GENIUS法案の危険性:金融覇権、債務リスク、イノベーションの壁

最近、暗号資産の世界で最も注目されている話題は、つい最近通過した《GENIUS法案》です。多くの人々が、これがアメリカが暗号資産、特にステーブルコインに対してコンプライアンスの道を切り開いたことを示していると考えています。支持者は、これがドルの世界的な支配的地位を強化し、同時にユーザーに前例のない保護を提供すると主張しています。

しかし、物事を弁証法的な視点で見る習慣がある私は、思わず問いかけずにはいられません。この法案は本当に表面上見えるほど「天才的」なのでしょうか？それとも、あの華やかな条項の背後には、私たちがまだ気づいていないリスクが潜んでいるのでしょうか？

私たちは、わかりやすい言葉を使って、《GENIUS法案》がもたらす可能性のある悪影響について深く探討しましょう。

暗号資産の世界の積極的な参加者として、私は個人的に《GENIUS法案》の出台を歓迎します。結局のところ、それはブロックチェーンと暗号技術を一般の日常生活に押し広げ、「大規模採用」に向けて重要な一歩を踏み出し、揺らいでいるグローバル化のプロセスに安全保障を追加しました。したがって、本文に列挙される様々な欠点は「盛世危言」と見なすこともでき、また思考の練習としても役立つでしょう。読者の皆さんは一笑に付しても構わないかもしれません。

ドルのジレンマ:製造業の回帰の夢はステーブルコインによって破壊されるのか?

私たちはまず経済的な観点から分析します。この法案の核心的な目標の一つは、米ドルステーブルコインを世界のデジタル経済の「ハード通貨」とし、米ドルの主導的地位を維持することです。それは、すべてのコンプライアンスのステーブルコイン発行者が高品質の流動資産(、主に短期の米国債)を用いて1:1の担保準備を行うことを要求しています。

想像してみてください、全世界がドルのステーブルコインを使用しているとき、どれだけのアメリカ国債が準備として必要になるでしょうか？これはアメリカ国債に対する巨大で持続的な需要を生み出すことになります。世界中の資金がアメリカに流れ込み、国債を購入するため、ドルは自然と"価値がある"ものになり、いわゆる"強いドル"となるでしょう。

これはアメリカにとって非常に有利に思えますが、その中には巨大な逆説が隠されています。特に製造業の回帰に関しては、これはほぼ釜底を引き抜くことです。

アメリカの製造業の「空洞化」の一因は、長期的な貿易赤字です。アメリカの輸入は輸出を大きく上回り、多くのドルが世界中に流れています。他の国々はこれらのドルで何を買えるのでしょうか？アメリカの製造業はすでに空洞化しており、少数のハイテク製品を除いて、「アメリカ製」の商品はあまり選択肢がありません。したがって、これらのお金の大部分は再びアメリカ国債やウォール街の金融商品を購入するために流れ戻ります。

これが悪循環を形成します: 外国資本がウォール街に流入→ドル為替レートが上昇→強いドルにより「アメリカ製」が海外で高くなる→輸出がさらに困難になり、輸入品は安くなる→貿易赤字がさらに拡大→国内製造業の競争力が持続的に弱まる。

現在、《GENIUS法案》無異於為這個悪性循環装上了一台スーパーターボチャージャー。ステーブルコインの全球普及は、アメリカが全世界に「デジタルドル」を発行していることを意味し、これが世界的にドルとアメリカ国債への前例のない需要を引き起こすことになります。その結果は何でしょうか？ドルの価値は前所未有の高位に押し上げられるでしょう。

これはアメリカの国内製造業にとってさらなる厳しさを加えるものです。同時に海外収入が大きいアメリカの多国籍企業、特に大手テクノロジーや工業の巨人にとっても大きな打撃です。彼らが海外で得たユーロや円などの外国通貨の利益を強いドルに換算すると、財務報告書の数字が大幅に減少します。これは企業の収益性に直接影響を与え、株式の評価を押し下げ、さらにはS&P500などの主要株価指数全体のパフォーマンスにも影響を及ぼす可能性があります。

いわゆる「製造業の回帰」は、こうした強いドルの大波の前では、恐らくは一層手の届かない夢となるでしょう。GENIUS法案はドルの金融覇権を強化する一方で、国内の実体経済を犠牲にしている可能性があります。

ドル覇権のパラドックス: 緊縛しようとすればするほど、"ドル離れ"が加速する?

《GENIUS法案》の核心経済論拠は、ドルの世界的な主導地位を強化することです。しかし、長期的には、この過度な取り組みが、ドルに対する世界的な離心傾向を加速させる可能性があります。

ステーブルコインが登場する前から、ドルはすでにアメリカが経済制裁を実施し、地政学的影響力を投射するためのツールでした。《GENIUS法案》はデジタル通貨エコシステムの核心をさらにドル及びその規制範囲内に集中させようとしています。しかし、「月盈則亏、水満則溢」という考えが示すように、アメリカが金融システムを武器化することへの懸念が、世界各国が「別の道を切り開く」主な原動力となっています。

例えば、人々はステーブルコインが国境を越えた支払いにおいて巨大な潜力を持っていると期待しており、さらにはそれがSWIFTを置き換えることができると考えています。しかし、「SWIFT」という言葉はいつ多くの国民に知られるようになったのでしょうか？それはロシアとウクライナの紛争において、SWIFTがロシアを「追放」した事件がきっかけで、多くの国民が警戒を始めたからです。もし将来的にステーブルコインがSWIFTを置き換えて国境を越えた支払いの主流手段となるなら、ドルの覇権が自らの手で断たれることになるのではないでしょうか？

したがって、《GENIUS法案》は実際にアメリカの競争相手たちに明確な信号を送った: SWIFTを代表とする旧秩序が崩壊しつつある中、ステーブルコインを代表とする新秩序がまだ完全に成熟していない今、新しいデジタルドル体系が根付く前に代替案を構築するためのウィンドウ期間が到来した。

短期的にドルの覇権を揺るがすことはほぼ不可能ですが、特定の市場での「ドル離れ」を実現することは完全に可能です。ロシアと中国が主導し、インド、イランなどのBRICS諸国やその他の新興市場の支持を受けた「ドル離れ」の波が、かつてない速度で進展しています。これらの国々が採用している措置には、二国間貿易での地元通貨決済への移行、ドル資産の代替としての金の増持、そしてSWIFTを回避するための非ドルのデジタル通貨決済システムの積極的な開発と普及が含まれています。

借金と信用:政府の"小金庫"と"家庭のこと"

まずは「お金の袋」——抜け出せない借金の罠

前に述べたように、ステーブルコインはアメリカ国債に対して巨大な需要を生み出しました。これはアメリカ政府にとって何を意味するのでしょうか？それは、借り入れが前例のないほど容易になるということです！

通常の場合、もし政府が過度に借入を行うと、市場はその返済能力を懸念し、リスク補償としてより高い利子を要求します。これは自然な「ブレーキ」メカニズムです。しかし現在、ステーブルコイン発行者という「鉄板の買い手」集団の存在は、世界中の人々が米国債の買い手になることに相当し、借入コストを人為的に押し下げています。政府はより簡単に、より安く、より多くのお金を借りることができ、財政規律の制約力が大幅に弱まり、借金がより中毒的になっています。

これは経済学的に「債務貨幣化」の一種の変種と見なすことができます。中央銀行が政府に直接お金を印刷するわけではありませんが、効果は非常に似ています。民間企業が「デジタルドル」(ステーブルコイン)を発行し、一般の人々のお金を使って国債を購入することで、本質的には通貨供給を拡大して政府の赤字を資金調達しています。最終的な結果は、インフレーションである可能性が高く、この「隠れた税金」は知らず知らずのうちに私たちのポケットから富を移転させています。

より危険なのは、それがインフレーションリスクを周期的な政策選択から金融システムの構造的特徴に変える可能性があることです。伝統的に、大規模な債務の貨幣化は、中央銀行が深刻な危機(、例えば2008年の金融危機や新型コロナウイルスのパンデミック)に対処する際に用いる非常手段であり、一時的なツールです。しかし、《GENIUS法案》は、経済周期から切り離された政府債務の需要源を恒久的に創出しました。これは、債務の貨幣化がもはや危機対応策ではなく、金融システムの日常的な運用に"埋め込まれる"ことを意味します。これにより、経済システムに潜在的で持続的なインフレ圧力が植え付けられ、将来的に米連邦準備制度がインフレーションを制御する任務が異常に困難になるでしょう。

次に「鉄鎖連舟」——新しい金融不安定伝導メカニズム

この一連のステーブルコインの熱潮の中で、さまざまな勢力が続々と参入し、一時はさまざまなステーブルコインの記号が人々を魅了しました。みんなは冗談で「USD」の後に続くサフィックスは26文字では足りないと言っています。

しかし、《GENIUS法案》以降、あなたの"USD"の後に何のサフィックスがあっても、アメリカという世界最大の資本市場でコンプライアンスを持って運営したいのであれば、米国債をコアの準備資産として持たなければなりません。これが本節のタイトル"鉄鎖連舟"の由来です: 異なるステーブルコインは"舟"ですが、"米国債"という鎖で密接に結びついています。"鉄鎖連舟"の結果は何か、アメリカ人はあまり知らないかもしれませんが、中国人にはおなじみのことです。

《GENIUS法案》は、これまでにない新しい金融不安定伝導経路を創造しました。それは、デジタル通貨市場の運命をアメリカ国債市場の健康状態と、これまでにない方法で密接に結びつけています。

• 一方では、主要なステーブルコインに信任危機が発生した場合、大規模な償還ラッシュを引き起こし、その発行者が短期間で大量のアメリカ国債を売却せざるを得なくなる可能性があります。このような「投げ売り」行為は、世界の金融システムの基盤であるアメリカ国債市場を乱すのに十分であり、金利の急上昇やより広範な金融パニックを引き起こす可能性があります。

• 一方で、アメリカの国債市場自体に危機(が発生した場合、例えば、債務上限の行き詰まりや国の信用格付けの引き下げ)は、すべての主要なステーブルコインの準備金の安全を直接脅かし、デジタルドルエコシステム全体のシステミックな"取り付け騒ぎ"を引き起こす可能性があります。

法案はこのように、リスクを増幅できる双方向の感染経路を創造しました。さらに、ステーブルコインは新しいものであり、一般の認識は浅いため、何かの刺激によって引き起こされるパニックは、このリスク伝達チェーンの中で急速に増幅される可能性があります。

最後は"面子"——無視できない信用リスク

今回の《GENIUS法案》では、投票過程において両党の意見の相違がかなり大きかった。最大の論点は、大統領の利益相反の問題に直結している。法案の中には、国会議員およびその家族がステーブルコイン業務から利益を得ることを禁止する条項がある——これは良いことだ、疑念を避けるために。しかし不思議なことに、この禁止令は大統領およびその家族には適用されていない。

この点がなぜそんなに敏感なのか？それは、トランプ家族が暗号資産業界に深く関与していることがよく知られているからだ。彼らの家族が株を保有するある会社は、USD1という名のステーブルコインを発行し、短期間で急成長を遂げた。トランプ本人は2024年の財務開示で、その会社から数千万ドルの収入を得たと報告している。

一国元首がある暗号資産のためにプラットフォームを提供するのは、この"公器私用"の香りがあまりにも濃すぎる。一方では大統領がステーブルコインの合法化を強く推進し、もう一方では自国のステーブルコインビジネスが順調に進んでいる。このことは、法案自体に"利益供与"の影を落とすだけでなく、全体のWeb3と暗号資産業界の評判を損ない、まるで政治権力者たちの利益のための道具に堕ちてしまったかのようだ。

より深いリスクは、明確な党派や個人的利益の色合いを持つ法案が、その安定性に疑問を投げかけることです。今回は共和党主導で通過しましたが、民主党からの批判の声は絶えません。未来のある日、政権交代後に新たに就任する政府が現職大統領に対して「清算」を行わないと誰が保証できるのでしょうか。その時、彼らは法案の背後にある利益のもつれを嫌悪し、「子供と一緒にお風呂の水を捨てる」ことを選び、全てのステーブルコインの枠組みを直接廃止または覆すのでしょうか。このような政治的な不確実性は、長期的な安定した予測を極度に必要とする業界にとって、間違いなく時限爆弾となるでしょう。

権力のゲーム: "イノベーションの天国"か、それとも"大手の裏庭"か?

法案は"革新を促進する"と主張していますが、その規則を詳しく検討すると、まったく逆の結論に達する可能性があります。

法案はステーブルコイン発行者に銀行に匹敵する厳しい規制基準を設定しました: マネーロンダリング(AML)、顧客確認(KYC)、頻繁な監査、銀行レベルのセキュリティシステム......これらすべては非常に高額なコンプライアンスコストを意味します。研究によると、金融テクノロジー企業の93%がコンプライアンス要件を満たすことに頭を悩ませています。

スタートアップにとって、これはほぼ越えられない高い壁です。それでは、誰が簡単に対処できるのでしょうか？答えは明白です：すでに大きなビジネスを持つウォールストリートの巨人たちや成熟したフィンテック企業です。彼らは既製の法務を持っています。