香港コンセンサス大会から見る暗号資産投資の変革

最近、香港のコンセンサス会議に参加した後、私はリスク投資(VC)業界が前例のない挑戦に直面していることを深く実感しました。プロジェクト側の繁栄とは対照的に、多くのVC機関は厳しい生存危機に直面しています。新たな資金調達ができないところもあれば、大幅な人員削減を余儀なくされているところもあり、戦略的投資家に転換せざるを得ないところもあります。さらには、資金調達のためにミーム通貨を発行することを検討しているVCもおり、これは過去には考えられなかった状況です。

このような状況に直面して、多くのVC業界の人々が転職を選んでいます。中にはプロジェクト側に加わる人もいれば、意見リーダーに転身する人もいます。この変革の中で、誰もが新しい生き残りの道を模索しています。では、VCは具体的にどんな問題に直面しているのでしょうか？そして、どうやってこの状況を打破すれば良いのでしょうか？

認めざるを得ないが、中国でもアメリカでも、投資資産クラスとしてのVCの黄金時代は過ぎ去った。Lightspeedを例に挙げると、その最優秀ファンドは2012年にSnap、Affirm、OYOなどに投資し、3.7倍の配分リターン倍率(DPI)を達成した。しかし、2014年以降、元本を回収することさえ大きな課題となった。

中国のVC業界も類似の軌跡を辿りました。人口ボーナスに依存し、モバイルインターネットと消費インターネットの急成長がアリババ、メイチュアン、字節跳動などの巨大企業を生み出しました。2015年は最後のハイライトの年と言えるでしょう。その後、規制の厳格化、流動性の引き締め、業界のボーナスの衰退、産業サイクルの変化、IPOの出口制限などの要因により、VC機関のリターン率は大幅に低下し、多くの従業員が離脱しました。

暗号資産分野のVCも例外ではありません。マクロ環境の変化、市場構造の進化、資本収益の減少に伴い、VCは巨大な生存の挑戦に直面しています。

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流動性の不足とコスト圧力

過去、暗号資産投資のバリューチェーンは非常に明確でした: プロジェクト側が革新的なアイデアを提案し、VCが戦略的支援とリソースを提供し、オピニオンリーダーが重要な瞬間に市場の声を拡大し、最後に中央集権型取引所で価値発見が行われます。各側が異なる段階で異なる価値を提供し、異なるリスクを負担し、相応のリターンを得て、比較的公平なバリューチェーンが形成されました。

しかし、現在の市場環境では、核心的な矛盾は流動性が極端に不足していることであり、市場の駆け引きが激化しており、従来のVCモデルは継続困難です。

資本流動の新たなパターン

今回のブルマーケットは、主にアメリカのビットコイン現物ETFと機関投資家の参入によって推進されています。しかし、資金の伝達経路には重大な変化が起きました:

1. 機関資金は主にビットコイン、ビットコインETF、さらにはインデックスファンドに流れ込み、他の暗号資産市場にはほとんど流入していない。
2. 真の技術と製品の革新支援が欠如しているため、他の暗号資産は高評価を維持するのが難しい。

これにより、現在の市場環境においてVCモデルが疑問視されることにつながっています。個人投資家は、VCが不公平な優位性を持ち、より低コストでトークンを取得し、市場の重要な情報を掌握していると考えています。この情報の非対称性は市場の信頼感の崩壊を引き起こし、流動性はさらに枯渇しています。競争環境では、個人投資家は「絶対的な公平」を要求しています。それに対して、二次市場ファンドの戦略は市場の感情と強く対立することはなく、個人投資家も同じ条件で市場に参入することができます。

現在のVCへの批判は、本質的に流動性が不足している状況で、「絶対的公平」に対する「相対的公平」の反撃である。

ミームファイナンスモデルの台頭

ミーム通貨は新たな資金調達手段となりつつあり、その核心的な価値は次の通りです:

• 公平な参加メカニズム: 個人投資家はオンチェーンデータを通じて情報を追跡し、相対的に公正な価格設定メカニズムの下で早期のトークンを取得できます。
• より低い参入障壁: 開発者に「先に資産を持ち、次に製品を持つ」ことを許可します。

この「資産を先に、製品を後に」という道筋の進化は、大衆資本主義の波が金融エコシステム全体に与える影響を反映しています。アテンションエコノミーの盛行、大衆の迅速な富の渇望に応えること、伝統的な金融機関の独占を打破すること、資金のハードルを下げること、情報の公開と透明性、これらは新時代において不可避なトレンドです。

VCの新しいモデルにおける役割

ミームファイナンスモデルは完璧ではありません。その最大の問題は信号対雑音比が非常に低いため、前例のない信頼の課題をもたらしています。

• 信号対雑音比が非常に低い: 公平な発行により資産発行コストが極めて低くなり、大量の劣悪なプロジェクトが発生しやすい。
• 情報の透明性が不足している: 高い流動性を持つミームプロジェクトにおいて、市場参加者は初期に参加でき、プロジェクトの長期的な構築はそれほど重要ではなく、重要なのはどのようにゲームで利益を得るかである。
• 信頼コストの急増:高い流動性は高度なゲームを意味します。初日から流通することは、投資家と創業者の間に長期的なウィンウィンを実現するための利益結びつきメカニズムがないことを意味し、いつでも対立する可能性があります。このような信頼構造は危険であり、持続不可能です。

ミームモードは本質的にVCモードよりも不確実なオンチェーンの世界です。製品と技術の支援が不足しているため、「絶対的な公平」はしばしば単なる看板に過ぎません。高度にゲーム化された環境では、本当の長期的なビルダーが逆に識別しにくくなります。

VCは完全に消失する可能性は低いです。なぜなら、この世界には依然として巨大な情報の非対称性と信頼の非対称性が存在するからです。特定の協力資源は、一般的な開発者が入手するのが難しいです。

しかし、このような大衆資本主義の波に直面して、VCが過去のように単純に情報の非対称性を利用して利益を上げるのは現実的ではありません。変化に適応することは決して容易ではなく、特に市場のパラダイムが根本的に再構築され、過去に有効だった方法論が迅速に淘汰されるときはなおさらです。ミームファイナンスの台頭は偶然ではなく、より深い流動性の変革と信頼メカニズムの再構築の結果です。

ミームの高い流動性と短期的なゲーム思考が、VCの長期的なサポートと価値の提供と出会うとき、両者の間でバランスを見つけることが、現在のVCが直面しなければならない問題です。一部の投資機関は、市場の変化に対応するための十分な柔軟性を持っていることを喜んでいますが、構造的な変化を認識し、投資戦略を変更することは決して容易ではありません。

市場がどのように変化しても、一つだけ変わらないことがあります。真に長期的な価値を決定するのは、先見の明があり、卓越した実行力を持ち、持続的に構築することを厭わない優れた創業者です。

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