永久契約における分散型取引所の課題と機会

最近、暗号通貨市場で注目すべき事件が発生しました。一人のトレーダーがある無期限先物取引所で50倍のレバレッジをかけてETHをロングし、最高で200万ドルを超える浮利を得ました。ポジションの規模が巨大であり、分散化金融の透明性の特性から、暗号市場全体がこの"クジラ"の動向を注視しています。

意外なことに、このトレーダーはポジションをさらに増やすことも、直接利確することも選ばず、独自の戦略を採用しました。彼は一部の証拠金を撤回することで利益を得ると同時に、システムが自動的にロングポジションの清算価格を引き上げるメカニズムを発動させました。最終的に、このトレーダーは自ら清算を引き起こし、約180万ドルの利益を得ることに成功しました。

この操作方法はプラットフォームの流動性プールに顕著な影響を与えました。トレーダーが過剰な利益を上げているため、通常の一回でのポジション解消は対抗盤の流動性不足を引き起こす可能性があります。しかし、彼は積極的に清算をトリガーすることを選択し、この損失はプラットフォームの流動性プールが負担することになりました。3月12日だけで、プラットフォームの流動性プールは約400万ドルの資金が減少しました。

この出来事は、無期限先物取引所（Perp Dex）が直面している厳しい課題を浮き彫りにしました。特に流動性プールのメカニズムにおいて革新が急務です。この機会を利用して、現在の主流のいくつかのPerp Dexプラットフォーム（Hyperliquid、Jupiter Perp、GMXなど）が採用しているメカニズムを比較分析し、同様の攻撃事件の発生を防ぐ方法について検討しましょう。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ハイパー液体

流動性の提供:

• コミュニティ流動性プールHLP（ハイパーリキッドプール）を利用して資金を提供
• ユーザーはUSDCなどの資産を預けてマーケットメイキングに参加できます。
• ユーザーが自分で"Vault"を構築し、市場形成の利益を共有することをサポート

マーケットメイキングモード：

• 高性能なチェーン上のオーダーブックマッチングを使用
• HLP金庫はマーケットメイカーとして流動性を提供します
• 外部オラクルを参考にして価格の妥当性を確保する

清算メカニズム：

• マージンが最低要件を下回ると清算が発動します
• いかなる資金が十分なユーザーも清算に参加できます
• HLP Vaultは、Vaultをクリアする役割も担います

リスク管理：

• 複数の取引所価格オラクル、3秒ごとに更新
• 大口のポジションに対する最低保証金要件を引き上げる
• オープンクレジット参加が可能ですが、単一ボールトのリスク集中問題があります

資金利率とポジションコスト：

• 毎時ロングとショートの資金手数料を計算する
• マージン要件と資金コストを調整してリスクを管理する
• ポジションを翌日まで保持しても追加の利息はありませんが、高レバレッジは資金コストの支出を増加させる可能性があります

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ジュピター

流動性の提供:

• マルチアセットJLP(Jupiter Liquidity Pool)が流動性を提供
• ユーザーは資産を交換してJLPを鋳造し、リスクを負担することができます。

マーケットメイキングモード：

• 従来のオーダーブックに代わる革新的なLP-to-Traderメカニズム
• プロトコルによる価格設定で、ほぼゼロスリッページの取引を実現

清算メカニズム：

• 維持証拠金率が低い場合にトリガーされる自動清算
• JLPは対抗者として取引損益を吸収します
• ユーザーは担保が清算価格に与える影響を調整できます

リスク管理：

• オラクルの価格設定は内部価格操作を防止する
• Solanaの高TPSを利用して清算遅延リスクを低減する
• 単一資産の総ポジションに制限を設け、貸借料率を動的に調整する

資金調達率とポジションコスト：

• 従来の資金コストはなく、借入手数料（Borrow Fee）に変更されました。
• 料金は資産の利用率に応じて動的に調整されます
• 長期保有コストが時間とともに増加し、一方向ポジションを抑制する

GMXの

流動性の提供:

• 多資産インデックスプールGLP（GMX流動性プール）は流動性を提供します
• ユーザーは資産を預けてGLPを鋳造し、取引の損益を負担します。

マーケットメイキングモード：

• 伝統的な注文書がなく、オラクルの価格で取引を実行します
• GLPは統一マーケットメーカーとして機能し、「ゼロスリッページ」取引を実現します。

清算メカニズム：

• 自動清算、Chainlinkインデックス価格に基づく
• 契約が自動的に清算され、GLPが直接損益を負担します。

リスク管理：

• マルチソースオラクルを使用して操作リスクを軽減する
• 取引可能な資産に最大ポジション制限を設定する
• ダイナミック料金メカニズムはレバレッジリスクを制限します

資金調達率とポジションコスト：

• 従来の資金手数料はなく、借入費用モデルを採用
• 料金は直接GLPプールに支払われます
• 資産活用率が高いほど、貸出料の年率が高くなる

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

結論:分散型コントラクトエクスチェンジの発展

今回の事件は、Perp DEXの分散化特性がもたらす課題を浮き彫りにしました。攻撃者は、システムの透明性とルールの確定性を利用し、大きなポジションを構築することでプラットフォーム内部の流動性に影響を与えました。

類似のリスクに対処するために、取引所は以下の措置を講じる必要があるかもしれません：

1. ユーザーの最大ポジションサイズを減少させる
2. レバレッジ倍率とマージン要件の調整
3. 自動的なポジション削減（ADL）メカニズムを実施する

しかし、これらの措置はDeFiの核心理念—許可なしの金融サービス—と矛盾する可能性があります。長期的には、市場が成熟し流動性が増加するにつれて、攻撃コストを引き上げ、こうした操作がもはや利益をもたらさないようにするのが理想的な解決策です。

現在の課題は実際にはPerp Dexの発展過程における必然的な道です。業界が絶えず革新と改善を続ける中で、分散化無期限先物取引は将来の金融エコシステムにおいてより重要な役割を果たすと信じる理由があります。