ABD bankacılık tarihine bakarak stablecoin'in geleceği

Stablecoin, yenilikçi bir ödeme aracı olarak, değer transferi sürecini basitleştirmiştir. Geleneksel finansal altyapıya paralel bir piyasa inşa etmiştir ve yıllık işlem hacmi, ana ödeme ağlarını bile aşmıştır.

Stablecoin tasarımının sınırlamaları ve ölçeklenebilirliğini anlamak, bankacılık tarihinin gelişim sürecine bakmak açısından faydalı bir bakış açısıdır. Bu, hangi uygulamaların mümkün olduğunu, hangilerinin olmadığını ve arkasındaki nedenleri anlamamıza yardımcı olur. Kripto para alanındaki birçok ürün gibi, stablecoin de bankacılığın gelişim sürecini tekrar edebilir; basit banka mevduatları ve senetlerden başlayarak, para arzını artırmak için daha karmaşık kredilere doğru adım adım ilerleyebilir.

Bu makale, Amerika Birleşik Devletleri bankacılık sektörünün gelişim tarihinden bakarak stablecoin'in gelecekteki gelişimini inceleyecektir. Makale, öncelikle son yıllarda stablecoin'in gelişim durumunu tanıttıktan sonra, Amerika Birleşik Devletleri bankacılık sektörünün gelişim süreci ile karşılaştırarak stablecoin ve bankacılık sektörü arasında etkili bir karşılaştırma yapmayı amaçlamaktadır. Bu süreçte, makale son zamanlarda ortaya çıkan üç stablecoin türünü inceleyecektir: yasal destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve stratejik destekli sentetik dolar, böylece gelecekteki gelişmeleri öngörecektir.

Stablecoin'in Gelişim Süreci

2018'de Circle'ın USDC'yi piyasaya sürmesinden bu yana, bu yıllardaki gelişmeler stabilcoinlerin hangi alanlarda uygulanabilir, hangi alanlarda ise uygulanamaz olduğunu yeterince kanıtladı.

Erken dönem stabilcoin kullanıcıları, yasal destekli stabilcoinler kullanarak para transferi ve tasarruf yapmaktadır. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokollerinin ürettiği stabilcoinlerin faydası ve güvenilirliği olsa da, gerçek talep pek güçlü değildir. Bugüne kadar, kullanıcılar, diğer yasal para birimleri veya yeni nominal stabilcoinlerden ziyade, ABD doları cinsinden olan stabilcoinlere güçlü bir şekilde yönelmiş gibi görünmektedir.

Bazı türdeki stablecoin'ler tamamen başarısız oldu. Örneğin, Luna-Terra gibi merkeziyetsiz, düşük teminat oranına sahip stablecoin'ler, görünüşte yasal para desteği veya aşırı teminatlı stablecoin'lerden daha fazla sermaye verimliliğine sahip olsa da, sonuçta felaketle sona erdi. Diğer türdeki stablecoin'ler henüz gözlemleniyor: Faiz getiren stablecoin'ler sezgisel olarak heyecan verici olsa da, kullanıcı deneyimi ve düzenleyici engellerle karşı karşıya.

Mevcut stablecoin'lerin başarılı kullanımına dayanarak, diğer türlerde dolar bazlı tokenlar da ortaya çıkmıştır. Örneğin, Ethena gibi stratejiler, henüz tam olarak tanımlanmamış yeni bir ürün kategorisi olan sentetik doları desteklemektedir. Stablecoin'lere benzer olsa da, aslında yasal para birimi destekleyen stablecoin'lerin gerekli güvenlik standartlarına ve olgunluğa henüz ulaşmamıştır; şu anda daha yüksek getiri elde etmek için daha yüksek risk alan DeFi kullanıcıları tarafından benimsenmektedir.

Tether-USDT, Circle-USDC gibi fiat para birimlerinin desteklediği stablecoin'lerin hızlı yayılışına da tanıklık ettik. Bu tür stablecoin'ler, basitlikleri ve güvenlikleri nedeniyle oldukça popülerdir. Varlık destekli stablecoin'lerin benimsenmesi ise daha yavaş olmuştur, oysa bu tür varlıklar geleneksel bankacılık sisteminde mevduat yatırımlarının en büyük payına sahiptir.

Geleneksel banka sistemi perspektifinden stabilcoinleri analiz etmek, bu eğilimleri açıklamaya yardımcı olur.

Amerika Bankacılığının Gelişim Tarihi: Banka Mevduatları ve Amerikan Para Birimi

Mevcut stablecoin'ların banka sistemini nasıl taklit ettiğini anlamak için, Amerikan bankacılık tarihini anlamak özellikle faydalıdır.

1913'te Federal Rezerv Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, özellikle 1863-1864'te Ulusal Bankalar Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, farklı para biçimlerinin farklı risk seviyeleri vardı, bu nedenle gerçek değerleri de farklıydı.

Banka senedi ( nakit ), mevduat ve çeklerin "gerçek" değeri büyük farklılıklar gösterebilir; bu, üç faktöre bağlıdır: ihraççı, nakit etme zorluğu ve ihraççının güvenilirliği. Özellikle 1933'te Federal Mevduat Sigorta Kurumu ( FDIC ) kurulmadan önce, mevduatlar banka riskine karşı özel olarak sigortalanmak zorundaydı.

Bu dönemde bir dolar = bir dolar değildir.

Neden? Çünkü bankalar ( ile karşı karşıya ve hâlâ ) ile mevduat yatırımlarının kârını sağlama ve mevduat güvenliğini garanti etme arasındaki çelişkiyle karşı karşıya. Mevduat yatırımlarının kârını sağlamak için bankalar kredileri serbest bırakmalı ve yatırım riski almalıdır, ancak mevduat güvenliğini sağlamak için bankalar riski yönetmeli ve pozisyon tutmalıdır.

1913 yılına kadar, Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, çoğu durumda bir dolar = bir dolar.

Bugün, bankalar dolar mevduatlarını devlet tahvilleri ve hisse senetleri satın almak, kredi vermek ve Volcker Kuralı'na göre piyasa yapıcılığı veya hedge gibi basit stratejilerle katılmak için kullanıyor. Volcker Kuralı, 2008 finansal krizi bağlamında ortaya çıktı ve bankaların yüksek riskli kendi hesaplarına işlem yapma faaliyetlerini sınırlamayı, perakende bankacılık spekülasyonunu azaltmayı ve iflas riskini düşürmeyi amaçlıyor.

Perakende bankacılık müşterileri tüm paralarının mevduat hesaplarında güvende olduğunu düşünebilir. Ancak gerçek böyle değil; 2023'teki Silicon Valley Bank'ın fon dengesizliği nedeniyle likidite krizi yaşayıp iflas etmesi, piyasalar için kanlı bir ders oldu.

Bankalar, mevduatları ( yatırarak ) kredi vererek kar elde etmek için faiz farkı kazanır, bankalar arka planda kar ve riski dengelerken, kullanıcılar genellikle bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğini bilmez. Ancak, çalkantılı dönemlerde bankalar, mevduatların güvenliğini temin edebilir.

Kredi, bankacılık işlemlerinin özellikle önemli bir parçasıdır ve bankaların para arzını artırma ve ekonomik sermaye verimliliğini sağlama yöntemidir. Federal denetim, tüketici koruması, yaygın benimseme ve risk yönetimindeki gelişmeler sayesinde, tüketiciler mevduatlarını görece oldukça risksiz bir birleşik bakiye olarak görebilir.

Stablecoin'e dönersek, kullanıcılarına banka mevduatları ve senetlere benzer birçok deneyim sunar - kolay ve güvenilir değer depolama, değişim aracı, borç verme - ancak bağlı olmayan "kendinden barındırma" biçimini benimser. Stabilcoin, basit banka mevduatları ve senetlerden başlayarak, yasal para birimlerinin öncülerini takip edecek, ancak zincir üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokollerinin olgunlaşmasıyla, varlık destekli stablecoinler giderek daha fazla popülerlik kazanacaktır.

Banka Mevduat Açısından Stabilcoin

Bu bağlamda, üç tür stablecoin'i - fiat destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve strateji destekli sentetik dolar - perakende bankacılığı perspektifinden değerlendirebiliriz.

yasal para destekli stablecoin

Yasal para birimi tarafından desteklenen stablecoinler, ABD Ulusal Bankası dönemindeki (1865-1913 yılı ) ABD banknotlarına benzer. Bu dönemde, banknotlar bankalar tarafından ihraç edilen kayıtsız senetlerdir; federal düzenlemeler, müşterilerin bunları eşdeğer dolar ( örneğin, özel ABD Hazine tahvilleri ) veya diğer yasal para birimleri ( "coin" ) ile değiştirebileceğini gerektiriyordu. Bu nedenle, banknotların değeri ihraç edenin itibarı, erişilebilirliği ve geri ödeme kabiliyeti gibi nedenlerle değişebileceği halde, çoğu kişi banknotlara güvenmektedir.

Fiat para destekli stablecoin'ler aynı ilkelere uyar. Bunlar, kullanıcıların doğrudan kolayca anlaşılabilir, güvenilir fiat para birimlerine dönüştürebileceği token'lerdir - ancak benzer uyarılar da vardır: Kağıt paralar herkesin dönüştürebileceği, isimsiz bir belgeler olmasına rağmen, sahipleri ihraç eden bankaya yakın yaşamıyor olabilir ve bu nedenle dönüştürmekte zorluk yaşayabilirler. Zamanla, insanlar böyle bir gerçeği kabul ettiler: ticaret yapacak kişileri bulabilirler ve ardından kağıt paralarını dolar veya coin ile değiştirebilirler. Benzer şekilde, fiat para destekli stablecoin kullanıcıları da Uniswap, Coinbase veya diğer borsaları kullanarak yüksek kaliteli stablecoin kabul edenleri güvenilir bir şekilde bulabileceklerinden giderek daha fazla emin olmaktadırlar.

Şu anda, düzenleyici baskı ve kullanıcı tercihlerinin birleşimi, giderek daha fazla kullanıcının fiat para destekli stablecoin'lere yönelmesine neden oluyor; bu stablecoin'ler toplam stablecoin arzının %94'ünden fazlasını oluşturuyor. İki şirket, fiat para destekli stablecoin'lerin ihracında öne çıkıyor ve toplamda 150 milyar dolardan fazla dolar bazlı fiat para destekli stablecoin ihraç etti.

Ancak, kullanıcılar neden fiat destekli stablecoin ihraççılarına güvenmeli?

Sonuçta, fiat para tarafından desteklenen stablecoin'ler merkezi olarak ihraç edilmektedir ve stablecoin geri alımlarında "banka koşması" riski yaşanabileceğini hayal etmek kolaydır. Bu risklerle başa çıkmak için, fiat para destekli stablecoin'ler tanınmış muhasebe firmalarının denetiminden geçmekte ve yerel lisans belgeleri almakta ve uyum gerekliliklerine uymaktadır. Örneğin, Circle düzenli olarak Deloitte'un denetiminden geçmektedir. Bu denetimlerin amacı, stablecoin ihraççılarının herhangi bir kısa vadeli geri alımı ödemek için yeterli yasal para veya kısa vadeli hazine bonosu rezervine sahip olduklarını ve ihraççının her bir stablecoin'in kabulünü 1:1 oranında destekleyecek yeterli yasal teminat toplamına sahip olduğunu sağlamaktır.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı ve merkeziyetsiz yasal stablecoin ihraç etmek mümkün bir yol, ancak çok fazla benimsenmemiştir.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı, denetlenebilirliği artıracak ve şu anda zkTLS( sıfır bilgi aktarım katman güvenliği aracılığıyla, aynı zamanda ağ kanıtı) ve benzeri yöntemlerle gerçekleştirilebilir, ancak yine de güvenilir merkezi otoritelere bağımlıdır.

Merkeziyetsiz bir şekilde yasal destekli bir stablecoin çıkarmak mümkün olabilir, ancak birçok düzenleyici sorun bulunmaktadır. Örneğin, merkeziyetsiz bir yasal destekli stablecoin çıkarmak için, édisatçının zincirde, geleneksel devlet tahvilleri ile benzer risk durumuna sahip olan ABD tahvilleri bulundurması gerekmektedir. Bu günümüzde mümkün değil, ancak bu, kullanıcıların yasal destekli stablecoin'lere daha kolay güven duymasını sağlayacaktır.

varlık destekli stablecoin

Varlık destekli stablecoin, zincir üzerindeki borç verme protokollerinin bir ürünüdür, bankaların kredi aracılığıyla yeni para yaratma yöntemini taklit ederler. Sky Protocol( gibi MakerDAO)'ın öncüsü olan merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri, zincir üzerindeki son derece likit teminatlarla desteklenen yeni stablecoin'ler çıkarmıştır.

Çalışma prensibini anlamak için, tasarruf hesabını hayal edin; hesapta bulunan fonlar, karmaşık borç verme, düzenleme ve risk yönetim sistemleri aracılığıyla yeni fonlar yaratmanın bir parçasıdır.

Aslında, dolaşımdaki çoğu para, yani sözde M2 para arzı, bankalar tarafından kredi yoluyla yaratılmaktadır. Bankalar, ipotek kredileri, otomobil kredileri, ticari krediler, stok finansmanı gibi yöntemlerle para yaratırken, aynı şekilde, zincir üzerindeki borç verme protokolleri, zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak varlık destekli stablecoin'ler yaratmaktadır.

Krediye yeni para yaratma yetkisi veren sistem, 1913'teki Federal Reserve Bank Act'ı ile başlamıştır. Sonrasında, kısmi rezerv bankacılığı sistemi giderek olgunlaşmış ve 1933'te ( Federal Deposit Insurance Corporation'ın kurulması ), 1971'de ( Başkan Nixon'un altın standardını sona erdirmesi ) ve 2020'de ( rezerv oranlarının sıfıra düşmesi ) ile önemli güncellemeler gerçekleştirilmiştir.

Her devrimle birlikte, tüketiciler ve düzenleyiciler, kredi yoluyla yeni para yaratma sistemine giderek daha fazla güven duymaktadır. Öncelikle, banka mevduatları federal mevduat sigortası ile korunmaktadır. İkincisi, 1929 ve 2008 gibi büyük krizler yaşanmış olmasına rağmen, bankalar ve düzenleyiciler riskleri azaltmak için uygulama ve süreçlerini sürekli olarak geliştirmektedir. Son 110 yılda, kredinin ABD para arzındaki payı giderek artmış ve şimdi büyük çoğunluğu oluşturmaktadır.

Geleneksel finansal kurumlar, kredileri güvenli bir şekilde vermek için üç yöntem kullanır:

1. Likidite piyasalarına ve hızlı tasfiye uygulamalarına sahip varlıklar için ( teminat kredisi );

2. Bir grup kredi ( ipotek kredisi ) için kapsamlı istatistik analizi yapılması;

3. Özenli ve özel olarak hazırlanmış sigorta hizmeti ( ticari kredi ).

Zincir üzerindeki merkeziyetsiz kredi protokolleri, daha yeni başladıkları ve kat edecek çok yolları olduğu için, hâlâ stabilcoin arzının sadece küçük bir kısmını oluşturmaktadır.

En ünlü merkeziyetsiz aşırı teminatlı kredi protokolü şeffaf, kapsamlı bir şekilde test edilmiş ve temkinlidir. Örneğin, en ünlü teminatlı kredi protokolü Sky Protocol(, MakerDAO)'ın öncülüğünde aşağıdaki varlıklar için varlık destekli stablecoin'ler ihraç etmektedir: zincir üstü, dışsal, düşük volatiliteye sahip ve yüksek likiditeye sahip( kolayca satılabilir). Sky Protocol ayrıca teminat oranları ve etkili yönetim ile tasfiye protokolleri için katı kurallara sahiptir. Bu özellikler, piyasa koşulları değişse bile teminatların güvenli bir şekilde satılmasını sağlar ve böylece varlık destekli stablecoin'in geri alım değerini korur.

Kullanıcılar, ipotek sözleşmelerini dört kriter üzerinden değerlendirebilir:

1.Yönetim Şeffaflığı;

2. Stabilcoin destekleyen varlıkların oranı, kalitesi ve volatilitesi;

3. Akıllı sözleşmelerin güvenliği;

4. Gerçek zamanlı olarak kredi teminat oranını sürdürme yeteneği.

Vadesiz mevduat hesaplarındaki fonlar gibi, varlık destekli stablecoin'ler, varlık destekli krediler aracılığıyla yaratılan yeni fonlardır, ancak kredi uygulamaları daha şeffaf, denetlenebilir ve anlaşılması daha kolaydır. Kullanıcılar, varlık destekli stablecoin'in teminatlarını denetleyebilir, bu da geleneksel bankacılık sisteminin yalnızca kendi mevduatlarını banka yöneticilerine yatırım kararları için teslim etmesi ile farklılık gösterir.

Ayrıca, blok zincirinin sağladığı merkeziyetsizlik ve şeffaflık, menkul kıymetler yasasının çözmeyi amaçladığı sorunları hafifletebilir.