Perubahan Baru di Pasar Stablecoin: Munculnya Stablecoin Berbunga dan Tantangan terhadap Dominasi Dolar

Belakangan ini, pasar keuangan global sedang bergolak, dan sistem fiat menghadapi ujian yang berat. Situasi ini sedang mendorong perkembangan generasi baru stablecoin, terutama stablecoin berbunga yang bukan berbasis dolar dan tidak memiliki cadangan penuh (YBS). Meskipun stablecoin yang tidak memiliki cadangan penuh masih berada pada tahap konsep teoretis, beberapa stablecoin dengan cadangan kemungkinan besar akan menjadi arus utama di pasar masa depan.

Stablecoin non-dolar saat ini masih dalam percobaan, posisi mata uang global dolar AS masih diakui secara luas. Renminbi tidak akan secara aktif diinternasionalisasi dalam skala besar, penggantian terhadap dolar AS akan menjadi proses yang panjang. Oleh karena itu, artikel ini terutama berfokus pada tahap perkembangan terbaru dari stablecoin saat ini, yaitu gambaran keseluruhan sistem stablecoin berbasis dolar dengan cadangan penuh di blockchain, termasuk YBS. Ini mengandung bentuk dasar dari stablecoin non-cadangan penuh pasca-dolar.

Teknologi penerbitan dolar secara teknis adalah transaksi antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan, memperbesar pengali uang melalui hubungan kredit bank-bank komersial, membentuk volume sirkulasi uang pada berbagai tingkat statistik. Dalam pola penerbitan ini, utang AS mempertahankan inflasi perlahan dolar dan stabilitas nilai mata uang jangka pendek, suku bunga utang AS menjadi dasar penetapan harga keuangan global, dolar menjadi mata uang dunia. Biaya dari ini adalah defisit luar negeri AS dan ketergantungan negara-negara pada dolar.

Namun, kebijakan AS saat ini sedang merusak siklus ini. Negara-negara mulai meninggalkan pasar obligasi AS, dan dolar serta obligasi AS berubah menjadi aset berisiko. Inflasi dolar yang lambat sebenarnya adalah pemotongan pajak moneter bagi negara-negara, dan hanya dalam keadaan di mana negara-negara harus memegang dan sebagian berinvestasi dalam obligasi AS dapat mengurangi kerusakan terhadap dolar itu sendiri.

Dengan ditinggalkannya hegemoni dolar, pajak pencetakan yang dikenakan dolar terhadap seluruh dunia juga akan menghadapi spiral kematian yang mirip dengan Luna-UST, hanya saja waktu yang dibutuhkan akan lebih lama. Pemisahan sistem perdagangan dan keuangan dunia justru menjadi katalis untuk "globalisasi" cryptocurrency. Dalam waktu dekat, guncangan dalam sistem ekonomi global akan membuat serangan dan pertahanan antara stablecoin terus ada. Dunia yang semakin terpecah membutuhkan "bahasa perekat" dan jembatan lintas rantai, era arbitrase global yang besar pasti akan muncul dalam bentuk stablecoin di atas rantai.

Nilai pasar cryptocurrency adalah "palsu", sementara jumlah penerbitan stablecoin adalah "nyata". Nilai pasar cryptocurrency sebesar $2,7 triliun hanyalah suatu gambaran tentang "kapasitas" pasar, sementara $230 miliar stablecoin setidaknya didukung oleh cadangan yang nyata. Seiring evolusi beberapa stablecoin, stablecoin yang didukung oleh aset on-chain secara penuh atau berlebih pada kenyataannya telah punah. Sisi lain dari cadangan nyata adalah penurunan besar dalam efisiensi modal atau pengganda uang.

Pasar kripto adalah pasar yang "terbalik", di mana koin kripto yang berfluktuasi tidak memiliki stablecoin yang cukup. Dalam struktur ini, YBS memiliki arti sebenarnya, karena dapat mencetak volatilitas koin kripto menjadi stablecoin. Namun, ini hanya teori, dan dalam kenyataannya tidak pernah terwujud.

Beberapa proyek YBS mencoba meniru sistem dolar yang nyata. Namun, untuk YBS mempertahankan tingkat pengembalian tinggi sambil menggerogoti ruang penggunaan stablecoin arus utama, kuncinya adalah bahwa sebagian besar orang ingin menggunakan stablecoin, bukan mengejar pengembalian. Jika tidak, jika semua pengguna mengejar pengembalian, maka sumber pengembalian akan hilang. Baik arbitrase tarif maupun obligasi AS yang di-chain, memerlukan adanya pihak lawan yang mengalami kerugian pengembalian atau modal.

Pendapatan YBS sebenarnya adalah liabilitas dari protokol, pada dasarnya adalah biaya akuisisi pengguna. Diperlukan lebih banyak pengguna yang mengakui standar ekuivalen dolar AS, dengan memegang sendiri dan bukan memasukkan ke dalam sistem staking, agar dapat bertahan. Saat ini, tingkat pengembalian YBS jauh di bawah periode DeFi Summer, menandakan berakhirnya era keuntungan besar dan datangnya era investasi dengan bunga rendah.

Di masa depan, semakin banyak proyek YBS akan muncul. Fokus persaingan tetap pada pangsa pasar, kuncinya adalah apakah dapat merebut ruang penggunaan stablecoin utama sambil mempertahankan tingkat pengembalian. Ini memerlukan sebagian besar pengguna untuk menggunakannya sebagai stablecoin, bukan sekadar mengejar keuntungan. Hanya dalam kondisi seperti itu, YBS dapat terus ada dan berkembang.