草の根から時価総額6000億まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

良い金融マン、「金融界のロビンフッド」、友人はテネフをこう表現した。

その後、このニックネームが金融業を変える企業の名前になりました。しかし、これはすべての物語の始まりではありません。

テネフとバート、この二人はそれぞれスタンフォード大学の数学と物理学のバックグラウンドを持つ創設者で、スタンフォード大学の学部時代の夏季研究プロジェクトで出会った。

二人とも予想していなかった、未来は一代の個人投資家と深く結びつくことになるとは。彼らは自分たちが個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのである。

スタンフォードで学んでいる間、テネフは数学研究の将来に疑問を抱くようになった。彼は「数年をかけて1つの問題に取り組んでも、結果的に何も得られないかもしれない」という学問的生活に疲れ、その一方で博士課程の同級生たちがわずかな収入のために必死に働く執念を理解できなかった。まさにこの伝統的な道への反省が、彼の起業の種を静かに蒔いたのだった。

2011年秋、ちょうど「ウォール街を占拠せよ」運動のピークにあたり、金融業界に対する一般の不満が頂点に達していました。ニューヨークのズコッティ公園では、抗議者のテントが星のように散らばっており、サンフランシスコのテネフとバートもオフィスの窓の前に立つと、この光景の余波を見ることができました。

同年、彼らはニューヨークでChronos Researchという会社を設立し、金融機関のために高頻度取引ソフトウェアを開発しました。

しかし、すぐに彼らは、従来の証券会社が高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して、一般の投資家を金融市場の外に追いやっていることに気づきました。これにより、彼らは考え始めました：機関投資家向けの技術は、小口投資家にも役立つことができるのか？

その時、Uber、Instagram、Foursquareなどの新興モバイルインターネット企業が登場し、モバイル向けにデザインされた製品がトレンドをリードし始めました。一方、金融業界では、E-Tradeのような低コストの証券会社は依然としてモバイルデバイスに適応するのが難しい状況です。

テネフとバートは、この技術と消費の波に応じて、Chronosをミレニアル世代向けの無料株式取引プラットフォームに転換し、ブローカーライセンスを申請することを決定しました。

ミレニアル世代、インターネット、無料取引——ロビンフッドはこの時代の最も破壊的な三大要素を集めました。

その時、彼らはこの決定がロビンフッドにとって特別な10年の始まりになるとは予想していませんでした。

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ミレニアル世代を狩る

ロビンフッドは当時伝統的な証券会社に無視されていたブルーオーシャン市場、すなわちミレニアル世代に目を向けました。

伝統的な金融資産管理会社チャールズ・シュワブが2018年に行った調査によると、31%の投資家は仲介機関を選ぶ際に手数料の高低を比較することがわかった。また、ミレニアル世代は「ゼロ手数料」に特に敏感で、半数以上の回答者がその理由からより価格競争力のあるプラットフォームに移行すると述べている。

ゼロコミッション取引は、このような背景の中で登場しました。当時、従来の証券会社は1回の取引ごとに通常8ドルから10ドルの手数料を請求していましたが、Robinhoodはこの手数料を完全に免除し、最低口座資金の制限も設けていませんでした。わずか1ドルで取引できるモデルは、瞬く間に多くの初心者投資家を引き付け、シンプルで直感的であり、さらには「ゲーム感」を持つインターフェースデザインと相まって、Robinhoodはユーザーの取引活発度を成功裏に高め、「取引に夢中になっている」若年層のユーザーを育てました。

この手数料モデルの変革は、最終的に業界の転換を迫ることになった。2019年10月、Fidelity、Charles Schwab、E-Tradeは相次いで取引手数料をゼロにすると発表した。Robinhoodは、ゼロ手数料の旗手となる「第一人」となった。

2014年にGoogleが発表したMaterial designのデザインスタイルを採用したRobinhoodのゲーム化されたインターフェースデザインは、Appleデザイン賞を受賞し、金融テクノロジー企業として初めての受賞となった。

これは成功の一部ですが、最も重要な部分ではありません。

インタビューで、テネフは映画『ウォール街』のキャラクター、ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して会社の理念を説明しました：私が持っている最も重要な商品は情報です。

この文は、Robinhoodのビジネスモデルの核心を表現しています——注文フローの支払い（PFOF）。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは一見無料のように見えますが、実際にはより高い代償が伴います。

それはユーザーの取引注文の流量をマーケットメーカーに売却することで利益を得ますが、ユーザーは必ずしも市場の最適価格で取引できるわけではなく、自分が手数料ゼロの取引の恩恵を受けていると思っているのです。

一般的な説明として、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は直接公開市場（例えばナスダックやニューヨーク証券取引所）に送られるのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメーカー（例えばCitadel Securities）に転送されます。これらのマーケットメーカーは非常に小さな価格差（通常は千分の1セントの差）で売買を仲介し、そこから利益を得ます。見返りとして、マーケットメーカーはRobinhoodに流入手数料、すなわち注文フロー手数料を支払います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、実際にはユーザーの「見えない場所でお金を稼いでいる」。

創業者テネフがPFOFはロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、現実はこうです：2020年にロビンフッドの収益の75%が取引関連の事業から得られ、2021年第1四半期にはこの数字が80.5%に上昇しました。近年、割合はやや減少していますが、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な柱です。

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ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルトはインタビューで明言しました："Robinhoodのような企業にとって、単にユーザーを持つだけでは不十分です。彼らに'購入'や'売却'ボタンをクリックさせ続ける必要があります。人々が財務決定を下す際に直面する可能性のあるすべての障害を減らさなければなりません。"

時には、この"敷居のない"極致の体験が、便利さだけでなく潜在的なリスクももたらすことがあります。

2020年3月、20歳のアメリカの大学生カーンスは、Robinhoodでオプション取引を行った後、口座に730,000ドルの損失が表示されていることに気づきました——これは彼の16,000ドルの元本を大きく上回る負債です。この若者は最終的に自殺を選び、家族への手紙には「もしこの手紙を読んでいるなら、私はもういない」と書かれていました。なぜ20歳で収入のない彼が、100万ドル近いレバレッジを利用できたのでしょうか？

Robinhoodは若い個人投資家の心理を正確に捉えました：低い参入障壁、ゲーミフィケーション、ソーシャル属性、そしてこのデザインがもたらす利益を享受しています。2025年3月まで、Robinhoodのユーザーの平均年齢は依然として約35歳で安定しています。

だが運命が与えてくれたすべてには値札が付けられており、Robinhoodも例外ではない。

ロビン・フッド、貧者を襲い富者を助ける？

2015年から2021年までに、Robinhoodの登録ユーザー数は75%増加しました。

特に2020年、新型コロナウイルスのパンデミック、アメリカ政府の刺激策、そして国民の投資熱の影響で、プラットフォームのユーザー数と取引量が急増し、管理資産は一時1350億ドルを超えました。

ユーザー数が急増し、紛争も相次いでいます。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制当局は、Robinhoodがゲーム化手法を用いて投資経験のないユーザーを引き付けたが、市場の変動期間中に必要なリスク管理を提供できなかったと非難しました。その後、アメリカ証券取引委員会（SEC）もRobinhoodに対する調査を開始し、ユーザーに最良の取引価格を獲得することができなかったと非難しました。

最終的に、RobinhoodはSECとの和解のために6500万ドルを支払うことを選択しました。SECは遠慮なく指摘しました：手数料無料の特典を考慮しても、ユーザーは全体として価格の劣位により3410万ドルを失ったと。Robinhoodはこの告発を否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎないことは明らかです。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれたのは、2021年初頭のGameStop事件でした。

このアメリカ人の世代の子供時代の思い出を支えてきたビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響で困難に直面し、機関投資家による大規模なショートの標的となった。しかし、何千人もの個人投資家は、GameStopが資本によって押しつぶされるのを黙って見ているわけにはいかなかった。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsに集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して集団で買いに出かけ、小口投資家によるショートスクイーズ戦争を引き起こした。

GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから1月28日の483ドルまで急騰し、上昇幅は2300％を超えました。"草の根からのウォール街への反抗"という金融の狂乱が、伝統的な金融システムを揺さぶりました。

しかし、一見小口投資家の勝利のように見えたこの出来事は、すぐにRobinhoodの最も暗い時刻へと変わってしまった。

その年の金融インフラは突然の取引狂潮に耐えられませんでした。当時の決済ルールに従って、株式取引はT+2日で決済を完了する必要があり、ブローカーはユーザーの取引に対してリスク保証金を事前に確保しなければなりませんでした。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払う必要のある保証金が急上昇しました。

1月28日の朝、テネフは妻に起こされ、ロビンフッドが全国証券清算会社（NSCC）から通知を受けたことを知る。そこで、37億ドルのリスク保証金を支払うよう求められ、ロビンフッドの資金繋がりは瞬時に限界に達した。

彼は夜を徹してベンチャーキャピタリストに連絡を取り、資金を集めて、プラットフォームがシステミックリスクに押しつぶされないようにしました。一方、Robinhoodは極端な手段を講じざるを得なくなりました：GameStopやAMCなどの人気株の購入を制限し、ユーザーは売却のみ可能です。

この決定はすぐに公衆の怒りを引き起こしました。

数百万の個人投資家は、Robinhoodが金融の民主化の約束を裏切ったと考え、ウォール街の勢力に屈服したと批判しています。さらには、Robinhoodが最大の注文フローのパートナーであるCitadel Securitiesと密かに共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作しているという陰謀論もあります。

ネットいじめ、死亡脅迫、悪評の嵐が次々と押し寄せてきた。ロビンフッドは突然、個人投資家の友人から標的になり、テネフ一家は避難を余儀なくされ、プライベートセキュリティを雇った。

1月29日、Robinhoodは運営を維持するために緊急に10億ドルを調達したと発表し、その後も数回の資金調達を行い、最終的に合計34億ドルを調達した。一方で、国会議員、著名人、そして公衆の世論は彼らを追及し続けた。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に召喚され、議員たちの質問に対して、ロビンフッドの決定は決済圧力に迫られたものであり、市場操作とは無関係であると主張しました。

それにもかかわらず、疑問は決して収まらなかった。金融業規制局（FINRA）はRobinhoodに対して徹底的な調査を行い、最終的に史上最大の単一罰金、7000万ドルを科し、その内訳は5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客補償を含んでいる。

GameStop事件は、ロビンフッドの歴史のターニングポイントとなりました。

この金融危機はRobinhoodの「個人投資家の守護者」というイメージを深刻に損ない、ブランドの信用とユーザーの信頼も大きな打撃を受けました。一時、Robinhoodは個人投資家から不満を持たれ、また規制当局から注目される「隙間で生き残る者」となりました。

しかし、この出来事はアメリカの規制当局が清算制度の改革に取り組むきっかけともなり、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを促進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらしました。

この危機の後、Robinhoodはすでに準備していたIPOを推進しました。

2021年7月29日、ロビンフッドはHOODというコードでナスダックに上場し、発行価格は38ドルに設定され、評価額は約320億ドルとなりました。

しかし、IPOはRobinhoodに期待された資本の饗宴をもたらしませんでした。上場初日、株価は開盤早々に下落し、最終的に34.82ドルで引け、発行価格から8%下落しました。その後、小口投資家の熱狂や機関投資家の買い（例えばARK Invest）により一時的に回復しましたが、全体的な動向は長期的に圧力を受けています。

ウォール街と市場の乖離は明らかです——個人投資家の時代の金融入口としての期待を寄せるのか、それとも物議を醸すビジネスモデルと未来の規制リスクを懸念するのか。

ロビンフッドは信頼と疑念の交差点に立ち、資本市場の現実的な試練に正式に足を踏み入れました。

しかしその時、少ない人々が目を向けなかった招股書の隙間に隠れた信号がありました。Robinhoodが提出したS-1ファイルには、Cryptoという言葉が318回繰り返し言及されていました。

不意に高頻度で現れるが、その背後には一