后以太坊上海升级时代的关注重点

以太坊即将在4月完成上海升级,开放信标链质押ETH提款功能。这是以太坊执行层的一次硬分叉,预计实现9个EIP。截至3月中旬,约有1750万ETH被质押,占总供应量的15.25%。验证者平均已积累超过2个ETH的质押奖励,上海升级后将有超过100万个ETH流向市场。

上海升级对以太坊生态的影响重大。本文探讨升级后以太坊和LSD协议的提款设计及相关风险,以及对ETH价格和LSD协议相关代币价格的影响。

以太坊官方提款流程

提款由执行层和共识层共同实现,分为"部分提款"和"全部提款"两种规则。部分提款只提取收益;全部提款退出验证者节点,收益和质押全部提取。两种方式无优先级差异,满足条件自动执行。

必要条件:验证者具备0x01 Credential(目前42%验证者具备)

部分提款条件:验证者处于Active状态,余额大于32ETH

全部提款条件:验证者处于Withdrawable状态(已退出网络)

信标链每个区块最多处理16个提款请求。验证者满足条件并申请后,会创建提款列表,包含提款顺序、收款地址和金额。提款在共识层发起,不需gas费用。

是否会迎来以太坊抛售潮?

截至3月14日,信标链已质押1757万ETH。每天可提款上限368.64万ETH,全部提取需约5天。但执行提款需时,退出验证者至少等待27.3小时才可提款。

早期质押用户可能急于提取ETH和奖励。但2021年2月后质押的用户相对亏损。预计大部分为"部分提款",抛压不会太严重,主要是早期玩家的抛售。

部分验证者不满足提款条件,尤其是只有0x00 Credential的需要先转换为0x01。这种转换每区块限16个请求。0x00认证的验证者年龄较大,积累奖励更多,导致后期每区块提取ETH量增加。

极端情况下全部退出验证者不可能发生,各质押协议需满足流失限制函数,减少抛压。预计上海升级后第3-4天抛压较大。

约920个节点有退出意愿。监管原因可能导致中心化机构质押的ETH解锁,包括Kraken(6.52%)和Binance(4.92%),共超200万ETH。但这些ETH可能继续存入其他质押协议。

LST代币占总质押量65%左右。过去两年出现过大幅折价。上海升级临近,LST流动性较好。提款开放利好LST价格回归,但也考验项目方风险管理能力。

各LSD协议现状及提款设计

LSD协议ETH质押量占42.97%,Lido占30%以上。LST在DeFi收益率表现良好。LST占总质押量65%,整体流动性较好。提款开放利好LST价格回归,考验风险管理和提款流程设计。

stETH是流动性最好的LST,曾在2021年3月和2022年6月大幅折价。cbETH之前一直折价,最近表现强势。rETH市值3.91亿美元,流通量21万,价格一直高于ETH。

各LSD协议提款方案设计存在不确定风险,需平衡用户体验、速度和安全性。主要解决两个问题:

1. 避免攻击和套利行为
2. 设置提款门槛同时提高用户体验

Lido设计了Turbo和Bunker两种模式,建立提款缓冲区。用户获得NFT代表队列位置,可二级交易。

Rocket Pool引入minipools,降低验证者资本要求。提款可从存款池和部分提款提供ETH,也可二级市场折换。

Frax的frxETH不累积奖励,1:1赎回ETH。重点是协议能否提供足够ETH赎回。

StakeWise有Pool和Solo两种机制。Pool用户需在升级后销毁sETH2和rETH2赎回ETH。Solo用户可选择自愿退出。

结论与思考

上海升级影响LSD协议三方面:

1. 币价影响
2. 提款设计考验技术,用户重新布局
3. 衍生更多DeFi协议

新一轮以太坊质押重新洗牌。新LSD协议或基于质押机制可能推出,如DVT技术应用和EigenLayer再质押。用户会考虑更多流动性质押协议。

已出现基于LSD的指数代币,如gtcETH。更多DeFi应用将诞生:

• 利用LST铸造新衍生品
• 锚定ETH收益率的期货产品
• 基于质押ETH的稳定币项目

质押解锁也可能为借贷协议带来增量,再质押可能带来高收益。