Gümrük Politikası, Para Politikasının Gevşetilmesi ve Kripto Piyasası Görünümü

Küresel finans piyasaları son günlerde beklenmedik bir darbe aldı. Yeni bir tarife politikasının devreye girmesi, uzun süredir var olan ticaret dengesizliğini tersine çevirmeyi amaçlıyor. Bu adım kısa vadede ABD ticaret yapısını ve sermaye akışını yeniden şekillendirebilir, ancak aynı zamanda ABD hazine tahvili piyasası üzerinde potansiyel bir etki yaratabilir. Temel sorun, tarifelerin yabancıların ABD hazine tahvillerine olan talebini azaltması ve para otoritelerini hazine tahvili piyasası istikrarını sağlamak için daha fazla gevşetici önlemler almaya zorlaması olabilir.

Özellikle, bu politika aşağıdaki birkaç alanda etki yaratacaktır:

1. Ticaret yapısı: Yüksek gümrük vergileri, ithalatı azaltmak, yerli üretimi teşvik etmek ve böylece ticaret açığını küçültmek amacı taşımaktadır. Ancak, bu uygulamanın yan etkileri olabilir: İthalat maliyetlerinin artması veya enflasyon baskısının yükselmesi, diğer ülkelerin misilleme önlemleri alması durumunda ABD'nin ihracatını da zayıflatacaktır. Ticaret dengesizliği geçici olarak hafifleyebilir, ancak tedarik zinciri yeniden yapılandırılması ve fiyat artışlarının acısı kaçınılmazdır.

2. Uluslararası sermaye akışı: ABD'nin ithalatındaki azalma, yurt dışına giden doların azalması anlamına geliyor ve bu durum, küresel çapta dolar kıtlığı endişelerini tetikleyebilir. Yurt dışındaki ticaret ortaklarının elindeki dolar rezervleri azalırken, gelişen piyasalarda likidite sıkıntısıyla karşılaşılabilir ve küresel sermaye akış düzeni bu nedenle değişebilir. Fonlar, ABD'ye geri akabilir veya güvenli varlıklara yönlenebilir, bu da yurt dışındaki varlık fiyatları ve döviz kuru istikrarını etkileyebilir.

3. ABD Hazine Tahvili arz talebi: Uzun zamandır, ABD'nin devasa ticaret açığı, yurt dışındaki birçok doların tutulmasına yol açtı ve bu dolarlar genellikle ABD'ye geri akmak için ABD Hazine Tahvilleri satın alınarak kullanıldı. Şimdi, gümrük tarifeleri dolar çıkışını kısıtlıyor, yabancı yatırımcıların ABD Hazine Tahvilleri satın alma kapasitesi sınırlı. Ancak ABD'nin bütçe açığı hala yüksek seviyelerde, tahvil arzı artmaya devam ediyor. Dış talep zayıflarsa, sürekli olarak artan ABD Hazine Tahvilleri için kim alıcı olacak? Sonuç, muhtemelen ABD Hazine tahvili getirilerinin yükselmesi, finansman maliyetlerinin artması ve hatta likidite yetersizliği riskinin ortaya çıkması olabilir.

Genel olarak, gümrük politikası makro düzeyde zehir içmek gibidir: kısa vadede ticaret dengesizliğini onarır, ancak doların küresel döngüdeki gücünü zayıflatır. Bu denge tablosundaki kayma, baskıyı ticaret kaleminden sermaye kalemine kaydırmak gibidir; ABD hazine bonosu piyasası ise ilk hedef olur. Makro finansal akışlardaki bir tıkanıklık, kısa sürede başka bir yerde patlak verecektir ve para otoriteleri önlem almak zorunda kalacaktır.

Yurtdışında dolar arzı ticaretteki soğuma nedeniyle daraldığında, para otoriteleri dolar likiditesini rahatlatmak için harekete geçmek zorunda kalacaktır. Yabancı yatırımcılar yeterli dolar elde edemezse, ABD tahvillerini alma güçlerini sürdüremeyeceklerdir. Bu durumda, sadece yerel finansal sistem bu açığı kapatabilir. Bu ne anlama geliyor? Kısacası, para basma makinesinin yeniden çalışmaya başlamasıdır.

Aslında, para politikası yapıcıları son zamanlarda muhtemelen yakında niceliksel genişlemeyi (QE) yeniden başlatacaklarını ve özellikle Hazine bonosunu satın alacaklarını ima ettiler. Bu ifade, resmi makamların da farkında olduğunu kanıtlıyor: Hazine bono piyasasının işleyişini sürdürmek, ek dolar likiditesi sağlanmadan mümkün değil. Kısacası, dolar kıtlığı ancak "büyük para basma" ile çözülebilir. Bilanço genişletme, faiz oranlarını düşürme ve hatta banka sistemini birlikte borç satın almak için harekete geçirme adımları hemen atılmak üzere.

Ancak, bu likidite kurtarma operasyonu iki zorlukla birlikte geliyor: Dolar likiditesinin zamanında enjekte edilmesi, kamu borçlarının faiz oranlarını dengeleyebilir ve piyasa bozulması riskini azaltabilir; ancak aşırı miktarda para basılması eninde sonunda enflasyonu besleyecek ve doların satın alma gücünü zayıflatacaktır. Dolar arzı, sıkı bir durumdan aşırıya dönüşürken, doların değeri kesinlikle dalgalanacaktır. Görülebilir ki, "önce suyu çekip, sonra suyu serbest bırakma" gibi bir roller coasterda, küresel finansal piyasalar doların güçlenmesinden zayıflamasına kadar sert dalgalanmalar yaşayacaktır. Karar vericiler, tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak ile enflasyonu kontrol etmek arasında ince bir ipte yürümek zorundadırlar; ancak şu anda görünene göre, kamu borçları piyasasının istikrarını sağlamak acil bir önceliktir ve "para basıp tahvil almak" artık politik bir zorunluluk haline gelmiştir. Bu, küresel dolar likidite ortamında önemli bir dönüm noktasını da ilan etmektedir: Sıkılaştırmadan gevşemeye dönüş. Tarihsel deneyimler defalarca kanıtlamıştır ki, bir kez suyun kapakları açıldığında, likidite nihayetinde tüm köşelere yayılacaktır, riskli varlıklar dahil.

Para otoritelerinin para basma makinesini yeniden devreye alma sinyalleri, Bitcoin gibi şifreleme varlıkları için neredeyse olumlu bir haber. Sebebi çok basit: Doların aşırı çoğalması ve kredi para değer kaybı beklentileri arttığında, rasyonel sermaye enflasyona karşı birikim havuzları arayacaktır ve Bitcoin tam olarak bu dikkat çekici "dijital altın"dır. Sınırlı arzı ile Bitcoin, bu makro arka planda daha da cazip hale geliyor ve değer destekleme mantığı hiç bu kadar net olmamıştı: Fiat para sürekli "hafiflerken", sert para varlıkları "ağırlık kazanır".

Analizler, Bitcoin'in piyasa "gelecekteki fiat para arzı beklentilerine tamamen bağlı olduğunu" belirtiyor. Yatırımcılar, dolar arzının büyük bir genişlemeye gideceğini ve kağıt paranın alım gücünün düşeceğini öngördüğünde, riskten korunma fonları sınırsız olarak bastırılamayan bu tür varlıklara, yani Bitcoin'e doğru akacaktır. 2020'deki durumu gözden geçirirsek, geniş çaplı QE sonrası Bitcoin ve altının birlikte yükselmesi bunun açık bir kanıtıdır. Eğer yeniden para basma süreci başlatılırsa, kripto piyasası muhtemelen bu sahneyi yeniden yaşayacaktır: Dijital varlıklar yeni bir değerleme artışı dalgasıyla karşılaşacak. Tahminler, para politikası sıkılaştırmadan devlet tahvilleri için para basmaya geçerse, Bitcoin'in yıl sonuna kadar yeni zirvelere ulaşabileceğini öngörüyor. Bu tahminler agresif olsa da, piyasanın "enflasyon ikramiyesi" konusundaki güçlü güvenini yansıtmaktadır.

Fiyat artışı beklentisinin yanı sıra, bu makro değişim dalgası "dijital altın" anlatısını da güçlendirecek. Eğer para genişlemesi, piyasada fiat para sistemine karşı bir güvensizlik yaratırsa, kamu daha çok Bitcoin'i enflasyona karşı, politika risklerine karşı bir değer saklama aracı olarak görmeye yönelecektir; tıpkı geçmişte kaotik dönemlerde insanların fiziksel altını benimsemesi gibi. Şunu belirtmek gerekir ki, kripto camiasındaki kişiler kısa vadeli politik gürültülere alışkındır. Bir yatırımcı keskin bir dille şunu belirtti: "Eğer 'gümrük vergisi' haberi yüzünden Bitcoin satıyorsanız, elinizde ne olduğunu hiç anlamıyorsunuz demektir." Başka bir deyişle, akıllı yatırımcılar, Bitcoin'in doğuş amacının aşırı arz ve belirsizlikle mücadele etmek olduğunu çok iyi biliyorlar; her bir para basımı ve politika hatası, Bitcoin'i alternatif bir varlık sigortası olarak tutmanın değerini daha da kanıtlıyor. Görünen o ki, dolar genişleme beklentileri arttıkça, güvenli liman fonları artırılacak ve Bitcoin'in "dijital altın" imajı, halkın ve kurumların zihninde daha da kökleşecektir.

Doların büyük dalgalanmaları yalnızca Bitcoin'i etkilemekle kalmıyor, aynı zamanda stabilcoinler ve DeFi alanında da derin etkiler yaratıyor. Dolar stabilcoinleri, kripto piyasası için doların yerini alan bir varlık olarak, talebi doğrudan yatırımcıların dolar likiditesine ilişkin beklenti değişimlerini yansıtacaktır. Ayrıca, zincir üzerindeki borç verme faiz oranı eğrisi de makro çevreye bağlı olarak değişiklik gösterecektir.

Stablecoin talebinde, doların güçlenmesi veya zayıflaması fark etmeksizin, stabilcoinlere olan katı ihtiyaç sadece artıyor: ya dolar eksikliğinden dolayı bir alternatif arayışı, ya da fiat para biriminin değer kaybından korkarak fonları zincire taşıma durumu. Özellikle gelişen pazarlarda ve sıkı düzenlemelere tabi olan bölgelerde, stabilcoinler doların alternatifini oynuyor; dolar sistemindeki her bir dalgalanma, stabilcoinlerin bu "şifrelenmiş dolar" varlığını daha da güçlendiriyor. Dolar yeni bir değer kaybı döngüsüne girerse, yatırımcıların varlıklarını koruma çabası stabilcoinlere daha fazla bağımlılık yaratabilir ve bu da stabilcoinlerin piyasa değerinin yeni rekorlar kırmasına yol açabilir.

DeFi getiri eğrisi için, dolar likiditesinin sıkılığı faiz oranları aracılığıyla kredi piyasasına iletilecektir. Dolar kıtlığı dönemlerinde, zincir üzerindeki dolar değerli hale gelir, sabit coin borçlanma faiz oranları fırlarken, DeFi getiri eğrisi dik bir şekilde yükselir. Tam tersine, para genişlemesi piyasalarda bol dolar sağladığında ve geleneksel faiz oranları düştüğünde, DeFi'deki sabit coin faiz oranları göreceli olarak cazip hale gelir, bu da zincir üzerindeki getirileri elde etmek için daha fazla fonun akışını çeker. Bir analiz raporu, faiz indirim sürecine girilmesi beklentisiyle, DeFi getirilerinin yeniden cazip hale geldiğini, sabit coin pazarının ölçeğinin yüksek seviyelere geri döndüğünü ve aktif cüzdan sayısının sabit kaldığını, iyileşme belirtileri gösterdiğini belirtiyor. Faiz oranları düştükçe, daha fazla fon zincir üzerine daha yüksek getiriler elde etmek için akabilir, bu eğilimi daha da hızlandıracaktır.

Bazı analistler, kripto kredi talebinin artmasıyla birlikte, stabil coinlerin DeFi'deki yıllık getirisinin %5'in üzerine çıkmasını bekliyorlar ve bu durum, geleneksel para piyasası fonlarının getirisini aşabilir. Bu, DeFi'nin düşük faizli makro ortamda göreceli olarak daha iyi getiriler sunma potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor ve bu da geleneksel sermayenin dikkatini çekebilir. Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, eğer para genişlemesi nihayetinde enflasyon beklentilerini artırırsa, stabil coin kredilendirme faiz oranlarının da risk primini yansıtmak için yeniden yükselebileceğidir. Bu nedenle, DeFi'nin getiri eğrisi "önce aşağı, sonra yukarı" dalgalanması içinde yeniden fiyatlandırılabilir: önce likidite bolluğundan ötürü düzleşir, ardından enflasyon baskısıyla dikleşir. Ancak genel olarak, dolar likiditesinin aşırı olması durumunda, çok miktarda sermayenin DeFi'ye geri dönüş arayışı geri dönüşü olmayan bir eğilim haline gelecek, bu da kaliteli varlık fiyatlarını yükseltecek ve risksiz faiz oranlarını düşürecek, böylece tüm getiri eğrisini borç alanların lehine kaydıracaktır.

Özetle, gümrük politikası tarafından tetiklenen makro zincirleme reaksiyon, kripto piyasasının tüm yönlerini derinden etkileyecektir. Makro ekonomiden dolar likiditesine, Bitcoin piyasası ve DeFi ekosistemine kadar, bir kelebek etkisine tanıklık ediyoruz: Ticaret savaşı para fırtınalarını tetikliyor, doların şiddetli dalgalanmaları arasında Bitcoin harekete geçmeye hazırlanıyor; stablecoin ve DeFi ise dar alanda fırsat ve zorluklarla karşılaşmakta. Keskin sezgili kripto yatırımcıları için bu makro fırtına hem bir risk hem de bir fırsattır. Objektif olarak, agresif gümrük modeli bu sürecin hızlanmasına neden olabilir. Aşırı yorumlamak uygun olmasa da, mevcut durumda bu belki de en olumlu ve net gelişim yönüdür.