Análise Macroeconômica do Mercado de Criptomoedas: Reestruturação Macroeconômica, Mudança de Políticas e Reconfiguração da Lógica de Preços do Mercado

I. Visão Geral

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma transição de um período de alta intensa para um ajuste a curto prazo. Embora vários setores tenham estado ativos em rodadas alternadas, o impacto da pressão macroeconômica começou a ser cada vez mais evidente. A situação econômica global é instável, os dados econômicos dos EUA variam, e as expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve estão em constante mudança, levando o mercado a um período crítico de espera pela reestruturação da lógica de preços. Ao mesmo tempo, houve novas mudanças no nível das políticas: algumas figuras políticas expressaram declarações positivas sobre as criptomoedas, gerando expectativas entre os investidores de que o Bitcoin poderia se tornar um ativo de reserva estratégica nacional. Atualmente, o mercado ainda está em uma fase de correção a médio prazo, mas oportunidades estruturais estão se formando, e a referência de preços está passando por uma mudança a nível macro.

II. Ambiente Macroeconômico: A lógica antiga se desmorona, novos pontos de ancoragem ainda não foram estabelecidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está em um período crítico de reestruturação lógica macroeconômica. As estruturas de preços tradicionais estão rapidamente desmoronando, enquanto novos pontos de ancoragem de valorização ainda não se formaram, colocando o mercado em um ambiente macroeconômico vago e angustiante. Desde dados econômicos, orientação da política dos bancos centrais, até mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso está afetando o padrão de comportamento de todo o mercado de criptomoedas com uma nova ordem instável.

Primeiro, a política monetária do banco central de um determinado país está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressões de estagflação". Os dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão inflacionária tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente devido à rigidez elevada dos preços nos serviços, o que está entrelaçado com a escassez estrutural no mercado de trabalho, dificultando uma rápida queda da inflação. Apesar da taxa de desemprego ter apresentado um leve aumento, isso ainda não acionou o limite inferior para uma reversão da política do banco central, levando o mercado a adiar as expectativas para o corte de juros, que originalmente era visto como provável em junho, para o quarto trimestre ou até mais tarde. Embora o presidente do banco central não exclua a possibilidade de um corte de juros ainda este ano em suas declarações públicas, sua linguagem enfatiza mais "cautela e espera" e "manutenção da meta de inflação de longo prazo", tornando a visão de um afrouxamento da liquidez ainda mais distante da realidade.

Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de preços dos ativos encriptados. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta sob a pressão de fundos estruturais, ainda não conseguiu criar o impulso necessário para quebrar o próximo ponto de resistência importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começou a não mais aplicar a lógica simples de correlação de ativos, mas sim a perceber gradualmente que os ativos encriptados precisam de âncoras políticas e âncoras de papel independentes.

Ao mesmo tempo, as variáveis geopolíticas que têm afetado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. Certos conflitos comerciais entre países que antes estavam em alta agora esfriaram significativamente. Recentemente, a mudança de foco de certos grupos políticos para o tema "repatriamento da manufatura" indica que não haverá um agravamento dos conflitos a curto prazo. Isso faz com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de proteção" entre em retrocesso temporariamente, e o mercado não está mais atribuindo um prêmio ao "âncora de proteção" dos ativos encriptação, mas está em busca de novo suporte político e dinamismo narrativo.

De uma perspectiva mais profunda, todo o sistema financeiro global está enfrentando um processo sistêmico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está se movendo lateralmente em altos níveis, as relações de interconexão entre ouro, dívida pública e mercado de ações foram perturbadas, e os ativos encriptados estão no meio disso, não possuindo o respaldo dos bancos centrais como os tradicionais ativos de refúgio, e também não tendo sido completamente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Esse estado intermediário de "não ser risco, nem ativo de refúgio" resulta em uma precificação dos principais ativos encriptados que se encontra em uma "zona de relativa ambiguidade". E essa âncora macroeconômica ambígua se transmite ainda mais para os ecossistemas a jusante, levando a várias narrativas secundárias a explodirem, mas nenhuma a se sustentar. Sem o suporte de um aumento macroeconômico de capital, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de "acendimento rápido - extinção rápida".

Estamos a entrar numa janela de viragem de "desfinanciarização" dominada por variáveis macroeconómicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências já não são impulsionadas apenas pela correlação simples entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Para que o mercado de criptomoedas possa entrar numa nova ronda de reavaliação sistemática, é necessário esperar por um novo âncora macroeconómica - que pode ser a oficialização do Bitcoin como ativo estratégico de reserva nacional, ou o início claro de um ciclo de cortes nas taxas de juros por parte dos bancos centrais, ou ainda a aceitação das infraestruturas financeiras em blockchain por vários governos a nível global. Apenas quando esses pontos de âncora em nível macro se concretizarem, haverá um regresso abrangente ao apetite pelo risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.

Três, Mudanças de Política: Aprovada a Lei das Stablecoins, o Plano de Reserva em Bitcoin a Nível Estadual Gera Expectativas Estruturais

Em maio de 2025, o Senado de um país aprovou oficialmente um projeto de lei sobre stablecoins, tornando-se uma das propostas legislativas de stablecoins com maior influência institucional no mundo. A aprovação deste projeto de lei não apenas marca o estabelecimento de um quadro regulatório para stablecoins, mas também libera um sinal claro: as stablecoins não são mais experimentos tecnológicos ou ferramentas financeiras cinzentas, mas sim uma parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência das moedas digitais.

O conteúdo central do projeto de lei foca principalmente em três aspectos: primeiro, estabelece o poder de gestão de licenças dos emissores de stablecoins pelas autoridades reguladoras, e define requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interconexão entre stablecoins, bancos comerciais e instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelece um mecanismo de isenção de "caixa de areia tecnológica" para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro de conformidade controlável.

Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação desta lei provocou uma mudança tripla nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "análise em cadeia" para a extensão internacional do sistema monetário. As stablecoins, como "cheques federais" da era digital, têm sua capacidade de circulação em cadeia não apenas a serviço dos pagamentos internos do Web3, mas também podem funcionar como parte do mecanismo de transmissão da política monetária, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes.

Em segundo lugar, está a reavaliação da estrutura financeira em cadeia impulsionada pela legalização das stablecoins. O ecossistema das stablecoins em conformidade irá enfrentar um período de explosão de liquidez, e a lógica da reestruturação de pagamentos em cadeia, crédito em cadeia e livros contábeis em cadeia irá ativar ainda mais a demanda por pontes entre DeFi e ativos RWAs. Especialmente em um contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade das moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem interinstitucional" irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos em cadeia.

Mais significativo em termos estruturais é o fato de que vários governos estaduais, após a aprovação da lei, imediatamente lançaram planos de reserva estratégica de Bitcoin. Até o final de maio, um estado já havia aprovado a lei de reserva estratégica de Bitcoin, e vários estados anunciaram que alocariam parte do superávit fiscal como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do Bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativos fiscais locais", representando uma reconstrução digital da lógica das reservas de ouro dos estados.

Essas dinâmicas de políticas contribuem para um novo panorama estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar em cadeia", o bitcoin torna-se o "ouro local", ambos com regras e exceções, coexistindo e se protegendo mutuamente em relação ao sistema monetário tradicional, a partir das perspectivas de pagamento e reserva. Essa situação, em um 2025 marcado pela divisão geopolítica financeira e pela queda da confiança institucional, oferece precisamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma alta volatilidade em meados de maio, mesmo com dados macroeconômicos ruins – pois a virada estrutural no nível das políticas estabeleceu um suporte de longo prazo para o mercado.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa nas faixas, a linha principal ainda aguarda confirmação

O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural carregada de tensões: no nível macroeconômico, as expectativas de políticas estão se aquecendo, e as stablecoins e o Bitcoin estão caminhando para uma "incorporação institucional"; mas no nível da estrutura microeconômica, ainda falta uma "linha principal" verdadeira com consenso de mercado. Isso leva a um desempenho geral que exibe características de rodízio frequente, continuidade fraca e uma liquidez de "vazio" temporário. Em outras palavras, o fluxo de fundos na cadeia ainda está presente, mas a sensação de direção e certeza ainda não foi reconstruída, o que contrasta fortemente com certos ciclos de "principal onda de alta de uma única linha" de 2021 ou 2023.

Primeiro, do ponto de vista do desempenho dos setores, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema diversificação. Vários setores alternaram-se em um estilo de "passar a batata quente", com cada sub-setor tendo ciclos de explosão que duraram menos de duas semanas, e os fundos que seguiram rapidamente se dispersaram. Por exemplo, a Meme de uma determinada blockchain desencadeou uma nova onda de FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao esgotamento do sentimento do mercado, o preço rapidamente retraiu em níveis elevados; os principais projetos do setor de IA mostraram características de "alta Beta e alta volatilidade", sendo bastante influenciados pelo sentimento das ações com peso em IA no mercado de ações, e carecendo de continuidade narrativa espontânea dentro da cadeia; enquanto o setor de RWA, representado por um determinado projeto, embora tenha certa certeza, entrou em um período de "desvio entre preço e valor" devido à expectativa de airdrop que já foi parcialmente realizada.

Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso de liquidez estrutural e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o valor de mercado de uma certa stablecoin estagnou, enquanto outras stablecoins tiveram uma leve recuperação, com o volume de negociação nas exchanges on-chain mantendo uma média diária na faixa de 2,5 a 3 bilhões de dólares, quase 40% menor em comparação ao pico de março. Não houve uma entrada significativa de novos fundos no mercado, apenas a busca por oportunidades de negociação de curto prazo com "alta volatilidade local + alta emoção" utilizando capital existente. Nessa situação, mesmo com frequentes mudanças de setor, é difícil formar uma tendência principal forte, o que, por sua vez, amplifica ainda mais o ritmo especulativo de "passar a batata quente", levando a uma diminuição da disposição dos pequenos investidores para participar, e acentuando a desconexão entre o calor das negociações e o calor social.

Por outro lado, o fenômeno da estratificação de avaliações se intensifica. Os projetos de primeira linha apresentam uma significativa valorização, os ativos de destaque continuam a atrair grandes capitais, enquanto os projetos de cauda longa caem na situação embaraçosa de "fundamentos que não podem ser avaliados, expectativas que não podem ser cumpridas". Dados mostram que, em maio de 2025, os 20 maiores ativos em valor de mercado já representam quase 71% do valor total de mercado, o que é o maior desde 2022, apresentando características semelhantes ao "retorno da concentração" dos mercados de capitais tradicionais. Na falta de um "mercado amplo", a liquidez e a atenção do mercado estão concentradas em poucos ativos centrais, comprimindo ainda mais o espaço de sobrevivência para novos projetos e novas narrativas.

Enquanto isso, o comportamento on-chain também está mudando. O número de endereços ativos de uma determinada blockchain estabilizou-se em cerca de 400 mil nos últimos meses, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou de forma sincronizada, refletindo a tendência crescente de interações on-chain serem "fragmentadas" e "não financeiras". Interações não financeiras, como negociações de memes, airdrops, registro de domínios e redes sociais, estão gradualmente se tornando a norma, indicando que a estrutura do usuário está migrando para "interações leves + emoções fortes". Embora esse tipo de comportamento possa aumentar o entusiasmo a curto prazo, a pressão para monetizar e reter se torna cada vez mais evidente para os construtores de protocolos, limitando assim a disposição para inovar.

Observando a partir da perspectiva industrial, o mercado ainda se encontra em um ponto crítico onde várias linhas principais coexistem, mas falta uma grande onda de alta: RWA ainda possui uma lógica de longo prazo, mas precisa aguardar a implementação da conformidade regulatória e o crescimento espontâneo do ecossistema; Meme pode estimular emoções, mas falta um líder com a capacidade de "símbolos culturais + mobilização comunitária"; o espaço imaginativo de AI+Crypto é enorme, mas a implementação técnica e o mecanismo de incentivo de Token ainda não atingiram um padrão de consenso; o ecossistema do Bitcoin já possui uma escala inicial, mas a infraestrutura ainda não está completa, permanecendo em uma fase inicial de "teste e erro + posicionamento".

Em resumo, a estrutura atual do mercado pode ser resumida em quatro palavras-chave: rotação, diferenciação, concentração e teste. A rotação agudizou a dificuldade de negociação; a diferenciação comprimiu o espaço para alocações de médio e longo prazo; a concentração significa que a avaliação está retornando para as empresas líderes, deixando a cauda longa misturada; e a essência de todos os pontos quentes ainda é que o mercado está testando se um novo paradigma e uma nova linha principal podem obter o duplo reconhecimento de "consenso + fundos".

Se a linha principal do futuro poderá se formar, depende em grande parte da ressonância de três fatores: primeiro, se surgirem mecanismos nativos de sucesso on-chain semelhantes ao DeFi de 2020 e aos Memes de 2021.