Stablecoin Pazarında Yeni Değişim: Faizli Stablecoinlerin Yükselişi ve Doların Egemenliğine Yönelik Meydan Okuma

Son günlerde küresel finans piyasalarında dalgalanmalar yaşanıyor, fiat para sistemi ciddi bir sınavla karşı karşıya. Bu durum, özellikle ABD doları olmayan ve tam teminatlı olmayan faizli stablecoin (YBS)'in gelişimini teşvik ediyor. Tam teminatlı olmayan stablecoin'ler hâlâ teorik bir tasarım aşamasında olsalar da, bazı teminatlı stablecoin'lerin gelecekte piyasa ana akımına dönüşmesi muhtemel.

Dolar dışı stablecoin'ler şu anda deneme aşamasında ve doların küresel para birimi statüsü hala geniş ölçüde kabul edilmektedir. RMB, aktif olarak büyük ölçekli uluslararasılaşma sağlamayacak, dolarla alternatif olma süreci uzun bir süreç olacaktır. Bu nedenle, bu makale, mevcut stablecoin'lerin en son gelişim aşamasına, yani dolara dayalı, yeterli rezervlere sahip zincir üstü stablecoin sistemi içindeki YBS'nin genel görünümüne odaklanmaktadır. Bu, dolar sonrası, yetersiz rezervlere sahip stablecoin'lerin temel şekillerini içermektedir.

Doların发行技术 olarak, Federal Reserve ve Hazine Bakanlığı'nın karşılıklı işlemleri yoluyla, ticari bankaların kredi ilişkileri aracılığıyla para çarpanını büyütmekte ve farklı istatistiksel seviyelerde para dolaşım miktarları oluşturmaktadır. Bu发行模式 altında, ABD tahvilleri doların yavaş enflasyonunu ve kısa vadeli değer istikrarını sürdürmekte, ABD tahvil faizleri küresel finansal fiyatlandırmanın temeli haline gelmekte ve dolar dünya para birimi olmaktadır. Bedeli ise ABD'nin dış açıkları ve diğer ülkelerin dolara bağımlılığıdır.

Ancak, mevcut ABD politikası bu döngüyü bozuyor. Ülkeler ABD tahvili pazarından kaçmaya başlıyor, dolar ve ABD tahvilleri bir riskli varlık haline geliyor. Doların yavaş enflasyonu aslında ülkelerin maden vergisini hasat ediyor, sadece ülkelerin doları tutmak zorunda olduğu ve kısmen ABD tahvillerine yatırım yaptığı durumlarda doların kendisine olan zararı azaltılabiliyor.

Dolar hegemonyasından vazgeçilmesiyle birlikte, doların tüm dünyadan topladığı basım vergisi de benzer bir Luna-UST ölüm sarmalına maruz kalacaktır, sadece zaman daha uzun olacaktır. Parçalanmış dünya ticareti ve finansal sistemi, kripto paraların "küreselleşmesi" için bir katalizör haline gelmiştir. Önümüzdeki bir süre boyunca, küresel ekonomik sistemin sarsıntısı, stablecoin'ler arasındaki saldırı ve savunmanın devam etmesine neden olacaktır. Giderek parçalanan bir dünya, "yapıştırıcı dil" ve çoklu zincir köprüsüne ihtiyaç duymaktadır, küresel büyük arbitraj çağının, zincir üstü stablecoin'ler biçiminde ortaya çıkacağı kesindir.

Kripto para piyasa değeri "sahte", stabilcoin arzı ise "gerçek". 2.7 trilyon dolarlık kripto para piyasa değeri, piyasanın "kapasitesi" hakkında bir hissiyat iken, 230 milyar dolarlık stabilcoin en azından gerçek rezervlerle desteklenmektedir. Bazı stabilcoinlerin evrimi ile birlikte, zincir üzerindeki varlıklara dayalı tam veya fazla stabilcoinler aslında ortadan kalkmıştır. Gerçek rezervlerin bir diğer yan etkisi ise sermaye verimliliği veya para çarpanının büyük ölçüde düşmesidir.

Kripto piyasası, dalgalanan kripto paraların yeterli miktarda karşılık gelen stabilcoin'in olmadığı bir "ters" piyasadır. Bu yapı altında, YBS'nin pratik bir anlamı vardır çünkü kripto paraların dalgalanmasını stabilcoin'e dönüştürebilir. Ama bu sadece bir teoridir, gerçekte asla gerçekleşmemiştir.

Bazı YBS projeleri gerçek dolar sistemini taklit etmeye çalışıyor. Ancak, YBS'nin yüksek getiri oranlarını koruyabilmesi için ana akım stablecoin'lerin kullanım alanını daraltması gerekiyor; bunun anahtarı, çoğu insanın stablecoin kullanmak istemesi ve getiriyi değil. Aksi takdirde, eğer tüm kullanıcılar getiri peşinde koşarsa, o zaman getiri kaynağı ortadan kalkar. İster ücret arbitrajı olsun ister Amerikan tahvillerinin blok zincirine aktarılması, her ikisi de getiri veya ana paranın kaybedilmesine neden olan bir karşı tarafın varlığını gerektirir.

YBS'nin getirisi aslında protokolün borcudur, özünde müşteri kazanım maliyetidir. Daha fazla kullanıcının onun dolar gibi eşdeğer standartlarını kabul etmesi, kendi kendine tutması ve teminat sistemine yatırmaması gerekmektedir, bunun sürdürülebilmesi için. Şu anda YBS'nin getiri oranı DeFi Yaz döneminin çok altında, bu da aşırı kâr döneminin sona erdiğini ve düşük faizli tasarruf döneminin geldiğini göstermektedir.

Gelecekte, giderek daha fazla YBS projesi ortaya çıkacak. Rekabetin odak noktası hâlâ pazar payı ve bunun anahtarı, ana akım stablecoin'lerin kullanım alanını daraltırken getiri oranını koruyup koruyamayacağıdır. Bu, çoğu kullanıcının onu bir stablecoin olarak kullanmasını gerektirir, sadece getiri peşinde koşmak yerine. Ancak bu durumda, YBS sürdürülebilir varlığını sürdürebilir ve gelişebilir.