Когда главный инвестиционный стратег Bank of America (BofA) Майкл Хартнетт (Michael Hartnett) написал это утверждение в своем нашумевшем исследовательском отчете, казалось, что вся Уолл-стрит почувствовала легкий холодок. В условиях рынка, обернутого безумной нарративом об искусственном интеллекте (AI) и с индексами, устанавливающими новые рекорды, это предупреждение звучит особенно резко. Оно похоже на нежданного гостя на грандиозном празднике, напоминающего о хрупкости, скрытой под весельем.
Однако реакция рынка была тонкой. Большинство, похоже, избирательно игнорировало эти сигналы, продолжая погружаться в рост, возглавляемый несколькими технологическими гигантами. Но для внимательных наблюдателей, особенно для нас, находящихся в криптомире, связанном с макроэкономической ликвидностью, эти сигналы вовсе не являются беспочвенными. Это кусочки головоломки, которые в совокупности рисуют маршрутную карту, которая может привести к значительным изменениям. Это не просто обсуждение того, будет ли коррекция на фондовом рынке, но и глубокое исследование структуры рынка, источников рисков и эволюции будущего распределения активов.
Трещины под поверхностью: эпопея бычьего рынка, написанная меньшинством
Предупреждение Хартниета основано на трех основных наблюдениях, которые совместно выявляют опасную черту текущего рынка: крайний оптимизм сосуществует с внутренней хрупкостью.
Сначала это истощение "амmunition depot". Доля наличных средств институциональных инвесторов в управляемых активах снизилась до 3,9%, что является крайне высоким уровнем обратного индикатора. Говоря более образно, это означает, что фондовые менеджеры, управляющие огромными суммами, практически "все поставили" на рынок, оставив почти никаких наличных для возможной коррекции. Этот крайний оптимизм, как правило, является предвестником рыночного пика. С 2011 года после подобных сигналов средняя коррекция индекса S&P 500 составила около 2%. Это может показаться немного, но это раскрывает менталитет: когда все считают, что все под контролем, риск незаметно подкрадывается.
Во-вторых, «внутреннее состояние» рынка ухудшается. Хотя индексы S&P 500 и Nasdaq стремительно растут, это больше похоже на спектакль, поддерживаемый всего несколькими «суперзвездами». Широта рынка, то есть общность растущих акций, значительно сужается. Мы можем представить рынок как армию, и сейчас ситуация такова, что лишь несколько генералов находятся в бою, в то время как подавляющее большинство солдат уже истощены и даже потихоньку отступают. Интуитивный способ оценить это явление - сравнить индекс S&P 500 с рыночной капитализацией и индекс S&P 500 с равным весом (RSP). Первый растет из-за того, что гигантам, таким как Apple и Nvidia, присвоены очень высокие веса, тогда как второй лучше отражает реальную производительность «обычных компаний» на рынке, но его динамика значительно отстает. Эта дифференциация является типичной чертой конца бычьего рынка, она указывает на то, что рост лишен прочной основы, и судьба всего рынка связана с историями роста всего нескольких компаний. Как только нарративы этих лидеров немного пошатнутся, в отсутствие поддержки со стороны других секторов рынок может оказаться в опасной «вакуумной зоне».
В конце концов, глобальные потоки капитала также подтверждают этот «последний восторг». В последнее время объем капитала, поступающего в глобальные акции и высокодоходные облигации, был огромным, близким к тому, чтобы активировать сигнал «продавать» от Bank of America. Это отражает сильную эмоцию «страха упустить» (FOMO), когда значительные капиталы стремятся купить на высоких уровнях рынка, что часто является признаком того, что покупательская способность вот-вот иссякнет. Когда последняя группа колеблющихся покупателей войдет в рынок, на кого еще можно надеяться, чтобы продолжать поднимать цены?
Настояственный «серый носорог»: системные риски, скрывающиеся на облигационном рынке
Если вышеупомянутые показатели фондового рынка являются видимым «метеопредупреждением», то более глубокий и системный риск скрывается под на вид спокойным рынком облигаций. Многие опытные стратеги рынка, включая самого Хартниета, считают, что «глаз» следующего крупного шторма будет не на фондовом рынке, а в краеугольном камне глобальной финансовой системы — на рынке государственных облигаций США.
Хартнет выдвинул более конкретную и настораживающую триггерную точку: если доходность 30-летних государственных облигаций США решительно преодолеет уровень в 5%. Это не просто число, оно представляет собой фундаментальную переоценку якоря глобального ценообразования активов. На протяжении последних нескольких лет глобальные финансовые рынки строились на основе среды ультравысоких ставок. Акции, особенно те, которые имеют ожидания прибыли в далеком будущем, такие как технологические акции роста, поддерживают свои высокие оценки во многом благодаря крайне низкой ставке дисконтирования.
Как только долгосрочные государственные облигации, считающиеся "безрисковыми", смогут обеспечить стабильную доходность в 5%, логика всего инвестиционного мира будет перевернута. Привлекательность акций резко упадет, поскольку у инвесторов suddenly появится безопасная и прибыльная альтернативная опция. Это заставит рынок провести болезненную переоценку "премии за риск акций" (Equity Risk Premium), что может привести к массовому перемещению капитала с фондового рынка на рынок облигаций. Эта сильная "гравитация" вернет оценки всех рискованных активов на землю, особенно тех, которые были раздуты до максимума в эпоху низких процентных ставок.
больше государственных облигаций
Поэтому, возможно, нам следует обратить внимание не на "индекс страха" VIX на фондовом рынке, а на индекс MOVE, который измеряет волатильность на рынке облигаций. Как только индекс MOVE резко возрастает, это и будет знаменовать начало системного паники.
Опасная смесь 2000 и 2008 годов
Текущая рыночная структура не является простой повторением истории, а опасно сочетает в себе некоторые ключевые элементы двух предыдущих крупных кризисов, представляя собой беспрецедентный "смешанный" риск.
С одной стороны, мы видим поразительное сходство с событиями, произошедшими во время краха интернет-пузыря в 2000 году. Под воздействием грандиозного, революционного технологического нарратива (современный ИИ соответствует интернету того времени) рынок сосредоточен на небольшом количестве технологических компаний, их оценки поднимаются до крайности, в то время как другие части рынка полностью забыты. Эта безумная вера в единственный нарратив и огромная дифференциация внутри рынка являются典型特征 кризиса 2000 года.
С другой стороны, источники риска не ограничиваются лишь пузырем оценки, что напоминает глобальный финансовый кризис 2008 года. Кризис 2008 года по своей сути не был проблемой фондового рынка, а представлял собой системный кризис, возникший из кредитного рынка (ипотечного кредитования) и в конечном итоге переданный через финансовую систему с использованием кредитного плеча. Сегодня скрытые риски на рынке облигаций происходят от несостоятельной макроэкономической политики и проблем государственного долга, которые также имеют потенциал для возникновения системного кризиса.
Мы сталкиваемся с возможностью сложной ситуации, сочетающей в себе «наративный пузырь» 2000 года и «системное ослабление» 2008 года. Эта смешанная кризисная ситуация делает прогнозирование и реагирование крайне сложным. Традиционные модели оценки могут не уловить системные кредитные риски, в то время как традиционные модели кредитного риска могут упустить экстремальные спекулятивные пузыри на фондовом рынке, вызванные эмоциями.
Криптоактивы: буря, убежище или высокоточный «барометр»?
В этом грандиозном макроизменении криптоактивы, особенно биткойн, играют крайне сложную и ключевую роль «X-фактора». Их отношения с традиционными рынками эволюционируют от простых «рисковых активов» к более тонким ролям.
Во-первых, в условиях краткосрочного шторма криптовалютный рынок трудно избежать влияния. С запуском спотового ETF на биткойн поток институциональных средств значительно увеличился, что усилило его корреляцию с индексом Nasdaq. Для многих традиционных инвесторов биткойн стал «акцией высокой бета-версии». Поэтому, если рынок акций США столкнется с резкой распродажей из-за сокращения ликвидности, панические настроения быстро распространятся, и биткойн, а также более широкий криптовалютный рынок, вероятнее всего, последуют за снижением. Это краткосрочный риск, с которым инвесторам необходимо считаться.
Тем не менее, окончательный характер этой кризисной ситуации определит долгосрочную судьбу криптоактивов. Если падение американских акций окажется лишь корректировкой оценки или обычным медвежьим рынком, вызванным экономической рецессией, то криптоактивам может потребоваться много времени, чтобы восстановиться. Но если причиной кризиса окажется подтвержденная волатильность на рынке облигаций, о которой беспокоится Хартниет, что будет свидетельствовать о фундаментальном подрыве доверия к доллару, тогда история будет совершенно иной.
В сценарии "кризиса суверенного долга" или "потери доверия к фиатным деньгам" повествование о биткойне как "цифровом золоте" и несуверенном хранилище ценности получит беспрецедентное усиление. Когда инвесторы начнут панически убегать от облигаций и акций, номинированных в долларах, куда они пойдут? Золото, безусловно, является одним из вариантов, в то время как биткойн, благодаря своей цифровой природе, легкости переноса и абсолютной дефицитности, станет еще одним привлекательным убежищем. Это и есть конечное испытание теории "отделения" — сможет ли биткойн выйти на независимый восходящий тренд, когда традиционный мир охвачен огнем.
Интересно, что сам мир криптовалют предоставляет нам высокоточный «барометр» глобальной ликвидности — стейблкоины. Общая рыночная капитализация стейблкоинов и их он-chain ликвидность могут рассматриваться как актуальный индикатор спекулятивной ликвидности долларов США в глобальном масштабе. Когда глобальная ликвидность долларов изобилует, средства переполняются в криптомир, что способствует росту рыночной капитализации стейблкоинов; наоборот, когда ликвидность сжимается, количество выкупов стейблкоинов увеличивается, и их рыночная капитализация сокращается. В отличие от традиционных финансовых рынков, где данные о денежных потоках задерживаются на месячном уровне, динамические изменения стейблкоинов происходят почти в реальном времени. Таким образом, постоянное наблюдение за изменениями объема предложения стейблкоинов может позволить нам почувствовать приближение глобальной ликвидной буре раньше, чем традиционным аналитикам.
В общем, мигающий сигнал тревоги на рынке американских акций открывает перед нами сложную и напряженную картину. На поверхности процветание, движимое ИИ, а внутри — шаткая структура и чрезвычайно оптимистичные, но уязвимые настроения. В глубине — риски на рынке облигаций, которые могут подорвать основы всей финансовой системы. Для участников криптомира это и вызов, и возможность. В краткосрочной перспективе нам необходимо подготовиться к возможному шторму ликвидности; но в долгосрочной перспективе этот потенциальный кризис может стать исторической возможностью для криптоактивов доказать свою уникальную ценность и завершить переход от "спекулятивного инструмента" к "макро хедж-активу". Это момент, когда требуется крайняя осторожность, но также стоит сохранять долгосрочную уверенность.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Сигнал тревоги на американском фондовом рынке: когда все сигналы на продажу будут активированы, ждет ли мир шифрования буря или возможность?
Автор Люк, Mars Finance
"Все сигналы на продажу были активированы."
Когда главный инвестиционный стратег Bank of America (BofA) Майкл Хартнетт (Michael Hartnett) написал это утверждение в своем нашумевшем исследовательском отчете, казалось, что вся Уолл-стрит почувствовала легкий холодок. В условиях рынка, обернутого безумной нарративом об искусственном интеллекте (AI) и с индексами, устанавливающими новые рекорды, это предупреждение звучит особенно резко. Оно похоже на нежданного гостя на грандиозном празднике, напоминающего о хрупкости, скрытой под весельем.
Однако реакция рынка была тонкой. Большинство, похоже, избирательно игнорировало эти сигналы, продолжая погружаться в рост, возглавляемый несколькими технологическими гигантами. Но для внимательных наблюдателей, особенно для нас, находящихся в криптомире, связанном с макроэкономической ликвидностью, эти сигналы вовсе не являются беспочвенными. Это кусочки головоломки, которые в совокупности рисуют маршрутную карту, которая может привести к значительным изменениям. Это не просто обсуждение того, будет ли коррекция на фондовом рынке, но и глубокое исследование структуры рынка, источников рисков и эволюции будущего распределения активов.
Трещины под поверхностью: эпопея бычьего рынка, написанная меньшинством
Предупреждение Хартниета основано на трех основных наблюдениях, которые совместно выявляют опасную черту текущего рынка: крайний оптимизм сосуществует с внутренней хрупкостью.
Сначала это истощение "амmunition depot". Доля наличных средств институциональных инвесторов в управляемых активах снизилась до 3,9%, что является крайне высоким уровнем обратного индикатора. Говоря более образно, это означает, что фондовые менеджеры, управляющие огромными суммами, практически "все поставили" на рынок, оставив почти никаких наличных для возможной коррекции. Этот крайний оптимизм, как правило, является предвестником рыночного пика. С 2011 года после подобных сигналов средняя коррекция индекса S&P 500 составила около 2%. Это может показаться немного, но это раскрывает менталитет: когда все считают, что все под контролем, риск незаметно подкрадывается.
Во-вторых, «внутреннее состояние» рынка ухудшается. Хотя индексы S&P 500 и Nasdaq стремительно растут, это больше похоже на спектакль, поддерживаемый всего несколькими «суперзвездами». Широта рынка, то есть общность растущих акций, значительно сужается. Мы можем представить рынок как армию, и сейчас ситуация такова, что лишь несколько генералов находятся в бою, в то время как подавляющее большинство солдат уже истощены и даже потихоньку отступают. Интуитивный способ оценить это явление - сравнить индекс S&P 500 с рыночной капитализацией и индекс S&P 500 с равным весом (RSP). Первый растет из-за того, что гигантам, таким как Apple и Nvidia, присвоены очень высокие веса, тогда как второй лучше отражает реальную производительность «обычных компаний» на рынке, но его динамика значительно отстает. Эта дифференциация является типичной чертой конца бычьего рынка, она указывает на то, что рост лишен прочной основы, и судьба всего рынка связана с историями роста всего нескольких компаний. Как только нарративы этих лидеров немного пошатнутся, в отсутствие поддержки со стороны других секторов рынок может оказаться в опасной «вакуумной зоне».
В конце концов, глобальные потоки капитала также подтверждают этот «последний восторг». В последнее время объем капитала, поступающего в глобальные акции и высокодоходные облигации, был огромным, близким к тому, чтобы активировать сигнал «продавать» от Bank of America. Это отражает сильную эмоцию «страха упустить» (FOMO), когда значительные капиталы стремятся купить на высоких уровнях рынка, что часто является признаком того, что покупательская способность вот-вот иссякнет. Когда последняя группа колеблющихся покупателей войдет в рынок, на кого еще можно надеяться, чтобы продолжать поднимать цены?
Настояственный «серый носорог»: системные риски, скрывающиеся на облигационном рынке
Если вышеупомянутые показатели фондового рынка являются видимым «метеопредупреждением», то более глубокий и системный риск скрывается под на вид спокойным рынком облигаций. Многие опытные стратеги рынка, включая самого Хартниета, считают, что «глаз» следующего крупного шторма будет не на фондовом рынке, а в краеугольном камне глобальной финансовой системы — на рынке государственных облигаций США.
Хартнет выдвинул более конкретную и настораживающую триггерную точку: если доходность 30-летних государственных облигаций США решительно преодолеет уровень в 5%. Это не просто число, оно представляет собой фундаментальную переоценку якоря глобального ценообразования активов. На протяжении последних нескольких лет глобальные финансовые рынки строились на основе среды ультравысоких ставок. Акции, особенно те, которые имеют ожидания прибыли в далеком будущем, такие как технологические акции роста, поддерживают свои высокие оценки во многом благодаря крайне низкой ставке дисконтирования.
Как только долгосрочные государственные облигации, считающиеся "безрисковыми", смогут обеспечить стабильную доходность в 5%, логика всего инвестиционного мира будет перевернута. Привлекательность акций резко упадет, поскольку у инвесторов suddenly появится безопасная и прибыльная альтернативная опция. Это заставит рынок провести болезненную переоценку "премии за риск акций" (Equity Risk Premium), что может привести к массовому перемещению капитала с фондового рынка на рынок облигаций. Эта сильная "гравитация" вернет оценки всех рискованных активов на землю, особенно тех, которые были раздуты до максимума в эпоху низких процентных ставок.
больше государственных облигаций
Поэтому, возможно, нам следует обратить внимание не на "индекс страха" VIX на фондовом рынке, а на индекс MOVE, который измеряет волатильность на рынке облигаций. Как только индекс MOVE резко возрастает, это и будет знаменовать начало системного паники.
Опасная смесь 2000 и 2008 годов
Текущая рыночная структура не является простой повторением истории, а опасно сочетает в себе некоторые ключевые элементы двух предыдущих крупных кризисов, представляя собой беспрецедентный "смешанный" риск.
С одной стороны, мы видим поразительное сходство с событиями, произошедшими во время краха интернет-пузыря в 2000 году. Под воздействием грандиозного, революционного технологического нарратива (современный ИИ соответствует интернету того времени) рынок сосредоточен на небольшом количестве технологических компаний, их оценки поднимаются до крайности, в то время как другие части рынка полностью забыты. Эта безумная вера в единственный нарратив и огромная дифференциация внутри рынка являются典型特征 кризиса 2000 года.
С другой стороны, источники риска не ограничиваются лишь пузырем оценки, что напоминает глобальный финансовый кризис 2008 года. Кризис 2008 года по своей сути не был проблемой фондового рынка, а представлял собой системный кризис, возникший из кредитного рынка (ипотечного кредитования) и в конечном итоге переданный через финансовую систему с использованием кредитного плеча. Сегодня скрытые риски на рынке облигаций происходят от несостоятельной макроэкономической политики и проблем государственного долга, которые также имеют потенциал для возникновения системного кризиса.
Мы сталкиваемся с возможностью сложной ситуации, сочетающей в себе «наративный пузырь» 2000 года и «системное ослабление» 2008 года. Эта смешанная кризисная ситуация делает прогнозирование и реагирование крайне сложным. Традиционные модели оценки могут не уловить системные кредитные риски, в то время как традиционные модели кредитного риска могут упустить экстремальные спекулятивные пузыри на фондовом рынке, вызванные эмоциями.
Криптоактивы: буря, убежище или высокоточный «барометр»?
В этом грандиозном макроизменении криптоактивы, особенно биткойн, играют крайне сложную и ключевую роль «X-фактора». Их отношения с традиционными рынками эволюционируют от простых «рисковых активов» к более тонким ролям.
Во-первых, в условиях краткосрочного шторма криптовалютный рынок трудно избежать влияния. С запуском спотового ETF на биткойн поток институциональных средств значительно увеличился, что усилило его корреляцию с индексом Nasdaq. Для многих традиционных инвесторов биткойн стал «акцией высокой бета-версии». Поэтому, если рынок акций США столкнется с резкой распродажей из-за сокращения ликвидности, панические настроения быстро распространятся, и биткойн, а также более широкий криптовалютный рынок, вероятнее всего, последуют за снижением. Это краткосрочный риск, с которым инвесторам необходимо считаться.
Тем не менее, окончательный характер этой кризисной ситуации определит долгосрочную судьбу криптоактивов. Если падение американских акций окажется лишь корректировкой оценки или обычным медвежьим рынком, вызванным экономической рецессией, то криптоактивам может потребоваться много времени, чтобы восстановиться. Но если причиной кризиса окажется подтвержденная волатильность на рынке облигаций, о которой беспокоится Хартниет, что будет свидетельствовать о фундаментальном подрыве доверия к доллару, тогда история будет совершенно иной.
В сценарии "кризиса суверенного долга" или "потери доверия к фиатным деньгам" повествование о биткойне как "цифровом золоте" и несуверенном хранилище ценности получит беспрецедентное усиление. Когда инвесторы начнут панически убегать от облигаций и акций, номинированных в долларах, куда они пойдут? Золото, безусловно, является одним из вариантов, в то время как биткойн, благодаря своей цифровой природе, легкости переноса и абсолютной дефицитности, станет еще одним привлекательным убежищем. Это и есть конечное испытание теории "отделения" — сможет ли биткойн выйти на независимый восходящий тренд, когда традиционный мир охвачен огнем.
Интересно, что сам мир криптовалют предоставляет нам высокоточный «барометр» глобальной ликвидности — стейблкоины. Общая рыночная капитализация стейблкоинов и их он-chain ликвидность могут рассматриваться как актуальный индикатор спекулятивной ликвидности долларов США в глобальном масштабе. Когда глобальная ликвидность долларов изобилует, средства переполняются в криптомир, что способствует росту рыночной капитализации стейблкоинов; наоборот, когда ликвидность сжимается, количество выкупов стейблкоинов увеличивается, и их рыночная капитализация сокращается. В отличие от традиционных финансовых рынков, где данные о денежных потоках задерживаются на месячном уровне, динамические изменения стейблкоинов происходят почти в реальном времени. Таким образом, постоянное наблюдение за изменениями объема предложения стейблкоинов может позволить нам почувствовать приближение глобальной ликвидной буре раньше, чем традиционным аналитикам.
В общем, мигающий сигнал тревоги на рынке американских акций открывает перед нами сложную и напряженную картину. На поверхности процветание, движимое ИИ, а внутри — шаткая структура и чрезвычайно оптимистичные, но уязвимые настроения. В глубине — риски на рынке облигаций, которые могут подорвать основы всей финансовой системы. Для участников криптомира это и вызов, и возможность. В краткосрочной перспективе нам необходимо подготовиться к возможному шторму ликвидности; но в долгосрочной перспективе этот потенциальный кризис может стать исторической возможностью для криптоактивов доказать свою уникальную ценность и завершить переход от "спекулятивного инструмента" к "макро хедж-активу". Это момент, когда требуется крайняя осторожность, но также стоит сохранять долгосрочную уверенность.