ステーブルコイン市場の新たな変局:利息計算型ステーブルコインの台頭とドルの主導地位への挑戦

最近、世界の金融市場は動揺しており、法定通貨システムは厳しい試練に直面しています。この状況は新しい世代のステーブルコインの発展を促進しており、特に非ドル、非準備金の利息付きステーブルコイン(YBS)が注目されています。準備金のないステーブルコインはまだ理論的な構想段階にありますが、一部の準備金付きステーブルコインは将来的に市場の主流になる可能性があります。

非ドルステーブルコインは現在も試験中であり、ドルのグローバル通貨としての地位は依然として広く認識されています。人民元は積極的に大規模な国際化を行うことはなく、ドルの代替は長いプロセスになるでしょう。したがって、本稿は現在のステーブルコインの最新の発展段階、すなわちドルに基づく、十分な準備金を持つチェーン上ステーブルコインシステムにおけるYBSの全体像に焦点を当てています。これには、ポストドルおよび非十分な準備金のステーブルコインの基本的な形態が含まれています。

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ドルの発行は技術的に連邦準備制度と財務省の対立であり、商業銀行の信用関係を通じて貨幣乗数を拡大し、異なる統計レベルの貨幣流通量を形成します。この発行モデルでは、米国債がドルの緩やかなインフレーションと短期的な通貨価値の安定を維持し、米国債の利率が世界の金融価格設定の基礎となり、ドルが世界通貨となっています。その代償は、アメリカの対外赤字と各国のドル依存です。

しかし、現在のアメリカの政策はこのサイクルを破壊しています。各国は米国債市場から逃げ始め、ドルと米国債はリスク資産になっています。ドルの緩やかなインフレは、実際には各国の貨幣税を収奪しており、各国がドルを保持し、一部を米国債に投資しなければ、ドル自身へのダメージを減少させることはできません。

米ドルの覇権の放棄に伴い、米ドルが全世界に対して課す鋳造税もLuna-USTのような死のスパイラルに直面することになるでしょうが、時間はもっと長くなるでしょう。分断された世界貿易と金融システムは、逆に暗号通貨の「世界化」の触媒となります。今後しばらくの間、世界経済システムの揺れ動きがステーブルコイン間の攻防を持続させるでしょう。ますます分断される世界には「接着剤の言語」とクロスチェーンブリッジが必要であり、グローバルなアービトラージの時代は必ずチェーン上のステーブルコインの形で現れるでしょう。

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暗号通貨の時価総額は「偽」であり、ステーブルコインの発行量は「真」である。2.7兆ドルの暗号通貨の時価総額は市場の「キャパシティ」に対する感覚に過ぎず、2300億ドルのステーブルコインには少なくとも実際の準備金が支持されている。特定のステーブルコインの進化に伴い、オンチェーン資産に基づく完全または過剰なステーブルコインは実際には消滅している。実際の準備の別の側面は、資本効率または通貨乗数の大幅な低下である。

暗号市場は「逆転」した市場であり、変動する暗号通貨には対応する十分なステーブルコインが存在しません。このような構造の下で、YBSは実際に意味を持ちます。なぜなら、暗号通貨の変動性をステーブルコインとして鋳造できるからです。しかし、これは理論に過ぎず、現実には決して実現されていません。

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いくつかのYBSプロジェクトは、実際のドルシステムを模倣しようとしています。しかし、YBSが高い利回りを維持しながら主流のステーブルコインの使用スペースを圧迫することの鍵は、大多数の人々が利回りを追求するのではなく、ステーブルコインを使用したいと思っていることです。そうでなければ、すべてのユーザーが利回りを追求すると、利回りの源が消えてしまいます。手数料アービトラージであれ、米国債のオンチェーンであれ、損失を被る対抗者が存在する必要があります。

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YBSの収益は実際にはプロトコルの負債であり、本質的には顧客獲得コストです。より多くのユーザーがそのドル等価物の基準を認識し、自ら保有することで、ステーキングシステムに投入するのではなく、維持する必要があります。現在、YBSの利回りはDeFi Summerの時期よりもはるかに低く、暴利時代の終焉と低金利の資産運用時代の到来を示しています。

未来、ますます多くのYBSプロジェクトが登場するでしょう。競争の焦点は依然として市場シェアであり、重要なのは収益率を維持しながら主流のステーブルコインの使用スペースを圧迫できるかどうかです。これには、大多数のユーザーが単に収益を追求するのではなく、ステーブルコインとして使用する必要があります。このような状況下でのみ、YBSは持続的に存在し、発展することができます。

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