イーサリアム現物ETF正式に取引開始：短期的な影響は限られているが、長期的な意義は深い

2024年7月23日、アメリカのイーサリアム現物ETFが正式に上場取引を開始し、ちょうどイーサリアムの第一回公開販売から10周年を迎えます。この出来事は暗号業界の持続可能な発展にとって重大な意義を持ち、POS公チェーンが主流金融世界に入る重要な一歩を示し、より多くの開発者がイーサリアムエコシステムの構築に参加することを引き寄せるでしょう。また、Solanaのような他の公チェーンが主流世界に入るための道を切り開くこととなり、ブロックチェーンエコシステムの大衆化プロセスに実質的な意義を持ちます。

しかし、規制の制約によりETFのステーキングが許可されていないため、投資家がETFを保有すると3%-5%のステーキング収益を失うことになります。さらに、大衆がイーサリアムを理解するためのハードルが高いため、今回のETF上場はイーサリアムの価格に対する短期的な影響はビットコインETFがBTC価格に与える影響に比べて小さい可能性があります。主な効果は、イーサリアムの価格の相対的な安定性を高め、ボラティリティを低下させることかもしれません。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:限定的な短期的影響、重要な長期的意義

一、短期影響：買い手と売り手の力はビットコインETFよりも弱く、イーサリアムへの影響は限定的と予想される

ビットコイン現物ETFのトラッキング分析によると、価格に最も影響を与える要因は1日の純流入であり、これはETFの現金による申請と償還が暗号市場にもたらす実際の新たな売買規模です。イーサリアム現物ETFはビットコインETFと同じ申請・償還メカニズムを持ち、いずれも現金による申請と償還のみをサポートしているため、1日の純流入も重要な観察指標となります。主な違いは以下の通りです：

1. 売り圧力について：グレースケールのエーテル信託(ETHE)がETFに変換される過程で、別途10%の純資産を分割し、低手数料のミニ信託(ETH)を設立することが、売り圧力を若干軽減する可能性があります。しかし、管理手数料の差が10倍以上あるため、引越し効果による売り圧力は依然として存在します。

2. 買い注文の観点から：イーサリアムETFはステーキングを許可しておらず、投資家は3%-5%のステーキング収益を失うことになります。また、大衆のイーサリアムに対する認知度はビットコインよりも低く、暗号通貨に投資する投資家は明確な希少性を持つビットコインETFに傾く可能性が高いです。

具体分析は以下の通りです：

1. 売り注文：92億ドル規模のETHEは競合他社と顕著な管理費の差があり、依然として早期の引っ越し売り注文をもたらす。

グレースケールビットコインETF(GBTC)の初期の大幅な純流出の理由は主に二つです。一つは、競合他社に比べて顕著に高い管理手数料による引っ越し効果；二つ目は、初期の信託の割引アービトラージがETF価格が平準化した後に利益確定したことです。GBTCの純流出は約4ヶ月間続き、ビットコイン保有量は53%減少しました。

GBTCとの直接的な変換とは異なり、グレースケールは今回はイーサリアム信託をETFに転換する過程で、同時に10%の純資産を分割して低手数料のミニETF(ETH)を設立し、高手数料による資金移動の流出圧力を若干緩和しました。GBTCの最終的な資金移動比率が約50%であることを考慮すると、イーサリアムミニ信託ETHの導入と管理手数料の割引が、一定程度ETHEの短期的な資金流出圧力を緩和することが期待されます。

さらに、ETHEの割引が早期に収束したため、割引アービトラージの決済による資金流出圧力はGBTCよりも小さいと予想されます。ETHEの割引は5月末から急速に1%以内に収束しましたが、GBTCは転換の2日前でも6.5%の割引を維持しているため、ETHEのアービトラージの利益確定の動機は大幅に低下しました。

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2. 株式市場からの買い圧力：大衆のイーサリアムに対するコンセンサスはビットコインに遠く及ばず、資産配分の動力が不足している

一般の投資家にとって、ビットコインの論理はシンプルで理解しやすく、デジタルゴールドと見なされ、希少性が明確である。一方、イーサリアムは基盤となるパブリックチェーンであり、そのメカニズムは相対的に複雑で、発展はエコシステムの多様な力に影響され、認知のハードルが高い。供給の観点から見ると、イーサリアムは原則として供給量は無限であり、最近の年率インフレ率は0.6%-0.8%である。ファンダメンタルの観点からは、イーサリアムは他のパブリックチェーンとの競争に直面しており、その終局は予測が難しい。そのため、一般の投資家は供給が希少で競争のないビットコインETFを配分することにより傾く可能性が高い。

公開データは、イーサリアムETFとビットコインETFの間に明らかな人気の違いがあることも示しています。Google検索の人気度に関して、イーサリアムはビットコインの約1/5に過ぎません。ETF発行のシードファンドの規模を見ると、Fidelityなどの機関がイーサリアムETFに提供するシード資金の規模はビットコインETFに比べて明らかに低いです。

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3. 暗号業界からの買い圧力：ステーキング収益が不足しているため、需要は基本的に存在しない

規制によりETFがステーキング収益を得ることができないため、暗号投資家にとって、ETFを保有することは直接エーテル現物を保有するよりも3%-5%のリスクフリーの年利が減少します。最近、イーサリアムのステーキング収益率は3%以上で安定しています。そのため、暗号界の高純資産層によるイーサリアム現物ETFの買い需要は無視できるものです。

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次に、長期的な影響:他の暗号資産が主流の世界に統合される道を開く

イーサリアムは現在最大規模のパブリックチェーンとして、その現物ETFの承認はパブリックチェーンが主流金融世界に組み込まれる重要な一歩です。SECの承認基準から見ると、イーサリアムは市場操作防止、流動性、価格の透明性などの面で要件を満たしています。今後、条件を満たすより多くの暗号資産が現物ETFを通じて一般投資家の視野に入る可能性があります。

比較すると、Solanaなどのパブリックチェーンもある程度関連指標を満たしています。暗号通貨の先物など、従来の金融市場のツールが豊富になるにつれて、今後さらに多くの暗号資産ETFが承認され、伝統的な投資家の心に浸透し、発展を加速させる可能性があります。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:限定的な短期的影響、重要な長期的意義

以上のことから、イーサリアム現物ETFの買い手と売り手の力がビットコインETFよりも弱く、また市場は潜在的な流出に対して準備ができており、ビットコインETFの上場からすでに半年が経過しているため、好材料はある程度すでに価格に反映されています。短期的にはイーサリアムの価格に対する影響はビットコインETFがビットコインに与える影響よりも小さいと予想され、ボラティリティもより小さいかもしれません。もし上場初期にグレイスケールの流出によって誤って売られることがあれば、それは良い投資機会かもしれません。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義

長期的に見れば、暗号エコシステムと主流の世界はそれぞれの発展から統合へと向かっています。この過程では、認識の調整期間があるでしょう。新旧の参加者の間の認識の違いは、今後1〜2年の暗号通貨の価格変動や投資機会の創出に影響を与える核心要素となる可能性があります。歴史的に、新興資産が主流の世界に統合される過程は、しばしば対立と大幅な変動を伴いますので、非常に期待されます。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義

イーサリアムETFの承認は、暗号エコシステムのアプリケーションが主流の資産配置に入る道を開き、今後は多くのユーザーとエコシステムを持つパブリックチェーンも徐々に主流世界に統合されていくでしょう。同時に、主流世界もRWAトークンなどの形を通じて暗号世界に入ってきており、グローバルな金融資産の効率的な流通を実現しています。

ビットコインETFの承認が暗号と伝統の融合後の新しい世界への扉を開けたとするなら、イーサリアムETFの通過はその扉に足を踏み入れる第一歩です。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義