暗号資産市場のローンオプションの罠：小規模プロジェクトはどのようにして騙されないようにするか？

過去一年間、暗号資産業界の一次市場は低迷し、多くのプロジェクトが厳しい挑戦に直面しています。この「熊市」の間に、人間の弱点や規制の抜け穴が露呈されました。マーケットメイカーは、新プロジェクトを支援するために流動性を提供し、価格を安定させることでプロジェクトを支えるべきでした。しかし、「ローンオプションモデル」と呼ばれる協力方法は、強気市場の時に両者に利益をもたらす可能性がありますが、熊市では一部の非倫理的な参加者によって悪用され、小規模な暗号プロジェクトに暗に損害を与え、信頼が崩壊し市場が混乱しました。

従来の金融市場も同様の問題に直面してきましたが、成熟した規制と透明なメカニズムを通じて損害を最小限に抑えました。暗号業界は従来の金融から経験を吸収し、これらの混乱を解決し、比較的公平なエコシステムを構築することができます。本稿では、ローンオプションモデルの運用メカニズム、プロジェクトにどのように罠を設定するか、従来の市場との比較、および現在の状況の分析について詳しく探ります。

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ローンオプションモデル：表面は華やかだが、リスクが潜んでいる

暗号市場において、マーケットメイカーの役割は、トークンを頻繁に売買することで市場に十分な取引量を確保し、売買双方の不足による価格の激しい変動を防ぐことです。スタートアッププロジェクトにとって、マーケットメイカーとの協力はほぼ必須です——さもなければ取引所に上場することや投資家を引き寄せることは困難です。"ローンオプションモデル"は一般的な協力方法の一つです：プロジェクト側は大量のトークンを無料または低コストでマーケットメイカーに貸し出します；マーケットメイカーはこれらのトークンを使って取引所で"マーケットメイキング"を行い、市場の活性を維持します。契約には通常、マーケットメイカーが将来の特定の時点において特定の価格でトークンを返却するか、直接買い取ることを許可するオプション条項が含まれていますが、彼らはこのオプションを実行しない選択をすることもできます。

表面上は、これはウィンウィンの取引のように見える：プロジェクト側は市場の支持を得て、マーケットメーカーは取引のスプレッドまたはサービス料で利益を得る。しかし、問題はオプションの条項の柔軟性と契約の不透明性にある。プロジェクト側とマーケットメーカー間の情報の非対称性は、一部の不誠実なマーケットメーカーに機会を提供する。彼らは借りたトークンを利用して、プロジェクトを助けるのではなく、市場を混乱させ、自身の利益を優先させている。

略奪的な行動：プロジェクトがどのように損害を受けるか

もしローンオプションモデルが悪用されると、プロジェクトに深刻な損害を与える可能性があります。最も一般的な手法は「投げ売り」：マーケットメーカーが借りた通貨を大量に市場に投げ売り、価格が急速に下落することを引き起こし、個人投資家が危機を感じて追随して投げ売りを行い、市場がパニックに陥るのです。マーケットメーカーはこれを利用して利益を得ることができます。例えば、「ショート」を通じて——まず高値で通貨を売り、価格が崩壊した後に安値で買い戻してプロジェクトに返却し、その差額を利益として得るのです。あるいは、彼らはオプション条項を利用して、価格が最も低い時点で通貨を「返却」し、コストを極めて低く抑えることができます。

このような操作は、小規模プロジェクトにとって壊滅的な打撃です。私たちは、トークン価格がわずか数日で半減し、市場価値が消失し、プロジェクトの再資金調達のチャンスがほぼゼロになる多くのケースを目にしてきました。さらに悪いことに、暗号プロジェクトのライフラインはコミュニティの信頼にあります。一度価格が崩壊すれば、投資家はプロジェクトを「詐欺」と見なすか、完全に信頼を失い、コミュニティが崩壊することになります。取引所はトークンの取引量と価格の安定性に対して要求がありますので、価格の急落は直接的に上場廃止を引き起こす可能性があり、プロジェクトは基本的に失敗を宣言されます。

その他の潜在的リスク

ローンオプションモデルにおける借りたトークンを売却して価格を引き下げることや、オプション条項を濫用して低価格で決済する問題に加え、暗号市場のマーケットメーカーは経験の浅い小規模プロジェクトを狙った他の手段も持っています：

1. 偽の取引量：自分のアカウントや関連アカウント同士で売買を行い、偽の取引活性度を作り出し、小口投資家を引き込む。一旦この行為を停止すると、取引量が急減し、価格が崩壊し、プロジェクトは取引所からの上場廃止のリスクに直面する可能性がある。

2. 契約の隠れ条項：契約に高額な保証金や過剰な「業績ボーナス」を設定したり、マーケットメーカーが低価格でトークンを取得し、上場後に高値で売り抜けて価格暴落を引き起こし、小口投資家が損失を被り、プロジェクト側が非難を受けることを許可する。

3. 情報優位の濫用：プロジェクト内部情報の理解を利用してインサイダー取引を行い、良いニュースの前に価格を引き上げて一般投資家を誘導してから売却したり、悪いニュースの前に噂を流して価格を押し下げて仕込む。

4. 流動性操作：プロジェクト側がそのサービスに過度に依存した後、価格を引き上げたり撤退したりする脅威を与え、契約を更新しなければ市場を崩壊させることで、プロジェクト側を困難な状況に陥れる。

5. バンドル販売：マーケティング、PR、価格操縦を含む「フルサービス」を推奨することは、実際には虚偽のトラフィックである可能性があり、価格が短期的に引き上げられた後に崩壊する可能性があります。プロジェクト側は資金を失うだけでなく、トラブルに巻き込まれる可能性もあります。

6. 利益相反：複数のプロジェクトに同時にサービスを提供する際、大口顧客を偏重し、小規模プロジェクトの価格を故意に引き下げる可能性がある。また、異なるプロジェクト間で資金を移動させることで、「この消失あの長大」の効果を引き起こし、小規模プロジェクトに損失をもたらすことがある。

これらの行為は、暗号市場の規制の隙間やプロジェクト側の経験不足の弱点を利用しており、プロジェクトの時価総額が蒸発し、コミュニティが崩壊する可能性があります。

伝統的な金融市場の反応

伝統的な金融市場—株式、債券、先物などの分野—も同様の問題に直面してきました。例えば、「ベアマーケットアタック」は大量の株式を売却することで株価を引き下げ、ショートセールから利益を得ることです。高頻度取引会社はマーケットメイキングを行う際、時には超高速アルゴリズムを利用して先手を取り、市場の変動を拡大し、私利を図ります。店頭取引（OTC）市場では、情報の不透明性が一部のマーケットメイカーに不公平な価格設定の機会を提供します。2008年の金融危機の際、一部のヘッジファンドは銀行株を悪意を持って空売りし、市場の恐慌を悪化させたと非難されました。

しかし、従来の市場はこれらの問題に対処するために比較的成熟したメカニズムを発展させており、暗号業界が参考にすべきです。以下はいくつかの重要なポイントです：

1. 厳格な規制：アメリカ証券取引委員会（SEC）は「ルールSHO」を制定し、空売り前に株式を借りることができることを確認することを要求し、「裸売り」を防止します。「価格上昇ルール」は株価が上昇している時のみ空売りを行うことを規定し、悪意のある価格押下行為を制限します。市場操作行為は明確に禁止されており、「証券取引法」第10b-5条に違反すると厳しい罰則が科せられる可能性があります。EUにも同様の「市場乱用規則」（MAR）があり、価格操作行為に特化しています。

2. 情報の透明性：従来の市場では、上場企業が規制当局にマーケットメイカーとの契約、取引データ（価格、取引量）を公開することを求められます。いかなる大口取引も報告する必要があり、隠れた"投げ売り"行為を防止します。この透明性は、マーケットメイカーの不正行為を効果的に抑制しています。

3. リアルタイムモニタリング：取引所はアルゴリズムを使用して市場を監視し、異常な変動や取引量を発見した場合は調査を開始します。サーキットブレーカーは、価格が急激に変動する際に自動的に取引を一時停止し、市場に冷却期間を与え、パニックの拡大を防ぎます。

4. 業界の規範：米国金融業規制機構（FINRA）のような機関は、マーケットメイカーに対して倫理基準を定め、公正な見積もりを提供し、市場の安定を維持することを求めています。ニューヨーク証券取引所の指定マーケットメイカー（DMM）は、厳格な資本および行動要件を満たさなければなりません。

5. 投資家保護：もしマーケットメーカーが市場秩序を乱す場合、投資家は集団訴訟を通じて賠償を求めることができます。2008年の金融危機後、複数の銀行が市場操作行為により株主に訴えられました。証券投資家保護会社（SIPC）は、ブローカーの不適切な行為によって発生した損失に対して一定の程度の賠償を提供します。

これらの措置は問題を完全に排除することはできませんが、確かに従来の市場における略奪的行為を大幅に減少させました。従来の市場の核心的な経験は、規制、透明性、責任を組み合わせて多層的な保護網を構築することにあります。

暗号市場の脆弱性分析

暗号市場は従来の市場よりも不適切な行為の影響を受けやすい。その主な理由は次の通りである：

1. 規制が未成熟：伝統的な市場は百年以上の規制経験と整った法体系を持っています。それに対して、暗号市場のグローバルな規制は依然として断片化しており、多くの地域で市場操作やマーケットメイカー行為に対する明確な規則が不足しているため、不正行為者にとってチャンスを提供しています。

2. 市場規模が小さい：暗号資産の時価総額と流動性は、米国株式などの成熟市場と比較して依然として大きな差があります。単独のマーケットメイカーの操作が特定の通貨の価格に激しい変動を引き起こす可能性がありますが、伝統的な市場の大型株はそのように簡単に操作されることはありません。

3. プロジェクト側の経験不足：多くの暗号プロジェクトチームは技術的背景が主で、金融市場の運営について十分な理解が欠けています。彼らは、ローンオプションモデルの潜在的リスクに気付いていない可能性があり、契約を結ぶ際にマーケットメーカーに誤導されやすいです。

4. 不透明な業界慣行：暗号市場では一般的に秘密保持契約が使用され、契約の詳細は外部に公開されないことが多い。伝統的な市場では、このような不透明性は規制当局によって厳しく制限されているが、暗号の世界では常態となっている。

これらの要因が相まって、小規模プロジェクトは略奪的行為の容易な標的となり、同時に業界全体の信頼基盤と健全なエコシステムを侵食しています。