Конец глобализации и расчет финансовых активов

С момента начала Второй мировой войны и до 2024 года мы пережили беспрецедентный супер-булл-маркет. Этот продолжающийся рост сформировал поколение за поколением пассивных инвесторов, которые привычно считают, что "рынок никогда не столкнется с проблемами" и "рынок будет только расти". Однако этот пир закончился, и многие вскоре столкнутся с ликвидацией.

Как мы пришли к этому этапу

Супербычий рынок с 1939 по 2024 год не является случайным, а является результатом ряда структурных изменений, которые полностью изменили глобальную экономику, при этом США всегда занимали центральное место.

Восход после Второй мировой войны как глобальная супердержава

Вторая мировая война превратила США из средней державы в неоспоримого лидера "свободного мира". К 1945 году США производили более половины мировых промышленных товаров, контролировали треть мирового экспорта и обладали примерно двумя третями мировых запасов золота. Эта экономическая гегемония заложила основу для роста в последующие десятилетия.

В отличие от изоляционизма Америки после Первой мировой войны, Америка после Второй мировой войны активно приняла на себя роль глобального лидера, способствовала созданию Организации Объединенных Наций и реализовала «План Маршалла», вложив более 13 миллиардов долларов в Западную Европу. Это было не просто помощь — инвестируя в восстановление послевоенных стран, Америка создала новые рынки для своих товаров и одновременно утвердила свое доминирующее положение в культурной и экономической сферах.

Расширение рабочей силы: женщины и меньшинства

Во время Второй мировой войны около 6,7 миллиона женщин вошли на рынок труда, что привело к увеличению доли женщин в рабочей силе почти на 50% всего за несколько лет. Хотя после войны многие женщины покинули рабочие места, эта массовая мобилизация навсегда изменила общественное мнение о трудоустройстве женщин.

К 1950 году тенденция массовой занятости замужних женщин стала все более очевидной: уровень участия женщин в трудовой деятельности всех возрастных групп вырос на беспрецедентные 10 процентных пунктов. Это было не просто исключением военное время, а началом коренной трансформации экономической модели США. Политика «запрета на брак» (запрещающая работа замужним женщинам) была отменена, увеличилось число неполных рабочих мест, произошли технологические новшества в домашнем труде и повысился уровень образования, что способствовало тому, что женщины стали не временными работниками, а долгосрочными участниками экономической системы.

Похожие тенденции наблюдаются и среди этнических меньшинств, которые постепенно получают больше экономических возможностей. Это расширение рабочей силы эффективно увеличило производственные мощности США и поддерживало десятилетия экономического роста.

Победа в Холодной войне и волна глобализации

Холодная война сформировала политическую и экономическую роль США после Второй мировой войны. К 1989 году США заключили военные альянсы с 50 странами и разместили 1,5 миллиона военнослужащих в 117 странах мира. Это было не только для обеспечения военной безопасности, но и для установления экономического влияния США на глобальном уровне.

После распада Советского Союза в 1991 году США стали единственной сверхдержавой в мире, вступив в эпоху, которую многие рассматривают как однополярный мир. Это была не только победа идеологии, но и открытие глобального рынка, что позволило США доминировать в мировой торговле.

С 1990-х годов до начала 21 века американские компании активно расширялись на развивающихся рынках. Это не было естественным развитием, а результатом долгосрочных политических выборов. Например, в странах, где в период Холодной войны вмешивалась ЦРУ, объем импорта в США значительно увеличивался, особенно в отраслях, где у США не было явного конкурентного преимущества.

Западный капитализм победил восточный коммунизм не только благодаря военным или идеологическим преимуществам. Западная система свободной демократии более адаптивна и смогла эффективно скорректировать экономическую структуру даже после нефтяного кризиса 1973 года. "Шок Волкера" 1979 года изменил глобальное финансовое господство США, сделав глобальные капитальные рынки новым двигателем роста Америки в постиндустриальную эпоху.

Эти структурные изменения — восхождение в супердержаву после Второй мировой войны, включение женщин и меньшинств в рынок труда, а также победа в Холодной войне — вместе способствовали этому беспрецедентному супербычьему рынку финансовых активов. Однако ключевой вопрос заключается в том: были ли эти изменения разовыми событиями, которые нельзя повторить. Вы не можете снова позволить женщинам войти на рынок труда, вы не можете снова победить Советский Союз. А сейчас обе партии продвигают дек глобализацию, и мы становимся свидетелями того, как последняя опора этого долгосрочного цикла роста удаляется.

Что произойдет дальше?

Однако, к сожалению, все молятся о том, чтобы рынок вернулся к исторической норме. Рыночный консенсус таков: ситуация ухудшится, затем центральный банк снова начнет раздавать деньги, и мы сможем продолжать зарабатывать... Но реальность такова: эта группа людей идет на бойню.

Бычий рынок, продолжающийся почти целый век, основан на ряде неповторимых событий (невозможность продолжения бычьего рынка), и даже некоторые из этих факторов начинают разворачиваться.

• Женщины не будут вновь массово выходить на рынок труда: на самом деле, с учетом того, что элита, выступающая за увеличение рождаемости, продвигает повышение рождаемости, уровень участия женщин в трудовой деятельности может снизиться.
• Меньшинства больше не будут массово привлечены на рынок труда: фактически, позиция Демократической партии по иммиграционной политике почти столь же жестка, как и у Республиканской партии, что стало межпартийным консенсусом.
• Процентные ставки больше не снизятся: на самом деле, каждый избранный лидер прекрасно понимает, что инфляция является самой большой угрозой для их переизбрания. Поэтому правительства стран будут стараться избежать снижения ставок и повторного всплеска инфляции.
• Мы не будем углублять глобализацию: на самом деле, Трамп движется в совершенно противоположном направлении. Более того, ожидается, что Демократическая партия复制рует эту политику на следующих выборах.
• Мы не выиграем еще одну мировую войну: на самом деле, похоже, что мы даже можем проиграть следующую войну. В любом случае, я не хочу проверять эту гипотезу.

Моя точка зрения проста: все глобальные макроэкономические тренды, которые поднимали фондовые рынки в течение прошлого века, сейчас разворачиваются в противоположную сторону. Как вы думаете, как будет двигаться рынок?

Гоблинский город

Когда империя вступает в упадок, жить действительно тяжело — можно спросить у Японии. Если вы купили индекс Nikkei 225 на историческом максимуме в 1989 году и держали его до сих пор, спустя 36 лет ваша доходность составляет около -5%. Это типичный пример "купить и держать, страдая от этого". Я думаю, что мы идем по тому же пути.

Хуже того, вам следует подготовиться к капитальным ограничениям и политикам финансового подавления. То, что рынок не будет расти, не означает, что правительство примет реальность. Когда традиционная денежно-кредитная политика перестает действовать, правительство обращается к более прямым методам финансового контроля.

грядущий контроль за капиталом

Финансовое сжатие означает получение сберегателями дохода ниже уровня инфляции, чтобы банки могли предоставлять дешевые кредиты предприятиям и государству, а также снижать давление по обслуживанию долгов. Эта стратегия особенно эффективна для правительств, которые проводят расчеты по долговым обязательствам в национальной валюте. В 1973 году экономист Стэнфордского университета первым использовал этот термин, чтобы критиковать политику стран с развивающимися рынками, подавляющую экономический рост, но в настоящее время такие стратегии все чаще встречаются в развитых экономиках, таких как США.

С учетом того, что долговая нагрузка США превысила 120% от ВВП, возможность погашения долгов традиционными средствами становится все менее вероятной. В то же время «руководство по финансовому подавлению» уже начало применяться или тестироваться, включая:

• Прямое или косвенное ограничение государственного долга и процентных ставок по депозитам
• Государство контролирует финансовые учреждения и устанавливает конкурентные барьеры
• Высокие требования к резервному капиталу
• Создание закрытого внутреннего рынка долговых обязательств, вынуждающего учреждения покупать государственные облигации
• Контроль капитала, ограничение трансакций активов через границу

Это не теоретическая гипотеза, а реальный случай. С 2010 года ставка федеральных фондов в США была ниже уровня инфляции более 80% времени, что фактически вынуждает переносить богатство сбережений на заемщиков (включая правительство).

Ваш пенсионный счет: следующая цель правительства

Если правительство не может полагаться на печать денег для покупки облигаций и снижения процентных ставок, чтобы избежать долгового кризиса, они начнут обращать внимание на ваши пенсионные счета. Я вполне могу представить будущее: налоговые льготные счета, такие как 401(k), будут вынуждены вкладывать все больше «безопасных и надежных» государственных облигаций. Правительству больше не нужно будет печатать деньги, достаточно просто напрямую перераспределить существующие средства в системе.

Это именно тот сценарий, который мы наблюдали в последние несколько лет:

• Замороженные активы: В апреле 2024 года Байден подписал закон, разрешающий правительству конфисковывать российские резервные активы в США, создав прецедент, при котором правительство может в любой момент замораживать валютные резервы. В будущем такая практика может распространяться не только на геополитических противников.
• Инцидент с протестом «Свободного автопробега» в Канаде: правительство заморозило около 280 банковских счетов без предварительного судебного одобрения. Финансовые чиновники признали, что это сделано не только для того, чтобы прервать поток средств, но и для того, чтобы "запугать" протестующих и убедить их "принять решение о выходе". Когда их спросили, как заморозка счетов повлияет на невиновные семьи, правительство ответило: "Им просто нужно уйти."

Золотое принуждение и мониторинг

Это не удивительно, история Америки полна подобных действий:

В 1933 году Рузвельт издал исполнительный указ 6102, обязывающий граждан сдать золото, иначе им грозило тюремное заключение. Несмотря на ограниченные меры контроля, Верховный суд поддержал право правительства на конфискацию золота. Это был не "добровольный план покупки", а "принудительное изъятие богатства", просто упакованное в сделку по "справедливой рыночной цене".

Способности правительства по наблюдению быстро расширились после событий 11 сентября. «Поправка к FISA» предоставляет NSA практически неограниченные полномочия по наблюдению за международной связью американских граждан. «Закон о патриотах» позволяет правительству ежедневно собирать телефонные записи всех американцев. Статья 215 даже позволяет правительству собирать ваши записи о чтении, учебные материалы, историю покупок, медицинские записи и личную финансовую информацию без какого-либо обоснованного подозрения.

Проблема не в том, произойдет ли "финансовое подавление", а в том, "насколько серьезным оно будет". С усилением экономического давления де-глобализации контроль правительства над капиталом станет только более прямым и жестким.

Золото и биткойн

С 1970 года золотая месячная диаграмма является самой сильной свечной диаграммой в мире.

Основываясь на методе исключения, наиболее подходящий финансовый актив для покупки стал очевиден — вам нужен актив, который не имеет исторической корреляции с рынком, трудно поддается конфискации со стороны правительства и не контролируется западными правительствами. Я могу назвать два таких актива, один из которых за последние 12 месяцев увеличил свою рыночную капитализацию на 60 миллиардов долларов. Это самый очевидный сигнал бычьего рынка.

Глобальная гонка за золотыми резервами

Китай, Россия и Индия быстро увеличивают свои золотые резервы в ответ на изменения глобальной экономической структуры:

• Китай: в январе 2025 года наращивание запасов золота на 5 тонн за месяц, чистые покупки в течение трех месяцев подряд, общая сумма запасов достигла 2,285 тонн.
• Россия: контролирует 2,335.85 тонн золота, став пятым по величине золотым резервом в мире.
• Индия: занимает восьмое место в мире, обладая 853,63 тоннами и продолжая наращивать запасы.

Это не случайное действие, а стратегическое распределение. После того как Группа семи заморозила валютные резервы России, центральные банки по всему миру обратили на это внимание. Опрос 57 центральных банков показал, что 96% респондентов рассматривают репутацию золота как защитного актива как мотивацию для продолжения инвестиций. Когда активы, номинированные в долларах, могут быть заморожены одним движением пера, физическое золото, находящееся на территории своей страны, становится крайне привлекательным.

Только в 2024 году Турция увеличила свои золотые резервы на 74,79 тонны, что составляет рост на 13,85%. Золотые резервы Польши увеличились на 89,54 тонны, что близко к 25%. Даже такие маленькие страны, как Узбекистан, в январе 2025 года увеличили свои запасы золота на 8 тонн, доведя общее количество золота до 391 тонны, что составляет 82% от их валютных резервов. Это не совпадение, а скоординированный подход.