Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar 6000 miliar, jalan legenda Robinhood selama sepuluh tahun

Seorang finansial yang baik, "Robin Hood di dunia keuangan", seorang teman pernah menggambarkan Tenef dengan cara ini.

Kemudian, julukan inilah yang menjadi nama perusahaan yang mengubah industri keuangan. Namun, ini belumlah awal dari seluruh cerita.

Tenev dan Bart, dua pendiri yang masing-masing memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, bertemu di sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka kuliah di Universitas Stanford.

Keduanya tidak pernah memperkirakan bahwa masa depan akan terikat erat dengan generasi investor ritel. Mereka mengira bahwa mereka yang memilih investor ritel, tetapi sebenarnya, zamanlah yang memilih mereka.

Selama belajar di Stanford, Tenev mulai meragukan prospek penelitian matematika. Ia merasa bosan dengan kehidupan akademis yang "menghabiskan bertahun-tahun mengerjakan satu masalah, dan hasilnya mungkin tidak ada sama sekali" dan tidak bisa memahami obsesi rekan-rekan doktoralnya yang rela bekerja keras untuk pendapatan yang minim. Justru pemikiran tentang jalur tradisional ini, secara diam-diam menanamkan benih untuk berwirausaha dalam dirinya.

Musim gugur 2011, tepat saat puncak gerakan "Occupy Wall Street", ketidakpuasan publik terhadap industri keuangan mencapai puncaknya. Di Zuccotti Park, New York, tenda-tenda para pengunjuk rasa tersebar di mana-mana, bahkan dari kantor di San Francisco, Tenef dan Bart, bisa melihat dampak dari pemandangan ini.

Pada tahun yang sama, mereka mendirikan sebuah perusahaan bernama Chronos Research di New York, yang mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi untuk lembaga keuangan.

Namun, mereka segera menyadari bahwa broker tradisional dengan biaya komisi yang tinggi dan aturan perdagangan yang rumit, menghalangi investor biasa untuk memasuki pasar keuangan. Ini membuat mereka mulai berpikir: apakah teknologi yang melayani institusi juga dapat melayani investor ritel?

Saat itu, munculnya perusahaan-perusahaan baru di internet seluler seperti Uber, Instagram, dan Foursquare, produk yang dirancang khusus untuk perangkat seluler mulai memimpin tren. Di sisi lain, industri keuangan, pialang biaya rendah seperti E-Trade masih sulit untuk beradaptasi dengan perangkat seluler.

Tenev dan Bhat memutuskan untuk mengikuti gelombang teknologi dan konsumsi ini, mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk milenial, dan mengajukan lisensi broker.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis — Robinhood telah mengumpulkan tiga elemen paling disruptif dari era ini.

Saat itu, mereka tidak menyangka bahwa keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengarahkan perhatian ke pasar laut biru yang saat itu diabaikan oleh perusahaan sekuritas tradisional—generasi milenial.

Sebuah survei yang dilakukan oleh perusahaan manajemen keuangan tradisional Charles Schwab pada tahun 2018 menunjukkan: 31% investor membandingkan tingkat biaya saat memilih lembaga perantara. Sementara itu, generasi milenial sangat peka terhadap "biaya nol", lebih dari setengah responden menyatakan bahwa mereka akan beralih ke platform yang lebih menguntungkan secara harga karena hal ini.

Perdagangan tanpa komisi muncul dalam konteks seperti ini. Pada saat itu, broker tradisional biasanya mengenakan biaya antara 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, sementara Robinhood sepenuhnya menghapus biaya ini dan tidak menetapkan batas minimum saldo akun. Model yang memungkinkan perdagangan hanya dengan satu dolar ini dengan cepat menarik banyak investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan dengan nuansa "permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna dan bahkan membentuk sekelompok pengguna muda yang "terobsesi dengan perdagangan".

Perubahan model biaya ini pada akhirnya memaksa industri untuk bertransformasi. Pada bulan Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan bahwa mereka akan menurunkan komisi per transaksi menjadi nol. Robinhood menjadi "orang pertama" yang mengusung bendera tanpa komisi.

Mengadopsi gaya desain Material design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, desain antarmuka gamifikasi Robinhood bahkan memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan fintech pertama yang mendapat penghargaan.

Ini adalah bagian dari kesuksesan, tetapi itu bukan tempat yang paling penting.

Dalam sebuah wawancara, Tenef menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip sebuah kalimat dari karakter Gordon Gekko dalam film "Wall Street": Barang terpenting yang saya miliki adalah informasi.

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood—pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF).

Seperti banyak platform internet lainnya, Robinhood tampaknya gratis, tetapi sebenarnya ada biaya yang lebih mahal di baliknya.

Ini menghasilkan keuntungan dengan menjual aliran pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak dapat melakukan transaksi pada harga terbaik di pasar, dan masih berpikir bahwa mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan pemesanan di Robinhood, pesanan ini tidak langsung dikirim ke pasar terbuka (seperti Nasdaq atau NYSE) untuk dieksekusi, melainkan terlebih dahulu diteruskan ke pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood (seperti Citadel Securities). Pembuat pasar ini akan mencocokkan jual beli dengan selisih harga yang sangat kecil (biasanya selisih satu per seribu sen) untuk meraih keuntungan. Sebagai imbalan, pembuat pasar akan membayar biaya aliran kepada Robinhood, yang dikenal sebagai pembayaran aliran pesanan.

Dengan kata lain, perdagangan gratis Robinhood sebenarnya menghasilkan uang di "tempat yang tidak terlihat oleh pengguna".

Meskipun pendiri Tenev berulang kali menyatakan bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: Pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis yang terkait dengan perdagangan, dan pada kuartal pertama tahun 2021, angka ini meningkat menjadi 80,5%. Meskipun proporsinya sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF masih merupakan pilar penting bagi pendapatan Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, dalam sebuah wawancara berkata: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus mengklik tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat membuat keputusan keuangan."

Terkadang, pengalaman ekstrem "tanpa batas" ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko yang potensial.

Pada Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Karns, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akunnya menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar — jauh melebihi utangnya sebesar 16.000 dolar. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri, meninggalkan catatan untuk keluarganya yang berbunyi: Jika kamu membaca surat ini, saya sudah tidak ada lagi. Mengapa seorang yang berusia 20 tahun dan tidak memiliki penghasilan bisa menggunakan leverage hampir 1 juta dolar?

Robinhood secara tepat mengenai psikologi investor ritel muda: ambang batas yang rendah, gamifikasi, atribut sosial, dan juga menikmati imbalan yang diberikan oleh desain ini. Hingga Maret 2025, usia rata-rata pengguna Robinhood tetap stabil di sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir telah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok yang kaya untuk membantu yang miskin?

Dari tahun 2015 hingga 2021, jumlah pengguna terdaftar di platform Robinhood meningkat mencapai 75%.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi Covid-19, kebijakan stimulus pemerintah AS, dan semangat investasi masyarakat, jumlah pengguna dan volume transaksi platform meningkat pesat, dengan aset yang dikelola sempat melampaui 1350 miliar dolar.

Jumlah pengguna meningkat pesat, sengketa pun menyusul.

Pada akhir tahun 2020, otoritas regulasi sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menggunakan metode gamifikasi untuk menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi, tetapi gagal memberikan kontrol risiko yang diperlukan selama periode volatilitas pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga memulai penyelidikan terhadap Robinhood, menuduhnya gagal memperjuangkan harga transaksi terbaik bagi pengguna.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar untuk mencapai penyelesaian dengan SEC. SEC dengan tegas menyatakan: meskipun mempertimbangkan tawaran bebas komisi, pengguna secara keseluruhan tetap kehilangan 34,1 juta dolar karena kelemahan harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi masalah ini pasti baru saja dimulai.

Yang benar-benar membuat Robinhood terlibat dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop pada awal tahun 2021.

Peritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil satu generasi orang Amerika ini, terperosok dalam kesulitan akibat dampak pandemi, dan menjadi target short selling besar-besaran oleh investor institusi. Namun, ribuan investor ritel tidak mau hanya melihat GameStop dihancurkan oleh kapital. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, menggunakan platform perdagangan seperti Robinhood untuk membeli secara kolektif, memicu perang short squeeze oleh investor ritel.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar pada 12 Januari menjadi 483 dolar pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah "perlawanan akar rumput terhadap Wall Street" yang mengguncang sistem keuangan tradisional.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik investor ritel ini, segera berubah menjadi saat tergelap bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak dapat menahan gelombang perdagangan yang tiba-tiba. Sesuai dengan aturan penyelesaian saat itu, perdagangan saham membutuhkan waktu T+2 hari untuk menyelesaikan klarifikasi, dan pialang harus sebelumnya menyediakan margin risiko untuk perdagangan pengguna. Lonjakan volume perdagangan membuat margin yang harus dibayarkan Robinhood kepada lembaga penyelesaian meningkat secara drastis.

Pada pagi 28 Januari, Tenev dibangunkan oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC) yang meminta mereka untuk membayar margin risiko hingga 3,7 miliar dolar, sehingga rantai pendanaan Robinhood terdesak hingga batas maksimum.

Dia menghubungi investor modal ventura semalaman, mencari dana di mana-mana untuk memastikan platform tidak hancur karena risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil langkah ekstrem: membatasi pembelian saham populer seperti GameStop dan AMC, di mana pengguna hanya bisa menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik mereka karena menyerah pada kekuatan Wall Street, bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood berkolusi secara diam-diam dengan Citadel Securities (mitra aliran pesanan terbesar mereka) untuk memanipulasi pasar demi melindungi kepentingan hedge fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan serangan kritik datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman ritel menjadi sasaran utama, keluarga Tenev terpaksa menghindar dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar USD untuk menjaga operasionalnya, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan yang berkelanjutan, dan akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar USD. Sementara itu, anggota kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejarnya.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk menghadiri sidang dengar pendapat Kongres AS, menghadapi pertanyaan dari anggota parlemen, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood didorong oleh tekanan penyelesaian, dan tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Meskipun demikian, keraguan tidak pernah reda. Badan Pengawas Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan menyeluruh terhadap Robinhood, yang akhirnya mengeluarkan denda tunggal terbesar dalam sejarah—70 juta dolar, yang terdiri dari 57 juta denda dan 13 juta kompensasi untuk pelanggan.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Badai keuangan ini telah merusak citra "pelindung ritel" Robinhood secara serius, dengan reputasi merek dan kepercayaan pengguna yang terkena dampak berat. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "penyintas dalam celah" yang tidak hanya tidak disukai oleh ritel, tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga regulator AS untuk mulai mereformasi sistem kliring, mendorong siklus penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang telah dipersiapkan sebelumnya.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood terdaftar di Nasdaq dengan kode HOOD, harga penerbitannya ditetapkan pada 38 dolar, dengan valuasi sekitar 32 miliar dolar.

Namun, IPO tidak membawa pesta modal yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama pencatatan, harga saham turun saat dibuka, akhirnya ditutup di 34,82 dolar, turun 8% dibandingkan harga penawaran. Meskipun kemudian terjadi kenaikan sementara karena gelombang investor ritel dan pembelian institusi (seperti ARK Invest), namun secara keseluruhan tren tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas - apakah optimis terhadapnya sebagai pintu gerbang keuangan di era ritel, atau khawatir tentang model bisnis yang kontroversial dan risiko regulasi di masa depan.

Robinhood berada di persimpangan antara kepercayaan dan keraguan, dan secara resmi memasuki ujian nyata di pasar modal.

Namun saat itu, hanya sedikit orang yang memperhatikan sinyal yang tersembunyi di antara kata-kata dalam prospektus—dalam dokumen S-1 yang diajukan oleh Robinhood, kata Crypto disebutkan sebanyak 318 kali.

Kemunculan yang tidak terduga, di baliknya adalah sebuah