マレーシアはデジタルトークンの発行に対して高度に慎重なコンプライアンス制度設計を採用しています。証券委員会（Securities Commission Malaysia、略称SC）が発表した『デジタル資産ガイドライン』（Guidelines on Digital Assets）によると、公開募集に関与するトークン発行活動はすべて証券発行と見なされ、『資本市場とサービス法』の下での規制体系に組み込まれる必要があります。このメカニズムの核心は、従来のICOに存在するプロジェクト審査の空白と投資家保護の弱さの問題を代替するために、"初回取引所発行（Initial Exchange Offering、IEO）"プラットフォームモデルを導入することです。
マレーシアの暗号化規制の新しい枠組み: 二重規制+IEOモデルがコンプライアンスエコシステムを形成する
マレーシア暗号資産規制フレームワークと市場エコシステム分析
一、規制フレームワーク
マレーシアは暗号資産に対して「二重規制」モデルを採用しており、主にマレーシア中央銀行（BNM）とマレーシア証券委員会（SC）が共同で規制機能を担っています。BNMは国家の通貨政策と金融の安定を担当しており、「民間発行のデジタル通貨を法定通貨として認めない」と明言しています。SCは条件を満たす暗号資産を資本市場の規制体系に組み込み、それを証券商品として規制します。全体的に、マレーシアは暗号資産を通貨ではなく証券/投資商品として規制しています。
規制制度の法的基盤は、2019年1月に施行された《2007年資本市場とサービス法（暗号資産と暗号トークンは証券と見なす）命令》に由来します。この法令は証券委員会に規制権限を付与し、暗号資産が一定の投資特性を満たす限り、証券と見なされることを定めています。その後、SCは《公認市場運営者ガイドライン》や《デジタル資産ガイドライン》などの複数の関連規則を発表し、デジタル資産取引所の参入条件、初回取引所発行プラットフォーム（IEOプラットフォーム）、およびデジタル資産の保管サービスに関する規制を行いました。
具体的な規制措置に関して、マレーシアは明確なライセンス基準を設けています。デジタル資産取引プラットフォーム（DAX）は、認可市場オペレーター（RMO-DAX）として登録され、高い水準のコンプライアンス要件を満たす必要があります。これには、現地登録、最低資本金の保持、堅牢なリスク管理メカニズム、マネーロンダリング対策（AML/CFT）、およびKYCプロセスが含まれます。さらに、SCは「デジタル資産カストディアン（DAC）」制度を導入し、資産保管サービスを行う機関は関連ライセンスを取得し、顧客資産の独立した保管、明確な記録、リスクの隔離を確保する必要があります。
II. 為替規制と市場構造
2025年までに、マレーシアにはSCの承認を受けた6つのライセンスデジタル資産取引所（DAX）が存在し、以下が含まれます:
これらのプラットフォームはすべてRMO-DAXであり、地元の銀行システムと接続されており、マレーシアリンギット（MYR）での入金、出金、通貨交換をサポートしており、マレーシアのコンプライアンスデジタル資産サービスエコシステムの基盤を構成しています。
証券委員会の規定に従い、ライセンスを持つ取引所に上場するデジタル資産は、すべて承認を受ける必要があります。2025年初頭までに、取引が許可された暗号資産の種類は22種類で、主要通貨、パブリックチェーン通貨、DeFi通貨などを含みます。注目すべきは、いかなるステーブルコインやプライバシーコインも取引を許可されていないことです。
プラットフォームの競争状況においては、高度に集中した構造を示しています。Luno Malaysiaは最初に承認を受けた取引所として、市場で絶対的なリーダーシップを維持しています。2024年の公開データによれば、同プラットフォームの登録ユーザー数は100万人を超え、累計取引件数は7200万件を超え、運用資産総額は42.8億リンギットに達しています。年間取引額は870億リンギットに達し、全体のライセンスを持つ取引所市場の90％以上を占めています。
三、資金の出入りメカニズムと外国為替管理
マレーシアのライセンスを持つ取引所は一般的に自国通貨であるマレーシアリンギット（MYR）を基準にして入金および出金をサポートしています。ユーザーはローカルバンクの振込を通じて法定通貨を取引所アカウントに入金し、その後暗号資産に交換できます。また、保有する暗号資産を売却し、MYRを自分の銀行口座に出金することも可能です。さらに、投資家は規制に準拠した通貨の暗号資産を個人のブロックチェーンウォレットから取引所に移して取引を行い、取引が完了した後に資産をブロックチェーンウォレットに引き出すこともできます。
資金流出経路を暗号資産を通じて形成するのを防ぐために、マレーシアの規制当局は取引所に対して以下の措置を実施しています:
これらの設計は、暗号資産が資金移動の手段となることを効果的に回避し、投資家がビットコインやイーサリアムなどの高ボラティリティ通貨を購入しても、それを外貨資産に転換して外国為替移動に利用することは難しいです。規制の基本的な立場は「取引行為を禁止しないが、国境を越えた用途を制御する」というものです。
第四に、ファンドのカストディモデルと顧客資産保護
マレーシアのすべてのライセンスを持つ取引所は、中央集権型の保管取引モデルを採用しており、ユーザーは資産をプラットフォーム内のウォレットまたはアカウントに入金して取引を行う必要があり、個人のチェーン上ウォレットを使用して直接マッチングまたはチェーン上取引を行うことはできません。プラットフォーム側は、顧客の資産と会社の資産を厳密に分離して保管し、適切なコールドウォレット/マルチシグ保管メカニズムを採用する必要があります。
マレーシアSCは「デジタル資産保管人（Digital Asset Custodian, DAC）」制度を導入し、トークン保管サービスを提供する機関に特別な規制基準を設けました。2023年末までに、CoKeepsを含む3つの機関がDAC原則の承認を得ています。
DACメカニズムが全面的に実施される前に、多くのプラットフォームはデジタル資産を国際的な第三者保管業者に委託していました:
SCはすべてのライセンス取引所に要求します:
五、許可されていないプラットフォームの使用現象と規制の態度
マレーシアは厳格なライセンス制度を設けていますが、実際の市場では、一部のベテラン投資家が海外の未登録プラットフォーム、例えばバイナンス（Binance）、フオビ（Huobi）、Bybitなどを引き続き利用しています。これらのプラットフォームは、より多様な取引通貨、レバレッジツール、金融派生商品を提供しており、高頻度取引者や高収益を追求するユーザーにとって大きな魅力があります。多くの投資家は、地元のライセンス取引所を「出入金通路」と見なしており、未登録プラットフォームで取引を行い利益を得た後、資産をライセンスプラットフォームに移してリンギットに換金しています。
上記の状況に対処するため、マレーシア証券委員会（SC）は段階的に規制措置を強化し、一連の体系的な制限と制裁メカニズムを形成しました。
投資者警示リスト制度:SCは長期にわたり"投資者警示リスト（Investor Alert List）"を維持し公開しており、登録されていない国外プラットフォームがローカルユーザーにサービスを提供していることを列挙しています。
正式な法執行と禁止命令: SCは大型プラットフォームに対して書面による命令と公然の非難を何度も発出してきた。
技術と金融手段の封鎖の組み合わせ: 規制の行動は法律文書に限らず、技術手段を用いてプラットフォームの禁止を行う。
投資家教育と公衆への警告:SCは何度も一般市民に対して、ライセンスのないプラットフォームへの投資を避けるよう警告しており、さもなければ全てのリスクを負い、法的な追及を求めることができないことを伝えています。
全体的に見ると、マレーシアの規制当局は無許可取引プラットフォームに対してゼロトレランスの態度を取り、行政命令、金融封鎖、世論宣伝の三位一体の手段を通じて、「コンプライアンスを基本とし、リスクは自己負担」との規制の底線を確立した。
六、トークン発行制度とIEOプラットフォームの監督
マレーシアはデジタルトークンの発行に対して高度に慎重なコンプライアンス制度設計を採用しています。証券委員会（Securities Commission Malaysia、略称SC）が発表した『デジタル資産ガイドライン』（Guidelines on Digital Assets）によると、公開募集に関与するトークン発行活動はすべて証券発行と見なされ、『資本市場とサービス法』の下での規制体系に組み込まれる必要があります。このメカニズムの核心は、従来のICOに存在するプロジェクト審査の空白と投資家保護の弱さの問題を代替するために、"初回取引所発行（Initial Exchange Offering、IEO）"プラットフォームモデルを導入することです。
SCの要求に基づき、IEOを通じてトークンを発行しようとする企業は、以下の条件を満たさなければなりません:
2025年までに、2つのプラットフォームが登録許可を取得しました:
完全なIEOトークン発行プロセスには、申請とホワイトペーパーの開示、プラットフォームのデューデリジェンスと審査の通過、SCの登録確認と公開販売、資金調達と配信、後続の報告と規制の開示が含まれます。
七、トークン取引と上場メカニズム
マレーシア証券委員会（SC）は明確に規定しています。IEOプラットフォームが発行したデジタルトークンは、公開市場で流通することを希望する場合、ライセンスを持つデジタル資産取引所（DAX）に上場する必要があります。このメカニズムは、一般に公開されるトークン取引が規制された環境で行われることを保証し、投資家の権利と市場秩序を保護します。
トークン上場条件と承認プロセスには:
2024年、BidNowプラットフォームのトークンBIDが初めてIEOを通じて発行され、取引所に上場したトークンとなります。まずPitchINプラットフォームで発行を完了し、その後SCとHATA Digitalの承認を得て、正式に取引所に上場し、コンプライアンスのあるIEOと二次取引市場との間をつなぐ最初のクローズドループの例となります。
取引所に上場されるトークンの流通過程における市場操作やインサイダー取引などの行為を防ぐために、SCは関連する二次市場の継続的な監視制度を設けています。主な内容は次のとおりです:
八、まとめと展望
2020年にマレーシア証券委員会がデジタル資産の規制フレームワークを正式に設立して以来、現地の暗号資産市場とトークンファイナンスメカニズムは徐々に発展してきました。特にIEO制度の確立は、デジタル資産の合法的な流通と適法な資金調達に制度的な保障を提供しています。規制が厳格で制度が徐々に整備されている背景の中で、マレーシアのデジタル金融エコシステムは「革新と安全性の両立」を目指して着実に前進しています。
IEO制度は、政策設計から実際の運用までの閉環を実現しました：プラットフォームの承認、発行審査、トークン流通、投資家保護には明確なプロセスと実行責任があります。いくつかの成功事例は、地元プロジェクト側と投資家のIEOモデルに対する受け入れ度が徐々に高まっていることを示しています。
現在の段階では、一般の人々はIEO制度に対して「理性的な観察と小規模な参加」のバランス状態にあります。ライセンスを受けたIEOプラットフォームプロジェクトは依然として限られているため、大多数の投資家はまだ初期の接触と試行段階にあります。
マレーシア証券委員会は、IEOに対して「慎重にオープンな」規制態度を持っています。2025年にSCが発表したDLTトークン化に関する相談文書は、規制当局がトークン化メカニズムを従来の資本市場製品に拡張することを評価していることを示しています。これは、マレーシアが将来的に「オンチェーン証券」の規制を進め、従来の金融インフラのデジタル化転換を促進することを示唆しています。
未来を見据えると、IEOプラットフォームの数とプロジェクトタイプにはまだ成長の余地がある。より多くのステーブルコインやRWAタイプの資産が上場されるかどうかは、政策リスクの評価と市場の実際のフィードバックに依存する。一般の参加度の持続的な向上も、成功したプロジェクトのポジティブな示範と政策の普及の深い推進に依存する必要がある。
世界的な暗号化規制が厳しくなっている中、マレーシアはその制度の安定性と法律の明確性を活用して、より多くの地元および地域企業がコンプライアンスの道を選んでデジタル資産の発行と取引を行うことを促進し、ひいては東南アジアのデジタル金融センターの一つになることが期待されている。