir varoluş krizi yaşıyor. Bazıları yeni bir finansman turu toplayamazken, bazıları ciddi şekilde işten çıkarma yapıyor ve bazıları stratejik yatırımcı olmaya zorlanıyor. Hatta bazı VC'ler fon toplamak için meme coin çıkarma düşüncesindeler, bu durum geçmişte hayal bile edilemezdi.

Bu durumla karşılaşan birçok VC çalışanı meslek değiştirmeyi tercih ediyor. Bazıları proje tarafına katılırken, bazıları da fikir lideri olmaya dönüşüyor. Bu değişim sırasında herkes yeni bir yaşam yolu arıyor. Peki, VC tam olarak ne tür sorunlarla karşılaştı? Ve bu durumu nasıl aşabilir?

Kabul etmek zorundayım ki, hem Çin'de hem de Amerika'da, bir yatırım varlık sınıfı olarak VC'nin altın çağı sona erdi. Lightspeed örneğinde olduğu gibi, en iyi fonları 2012'de Snap, Affirm, OYO gibi projelere yatırım yaparak 3.7 kat tahsis edilmiş geri dönüş oranına (DPI) ulaştı. Ancak, 2014'ten itibaren, geri dönüş sağlamak bile büyük bir zorluk haline geldi.

Çin'in VC sektörü de benzer bir yolculuk geçirdi. Nüfus avantajına dayalı olarak, mobil internet ve tüketim internetinin hızlı büyümesi Alibaba, Meituan, ByteDance gibi dev şirketleri ortaya çıkardı. 2015 yılı son derece parlak bir dönem diyebiliriz. Sonrasında, düzenlemelerin sıkılaşması, likiditenin daralması, sektör avantajlarının azalması, endüstri döngüsündeki değişiklikler ve IPO çıkışlarının kısıtlanması gibi faktörlerin etkisiyle, VC kurumlarının getiri oranları önemli ölçüde düştü ve çok sayıda çalışan sektörü terk etti.

Kripto Varlıklar alanındaki VC de bu durumdan muaf kalmadı. Makro çevredeki değişiklikler, piyasa yapısındaki evrim ve sermaye getirilerinin düşmesiyle, VC'ler büyük bir hayatta kalma zorluğuyla karşı karşıya.

Likidite Kıtlığı ve Maliyet Baskısı

Geçmişte, kripto varlıklar yatırımının değer zinciri oldukça netti: proje sahipleri yenilikçi fikirler sunar, VC stratejik destek ve kaynak sağlar, etki alanı liderleri kritik anlarda piyasa sesini büyütür ve nihayetinde merkezi borsalarda değer keşfi yapılır. Taraflar, farklı aşamalarda farklı değerler sunar, farklı riskler üstlenir ve buna göre karşılık gelen getiriler elde ederek nispeten adil bir değer zinciri oluştururlar.

Ancak, mevcut piyasa ortamında, temel çelişki son derece sınırlı likiditeden kaynaklanmakta, piyasa oyunları artmakta ve geleneksel VC modeli sürdürülemez hale gelmektedir.

Sermaye Akışının Yeni Deseni

Bu boğa piyasası, esasen ABD Bitcoin spot ETF'si ve kurumsal yatırımcıların piyasaya girmesiyle tetiklendi. Ancak, fonların aktarıldığı yol önemli bir değişim geçirdi:

1. Kurumsal fonlar esas olarak Bitcoin, Bitcoin ETF'leri hatta endeks fonlarına yöneliyor, diğer kripto varlıklar pazarına çok az akıyor.
2. Gerçek teknoloji ve ürün yenilikleri eksikliği nedeniyle, diğer kripto varlıklar yüksek değerlemeleri sürdüremiyor.

Bu, VC modelinin mevcut piyasa koşullarında sorgulanmasına doğrudan yol açtı. Bireysel yatırımcılar, VC'lerin daha düşük maliyetlerle token elde etme ve piyasanın kritik bilgilerine sahip olma konusunda haksız bir avantaja sahip olduğunu düşünüyor. Bu bilgi asimetrisi, piyasa güveninin çökmesine ve likiditenin daha da azalmasına neden oluyor. Rekabetçi ortamda, bireysel yatırımcılar "kesin adalet" talep ediyor. Buna karşılık, ikinci piyasa fonlarının stratejisi piyasa duygusu ile güçlü bir karşıtlık oluşturmaz, çünkü bireysel yatırımcılar da aynı koşullarda piyasaya girebilir.

Şu anda VC'ye yapılan eleştiriler, esasen likidite kıtlığı durumunda "mutlak adaletin" "göreceli adalete" bir saldırısıdır.

Meme Finansman Modelinin Yükselişi

Meme coin, yeni bir finansman şekli haline gelmektedir ve temel değeri şudur:

• Adil Katılım Mekanizması: Bireysel yatırımcılar, zincir üzerindeki verileri takip ederek bilgi edinebilir ve nispeten adil bir fiyatlama mekanizması altında erken aşama tokenları elde edebilir.
• Daha düşük giriş eşiği: Geliştiricilerin "önce varlık, sonra ürün" sahibi olmalarına izin veriyor.

Bu "önce varlık sonra ürün" yolunun evrimi, kitle kapitalizmi dalgasının tüm finansal ekosisteme etkisini yansıtmaktadır. Dikkat ekonomisinin yaygınlaşması, halkın hızlı zenginleşme arzularına hitap etme, geleneksel finansal kurumların tekelliğini kırma, sermaye eşiklerini düşürme ve bilgiyi açık ve şeffaf hale getirme, bunlar yeni çağın durdurulamaz eğilimleridir.

VC'nin Yeni Modeldeki Rolü

Meme finansmanı modeli mükemmel değildir. En büyük sorunu, sinyal-gürültü oranının son derece düşük olmasıdır ve bu da eşi benzeri görülmemiş bir güven sorununa yol açmaktadır.

• Sinyal-gürültü oranı çok düşük: Adil dağıtım, varlık ihraç maliyetlerini çok düşük hale getirir ve bu da çok sayıda kalitesiz projenin ortaya çıkmasına neden olur.
• Bilgi şeffaflığı yetersiz: Yüksek likiditeye sahip meme projeleri için, piyasa katılımcıları erken aşamada girebilir, projenin uzun vadeli inşası daha az önemli hale gelir, önemli olan oyunda nasıl kâr elde edileceğidir.
• Güven maliyetleri yükseliyor: Yüksek likidite, yüksek oyun anlamına geliyor. İlk gün dolaşımda olması, yatırımcılar ile kurucular arasında uzun vadeli karşılıklı kazancı sağlamak için herhangi bir çıkar bağlılığı mekanizmasının olmadığı anlamına geliyor; her an rakip taraf haline gelebilirler, bu güven yapısı hem tehlikeli hem de sürdürülemez.

Meme modu esasen VC modundan daha belirsiz bir zincir içi dünyadır. Ürün ve teknoloji desteğinin eksikliği nedeniyle, "tam adalet" genellikle sadece bir paravan olur. Yüksek derecede oyunlaştırılmış bir ortamda, gerçek uzun vadeli inşaatçılar ayırt edilmesi zor hale gelir.

VC tamamen yok olamaz, çünkü bu dünyada hâlâ büyük bir bilgi asimetrisi ve güven asimetrisi vardır. Bazı işbirliği kaynakları, sıradan geliştiricilerin erişiminde zordur.

Ancak böyle bir kitle kapitalizmi dalgasıyla karşı karşıya kalan VC'lerin, geçmişte olduğu gibi basit bir şekilde bilgi asimetrisini kullanarak kâr elde etmeleri gerçekçi değil. Değişime uyum sağlamak asla kolay olmamıştır, özellikle de pazar paradigması tamamen yeniden yapılandırıldığında ve geçmişte işe yarayan metodolojiler hızla ortadan kaldırıldığında. Meme finansmanının ortaya çıkışı tesadüf değil, daha derin bir likidite devrimi ve güven mekanizmasının yeniden şekillenmesinin sonucudur.

Meme'lerin yüksek likiditesi ile kısa vadeli oyun düşüncesi, VC'nin uzun vadeli desteği ve değer yaratımı ile karşılaştığında, her iki taraf arasında denge noktası bulmak, günümüz VC'sinin karşılaşması gereken bir sorundur. Bazı yatırım kuruluşları piyasa değişikliklerine yanıt vermek için yeterli esnekliğe sahip olduklarını düşünseler de, yapısal değişiklikleri anlamak ve yatırım stratejisini değiştirmek hiç de kolay değildir.

Pazar ne olursa olsun, bir şey her zaman değişmez - uzun vadeli değeri gerçekten belirleyen, vizyona sahip, güçlü bir icra kabiliyetine sahip ve sürekli inşa etmeye istekli mükemmel kuruculardır.