Análise do IPO da Circle: O potencial de crescimento por trás da queda da taxa de lucro
A escolha da Circle para se listar durante o período de desalavancagem da indústria esconde uma história que parece contraditória, mas cheia de espaço para imaginação — a margem líquida continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não é resultado de um fracasso no modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto em que os benefícios das altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade proativa, cujos lucros são estrategicamente "reinvestidos" na ampliação da participação de mercado e na obtenção de vantagens regulatórias. Este artigo irá, a partir da trajetória de sete anos da Circle no mercado, analisar profundamente seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da "baixa margem líquida", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucros.
1. Sete anos de trajetória de listagem: um reflexo da evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 A transferência de paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
O caminho de listagem da Circle é um caso típico da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira exploração de IPO em 2018 ocorreu durante o período de ambiguidade da SEC dos EUA em relação às características das criptomoedas (. Na época, a empresa formou uma "dual drive de pagamento e negociação" através da aquisição da exchange Poloniex e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto inesperado do mercado em baixa levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com a Concord Acquisition Corp possa evitar o rigoroso escrutínio das IPOs tradicionais, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil de stablecoins atinge o cerne da questão — exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um valor mobiliário. Este desafio regulatório levou ao cancelamento da transação, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crítica: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle dedicou-se completamente à construção de conformidade do USDC e, ativamente, solicitou licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade da trajetória de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa atender a todos os requisitos de divulgação da Regulation S-K, mas também deve passar por auditorias de controle interno conforme a Lei Sarbanes-Oxley. Vale a pena notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra noturna através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes como o Bank of New York Mellon. Essa operação de transparência, na verdade, construiu uma estrutura de regulamentação equivalente à dos fundos do mercado monetário tradicionais.
) 1.2 A colaboração com a Coinbase: da co-construção do ecossistema a relações delicadas
No início do lançamento do USDC, as partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, esta adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium da Coinbase por 210 milhões de dólares, e o acordo de divisão do USDC também foi renegociado.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. A S-1 revela que ambas as partes dividem a receita de reservas em USDC numa certa proporção ###, mencionando que a Coinbase compartilha cerca de 50% da receita de reservas (, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. De acordo com os dados públicos da Coinbase, em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total de circulação de USDC. A Coinbase, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital
) 2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas de USDC apresenta características claras de "estratificação de liquidez":
Caixa ###15%(: depositado em bancos GSIBs como o Bank of New York Mellon, para enfrentar resgates imprevistos.
Fundo de reserva )85%(: alocação através do Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas ao saldo de caixa em contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, com um portfólio de ativos que inclui principalmente títulos do Tesouro dos EUA com prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A data média de vencimento ponderada em dólares do portfólio de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
) 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento S-1, a Circle adotará uma estrutura acionária em três camadas após a listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, com direito a um voto por ação;
Ações da Classe B: Detidas pelos cofundadores Jeremy Allaire e Patrick Sean Neville, com cinco votos por ação, um limite total de 30% dos direitos de voto, garantindo que a equipe fundadora principal mantenha o controle nas decisões;
Ações da Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da NYSE.
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações entre executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais ###, como a General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners e Fidelity (, detêm mais de 5% das ações, com essas instituições possuindo um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
![Circle IPO interpretação: Taxa de juros líquida baixa e o potencial de subir])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
) 3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fonte de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de receita da Circle, cada token USDC é suportado por um dólar equivalente, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável durante períodos de altas taxas de juros. Os dados do S-1 mostram que a receita total em 2024 atingirá 1,68 bilhões de dólares, dos quais 99%### cerca de 1,661 bilhões de dólares( vêm da receita de reservas.
Participação com parceiros: O acordo de colaboração com a Coinbase estipula que a Coinbase recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC mantida, resultando em uma receita real para a Circle bastante baixa, o que prejudica o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de participação tenha um impacto negativo nos lucros, também é um custo necessário para a Circle construir um ecossistema com parceiros e promover a ampla aplicação do USDC.
Outros rendimentos: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta a receita através de serviços empresariais, negócios de Mint USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
) 3.2 A paradoxo do crescimento da receita e da contração do lucro###2022-2024(
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De multi-para mono núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central, com uma participação que subiu de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. O aumento da concentração reflete o sucesso da implementação da estratégia "stablecoin como serviço", mas também significa uma dependência significativamente maior das mudanças nas taxas de juros macroeconômicas.
Os gastos de distribuição aumentam e comprimem a margem bruta: os custos de distribuição e transação aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em fevereiro de 2022 para 1.01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, esses gastos crescem de forma rígida.
Devido à dificuldade em compressão significativa destes custos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora o modelo de stablecoin ToB tenha vantagens de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A lucratividade alcançou a reversão de prejuízo para lucro, mas a margem diminuiu: A Circle já se tornou lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucros continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 dólares de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É importante notar que os gastos gerais e administrativos da empresa em 2024 são de )General & Administrative( até 137 milhões de dólares, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando três anos consecutivos de crescimento. Com base nas informações divulgadas no S-1, esses gastos são principalmente destinados a solicitações de licenças em todo o mundo, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, etc., confirmando a rigidez de custos trazida pela estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De uma maneira geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de inflexão de lucro em 2023 e mantendo o lucro em 2024, embora com um crescimento mais lento. Sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente do diferencial das taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações, também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda nas taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso afetará diretamente o seu desempenho de lucros. No futuro, a Circle precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "expandir" para manter a lucratividade sustentável.
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo跨链", aumenta o volume de transações on-chain para 20 trilhões de dólares em 2024, o efeito multiplicador da moeda, por sua vez, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema do setor bancário tradicional.
) 3.3 a potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a estabilidade da receita de reservas:
De acordo com os dados da CryptoQuant, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares do USDT; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia subido para 26%. Por outro lado, a capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já atingiu 89,7%. Mesmo que nos próximos 8 meses a taxa de crescimento do USDC diminua, sua capitalização de mercado ainda deverá atingir 90 bilhões de dólares no final do ano, e a CAGR deverá subir para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à taxa de juros, baixas taxas de juros podem estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode, em parte, compensar o risco de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: embora em 2024 haja um pagamento elevado de comissões à Coinbase, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de transações. Por exemplo, a colaboração com a Binance envolveu um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao da Coinbase. Com base no plano de colaboração entre a Circle e a Binance no documento S-1, é possível esperar que a Circle alcançe um crescimento de capitalização de mercado com custos mais baixos.
Escassez de mercado não precificada na avaliação conservadora: a avaliação da IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, e um P/E entre 20~25x. É semelhante a empresas de pagamento tradicionais como PayPal###19x( e Square)22x(, parecendo refletir o posicionamento de "baixo crescimento e lucros estáveis" do mercado, mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor de escassez de ser o único ativo de stablecoin genuíno e estável no mercado de ações dos EUA. O único ativo em um setor segmentado geralmente desfruta de um prêmio de avaliação, e a Circle não o incluiu em seus cálculos. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser diretamente transferida, formando um "fim do bônus de arbitragem regulatória". As mudanças políticas correspondentes podem trazer um aumento significativo na participação de mercado do USDC.
A tendência de capitalização de mercado das stablecoins apresenta resiliência em comparação com o Bitcoin: a capitalização de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável durante quedas acentuadas no preço do Bitcoin, demonstrando sua independência nas oscilações do mercado cripto.
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Anon4461
· 07-09 10:59
O aperto da regulamentação é, na verdade, uma coisa boa.
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BackrowObserver
· 07-08 23:50
Este custo regulatório é realmente absurdo.
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ConsensusDissenter
· 07-07 05:17
Conformidade esta estrada está certa, vencer com estabilidade.
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SignatureVerifier
· 07-07 05:15
tecnicamente falando, 9.3% ROI necessita de uma validação de segurança adicional... implementação questionável, para ser sincero
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consensus_failure
· 07-07 05:13
A transparência é mais valiosa do que a margem de lucro.
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WealthCoffee
· 07-07 04:55
Taxa de juros baixa também quer arrecadar dinheiro?
Circle IPO启示录：Taxa de juros baixa e o potencial de crescimento da moeda estável
Análise do IPO da Circle: O potencial de crescimento por trás da queda da taxa de lucro
A escolha da Circle para se listar durante o período de desalavancagem da indústria esconde uma história que parece contraditória, mas cheia de espaço para imaginação — a margem líquida continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não é resultado de um fracasso no modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto em que os benefícios das altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade proativa, cujos lucros são estrategicamente "reinvestidos" na ampliação da participação de mercado e na obtenção de vantagens regulatórias. Este artigo irá, a partir da trajetória de sete anos da Circle no mercado, analisar profundamente seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da "baixa margem líquida", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucros.
1. Sete anos de trajetória de listagem: um reflexo da evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 A transferência de paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
O caminho de listagem da Circle é um caso típico da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira exploração de IPO em 2018 ocorreu durante o período de ambiguidade da SEC dos EUA em relação às características das criptomoedas (. Na época, a empresa formou uma "dual drive de pagamento e negociação" através da aquisição da exchange Poloniex e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto inesperado do mercado em baixa levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com a Concord Acquisition Corp possa evitar o rigoroso escrutínio das IPOs tradicionais, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil de stablecoins atinge o cerne da questão — exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um valor mobiliário. Este desafio regulatório levou ao cancelamento da transação, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crítica: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle dedicou-se completamente à construção de conformidade do USDC e, ativamente, solicitou licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade da trajetória de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa atender a todos os requisitos de divulgação da Regulation S-K, mas também deve passar por auditorias de controle interno conforme a Lei Sarbanes-Oxley. Vale a pena notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra noturna através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes como o Bank of New York Mellon. Essa operação de transparência, na verdade, construiu uma estrutura de regulamentação equivalente à dos fundos do mercado monetário tradicionais.
) 1.2 A colaboração com a Coinbase: da co-construção do ecossistema a relações delicadas
No início do lançamento do USDC, as partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, esta adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium da Coinbase por 210 milhões de dólares, e o acordo de divisão do USDC também foi renegociado.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. A S-1 revela que ambas as partes dividem a receita de reservas em USDC numa certa proporção ###, mencionando que a Coinbase compartilha cerca de 50% da receita de reservas (, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. De acordo com os dados públicos da Coinbase, em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total de circulação de USDC. A Coinbase, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital
) 2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas de USDC apresenta características claras de "estratificação de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas ao saldo de caixa em contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, com um portfólio de ativos que inclui principalmente títulos do Tesouro dos EUA com prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A data média de vencimento ponderada em dólares do portfólio de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
) 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento S-1, a Circle adotará uma estrutura acionária em três camadas após a listagem:
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações entre executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais ###, como a General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners e Fidelity (, detêm mais de 5% das ações, com essas instituições possuindo um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
![Circle IPO interpretação: Taxa de juros líquida baixa e o potencial de subir])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
) 3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
) 3.2 A paradoxo do crescimento da receita e da contração do lucro###2022-2024(
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De uma maneira geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de inflexão de lucro em 2023 e mantendo o lucro em 2024, embora com um crescimento mais lento. Sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente do diferencial das taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações, também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda nas taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso afetará diretamente o seu desempenho de lucros. No futuro, a Circle precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "expandir" para manter a lucratividade sustentável.
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo跨链", aumenta o volume de transações on-chain para 20 trilhões de dólares em 2024, o efeito multiplicador da moeda, por sua vez, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema do setor bancário tradicional.
) 3.3 a potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a estabilidade da receita de reservas:
De acordo com os dados da CryptoQuant, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares do USDT; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia subido para 26%. Por outro lado, a capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já atingiu 89,7%. Mesmo que nos próximos 8 meses a taxa de crescimento do USDC diminua, sua capitalização de mercado ainda deverá atingir 90 bilhões de dólares no final do ano, e a CAGR deverá subir para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à taxa de juros, baixas taxas de juros podem estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode, em parte, compensar o risco de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: embora em 2024 haja um pagamento elevado de comissões à Coinbase, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de transações. Por exemplo, a colaboração com a Binance envolveu um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao da Coinbase. Com base no plano de colaboração entre a Circle e a Binance no documento S-1, é possível esperar que a Circle alcançe um crescimento de capitalização de mercado com custos mais baixos.
Escassez de mercado não precificada na avaliação conservadora: a avaliação da IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, e um P/E entre 20~25x. É semelhante a empresas de pagamento tradicionais como PayPal###19x( e Square)22x(, parecendo refletir o posicionamento de "baixo crescimento e lucros estáveis" do mercado, mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor de escassez de ser o único ativo de stablecoin genuíno e estável no mercado de ações dos EUA. O único ativo em um setor segmentado geralmente desfruta de um prêmio de avaliação, e a Circle não o incluiu em seus cálculos. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser diretamente transferida, formando um "fim do bônus de arbitragem regulatória". As mudanças políticas correspondentes podem trazer um aumento significativo na participação de mercado do USDC.
A tendência de capitalização de mercado das stablecoins apresenta resiliência em comparação com o Bitcoin: a capitalização de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável durante quedas acentuadas no preço do Bitcoin, demonstrando sua independência nas oscilações do mercado cripto.