Крипторынок: макроанализ, макро перестройка, изменение политики и пересмотр логики ценообразования

Один. Обзор

Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высоких цен к краткосрочной коррекции. Несмотря на активность в нескольких сегментах, влияние макроэкономических факторов постепенно становится очевидным. Глобальная экономическая ситуация нестабильна, экономические данные из США колеблются, а ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системой постоянно меняются, что приводит рынок к ключевому периоду ожидания перестройки логики ценообразования. В то же время на уровне политики произошли новые изменения: некоторые политические деятели высказали активную позицию в отношении криптовалют, что вызвало у инвесторов ожидания, что биткойн может стать стратегическим резервным активом страны. В настоящее время рынок все еще находится в стадии среднесрочной коррекции, но формируются структурные возможности, и базовые цены претерпевают макроэкономические изменения.

Два. Макроэкономическая среда: старая логика разрушается, новые опорные точки еще не установлены

В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро рушатся, в то время как новые точки оценки еще не сформированы, что приводит к неясной и тревожной макроэкономической среде на рынке. Экономические данные, политика центрального банка, а также маржинальные изменения в глобальных геополитических и торговых отношениях оказывают влияние на поведенческие модели всего крипторынка в условиях нестабильного нового порядка.

Во-первых, денежно-кредитная политика центрального банка некоторой страны переходит от "зависимости от данных" к новой стадии "игры между политическими и стагфляционными давлениями". Недавние данные по инфляции показали, что инфляционное давление хотя и ослабло, но в целом остается упорным, особенно цены в сфере услуг имеют высокую жесткость, что переплетается со структурным дефицитом на рынке труда, что затрудняет быстрое снижение инфляции. Несмотря на то, что уровень безработицы немного увеличился, это все еще не привело к достижению нижнего предела для разворота политики центрального банка, что заставило рынок ожидать, что срок снижения процентных ставок будет перенесен с изначально ожидаемого июня на четвертый квартал или даже позже. Хотя председатель центрального банка в публичных выступлениях не исключает возможности снижения ставок в этом году, его речь больше подчеркивает "осторожный подход" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает перспективу ликвидного смягчения более отдаленной в реальных условиях.

Эта неопределенная макроэкономическая среда напрямую влияет на ценовую основу финансирования криптоактивов. Хотя биткойн сохраняет колеблющуюся восходящую тенденцию под структурным давлением капитала, он все же не смог создать импульс для прорыва следующего важного уровня, что отражает разрушение его "пути согласования" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не использовать простую логику взаимосвязи активов, а постепенно осознает, что криптоактивам нужны независимые политические якоря и роли.

В то же время, геополитические факторы, влияющие на рынок с начала года, претерпевают важные изменения. Ранее обострившиеся торговые споры между некоторыми странами значительно снизили свою остроту. Недавний сдвиг акцента некоторых политических команд на тему "возврат производства" демонстрирует, что в краткосрочной перспективе конфликты не усугубятся. Это приводит к временному ослаблению логики "геополитического укрытия + биткойн как актив-убежище", рынок больше не готов давать премии за "убежище" в криптоактивах и вместо этого вновь ищет новую политическую поддержку и динамику повествования.

С более глубокой точки зрения, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "реконструкции якорей". Индекс доллара находится на высоких уровнях в горизонтальном диапазоне, связи между золотом, государственными облигациями и фондовым рынком нарушены, а криптоактивы оказались между ними, не имея поддержки центральных банков, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью включенными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми учреждениями. Это "ни риск, ни актив-убежище" промежуточное состояние приводит к тому, что рынок оценивает основные криптоактивы в "относительно неопределенной зоне". А этот неопределенный макроякорь дополнительно передается вниз по экосистеме, что приводит к всплескам различных нарративов, которые сложно поддерживать. Без поддержки макроувеличительных средств, локальное процветание на блокчейне легко может попасть в ловушку "быстрого зажигания - быстрого гашения".

Мы вступаем в период "дефинансирования", управляемый макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность и тренды на рынке больше не зависят от простой корреляции между активами, а зависят от перераспределения ценовых полномочий и институциональных ролей. Если крипторынок хочет встретить следующий этап системной переоценки, ему нужно дождаться нового макроякоря — это может быть официальное признание биткойна в качестве стратегического резервного актива государства, или же запуск четкого цикла снижения процентных ставок центральным банком, или же принятие финансовой инфраструктуры на блокчейне многими правительствами мира. Только когда эти макроякоря будут действительно реализованы, произойдет полное возвращение аппетита к риску и резонирующий рост цен на активы.

Три, изменения в политике: законопроект о стабильных монетах одобрен, государственная программа резервирования биткойнов вызывает структурные ожидания

В мае 2025 года Сенат одной из стран официально принял законопроект о стабильных монетах, став одним из самых влиятельных законодательных решений в области стабильных монет в мире. Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление рамок регулирования стабильных монет, но и выпустило четкий сигнал: стабильные монеты больше не являются техническими экспериментами или серыми финансовыми инструментами, а становятся частью核心 суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифровых валют.

Основное содержание законопроекта сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий регуляторных органов по лицензированию эмитентов стабильных монет, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление правовой основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стабильных монет с коммерческими банками и платежными учреждениями, способствуя их широкому применению в розничных платежах, международных расчетах и финансовой интероперабельности; в-третьих, создание механизма освобождения "технической песочницы" для децентрализованных стабильных монет, сохраняя пространство для инноваций открытых финансов в рамках соблюдения норм и контроля.

С макроперспективы, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий в крипторынке. Во-первых, появился новый парадигма "цепной привязки" для международной экспансии денежной системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, их способность к цепной циркуляции служит не только для внутренних платежей в Web3, но и может стать частью механизма передачи денежной политики, усиливая их конкурентные преимущества на развивающихся рынках.

Во-вторых, это переоценка структуры финансов на блокчейне, вызванная легализацией стабильных монет. Экосистема compliant stablecoin вступит в период взрыва ликвидности, логика реконструкции on-chain платежей, on-chain кредитования и on-chain бухгалтерии дополнительно активирует потребность в мостах между DeFi и RWAs. Особенно в условиях традиционной финансовой среды с высокими процентными ставками, высокой инфляцией и колебаниями региональных валют, свойства стабильных монет как "инструмента арбитража между системами" будут еще больше привлекать пользователей из развивающихся рынков и учреждения по управлению активами на блокчейне.

Более структурно значимым является то, что после принятия законопроекта несколько правительств штатов сразу же выпустили планы стратегического резервирования биткойнов. По состоянию на конец мая, один из штатов уже принял закон о стратегическом резервировании биткойнов, несколько штатов объявили о том, что часть финансовых излишков будет выделена в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование от инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В определенном смысле это действие знаменует собой то, что биткойн, из "актива с общественным согласием", начинает включаться в "баланс местного правительства", что является цифровой реконструкцией логики резервов золота в разных штатах.

Эти динамические политики совместно способствуют созданию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойн становится "местным золотом", оба имеют свои правила и особенности, соответственно с точки зрения платежей и резервов, взаимодействуя с традиционной валютной системой в симбиозе и хеджировании. Эта ситуация в 2025 году, когда геополитическая финансовая раздробленность и снижение институционального доверия, как раз предоставляет другую логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая, несмотря на плохие макроэкономические данные, все еще сохраняет высокие колебания - потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенность для поддержки рынка.

Четыре, структура рынка: резкие колебания в сегментах, основная линия всё ещё ожидает подтверждения

Во втором квартале 2025 года крипторынок проявляет сильное структурное противоречие: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стабильные монеты и биткойн движутся к «институциональной интеграции»; но на микроуровне по-прежнему отсутствует действительно «главная дорожка» с рыночным консенсусом. Это приводит к тому, что общий рынок демонстрирует четкие признаки частых колебаний, слабой устойчивости и краткосрочной «пустой» ликвидности. Иными словами, средства по-прежнему циркулируют в сети, но ощущение направления и определенности еще не восстановлено, что резко контрастирует с некоторыми циклами «главного роста на одной дорожке» 2021 или 2023 годов.

Во-первых, с точки зрения сектора, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась крайняя дифференциация структуры. Несколько направлений поочередно «били в барабан», каждое поднаправление имело период бурного роста менее двух недель, после чего последующие инвестиции быстро распадались. Например, мем общественного блокчейна на некоторое время вызвал новую волну FOMO-увлечения, но из-за слабой основы общественного консенсуса и истощения рыночных эмоций, рынок быстро откатился с высоких позиций; проекты на ведущих позициях в AI-секторе продемонстрировали характеристики «высокого бета и высокой волатильности», сильно зависели от настроений на рынке акций в отношении AI и не имели устойчивого внутреннего нарратива; в то время как сектор RWA, представленный некоторым проектом, хотя и обладает определенностью, тем не менее, оказался в периоде «разделения цены и стоимости», поскольку ожидания распределения токенов были частично выполнены.

Данные о движении средств показывают, что это явление ротации на самом деле отражает избыток структурной ликвидности, а не запуск структурного бычьего рынка. С середины мая рыночная капитализация одной из стабильных монет перестала расти, в то время как другие стабильные монеты немного восстановились, объем торгов на децентрализованных биржах остается в пределах от 2,5 до 3 миллиардов долларов в день, что на 40% меньше по сравнению с мартовским максимумом. На рынок не поступает заметное количество новых средств; только существующие средства ищут возможности для краткосрочной торговли в условиях "локальной высокой волатильности + высокого эмоционального настроения". В такой ситуации, даже если смена направлений происходит часто, трудно сформировать сильный основной тренд, что еще больше усиливает ритм спекуляций в стиле "барабан и цветок", что приводит к снижению желания участия со стороны розничных инвесторов, а разрыв между торговой активностью и социальной активностью увеличивается.

С другой стороны, явление оценки по уровням усугубляется. Оценка первоклассных голубых фишек значительно превышает, активы на вершине продолжают получать предпочтение крупных инвестиций, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловком положении, когда "фундаментальные показатели невозможно оценить, ожидания невозможно реализовать". Данные показывают, что в мае 2025 года доля 20 крупнейших по рыночной капитализации валют приблизилась к 71% от общей капитализации, что является максимальным уровнем с 2022 года и демонстрирует черты "концентрации капитала" традиционного рынка. В условиях отсутствия "широкого рынка" ликвидность и внимание сосредоточены на нескольких ключевых активах, что ещё больше сжимает пространство для существования новых проектов и новых нарративов.

В то же время поведение на блокчейне также меняется. Количество активных адресов в одной публичной цепочке стабилизировалось на уровне около 400 тысяч в течение нескольких месяцев, но общий TVL протоколов DeFi не увеличился, что отражает рост тенденций "фрагментации" и "нефинансирования" в блокчейн-взаимодействиях. Мем-трейдинг, аирдропы, регистрация доменов, социальные сети и другие нефинансовые взаимодействия постепенно становятся мейнстримом, что указывает на то, что структура пользователей смещается в сторону "легкого взаимодействия + тяжелых эмоций". Хотя такое поведение способствует краткосрочному интересу, давление на монетизацию и удержание становится все более очевидным для создателей протоколов, что ограничивает их желание к инновациям.

С точки зрения отрасли, в настоящее время рынок все еще находится на критической точке, где сосуществуют несколько основных линий, но отсутствует основной рост: RWA все еще имеет долгосрочную логику, но необходимо дождаться реализации нормативного соответствия и спонтанного роста экосистемы; Мемы могут вызывать эмоции, но им не хватает лидеров с возможностями "культурного символа + мобилизации сообщества"; возможности AI + Crypto огромны, но реализация технологий и механизмы вознаграждения Token все еще не достигли консенсуса; экосистема Биткойна начала приобретать масштаб, но инфраструктура еще не завершена, и она все еще находится на ранней стадии "ошибок + позиционирования".

Короче говоря, текущую рыночную структуру можно охарактеризовать четырьмя ключевыми словами: ротация, дифференциация, концентрация, испытание. Ротация усиливает торговые трудности; дифференциация сжимает пространство для среднесрочных и долгосрочных вложений; концентрация означает, что оценка возвращается к верхушке, оставляя длинный хвост с грязью; а суть всех горячих точек все же заключается в том, что рынок испытывает, сможет ли новая парадигма, новая главная линия получить двойное признание "консенсус + капитал".

Формирование будущей главной линии в значительной степени зависит от возможности резонирования трех факторов: первое, появится ли механизм, аналогичный цепочечным оригинальным хитам DeFi 2020 года и Meme 2021 года.