Стейблкоины, как важная инновация в области криптоактивов, постепенно развились из инструментов на краю торговли цифровыми активами в мост между традиционными финансами и криптоэкономикой. История развития стейблкоинов — это сжатая история финансовых инноваций, которая документирует постоянные исследования в области криптоактивов для решения проблемы колебания цен. С момента своего зарождения в 2014 году стейблкоины прошли через множество итераций и рыночных испытаний, их развитие отражает весь процесс перехода криптоактивной индустрии из периферии в мейнстрим. Этот процесс эволюции можно четко разделить на четыре ключевых этапа, каждый из которых имеет свою уникальную логику развития и рыночные характеристики.
Происхождение и эволюция стейблкоинов
Начальный этап стартапов ( 2014-2017 годы ) **: Концепция стейблкоина была впервые предложена и реализована компанией Tether в 2014 году ( под названием Realcoin ), которая выпустила первый стейблкоин USDT, привязанный к доллару в соотношении 1:1, с целью предоставить стабильную ценовую шкалу и инструменты хеджирования для торговли биткойнами, которая в то время испытывала значительные колебания.
На данном этапе стейблкоины в основном представляют собой простую модель обеспечения фиатной валютой: для выпуска одного стейблкоина необходимо хранить эквивалентную сумму в долларах в банке. Поскольку общий объем рынка криптоактивов все еще мал, стейблкоины не привлекли широкого внимания, а рыночная капитализация USDT на ранних этапах не превышала 700 тысяч долларов. В 2015 году BitUSD попытался стать одним из первых алгоритмических стейблкоинов, но не смог завоевать широкую популярность на рынке.
Этот этап можно рассматривать как технологическую проверку и период просвещения для стейблкоинов, различные механизмы стабильности находятся на начальной стадии испытаний, количество пользователей на рынке невелико, в основном из-за отсутствия полноценной модели доверия. Только после 2017 года, когда криптовалютные биржи вышли за пределы страны, возникли трудности с фиатными транзакциями. Поэтому, чтобы соответствовать требованиям регулирования, биржи начали использовать стейблкоин USDT для операций по вводу и выводу средств, с этого момента начался быстрый этап расширения стейблкоинов.
Период быстрого расширения (2018-2021 годов ): В сопровождении наступления бычьего рынка Криптоактивов в 2017 году, стейблкоины вошли в стадию быстрого развития. В 2018 году компания Circle и Coinbase совместно запустили более прозрачный USDC, а Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк одобрил выпуск некоторых стейблкоинов, что ознаменовало начало внимания регуляторов к этой области. Характерной чертой этого периода стало разнообразие залоговых активов стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, от доллара до евро, офшорного юаня и других валют, в то время как требования к соблюдению норм постепенно усиливались, этот процесс также стал привлекать все большее внимание рынка.
Взрывной рост децентрализованных финансов в 2020 году ( DeFi ) создал новые сценарии применения для стейблкоинов. В качестве базовых торговых пар и заемных активов в экосистеме DeFi спрос на стейблкоины резко возрос. Данные показывают, что общая рыночная капитализация стейблкоинов быстро увеличилась с примерно 5 миллиардов долларов в конце 2019 года до 20 миллиардов долларов в 2020 году, что составило почти тройной рост.
Попытка Facebook запустить стабильную криптовалюту Libra(, после чего она была переименована в Diem), не увенчалась успехом, однако вызвала широкое обсуждение и внимание регуляторов по поводу потенциального воздействия стейблкоинов на традиционную валютную систему. В этом процессе стейблкоины, такие как USDC/DAI, развивались быстро, в то время как USDT подвергся испытанию доверия на рынке из-за вопросов аудита стабильности.
Риски и период корректировки ( 2022-2023 годы )**: этот этап отметился серией кризисных событий, которые выявили уязвимость экосистемы стейблкоинов. В мае 2022 года, третий по капитализации алгоритмический стейблкоин TerraUSD( UST) из-за недостатков в дизайне и рыночной паники привел к "смертельной спирали", в результате чего он окончательно утратил привязку и обрушился, вместе с тем его сестринский токен LUNA практически обесценился, что привело к исчезновению около 40 миллиардов долларов капитализации. Это событие вызвало цепную реакцию, приведшую к обрушению всего криптовалютного рынка.
В марте 2023 года банк Silicon Valley обанкротился, что вновь привело к краткосрочному отклонению USDC из-за 8% резервов, хранящихся в этом банке, на рынке возникли панические распродажи. Эти кризисы побудили рынок вновь оценить рисковые характеристики различных моделей стейблкоинов, особенно структурные слабости алгоритмических стейблкоинов.
Инвесторы и регулирующие органы начали уделять больше внимания прозрачности резервов и безопасности активов, отрасль вступила в стадию глубоких корректировок, некачественные проекты были исключены, качественные проекты усилили управление рисками, некоторые стейблкоины начали привлекать внимание со стороны регуляторов, стейблкоины, такие как USDT, начали переходить на модель, при которой в качестве залога используются государственные облигации США и небольшое количество Криптоактивы, что также дало возможность большему количеству учреждений и команд увидеть широкие сценарии применения стейблкоинов.
Нормативное развитие (2024 года до настоящего времени ): С учетом того, что рынок постепенно переваривает рисковые удары, а также положительных факторов, таких как одобрение спотового ETF на биткойн в США, стейблкоины входят в относительно зрелую стадию развития.
Объем торгов стейблкоинов в 2024 году достигнет около 37 триллионов долларов США, что превышает объем торгов биткойнами в 19 триллионов долларов США за тот же период, что свидетельствует о том, что их применение значительно выходит за рамки торговли криптоактивами.
2025 год станет ключевым для регулирования стейблкоинов, США примут Закон GENIUS, чтобы создать федеральную систему регулирования стейблкоинов, Гонконг также примет Закон о стейблкоинах для введения лицензионного управления. В июне того же года второй по величине эмитент стейблкоинов Circle выйдет на биржу в США, что станет знаком дальнейшего признания компаний стейблкоинов в мейнстримной финансовой системе.
По состоянию на июнь 2025 года общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов превысила 250 миллиардов долларов, что составляет около 8% от общей рыночной капитализации криптоактивов, при этом два основных стейблкоина USDT и USDC занимают доминирующую позицию на рынке, их совокупная доля рынка превышает 90%.
Этот процесс эволюции показывает, что стейблкоин уже из простого инструмента для торговли криптоактивами превратился в цифровой актив с широкими функциями платежей, расчетов и инвестиций, за которым стоят как технологические инновации, так и спрос на рынке, и который все больше подлежит регулированию и контролю. Траектория развития стейблкоинов также отражает общий процесс трансформации индустрии криптоактивов от беспорядочного роста к нормативному развитию, от маргинального к мейнстриму.
Текущая структура рынка стейблкоинов и регуляторная обстановка
После более чем десяти лет развития и эволюции рынок стейблкоинов уже сформировал относительно зрелую, но быстро меняющуюся структуру. По состоянию на июнь 2025 года, общая рыночная капитализация стейблкоинов в мире достигла 251,1 миллиарда долларов, увеличившись более чем на 40 миллиардов долларов по сравнению с концом 2024 года, что демонстрирует сильный импульс рыночной экспансии. Эта рыночная капитализация составляет примерно 8% от всего объема Криптоактивов, однако объемы торгов и частота реального использования значительно превышают другие цифровые активы.
Текущий экосистема стейблкоинов демонстрирует высокую степень централизации, при этом USDT( и USDC) занимают абсолютное доминирующее положение. Рыночная капитализация USDT составляет около 153,3 миллиарда долларов, а рыночная капитализация USDC — около 61,4 миллиарда долларов, вместе они занимают более 85% от общего объема рынка стейблкоинов. Формирование этой "двуглавой монополии" является результатом совместного действия сетевого эффекта, преимущества первых и дифференцированного рыночного позиционирования.
USDT, как самый старый стейблкоин в истории, благодаря каналам, сформировавшимся в результате раннего выхода на рынок Криптоактивов, занимает около 70% рыночной доли. Операционный субъект компании Tether применяет относительно гибкую стратегию управления резервами, включая 81% долларов США, казначейские облигации и другие эквиваленты наличности, 5% биткойнов, а также корпоративные облигации, обеспеченные кредиты и драгоценные металлы. Несмотря на то, что такая диверсифицированная структура резервов приносит более высокую прибыль, она также вызывала сомнения на рынке из-за проблем с прозрачностью.
В сравнении, USDC выпущен совместно Circle и Coinbase, предлагая высокую степень соблюдения норм и прозрачности. 80% его резервных активов направлены на государственные облигации США, 20% составляют денежные депозиты, и все они хранятся в квалифицированных учреждениях, застрахованных Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC). Такой консервативный и прозрачный подход к управлению активами делает USDC более привлекательным для институциональных инвесторов, особенно после того, как в 2025 году Circle стала первым публичным эмитентом стейблкоинов, что еще больше укрепило ее рыночные позиции.
Кроме того, децентрализованные стейблкоины также являются важным субъектом, развивающимся на блокчейне, среди которых классическим представителем является DAI. DAI создается на основе избыточного залога криптоактивов через смарт-контракты, и также называется родным стейблкоином криптомира, а связанные с ним приложения DeFi являются важной опорой для активности на блокчейне.
Применение стейблкоинов уже давно вышло за рамки первоначальной сферы криптоактивов и сформировало многообразную, всестороннюю модель использования. В области торговли цифровыми активами более 90% сделок с криптоактивами используют стейблкоины в качестве средства обмена, что предоставляет пользователям "приют", позволяющий избежать колебаний цен на такие криптоактивы, как биткойн.
Более заметно, что стейблкоины начали проникать в реальный сектор экономики, такие коммерческие гиганты, как Amazon и Walmart, уже пытались принимать платежи в стейблкоинах, значительно снижая затраты на транзакции, избегая комиссии по кредитным картам в 2%-3%.
С расширением рынка стейблкоинов глобальная регуляторная структура также становится все более ясной, но в разных странах и регионах существуют значительные различия в регуляторной философии. Принятый в США в 2025 году законопроект «GENIUS» (, полностью именуемый «Законодательство и создание национального инновационного законодательства по стейблкоинам США» ), представляет собой первую регуляторную структуру по стейблкоинам на федеральном уровне. Этот закон требует, чтобы стейблкоины были привязаны к доллару США в соотношении 1:1, резервные активы должны быть в долларах США или государственных облигациях, и реализует многоуровневое регулирование: эмитенты с объемом более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем Федеральной резервной системы, остальные регулируются штатами.
Принятие закона о гениальных технологиях рассматривается как "новая валютная война", инициированная США на фоне ускорения цифровизации финансов, с целью продлить гегемонию доллара в сфере Криптоактивов. Гонконг, в свою очередь, выбрал другой путь регулирования, и с 5 мая 2025 года вступает в силу "Законодательство о стейблкоинах", которое создает строгую регуляторную структуру с "жесткими резервами + уголовной ответственностью + трансграничной юрисдикцией", требуя, чтобы эмитенты стейблкоинов имели лицензию, выданную Управлением денежного обращения, выполнили требования по капиталу в 25 миллионов гонконгских долларов и разрешили мультивалютные резервы, оставляя пространство для развития стейблкоинов в оффшорных юанях. Регламент ЕС о регулировании рынка Криптоактивов (MiCA) является относительно консервативным, строго контролируя обращение нестабильных стейблкоинов и приоритизируя защиту статуса евро.
Текущие вызовы и риски, с которыми сталкивается рынок стейблкоинов, включают риск открепления, кредитный риск и технологический риск. Риск открепления означает, что в условиях экстремального рынка стейблкоин может отклоняться от своей привязанной цены, как это произошло с UST в 2022 году и USDC в 2023 году из-за банкротства Silicon Valley Bank.
Кредитный риск возникает из-за беспокойства о репутации эмитента и достаточности резервов, особенно учитывая, что компания Tether многократно подвергалась сомнению из-за проблем с прозрачностью резервов. Технический риск в основном относится к уязвимостям смарт-контрактов и проблемам безопасности блокчейн-сетей, как это произошло в случае с DAO в 2016 году, когда было украдено эфириума на сумму 60 миллионов долларов.
С более макроэкономической точки зрения, быстрое развитие стейблкоинов оказывает многогранное влияние на традиционную финансовую систему. С одной стороны, стейблкоины повышают эффективность платежей и снижают затраты на сделки, с другой стороны, они также представляют собой вызовы для валютного суверенитета, финансовой стабильности и управления трансграничными потоками капитала.
Международный расчетный банк предупреждает, что стейблкоины могут подорвать валютный суверенитет и вызвать риск утечки капитала в развивающихся экономиках. Глава Банка Англии Эндрю Бейли также отметил, что рост стейблкоинов может подорвать доверие общественности к национальной валюте.
Анализ типов и технической архитектуры стейблкоинов
Стейблкоины как сложные финансовые инструменты, их механизмы стабильности и базовая технологическая архитектура непосредственно влияют на их рискованные характеристики и рыночные показатели. В зависимости от способов поддержки стоимости, основные стейблкоины можно разделить на четыре основных типа, каждый из которых имеет свои уникальные механизмы работы, преимущества и ограничения. Глубокий анализ этих архитектур стейблкоинов помогает понять разнообразие текущего рынка стейблкоинов и направления будущих инноваций.
Стейблкоины, обеспеченные фиатом**: В настоящее время это доминирующий тип стейблкоинов на рынке, на долю которого приходится более 90% от общей рыночной капитализации стейблкоинов. Концепция дизайна относительно проста и понятна: выпущенный централизованным учреждением, каждый выпущенный стейблкоин должен внести эквивалентное количество фиатной валюты в банк в качестве резерва, поддерживая якорное соотношение 1:1. USDT и USDC являются типичными примерами таких стейблкоинов, которые могут легко привести к кризису доверия и набегу на эмитентов из-за финансовых проблем или нарушений (например, незаконного присвоения резервов). USDT несколько раз подвергался расследованиям регулирующих органов и сомнениям рынка из-за прозрачности резервов, что приводило к краткосрочным колебаниям цен. Кроме того, такие стейблкоины по-прежнему сильно зависят от традиционной банковской системы хранения резервов, которая недостаточна с точки зрения децентрализации и устойчивости к цензуре, а обмен и выкуп стейблкоинов могут быть затруднены, если регуляторы заморозят банковские счета эмитента.
Криптоактивы, обеспеченные залогом: этот тип стейблкоина представляет собой инновационную попытку в области децентрализованных финансов (DeFi), нацеленную на достижение стабильности цен без зависимости от традиционной банковской системы. DAI является самым успешным примером среди таких стейблкоинов и выпускается с помощью протокола MakerDAO. Его механизм работы довольно сложен: пользователи вносят такие криптоактивы, как эфир (ETH), в смарт-контракт в качестве залога и создают стейблкоин в соответствии с установленным коэффициентом избыточного обеспечения (обычно выше 150%). Когда цена залоговых активов колеблется, смарт-контракт динамически регулирует коэффициент обеспечения; если коэффициент обеспечения падает ниже порогового значения, система требует от пользователя предоставить дополнительный залог или погасить стейблкоин, в противном случае залог будет автоматически ликвидирован. Такие стейблкоины, как правило, сложнее, чем обеспеченные фиатными валютами, и имеют более высокие барьеры для понимания и использования обычными пользователями, поэтому их распространенность не так велика, как у первых.
Алгоритмические стейблкоины: это класс экспериментальных стейблкоинов, которые не зависят от реальных обеспечительных активов и полностью полагаются на алгоритмическое регулирование объема предложения для поддержания стабильности цен. AMPL и когда-то существовавший TerraUSD(UST) относятся к этой категории. Алгоритмические стейблкоины поддерживают ценовую стабильность с помощью заранее заданных экономических стимулов: когда цена токена превышает привязанную цену, алгоритм эмитирует стейблкоины, увеличивая предложение и снижая цену; когда цена токена ниже привязанной цены, система выкупает или уничтожает часть стейблкоинов, уменьшая предложение и повышая цену. Теоретическое преимущество такого дизайна заключается в высокой капитальной эффективности, отсутствует необходимость в значительном количестве реальных активов в качестве залога, а также имеется больший потенциал децентрализации, что позволяет избавиться от зависимости от централизованных институтов и традиционной финансовой системы. Однако алгоритмические стейблкоины на практике демонстрируют крайне высокие риски, их стабильность сильно зависит от доверия рынка к алгоритмическому дизайну.
В мае 2022 года алгоритмический стейблкоин TerraUSD(UST), на тот момент занимавший третье место по рыночной капитализации, потерпел крах из-за неработоспособности механизма "смертельной спирали", что привело к его обесцениванию относительно доллара и в конечном итоге к его краху, вызвав цепную реакцию на рынке. Этот инцидент выявил основные недостатки алгоритмических стейблкоинов: в условиях рыночной паники и спекулятивного поведения алгоритмический механизм регулирования может дать сбой и ускорить падение цен, создавая необратимый порочный круг. Из-за этого серьезного провала алгоритмические стейблкоины в настоящее время занимают очень небольшую долю на рынке, и большинство инвесторов проявляют осторожность в отношении них.
Товарные обеспеченные стейблкоины: этот тип стейблкоинов поддерживает стабильность цен за счет залога физических товаров, таких как золото и серебро, например, Paxos Gold(PAXG), каждый токен соответствует 1 тройской унции лондонского золота стандарта «Good Delivery», хранящегося в специализированных хранилищах, пользователи могут в любой момент обменять его на физическое золото. Преимущества таких стейблкоинов заключаются в том, что товары имеют внутреннюю ценовую поддержку, что делает их привлекательными для пользователей с инвестиционными потребностями в товарах или доверяющих физическим активам, а также помогает в некоторой степени противостоять инфляции. Хранение товаров связано с высокими затратами, существует риск транспортировки, потерь при хранении и соображения безопасности.
Технический стек и базовая архитектура стейблкоинов непосредственно влияют на их функциональные особенности и области применения. Большинство основных стейблкоинов изначально создавались на блокчейне Ethereum, следуя стандарту токенов ERC-20, что позволяет им быть совместимыми с обширной экосистемой децентрализованных приложений Ethereum. С развитием технологии блокчейн эмитенты стейблкоинов начали применять многосетевую стратегию, выпуская свои токены на публичных блокчейнах с высокой пропускной способностью и низкими затратами, чтобы снизить торговые издержки пользователей и повысить скорость.
Эта многосеточная архитектура, хотя и расширяет доступность и область применения стейблкоинов, также приносит вызовы для безопасности и согласованности межсетевых взаимодействий. Умные контракты являются техническим ядром реализации функций стейблкоинов, особенно для криптоактивов, обеспеченных залогом, и алгоритмических стейблкоинов, управление залогом, корректировка процентных ставок, механизм стабильности и т. д. реализуются через кодирование умных контрактов. Безопасный аудит умных контрактов, таким образом, становится ключевым элементом управления рисками проектов стейблкоинов, любые уязвимости в коде могут привести к потерям средств или сбоям в системе.
Управление резервными активами стейблкоинов является ключевым элементом для обеспечения их надежности и стабильности, различные типы стейблкоинов применяют разные стратегии. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, обычно инвестируют резервные средства в ликвидные активы, такие как краткосрочные облигации США и банковские депозиты, чтобы справляться с потенциальным спросом на выкуп. Эмитент USDC, компания Circle, раскрыла, что 80% ее резервных активов составляют краткосрочные американские облигации, а 20% — денежные депозиты, которые полностью хранятся в банках, застрахованных FDIC. Эта консервативная стратегия управления активами усиливает доверие рынка к стабильности USDC.
Механизмы управления стейблкоинов также различаются, отражая различные идеи децентрализации. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, обычно полностью управляются централизованными учреждениями, такими как компания Tether, контролирующая выпуск и выкуп USDT. Стейблкоины, обеспеченные криптоактивами, такие как DAI, используют модель децентрализованной автономной организации (DAO), где пользователи, владеющие токенами управления MKR, могут голосовать по важным параметрам, таким как стабильный сбор и коэффициент залога.
Интероперабельность стейблкоинов является важным свойством для расширения их области применения. Хороший дизайн стейблкоина должен учитывать совместимость с различными блокчейнами, кошельками, биржами и платформами смарт-контрактов. Технология кросс-чейн мостов позволяет стейблкоинам циркулировать на нескольких блокчейнах, таких как USDT и USDC, которые уже выпущены на более чем дюжине блокчейнов, включая Эфириум.
Глубокий анализ проблем и рисков, с которыми сталкиваются стейблкоины
Хотя стейблкоины развиваются быстро и демонстрируют огромный потенциал, как финансовый инновационный продукт, они все еще сталкиваются с множеством вызовов и рисков. Эти риски угрожают не только безопасности активов инвесторов, но и могут повлиять на стабильность всей финансовой системы. Глубокое понимание этих факторов риска имеет важное значение для участников рынка при осторожной оценке инвестиционной ценности стейблкоинов и для регулирующих органов при разработке соответствующих нормативных рамок.
Риск расхождения: это самый прямой и разрушительный риск, с которым сталкиваются стейблкоины, и он относится к ситуации, когда рыночная цена стейблкоина отклоняется от стоимости его базового актива. История показывает, что даже мейнстримные стейблкоины могут временно отклоняться в экстремальных рыночных условиях. Крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD(UST) является самым серьезным событием расхождения, из-за недостатков в дизайне и рыночной паники, UST за несколько дней упал с 1 доллара до менее 0,01 доллара, что в конечном итоге привело к исчезновению рыночной капитализации в 40 миллиардов долларов, а также к банкротству некоторых инвестиционных учреждений и затянуло банкротство FTX.
Фиатные стейблкоины также не являются полностью иммунными. В марте 2023 года USDC на время упал до минимума в 0,87 доллара из-за того, что часть резервов была размещена в обанкротившемся Silicon Valley Bank. Механизм возникновения рисков расцепления различается в зависимости от типа стейблкоина: фиатные стейблкоины в основном страдают от недостатка резервов или затруднений в процессе выкупа; криптообеспеченные стейблкоины в основном подвержены резким колебаниям цен на обеспечивающие активы; алгоритмические стейблкоины чаще всего страдают от "мертвой спирали", вызванной потерей доверия со стороны рынка. В случае серьезного расцепления не только держатели сталкиваются с потерями активов, но также это может вызвать цепную реакцию, влияющую на весь рынок криптоактивов и даже на традиционную финансовую систему.
Кредитный риск: Кредитный риск стейблкоинов в первую очередь относится к возможности того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства по выплате. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, сильно зависят от репутации и финансовой устойчивости эмитента. Если эмитент занимается финансовыми махинациями, использует резервные средства не по назначению или обанкротится, это серьезно повлияет на стоимость стейблкоина и доверие пользователей. В 2019 году Офис Генерального прокурора Нью-Йорка обвинил Tether в завышении резервов и использовании средств для покрытия убытков в 850 миллионов долларов на бирже Bitfinex. Хотя в конечном итоге было достигнуто соглашение, такие события усилили недоверие рынка к централизованным эмитентам.
Даже высококачественный USDC, выпускаемый компанией Circle, в 2023 году продемонстрировал уязвимости в управлении рисками со стороны третьих банков во время событий вокруг Silicon Valley Bank. Ужасный аспект кредитного риска заключается в его скрытности — перед началом кризиса пользователям часто трудно точно оценить реальное состояние резервов и способность управления рисками со стороны эмитента.
Регуляторные риски: стейблкоины сталкиваются с постоянно меняющейся регуляторной средой на глобальном уровне, различия в политике и неопределенности в разных юрисдикциях представляют собой значительные риски. Неопределенность регуляторной политики может проявляться в нескольких аспектах: будут ли стейблкоины признаны ценными бумагами и, следовательно, подвергнуты более строгому регулированию; какие требования к достаточности капитала и ликвидности должны выполнять эмитенты; как соответствовать требованиям по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CFT) и т.д.
Риск ликвидности: это риск, при котором держатели стейблкоинов не могут обменять стейблкоины на привязанные активы или другие необходимые активы по ожиданиям. Даже если у эмитента достаточно активов, плохое управление резервами(, например, вложение больших сумм в активы с низкой ликвидностью), может привести к невозможности своевременно удовлетворить потребности в условиях массового выкупа. Риск ликвидности часто образует порочный круг с рыночным риском — падение рынка вызывает ликвидацию залога или выкуп пользователями, а масштабная ликвидация или выкуп еще больше усугубляют падение рынка.
Технические риски: стейблкоины на основе блокчейна и архитектуры смарт-контрактов создают новые риски. Уязвимости смарт-контрактов являются широко обсуждаемым техническим риском; в 2016 году в результате уязвимости смарт-контракта было украдено эфириум на сумму 60 миллионов долларов в инциденте с DAO. Чем сложнее система стейблкоинов, тем выше риск наличия уязвимостей в коде, особенно в системах, связанных с кросс-цепочными мостами, сложными механизмами залога или алгоритмической настройкой. Управление приватными ключами является еще одной точкой технического риска; если пользователь потеряет приватный ключ или он будет украден, соответствующий актив стейблкоина станет невосстановимым.
Системный риск: с расширением рынка стейблкоинов ( достигнув 250 миллиардов долларов ), потенциальный системный риск становится все более заметным. Глава Банка Англии Эндрю Бэйли предупредил, что если какой-либо крупный стейблкоин потеряет привязку, это приведет к распродаже государственных облигаций, стоящих за ним, что, в свою очередь, окажет давление на рынок государственных облигаций, который является ядром финансовой стабильности.
Вызов денежного суверенитета: для развивающихся рынков и стран, развивающихся в экономическом плане, широкое использование долларовых стейблкоинов может привести к "неформальной долларизации", ослабляя денежно-кредитную политику и финансовый суверенитет страны. Данные Международного валютного фонда (IMF) показывают, что уровень проникновения стейблкоинов в таких странах, как Аргентина и Турция, уже превышает 30%, эти страны имеют высокую волатильность валютных курсов, и многие жители покупают стейблкоины, такие как USDT, чтобы защититься от инфляции и обесценивания валюты. Министр финансов Италии также уже предупредил, что стейблкоины, привязанные к доллару, могут "вытеснить" евро. Этот эффект замещения валют может ослабить способность центральных банков регулировать экономику через денежно-кредитную политику, а в условиях кризиса он также может ускорить утечку капитала. Более глубокий эффект заключается в том, что доминирование долларовых стейблкоинов может еще больше укрепить долларовое господство, так как два крупнейших в мире стейблкоина USDT и USDC оба привязаны к доллару.
С учетом этих многогранных рисков участникам рынка стейблкоинов необходимо более осторожно управлять своими рисковыми экспозициями, а регуляторам следует усиливать международное сотрудничество для создания эффективных механизмов мониторинга и устранения рисков. Образование на рынке также имеет важное значение, инвесторы должны полностью осознавать, что стейблкоины не являются безрисковыми активами, и их сложные характеристики рисков могут проявляться в различных формах в зависимости от рыночных условий. Только через совместные усилия всех сторон можно способствовать балансировке экосистемы стейблкоинов между инновациями и стабильностью, реализуя их потенциал в повышении финансовой эффективности, одновременно контролируя системные риски.
Будущее стейблкоинов и возможности их развития
Стейблкоины, как важная часть инноваций в цифровых финансах, вызывают значительный интерес на рынке в отношении их будущего развития. Основываясь на текущей технологической эволюции, регуляторной динамике и рыночных трендах, можно выделить несколько ключевых направлений развития. Эти перспективы касаются не только структурных изменений внутри отрасли криптоактивов, но также окажут глубокое влияние на глобальную платежную систему, конкурентную среду валют и строительство финансовой инфраструктуры.
Совершенствование регуляторной базы и глобальная координация: Принятие законодательства о стейблкоинах в США и Гонконге в 2025 году знаменует собой то, что основные финансовые рынки мира начали системно интегрировать стейблкоины в регуляторную базу. В ближайшие годы ожидается, что больше стран и регионов последуют этому примеру и разработают специальные нормативные акты о стейблкоинах, при этом акцент в регулировании может быть сделан на: качество и прозрачность резервных активов, требования к достаточности капитала и стандартам управления рисками эмитентов, меры по защите потребителей, соблюдение норм по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма и т.д. Тем не менее, различия в регуляторной философии различных юрисдикций могут привести к регуляторному арбитражу и проблемам с транснациональной координацией. Законопроект GENIUS в США требует 100%-ного обеспечения стейблкоинов долларом, что фактически делает стейблкоины инструментом для расширения долларовой гегемонии; Гонконгский закон о стейблкоинах позволяет мультивалютные резервы, оставляя пространство для развития офшорных стейблкоинов на основе юаня; законопроект MiCA Европейского Союза склоняется к защите статуса евро, ограничивая обращение неевровых стейблкоинов. В условиях такой регуляторной фрагментации международные организации могут сыграть более значимую роль, способствуя установлению минимальных стандартов и механизмов сотрудничества в глобальном регулировании стейблкоинов; китайские ученые также подчеркивают необходимость акцента на принципе "однородности и единого регулирования" в глобальном регулировании стейблкоинов.
Технологические инновации: в будущем архитектура технологий стейблкоинов, вероятно, достигнет прорыва по нескольким направлениям. Кросс-чейн интероперабельность станет стандартной характеристикой основных стейблкоинов, позволяя пользователям бесшовно перемещать активы стейблкоинов между различными блокчейн-сетями. Технологии повышения конфиденциальности, такие как нулевое доказательство, могут быть внедрены в сделки со стейблкоинами, обеспечивая более высокий уровень защиты конфиденциальности сделок при соблюдении нормативных требований. Программируемость смарт-контрактов дополнительно расширит функциональность стейблкоинов, таких как автоматическое выполнение сложных финансовых сделок или интеграция правил соблюдения. Технологии управления резервами также будут развиваться, обеспечивая возможность реального аудита и прозрачного мониторинга через блокчейн, решая текущие споры о прозрачности резервов. Стоит отметить, что взаимная интероперабельность центральной банковской цифровой валюты (CBDC) и стейблкоинов находится в стадии исследования. Система "Кросс-граничные платежи", созданная в сотрудничестве Народного банка Китая и Управления финансового управления Гонконга, через соединение быстрых платежных систем двух регионов поддерживает реальный обмен и расчет юаней и гонконгских долларов, закладывая основу для будущего сотрудничества цифрового юаня и стейблкоинов.
Расширение и углубление областей применения: стейблкоин будет проникать из основных применений, таких как торговля Криптоактивами и трансакции через границы, в более широкие финансовые и коммерческие области. В сфере розничных платежей тенденция к принятию стейблкоинов для расчетов такими коммерческими гигантами, как Amazon и Walmart, может ускориться, значительно снизив затраты на транзакции за счет избегания комиссий по кредитным картам в 2%-3%. В B2B-сфере стейблкоин будет более широко применяться в финансах цепочки поставок и расчетах в международной торговле, решая проблемы низкой эффективности и высоких затрат традиционных банковских переводов. В области децентрализованных финансов (DeFi) стейблкоин продолжит выступать в качестве базовых торговых пар и активов для кредитования, в то время как более сложные финансовые деривативы могут быть разработаны на основе стейблкоинов. Токенизация реальных мировых активов (RWA) является еще одним важным направлением; традиционные финансовые активы, такие как государственные облигации США и корпоративные облигации, будут представлены и торговаться в форме стейблкоинов на блокчейне. В новом цифровом окружении метавселенная и игровые экосистемы могут широко использовать стейблкоины в качестве расчетного инструмента встроенной экономической системы.
Эволюция рыночной структуры и перестройка конкурентной среды: текущая рыночная структура, в которой USDT и USDC доминируют, может столкнуться с вызовами, поскольку вход традиционных финансовых учреждений и технологических гигантов усилит конкуренцию в отрасли. По данным "Уолл-стрит джорнел", несколько крупных американских банков и платежная платформа Zelle ведут переговоры о выпуске совместного стейблкоина, а такие ритейлеры, как Uber, продолжают исследовать возможность запуска своих стейблкоинов. В будущем могут одновременно существовать три модели выпуска: стейблкоины, выпускаемые профессиональными криптовалютными компаниями (, такими как Tether и Circle ); стейблкоины, выпускаемые традиционными финансовыми учреждениями (, такими как банки и компании по управлению активами ); и экосистемные стейблкоины, выпускаемые технологическими платформами и крупными предприятиями. Эта конкуренция будет способствовать дифференциации продуктов стейблкоинов, формируя многообразие предложений в аспектах соответствия требованиям, функциональных особенностей и пользовательского опыта. Важным наблюдательным пунктом в эволюции рынка является то, сможет ли долларовый стейблкоин сохранить свое доминирование и получат ли другие валютные стейблкоины, такие как офшорный юань, большую долю рынка. Гонконг активно стремится стать "центром по выпуску стейблкоинов, соответствующих требованиям", и такие организации, как JD Coin Blockchain Technology, Yuan Coin Technology и Standard Chartered Bank ( в Гонконге ) уже вошли в песочницу для эмитентов стейблкоинов Гонконгского управления денежного обращения; эти учреждения могут стать важными эмитентами недолларовых стейблкоинов.
Потенциальное влияние на глобальную валютную систему и финансовую архитектуру: рост стейблкоинов меняет правила игры в традиционной международной валютной конкуренции. С одной стороны, доминирование долларовых стейблкоинов может продолжиться или даже укрепить долларовую гегемонию. Американский законопроект GENIUS фактически рассматривает стейблкоины как инструмент для смягчения кризиса государственного долга США, принуждая стейблкоины быть привязанными к доллару, а государственные облигации США могут привлечь рынок для покупки, смягчая кризис долга правительства США.
Слияние и конфликт с традиционной финансовой системой: стейблкоины представляют собой как вызов традиционному банковскому делу, так и создают новые возможности для сотрудничества. В плане вызовов стейблкоины перетягивают на себя банковские платежные услуги, что может привести к снижению доходов от комиссий банков; одновременно резервы стейблкоинов инвестируются в такие активы, как облигации США, что косвенно сжимает объемы кредитных ресурсов банков.
Развитие стейблкоинов на рынках с развивающейся экономикой и в развивающихся странах: в этих регионах стейблкоины могут играть более важную роль из-за больших колебаний местной валюты и недостаточно развитой финансовой инфраструктуры, но это также приводит к большим рискам. В таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, малые и средние предприятия широко используют долларовые стейблкоины для трансграничных переводов, обходя банки и систему SWIFT. Международному валютному фонду и центральным банкам стран необходимо усилить координацию политики, используя преимущества стейблкоинов для повышения финансовой инклюзивности и снижения затрат на переводы, одновременно предотвращая их негативное воздействие на макроэкономическую стабильность и финансовую безопасность.
Стейблкоины, выступающие в качестве моста между традиционными финансами и криптоэкономикой, будут подвергаться влиянию множества факторов, включая технологические инновации, рыночный спрос, регулирующую политику и геополитические обстоятельства. В оптимистичном сценарии, при наличии подходящей регулирующей структуры и саморегулирования рынка, стейблкоины могут стать важной частью цифровой финансовой инфраструктуры, повысив эффективность платежей, снизив транзакционные издержки и увеличив финансовую доступность. В пессимистичном сценарии, если управление рисками даст сбой или чрезмерное регулирование подавит инновации, стейблкоины могут стать новым источником финансовой нестабильности или столкнуться с остановкой развития. В любом случае, размышления о природе денег, финансовой архитектуре и трансграничных потоках капитала, вызванные стейблкоинами, будут продолжать глубоко влиять на направление эволюции глобальной финансовой системы.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Анализ эволюции стейблкоинов, текущей ситуации и перспектив на будущее
Стейблкоины, как важная инновация в области криптоактивов, постепенно развились из инструментов на краю торговли цифровыми активами в мост между традиционными финансами и криптоэкономикой. История развития стейблкоинов — это сжатая история финансовых инноваций, которая документирует постоянные исследования в области криптоактивов для решения проблемы колебания цен. С момента своего зарождения в 2014 году стейблкоины прошли через множество итераций и рыночных испытаний, их развитие отражает весь процесс перехода криптоактивной индустрии из периферии в мейнстрим. Этот процесс эволюции можно четко разделить на четыре ключевых этапа, каждый из которых имеет свою уникальную логику развития и рыночные характеристики.
Происхождение и эволюция стейблкоинов
Начальный этап стартапов ( 2014-2017 годы ) **: Концепция стейблкоина была впервые предложена и реализована компанией Tether в 2014 году ( под названием Realcoin ), которая выпустила первый стейблкоин USDT, привязанный к доллару в соотношении 1:1, с целью предоставить стабильную ценовую шкалу и инструменты хеджирования для торговли биткойнами, которая в то время испытывала значительные колебания.
На данном этапе стейблкоины в основном представляют собой простую модель обеспечения фиатной валютой: для выпуска одного стейблкоина необходимо хранить эквивалентную сумму в долларах в банке. Поскольку общий объем рынка криптоактивов все еще мал, стейблкоины не привлекли широкого внимания, а рыночная капитализация USDT на ранних этапах не превышала 700 тысяч долларов. В 2015 году BitUSD попытался стать одним из первых алгоритмических стейблкоинов, но не смог завоевать широкую популярность на рынке.
Этот этап можно рассматривать как технологическую проверку и период просвещения для стейблкоинов, различные механизмы стабильности находятся на начальной стадии испытаний, количество пользователей на рынке невелико, в основном из-за отсутствия полноценной модели доверия. Только после 2017 года, когда криптовалютные биржи вышли за пределы страны, возникли трудности с фиатными транзакциями. Поэтому, чтобы соответствовать требованиям регулирования, биржи начали использовать стейблкоин USDT для операций по вводу и выводу средств, с этого момента начался быстрый этап расширения стейблкоинов.
Период быстрого расширения (2018-2021 годов ): В сопровождении наступления бычьего рынка Криптоактивов в 2017 году, стейблкоины вошли в стадию быстрого развития. В 2018 году компания Circle и Coinbase совместно запустили более прозрачный USDC, а Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк одобрил выпуск некоторых стейблкоинов, что ознаменовало начало внимания регуляторов к этой области. Характерной чертой этого периода стало разнообразие залоговых активов стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, от доллара до евро, офшорного юаня и других валют, в то время как требования к соблюдению норм постепенно усиливались, этот процесс также стал привлекать все большее внимание рынка.
Взрывной рост децентрализованных финансов в 2020 году ( DeFi ) создал новые сценарии применения для стейблкоинов. В качестве базовых торговых пар и заемных активов в экосистеме DeFi спрос на стейблкоины резко возрос. Данные показывают, что общая рыночная капитализация стейблкоинов быстро увеличилась с примерно 5 миллиардов долларов в конце 2019 года до 20 миллиардов долларов в 2020 году, что составило почти тройной рост.
Попытка Facebook запустить стабильную криптовалюту Libra(, после чего она была переименована в Diem), не увенчалась успехом, однако вызвала широкое обсуждение и внимание регуляторов по поводу потенциального воздействия стейблкоинов на традиционную валютную систему. В этом процессе стейблкоины, такие как USDC/DAI, развивались быстро, в то время как USDT подвергся испытанию доверия на рынке из-за вопросов аудита стабильности.
Риски и период корректировки ( 2022-2023 годы )**: этот этап отметился серией кризисных событий, которые выявили уязвимость экосистемы стейблкоинов. В мае 2022 года, третий по капитализации алгоритмический стейблкоин TerraUSD( UST) из-за недостатков в дизайне и рыночной паники привел к "смертельной спирали", в результате чего он окончательно утратил привязку и обрушился, вместе с тем его сестринский токен LUNA практически обесценился, что привело к исчезновению около 40 миллиардов долларов капитализации. Это событие вызвало цепную реакцию, приведшую к обрушению всего криптовалютного рынка.
В марте 2023 года банк Silicon Valley обанкротился, что вновь привело к краткосрочному отклонению USDC из-за 8% резервов, хранящихся в этом банке, на рынке возникли панические распродажи. Эти кризисы побудили рынок вновь оценить рисковые характеристики различных моделей стейблкоинов, особенно структурные слабости алгоритмических стейблкоинов.
Инвесторы и регулирующие органы начали уделять больше внимания прозрачности резервов и безопасности активов, отрасль вступила в стадию глубоких корректировок, некачественные проекты были исключены, качественные проекты усилили управление рисками, некоторые стейблкоины начали привлекать внимание со стороны регуляторов, стейблкоины, такие как USDT, начали переходить на модель, при которой в качестве залога используются государственные облигации США и небольшое количество Криптоактивы, что также дало возможность большему количеству учреждений и команд увидеть широкие сценарии применения стейблкоинов.
Нормативное развитие (2024 года до настоящего времени ): С учетом того, что рынок постепенно переваривает рисковые удары, а также положительных факторов, таких как одобрение спотового ETF на биткойн в США, стейблкоины входят в относительно зрелую стадию развития.
Объем торгов стейблкоинов в 2024 году достигнет около 37 триллионов долларов США, что превышает объем торгов биткойнами в 19 триллионов долларов США за тот же период, что свидетельствует о том, что их применение значительно выходит за рамки торговли криптоактивами.
2025 год станет ключевым для регулирования стейблкоинов, США примут Закон GENIUS, чтобы создать федеральную систему регулирования стейблкоинов, Гонконг также примет Закон о стейблкоинах для введения лицензионного управления. В июне того же года второй по величине эмитент стейблкоинов Circle выйдет на биржу в США, что станет знаком дальнейшего признания компаний стейблкоинов в мейнстримной финансовой системе.
По состоянию на июнь 2025 года общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов превысила 250 миллиардов долларов, что составляет около 8% от общей рыночной капитализации криптоактивов, при этом два основных стейблкоина USDT и USDC занимают доминирующую позицию на рынке, их совокупная доля рынка превышает 90%.
Этот процесс эволюции показывает, что стейблкоин уже из простого инструмента для торговли криптоактивами превратился в цифровой актив с широкими функциями платежей, расчетов и инвестиций, за которым стоят как технологические инновации, так и спрос на рынке, и который все больше подлежит регулированию и контролю. Траектория развития стейблкоинов также отражает общий процесс трансформации индустрии криптоактивов от беспорядочного роста к нормативному развитию, от маргинального к мейнстриму.
Текущая структура рынка стейблкоинов и регуляторная обстановка
После более чем десяти лет развития и эволюции рынок стейблкоинов уже сформировал относительно зрелую, но быстро меняющуюся структуру. По состоянию на июнь 2025 года, общая рыночная капитализация стейблкоинов в мире достигла 251,1 миллиарда долларов, увеличившись более чем на 40 миллиардов долларов по сравнению с концом 2024 года, что демонстрирует сильный импульс рыночной экспансии. Эта рыночная капитализация составляет примерно 8% от всего объема Криптоактивов, однако объемы торгов и частота реального использования значительно превышают другие цифровые активы.
Текущий экосистема стейблкоинов демонстрирует высокую степень централизации, при этом USDT( и USDC) занимают абсолютное доминирующее положение. Рыночная капитализация USDT составляет около 153,3 миллиарда долларов, а рыночная капитализация USDC — около 61,4 миллиарда долларов, вместе они занимают более 85% от общего объема рынка стейблкоинов. Формирование этой "двуглавой монополии" является результатом совместного действия сетевого эффекта, преимущества первых и дифференцированного рыночного позиционирования.
USDT, как самый старый стейблкоин в истории, благодаря каналам, сформировавшимся в результате раннего выхода на рынок Криптоактивов, занимает около 70% рыночной доли. Операционный субъект компании Tether применяет относительно гибкую стратегию управления резервами, включая 81% долларов США, казначейские облигации и другие эквиваленты наличности, 5% биткойнов, а также корпоративные облигации, обеспеченные кредиты и драгоценные металлы. Несмотря на то, что такая диверсифицированная структура резервов приносит более высокую прибыль, она также вызывала сомнения на рынке из-за проблем с прозрачностью.
В сравнении, USDC выпущен совместно Circle и Coinbase, предлагая высокую степень соблюдения норм и прозрачности. 80% его резервных активов направлены на государственные облигации США, 20% составляют денежные депозиты, и все они хранятся в квалифицированных учреждениях, застрахованных Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC). Такой консервативный и прозрачный подход к управлению активами делает USDC более привлекательным для институциональных инвесторов, особенно после того, как в 2025 году Circle стала первым публичным эмитентом стейблкоинов, что еще больше укрепило ее рыночные позиции.
Кроме того, децентрализованные стейблкоины также являются важным субъектом, развивающимся на блокчейне, среди которых классическим представителем является DAI. DAI создается на основе избыточного залога криптоактивов через смарт-контракты, и также называется родным стейблкоином криптомира, а связанные с ним приложения DeFi являются важной опорой для активности на блокчейне.
Применение стейблкоинов уже давно вышло за рамки первоначальной сферы криптоактивов и сформировало многообразную, всестороннюю модель использования. В области торговли цифровыми активами более 90% сделок с криптоактивами используют стейблкоины в качестве средства обмена, что предоставляет пользователям "приют", позволяющий избежать колебаний цен на такие криптоактивы, как биткойн.
Более заметно, что стейблкоины начали проникать в реальный сектор экономики, такие коммерческие гиганты, как Amazon и Walmart, уже пытались принимать платежи в стейблкоинах, значительно снижая затраты на транзакции, избегая комиссии по кредитным картам в 2%-3%.
С расширением рынка стейблкоинов глобальная регуляторная структура также становится все более ясной, но в разных странах и регионах существуют значительные различия в регуляторной философии. Принятый в США в 2025 году законопроект «GENIUS» (, полностью именуемый «Законодательство и создание национального инновационного законодательства по стейблкоинам США» ), представляет собой первую регуляторную структуру по стейблкоинам на федеральном уровне. Этот закон требует, чтобы стейблкоины были привязаны к доллару США в соотношении 1:1, резервные активы должны быть в долларах США или государственных облигациях, и реализует многоуровневое регулирование: эмитенты с объемом более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем Федеральной резервной системы, остальные регулируются штатами.
Принятие закона о гениальных технологиях рассматривается как "новая валютная война", инициированная США на фоне ускорения цифровизации финансов, с целью продлить гегемонию доллара в сфере Криптоактивов. Гонконг, в свою очередь, выбрал другой путь регулирования, и с 5 мая 2025 года вступает в силу "Законодательство о стейблкоинах", которое создает строгую регуляторную структуру с "жесткими резервами + уголовной ответственностью + трансграничной юрисдикцией", требуя, чтобы эмитенты стейблкоинов имели лицензию, выданную Управлением денежного обращения, выполнили требования по капиталу в 25 миллионов гонконгских долларов и разрешили мультивалютные резервы, оставляя пространство для развития стейблкоинов в оффшорных юанях. Регламент ЕС о регулировании рынка Криптоактивов (MiCA) является относительно консервативным, строго контролируя обращение нестабильных стейблкоинов и приоритизируя защиту статуса евро.
Текущие вызовы и риски, с которыми сталкивается рынок стейблкоинов, включают риск открепления, кредитный риск и технологический риск. Риск открепления означает, что в условиях экстремального рынка стейблкоин может отклоняться от своей привязанной цены, как это произошло с UST в 2022 году и USDC в 2023 году из-за банкротства Silicon Valley Bank.
Кредитный риск возникает из-за беспокойства о репутации эмитента и достаточности резервов, особенно учитывая, что компания Tether многократно подвергалась сомнению из-за проблем с прозрачностью резервов. Технический риск в основном относится к уязвимостям смарт-контрактов и проблемам безопасности блокчейн-сетей, как это произошло в случае с DAO в 2016 году, когда было украдено эфириума на сумму 60 миллионов долларов.
С более макроэкономической точки зрения, быстрое развитие стейблкоинов оказывает многогранное влияние на традиционную финансовую систему. С одной стороны, стейблкоины повышают эффективность платежей и снижают затраты на сделки, с другой стороны, они также представляют собой вызовы для валютного суверенитета, финансовой стабильности и управления трансграничными потоками капитала.
Международный расчетный банк предупреждает, что стейблкоины могут подорвать валютный суверенитет и вызвать риск утечки капитала в развивающихся экономиках. Глава Банка Англии Эндрю Бейли также отметил, что рост стейблкоинов может подорвать доверие общественности к национальной валюте.
Анализ типов и технической архитектуры стейблкоинов
Стейблкоины как сложные финансовые инструменты, их механизмы стабильности и базовая технологическая архитектура непосредственно влияют на их рискованные характеристики и рыночные показатели. В зависимости от способов поддержки стоимости, основные стейблкоины можно разделить на четыре основных типа, каждый из которых имеет свои уникальные механизмы работы, преимущества и ограничения. Глубокий анализ этих архитектур стейблкоинов помогает понять разнообразие текущего рынка стейблкоинов и направления будущих инноваций.
Стейблкоины, обеспеченные фиатом**: В настоящее время это доминирующий тип стейблкоинов на рынке, на долю которого приходится более 90% от общей рыночной капитализации стейблкоинов. Концепция дизайна относительно проста и понятна: выпущенный централизованным учреждением, каждый выпущенный стейблкоин должен внести эквивалентное количество фиатной валюты в банк в качестве резерва, поддерживая якорное соотношение 1:1. USDT и USDC являются типичными примерами таких стейблкоинов, которые могут легко привести к кризису доверия и набегу на эмитентов из-за финансовых проблем или нарушений (например, незаконного присвоения резервов). USDT несколько раз подвергался расследованиям регулирующих органов и сомнениям рынка из-за прозрачности резервов, что приводило к краткосрочным колебаниям цен. Кроме того, такие стейблкоины по-прежнему сильно зависят от традиционной банковской системы хранения резервов, которая недостаточна с точки зрения децентрализации и устойчивости к цензуре, а обмен и выкуп стейблкоинов могут быть затруднены, если регуляторы заморозят банковские счета эмитента.
Криптоактивы, обеспеченные залогом: этот тип стейблкоина представляет собой инновационную попытку в области децентрализованных финансов (DeFi), нацеленную на достижение стабильности цен без зависимости от традиционной банковской системы. DAI является самым успешным примером среди таких стейблкоинов и выпускается с помощью протокола MakerDAO. Его механизм работы довольно сложен: пользователи вносят такие криптоактивы, как эфир (ETH), в смарт-контракт в качестве залога и создают стейблкоин в соответствии с установленным коэффициентом избыточного обеспечения (обычно выше 150%). Когда цена залоговых активов колеблется, смарт-контракт динамически регулирует коэффициент обеспечения; если коэффициент обеспечения падает ниже порогового значения, система требует от пользователя предоставить дополнительный залог или погасить стейблкоин, в противном случае залог будет автоматически ликвидирован. Такие стейблкоины, как правило, сложнее, чем обеспеченные фиатными валютами, и имеют более высокие барьеры для понимания и использования обычными пользователями, поэтому их распространенность не так велика, как у первых.
Алгоритмические стейблкоины: это класс экспериментальных стейблкоинов, которые не зависят от реальных обеспечительных активов и полностью полагаются на алгоритмическое регулирование объема предложения для поддержания стабильности цен. AMPL и когда-то существовавший TerraUSD(UST) относятся к этой категории. Алгоритмические стейблкоины поддерживают ценовую стабильность с помощью заранее заданных экономических стимулов: когда цена токена превышает привязанную цену, алгоритм эмитирует стейблкоины, увеличивая предложение и снижая цену; когда цена токена ниже привязанной цены, система выкупает или уничтожает часть стейблкоинов, уменьшая предложение и повышая цену. Теоретическое преимущество такого дизайна заключается в высокой капитальной эффективности, отсутствует необходимость в значительном количестве реальных активов в качестве залога, а также имеется больший потенциал децентрализации, что позволяет избавиться от зависимости от централизованных институтов и традиционной финансовой системы. Однако алгоритмические стейблкоины на практике демонстрируют крайне высокие риски, их стабильность сильно зависит от доверия рынка к алгоритмическому дизайну.
В мае 2022 года алгоритмический стейблкоин TerraUSD(UST), на тот момент занимавший третье место по рыночной капитализации, потерпел крах из-за неработоспособности механизма "смертельной спирали", что привело к его обесцениванию относительно доллара и в конечном итоге к его краху, вызвав цепную реакцию на рынке. Этот инцидент выявил основные недостатки алгоритмических стейблкоинов: в условиях рыночной паники и спекулятивного поведения алгоритмический механизм регулирования может дать сбой и ускорить падение цен, создавая необратимый порочный круг. Из-за этого серьезного провала алгоритмические стейблкоины в настоящее время занимают очень небольшую долю на рынке, и большинство инвесторов проявляют осторожность в отношении них.
Товарные обеспеченные стейблкоины: этот тип стейблкоинов поддерживает стабильность цен за счет залога физических товаров, таких как золото и серебро, например, Paxos Gold(PAXG), каждый токен соответствует 1 тройской унции лондонского золота стандарта «Good Delivery», хранящегося в специализированных хранилищах, пользователи могут в любой момент обменять его на физическое золото. Преимущества таких стейблкоинов заключаются в том, что товары имеют внутреннюю ценовую поддержку, что делает их привлекательными для пользователей с инвестиционными потребностями в товарах или доверяющих физическим активам, а также помогает в некоторой степени противостоять инфляции. Хранение товаров связано с высокими затратами, существует риск транспортировки, потерь при хранении и соображения безопасности.
Технический стек и базовая архитектура стейблкоинов непосредственно влияют на их функциональные особенности и области применения. Большинство основных стейблкоинов изначально создавались на блокчейне Ethereum, следуя стандарту токенов ERC-20, что позволяет им быть совместимыми с обширной экосистемой децентрализованных приложений Ethereum. С развитием технологии блокчейн эмитенты стейблкоинов начали применять многосетевую стратегию, выпуская свои токены на публичных блокчейнах с высокой пропускной способностью и низкими затратами, чтобы снизить торговые издержки пользователей и повысить скорость.
Эта многосеточная архитектура, хотя и расширяет доступность и область применения стейблкоинов, также приносит вызовы для безопасности и согласованности межсетевых взаимодействий. Умные контракты являются техническим ядром реализации функций стейблкоинов, особенно для криптоактивов, обеспеченных залогом, и алгоритмических стейблкоинов, управление залогом, корректировка процентных ставок, механизм стабильности и т. д. реализуются через кодирование умных контрактов. Безопасный аудит умных контрактов, таким образом, становится ключевым элементом управления рисками проектов стейблкоинов, любые уязвимости в коде могут привести к потерям средств или сбоям в системе.
Управление резервными активами стейблкоинов является ключевым элементом для обеспечения их надежности и стабильности, различные типы стейблкоинов применяют разные стратегии. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, обычно инвестируют резервные средства в ликвидные активы, такие как краткосрочные облигации США и банковские депозиты, чтобы справляться с потенциальным спросом на выкуп. Эмитент USDC, компания Circle, раскрыла, что 80% ее резервных активов составляют краткосрочные американские облигации, а 20% — денежные депозиты, которые полностью хранятся в банках, застрахованных FDIC. Эта консервативная стратегия управления активами усиливает доверие рынка к стабильности USDC.
Механизмы управления стейблкоинов также различаются, отражая различные идеи децентрализации. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, обычно полностью управляются централизованными учреждениями, такими как компания Tether, контролирующая выпуск и выкуп USDT. Стейблкоины, обеспеченные криптоактивами, такие как DAI, используют модель децентрализованной автономной организации (DAO), где пользователи, владеющие токенами управления MKR, могут голосовать по важным параметрам, таким как стабильный сбор и коэффициент залога.
Интероперабельность стейблкоинов является важным свойством для расширения их области применения. Хороший дизайн стейблкоина должен учитывать совместимость с различными блокчейнами, кошельками, биржами и платформами смарт-контрактов. Технология кросс-чейн мостов позволяет стейблкоинам циркулировать на нескольких блокчейнах, таких как USDT и USDC, которые уже выпущены на более чем дюжине блокчейнов, включая Эфириум.
Глубокий анализ проблем и рисков, с которыми сталкиваются стейблкоины
Хотя стейблкоины развиваются быстро и демонстрируют огромный потенциал, как финансовый инновационный продукт, они все еще сталкиваются с множеством вызовов и рисков. Эти риски угрожают не только безопасности активов инвесторов, но и могут повлиять на стабильность всей финансовой системы. Глубокое понимание этих факторов риска имеет важное значение для участников рынка при осторожной оценке инвестиционной ценности стейблкоинов и для регулирующих органов при разработке соответствующих нормативных рамок.
Риск расхождения: это самый прямой и разрушительный риск, с которым сталкиваются стейблкоины, и он относится к ситуации, когда рыночная цена стейблкоина отклоняется от стоимости его базового актива. История показывает, что даже мейнстримные стейблкоины могут временно отклоняться в экстремальных рыночных условиях. Крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD(UST) является самым серьезным событием расхождения, из-за недостатков в дизайне и рыночной паники, UST за несколько дней упал с 1 доллара до менее 0,01 доллара, что в конечном итоге привело к исчезновению рыночной капитализации в 40 миллиардов долларов, а также к банкротству некоторых инвестиционных учреждений и затянуло банкротство FTX.
Фиатные стейблкоины также не являются полностью иммунными. В марте 2023 года USDC на время упал до минимума в 0,87 доллара из-за того, что часть резервов была размещена в обанкротившемся Silicon Valley Bank. Механизм возникновения рисков расцепления различается в зависимости от типа стейблкоина: фиатные стейблкоины в основном страдают от недостатка резервов или затруднений в процессе выкупа; криптообеспеченные стейблкоины в основном подвержены резким колебаниям цен на обеспечивающие активы; алгоритмические стейблкоины чаще всего страдают от "мертвой спирали", вызванной потерей доверия со стороны рынка. В случае серьезного расцепления не только держатели сталкиваются с потерями активов, но также это может вызвать цепную реакцию, влияющую на весь рынок криптоактивов и даже на традиционную финансовую систему.
Кредитный риск: Кредитный риск стейблкоинов в первую очередь относится к возможности того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства по выплате. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, сильно зависят от репутации и финансовой устойчивости эмитента. Если эмитент занимается финансовыми махинациями, использует резервные средства не по назначению или обанкротится, это серьезно повлияет на стоимость стейблкоина и доверие пользователей. В 2019 году Офис Генерального прокурора Нью-Йорка обвинил Tether в завышении резервов и использовании средств для покрытия убытков в 850 миллионов долларов на бирже Bitfinex. Хотя в конечном итоге было достигнуто соглашение, такие события усилили недоверие рынка к централизованным эмитентам.
Даже высококачественный USDC, выпускаемый компанией Circle, в 2023 году продемонстрировал уязвимости в управлении рисками со стороны третьих банков во время событий вокруг Silicon Valley Bank. Ужасный аспект кредитного риска заключается в его скрытности — перед началом кризиса пользователям часто трудно точно оценить реальное состояние резервов и способность управления рисками со стороны эмитента.
Регуляторные риски: стейблкоины сталкиваются с постоянно меняющейся регуляторной средой на глобальном уровне, различия в политике и неопределенности в разных юрисдикциях представляют собой значительные риски. Неопределенность регуляторной политики может проявляться в нескольких аспектах: будут ли стейблкоины признаны ценными бумагами и, следовательно, подвергнуты более строгому регулированию; какие требования к достаточности капитала и ликвидности должны выполнять эмитенты; как соответствовать требованиям по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CFT) и т.д.
Риск ликвидности: это риск, при котором держатели стейблкоинов не могут обменять стейблкоины на привязанные активы или другие необходимые активы по ожиданиям. Даже если у эмитента достаточно активов, плохое управление резервами(, например, вложение больших сумм в активы с низкой ликвидностью), может привести к невозможности своевременно удовлетворить потребности в условиях массового выкупа. Риск ликвидности часто образует порочный круг с рыночным риском — падение рынка вызывает ликвидацию залога или выкуп пользователями, а масштабная ликвидация или выкуп еще больше усугубляют падение рынка.
Технические риски: стейблкоины на основе блокчейна и архитектуры смарт-контрактов создают новые риски. Уязвимости смарт-контрактов являются широко обсуждаемым техническим риском; в 2016 году в результате уязвимости смарт-контракта было украдено эфириум на сумму 60 миллионов долларов в инциденте с DAO. Чем сложнее система стейблкоинов, тем выше риск наличия уязвимостей в коде, особенно в системах, связанных с кросс-цепочными мостами, сложными механизмами залога или алгоритмической настройкой. Управление приватными ключами является еще одной точкой технического риска; если пользователь потеряет приватный ключ или он будет украден, соответствующий актив стейблкоина станет невосстановимым.
Системный риск: с расширением рынка стейблкоинов ( достигнув 250 миллиардов долларов ), потенциальный системный риск становится все более заметным. Глава Банка Англии Эндрю Бэйли предупредил, что если какой-либо крупный стейблкоин потеряет привязку, это приведет к распродаже государственных облигаций, стоящих за ним, что, в свою очередь, окажет давление на рынок государственных облигаций, который является ядром финансовой стабильности.
Вызов денежного суверенитета: для развивающихся рынков и стран, развивающихся в экономическом плане, широкое использование долларовых стейблкоинов может привести к "неформальной долларизации", ослабляя денежно-кредитную политику и финансовый суверенитет страны. Данные Международного валютного фонда (IMF) показывают, что уровень проникновения стейблкоинов в таких странах, как Аргентина и Турция, уже превышает 30%, эти страны имеют высокую волатильность валютных курсов, и многие жители покупают стейблкоины, такие как USDT, чтобы защититься от инфляции и обесценивания валюты. Министр финансов Италии также уже предупредил, что стейблкоины, привязанные к доллару, могут "вытеснить" евро. Этот эффект замещения валют может ослабить способность центральных банков регулировать экономику через денежно-кредитную политику, а в условиях кризиса он также может ускорить утечку капитала. Более глубокий эффект заключается в том, что доминирование долларовых стейблкоинов может еще больше укрепить долларовое господство, так как два крупнейших в мире стейблкоина USDT и USDC оба привязаны к доллару.
С учетом этих многогранных рисков участникам рынка стейблкоинов необходимо более осторожно управлять своими рисковыми экспозициями, а регуляторам следует усиливать международное сотрудничество для создания эффективных механизмов мониторинга и устранения рисков. Образование на рынке также имеет важное значение, инвесторы должны полностью осознавать, что стейблкоины не являются безрисковыми активами, и их сложные характеристики рисков могут проявляться в различных формах в зависимости от рыночных условий. Только через совместные усилия всех сторон можно способствовать балансировке экосистемы стейблкоинов между инновациями и стабильностью, реализуя их потенциал в повышении финансовой эффективности, одновременно контролируя системные риски.
Будущее стейблкоинов и возможности их развития
Стейблкоины, как важная часть инноваций в цифровых финансах, вызывают значительный интерес на рынке в отношении их будущего развития. Основываясь на текущей технологической эволюции, регуляторной динамике и рыночных трендах, можно выделить несколько ключевых направлений развития. Эти перспективы касаются не только структурных изменений внутри отрасли криптоактивов, но также окажут глубокое влияние на глобальную платежную систему, конкурентную среду валют и строительство финансовой инфраструктуры.
Совершенствование регуляторной базы и глобальная координация: Принятие законодательства о стейблкоинах в США и Гонконге в 2025 году знаменует собой то, что основные финансовые рынки мира начали системно интегрировать стейблкоины в регуляторную базу. В ближайшие годы ожидается, что больше стран и регионов последуют этому примеру и разработают специальные нормативные акты о стейблкоинах, при этом акцент в регулировании может быть сделан на: качество и прозрачность резервных активов, требования к достаточности капитала и стандартам управления рисками эмитентов, меры по защите потребителей, соблюдение норм по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма и т.д. Тем не менее, различия в регуляторной философии различных юрисдикций могут привести к регуляторному арбитражу и проблемам с транснациональной координацией. Законопроект GENIUS в США требует 100%-ного обеспечения стейблкоинов долларом, что фактически делает стейблкоины инструментом для расширения долларовой гегемонии; Гонконгский закон о стейблкоинах позволяет мультивалютные резервы, оставляя пространство для развития офшорных стейблкоинов на основе юаня; законопроект MiCA Европейского Союза склоняется к защите статуса евро, ограничивая обращение неевровых стейблкоинов. В условиях такой регуляторной фрагментации международные организации могут сыграть более значимую роль, способствуя установлению минимальных стандартов и механизмов сотрудничества в глобальном регулировании стейблкоинов; китайские ученые также подчеркивают необходимость акцента на принципе "однородности и единого регулирования" в глобальном регулировании стейблкоинов.
Технологические инновации: в будущем архитектура технологий стейблкоинов, вероятно, достигнет прорыва по нескольким направлениям. Кросс-чейн интероперабельность станет стандартной характеристикой основных стейблкоинов, позволяя пользователям бесшовно перемещать активы стейблкоинов между различными блокчейн-сетями. Технологии повышения конфиденциальности, такие как нулевое доказательство, могут быть внедрены в сделки со стейблкоинами, обеспечивая более высокий уровень защиты конфиденциальности сделок при соблюдении нормативных требований. Программируемость смарт-контрактов дополнительно расширит функциональность стейблкоинов, таких как автоматическое выполнение сложных финансовых сделок или интеграция правил соблюдения. Технологии управления резервами также будут развиваться, обеспечивая возможность реального аудита и прозрачного мониторинга через блокчейн, решая текущие споры о прозрачности резервов. Стоит отметить, что взаимная интероперабельность центральной банковской цифровой валюты (CBDC) и стейблкоинов находится в стадии исследования. Система "Кросс-граничные платежи", созданная в сотрудничестве Народного банка Китая и Управления финансового управления Гонконга, через соединение быстрых платежных систем двух регионов поддерживает реальный обмен и расчет юаней и гонконгских долларов, закладывая основу для будущего сотрудничества цифрового юаня и стейблкоинов.
Расширение и углубление областей применения: стейблкоин будет проникать из основных применений, таких как торговля Криптоактивами и трансакции через границы, в более широкие финансовые и коммерческие области. В сфере розничных платежей тенденция к принятию стейблкоинов для расчетов такими коммерческими гигантами, как Amazon и Walmart, может ускориться, значительно снизив затраты на транзакции за счет избегания комиссий по кредитным картам в 2%-3%. В B2B-сфере стейблкоин будет более широко применяться в финансах цепочки поставок и расчетах в международной торговле, решая проблемы низкой эффективности и высоких затрат традиционных банковских переводов. В области децентрализованных финансов (DeFi) стейблкоин продолжит выступать в качестве базовых торговых пар и активов для кредитования, в то время как более сложные финансовые деривативы могут быть разработаны на основе стейблкоинов. Токенизация реальных мировых активов (RWA) является еще одним важным направлением; традиционные финансовые активы, такие как государственные облигации США и корпоративные облигации, будут представлены и торговаться в форме стейблкоинов на блокчейне. В новом цифровом окружении метавселенная и игровые экосистемы могут широко использовать стейблкоины в качестве расчетного инструмента встроенной экономической системы.
Эволюция рыночной структуры и перестройка конкурентной среды: текущая рыночная структура, в которой USDT и USDC доминируют, может столкнуться с вызовами, поскольку вход традиционных финансовых учреждений и технологических гигантов усилит конкуренцию в отрасли. По данным "Уолл-стрит джорнел", несколько крупных американских банков и платежная платформа Zelle ведут переговоры о выпуске совместного стейблкоина, а такие ритейлеры, как Uber, продолжают исследовать возможность запуска своих стейблкоинов. В будущем могут одновременно существовать три модели выпуска: стейблкоины, выпускаемые профессиональными криптовалютными компаниями (, такими как Tether и Circle ); стейблкоины, выпускаемые традиционными финансовыми учреждениями (, такими как банки и компании по управлению активами ); и экосистемные стейблкоины, выпускаемые технологическими платформами и крупными предприятиями. Эта конкуренция будет способствовать дифференциации продуктов стейблкоинов, формируя многообразие предложений в аспектах соответствия требованиям, функциональных особенностей и пользовательского опыта. Важным наблюдательным пунктом в эволюции рынка является то, сможет ли долларовый стейблкоин сохранить свое доминирование и получат ли другие валютные стейблкоины, такие как офшорный юань, большую долю рынка. Гонконг активно стремится стать "центром по выпуску стейблкоинов, соответствующих требованиям", и такие организации, как JD Coin Blockchain Technology, Yuan Coin Technology и Standard Chartered Bank ( в Гонконге ) уже вошли в песочницу для эмитентов стейблкоинов Гонконгского управления денежного обращения; эти учреждения могут стать важными эмитентами недолларовых стейблкоинов.
Потенциальное влияние на глобальную валютную систему и финансовую архитектуру: рост стейблкоинов меняет правила игры в традиционной международной валютной конкуренции. С одной стороны, доминирование долларовых стейблкоинов может продолжиться или даже укрепить долларовую гегемонию. Американский законопроект GENIUS фактически рассматривает стейблкоины как инструмент для смягчения кризиса государственного долга США, принуждая стейблкоины быть привязанными к доллару, а государственные облигации США могут привлечь рынок для покупки, смягчая кризис долга правительства США.
Слияние и конфликт с традиционной финансовой системой: стейблкоины представляют собой как вызов традиционному банковскому делу, так и создают новые возможности для сотрудничества. В плане вызовов стейблкоины перетягивают на себя банковские платежные услуги, что может привести к снижению доходов от комиссий банков; одновременно резервы стейблкоинов инвестируются в такие активы, как облигации США, что косвенно сжимает объемы кредитных ресурсов банков.
Развитие стейблкоинов на рынках с развивающейся экономикой и в развивающихся странах: в этих регионах стейблкоины могут играть более важную роль из-за больших колебаний местной валюты и недостаточно развитой финансовой инфраструктуры, но это также приводит к большим рискам. В таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, малые и средние предприятия широко используют долларовые стейблкоины для трансграничных переводов, обходя банки и систему SWIFT. Международному валютному фонду и центральным банкам стран необходимо усилить координацию политики, используя преимущества стейблкоинов для повышения финансовой инклюзивности и снижения затрат на переводы, одновременно предотвращая их негативное воздействие на макроэкономическую стабильность и финансовую безопасность.
Стейблкоины, выступающие в качестве моста между традиционными финансами и криптоэкономикой, будут подвергаться влиянию множества факторов, включая технологические инновации, рыночный спрос, регулирующую политику и геополитические обстоятельства. В оптимистичном сценарии, при наличии подходящей регулирующей структуры и саморегулирования рынка, стейблкоины могут стать важной частью цифровой финансовой инфраструктуры, повысив эффективность платежей, снизив транзакционные издержки и увеличив финансовую доступность. В пессимистичном сценарии, если управление рисками даст сбой или чрезмерное регулирование подавит инновации, стейблкоины могут стать новым источником финансовой нестабильности или столкнуться с остановкой развития. В любом случае, размышления о природе денег, финансовой архитектуре и трансграничных потоках капитала, вызванные стейблкоинами, будут продолжать глубоко влиять на направление эволюции глобальной финансовой системы.