Risiko dari RUU GENIUS: Hegemoni keuangan, risiko utang, dan hambatan inovasi

Baru-baru ini, topik paling hangat di dunia kripto adalah RUU "GENIUS" yang baru saja disetujui. Banyak orang percaya bahwa ini menandai pembukaan jalan kepatuhan untuk aset kripto di Amerika Serikat, terutama stablecoin. Para pendukung mengklaim bahwa ini akan memperkuat dominasi global dolar, sekaligus memberikan perlindungan yang belum pernah ada sebelumnya bagi pengguna.

Namun, sebagai seseorang yang terbiasa melihat masalah dengan cara yang dialektis, saya tidak bisa tidak bertanya: Apakah undang-undang ini benar-benar "genius" seperti yang terlihat di permukaan? Atau apakah di balik ketentuan yang mengkilap itu, terdapat risiko yang belum kita sadari?

Mari kita membahas dengan bahasa yang sederhana dan mudah dipahami tentang dampak negatif yang mungkin ditimbulkan oleh "Undang-Undang GENIUS".

Sebagai peserta aktif di dunia kripto, saya secara pribadi menyambut baik munculnya RUU GENIUS. Toh, itu telah membawa blockchain dan teknologi enkripsi ke dalam kehidupan sehari-hari masyarakat, mengambil langkah kunci menuju "adopsi massal", serta memberikan jaminan keamanan bagi proses globalisasi yang goyah. Oleh karena itu, berbagai kekurangan yang dicantumkan dalam artikel ini dapat dianggap sebagai "kata-kata bijak di masa kejayaan", atau bisa juga sebagai latihan berpikir. Para pembaca bisa saja menganggapnya dengan senyuman.

Dilema Dolar: Apakah impian kembalinya manufaktur akan dihancurkan oleh stablecoin?

Kami akan menganalisis dari sudut pandang ekonomi terlebih dahulu. Salah satu tujuan inti dari undang-undang ini adalah menjadikan dolar stabilcoin sebagai "mata uang keras" dalam ekonomi digital global, untuk mempertahankan dominasi dolar. Ini mengharuskan semua penerbit stablecoin yang patuh untuk menjaminkan cadangan 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi (, yang sebagian besar adalah obligasi negara AS jangka pendek ).

Bayangkan, ketika seluruh dunia menggunakan stablecoin dolar AS, berapa banyak obligasi pemerintah AS yang dibutuhkan sebagai cadangan? Ini akan menciptakan permintaan yang sangat besar dan berkelanjutan untuk obligasi pemerintah AS. Dana global akan mengalir ke AS untuk membeli obligasi, dan dolar secara alami akan menjadi lebih "berharga"—atau yang disebut "dolar yang kuat".

Ini terdengar sangat menguntungkan bagi Amerika, tetapi ada paradoks besar yang tersembunyi di dalamnya, terutama terkait dengan kembalinya industri manufaktur, ini hampir seperti memadamkan api dari bawah.

Salah satu alasan kunci "pengosongan" industri manufaktur Amerika adalah defisit perdagangan yang telah berlangsung lama. Impor Amerika jauh melebihi ekspor, menyebabkan banyak dolar mengalir ke seluruh dunia. Apa yang bisa dibeli negara lain dengan dolar-dolar ini? Karena industri manufaktur Amerika telah lama kosong, selain beberapa produk teknologi tinggi, tidak ada begitu banyak barang "Made in America" yang tersedia untuk dipilih. Oleh karena itu, sebagian besar uang ini kembali untuk membeli obligasi pemerintah AS dan produk keuangan Wall Street.

Ini membentuk siklus jahat: modal asing mengalir ke Wall Street → mendorong nilai tukar dolar AS naik → dolar yang kuat membuat "Made in America" menjadi mahal di luar negeri → ekspor semakin sulit, sementara barang impor menjadi lebih murah → defisit perdagangan semakin meluas → daya saing industri manufaktur domestik terus melemah.

Sekarang, RUU "GENIUS" tidak lain adalah memasang supercharger pada siklus jahat ini. Globalisasi stablecoin berarti Amerika Serikat sedang menerbitkan semacam "dolar digital" ke seluruh dunia, yang akan memicu permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk dolar AS dan utang AS. Apa hasilnya? Nilai dolar akan didorong ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Ini merupakan pukulan berat bagi industri manufaktur domestik Amerika. Pada saat yang sama, bagi perusahaan multinasional Amerika yang memiliki proporsi pendapatan yang besar dari luar negeri, terutama raksasa teknologi dan industri, ini juga merupakan dampak yang signifikan. Ketika mereka mengonversi keuntungan dalam mata uang asing seperti euro atau yen yang diperoleh di luar negeri ke dalam dolar AS yang kuat, angka dalam laporan keuangan akan menyusut secara signifikan. Ini tidak hanya berdampak langsung pada profitabilitas perusahaan, menekan valuasi saham, tetapi juga dapat membebani kinerja keseluruhan indeks utama seperti S&P 500.

Apa yang disebut "kembalinya industri", di depan gunung dolar yang kuat seperti ini, mungkin hanya akan menjadi impian yang semakin tidak terjangkau. Undang-Undang GENIUS, sambil memperkuat hegemoni finansial dolar, mungkin sedang mengorbankan ekonomi riil domestik.

Paradoks dominasi dolar: semakin ingin mengendalikannya, semakin cepat "de-dolarisasi"?

Argumen ekonomi inti dari RUU GENIUS adalah untuk memperkuat dominasi global dolar. Namun, dalam jangka panjang, pendekatan yang terlalu agresif ini justru dapat mempercepat kecenderungan global untuk menjauh dari dolar.

Sebelum munculnya stablecoin, dolar sudah menjadi alat bagi Amerika Serikat untuk menerapkan sanksi ekonomi dan memproyeksikan pengaruh geopolitik. RUU "GENIUS" berusaha untuk lebih memusatkan inti ekosistem mata uang digital ke dalam dolar dan ruang lingkup regulasinya. Namun, "bulan yang penuh akan surut, air yang penuh akan melimpah", kekhawatiran tentang Amerika Serikat yang memanfaatkan sistem keuangannya untuk kepentingan politik telah menjadi dorongan utama bagi negara-negara di seluruh dunia untuk "mencari jalur alternatif".

Misalnya, orang-orang sangat optimis tentang potensi besar stablecoin dalam pembayaran lintas batas, bahkan membayangkan bahwa itu dapat menggantikan SWIFT. Namun, kapan kata "SWIFT" mulai dikenal luas oleh masyarakat kita? Justru saat konflik Rusia-Ukraina, ketika SWIFT "mengusir" Rusia, banyak orang mulai waspada. Jika di masa depan stablecoin menggantikan SWIFT sebagai metode utama pembayaran lintas batas, bukankah itu sama dengan memotong satu tangan dari dominasi dolar?

Oleh karena itu, "Undang-Undang GENIUS" sebenarnya mengirimkan sinyal yang jelas kepada pesaing Amerika: sementara tatanan lama yang diwakili oleh SWIFT menghadapi keruntuhan, dan tatanan baru yang diwakili oleh stablecoin belum sepenuhnya matang, waktu untuk membangun alternatif telah tiba sebelum sistem dolar digital yang baru mengakar.

Meskipun hampir tidak mungkin untuk mengguncang dominasi dolar dalam jangka pendek, namun mencapai "de-dollarization" di pasar lokal sepenuhnya mungkin. Gelombang "de-dollarization" yang dipimpin oleh Rusia dan China, serta mendapat dukungan dari negara-negara BRICS seperti India dan Iran serta pasar baru lainnya, sedang berkembang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Tindakan yang diambil oleh negara-negara ini termasuk: beralih ke penyelesaian dalam mata uang lokal dalam perdagangan bilateral, meningkatkan kepemilikan emas sebagai pengganti aset dolar, serta secara aktif mengembangkan dan mempromosikan sistem pembayaran mata uang digital non-dolar untuk menghindari SWIFT.

Utang dan Reputasi: "Kas Kecil" dan "Urusan Rumah Tangga" Pemerintah

Pertama adalah "kantong uang" — perangkap utang yang sulit untuk keluar.

Sebelumnya kami menyebutkan bahwa stablecoin menciptakan permintaan besar untuk obligasi pemerintah AS. Apa artinya ini bagi pemerintah AS? Artinya meminjam uang menjadi lebih mudah dari sebelumnya!

Dalam kondisi normal, jika sebuah pemerintah berhutang berlebihan, pasar akan meminta suku bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi risiko karena khawatir tentang kemampuan pembayaran kembali, ini adalah mekanisme "rem" yang alami. Namun sekarang, keberadaan kelompok "pembeli setia" penerbit stablecoin ini, setara dengan seluruh rakyat dunia menjadi pembeli utang AS, secara artifisial menurunkan biaya pinjaman. Pemerintah dapat meminjam lebih banyak uang dengan lebih mudah dan lebih murah, sehingga kekuatan disiplin fiskal sangat melemah, dan berutang menjadi semakin adiktif.

Ini dalam ekonomi, dapat dianggap sebagai suatu varian dari "monetisasi utang". Meskipun bukan bank sentral yang langsung mencetak uang untuk dibelanjakan pemerintah, efeknya sangat mirip: perusahaan swasta menerbitkan "dolar digital" ( stablecoin ), lalu menggunakan uang publik untuk membeli obligasi negara, pada dasarnya masih membiayai defisit pemerintah melalui peningkatan pasokan uang. Hasil akhirnya, kemungkinan besar adalah inflasi, yang "pajak tersembunyi" ini secara tidak sadar memindahkan kekayaan dari saku kita.

Lebih berbahaya, itu mungkin mengubah risiko inflasi dari pilihan kebijakan siklis menjadi karakteristik struktural dari sistem keuangan. Secara tradisional, monetisasi utang yang besar adalah alat tidak konvensional dan sementara yang digunakan bank sentral dalam menghadapi krisis serius ( seperti krisis keuangan 2008 atau pandemi COVID-19 ). Namun, Undang-Undang GENIUS menciptakan sumber permintaan utang pemerintah yang permanen dan terlepas dari siklus ekonomi. Ini berarti, monetisasi utang tidak lagi menjadi langkah tanggap krisis, melainkan "tertanam" dalam operasi sehari-hari sistem keuangan. Ini akan menanamkan tekanan inflasi yang potensial dan berkelanjutan dalam sistem ekonomi, membuat tugas Federal Reserve untuk mengendalikan inflasi di masa depan menjadi sangat sulit.

Selanjutnya adalah "Kunci Besi Menghubungkan Perahu" - mekanisme transmisi ketidakstabilan keuangan yang baru

Dalam gelombang stabilcoin ini, berbagai kekuatan bersaing untuk masuk, berbagai simbol stabilcoin membuat orang bingung, bahkan ada yang bercanda mengatakan bahwa sufiks yang bisa mengikuti "USD" tidak cukup dengan 26 huruf.

Namun, setelah Undang-Undang "GENIUS", apapun sufiks yang mengikuti "USD" Anda, jika ingin beroperasi secara kepatuhan di Amerika Serikat, pasar modal terbesar di dunia, Anda harus menjadikan obligasi AS sebagai aset cadangan inti. Inilah asal usul judul bagian ini "Rantai Besi Mengikat Perahu": berbagai stablecoin adalah "perahu", tetapi diikat erat oleh "obligasi AS" sebagai rantai. Apa konsekuensi dari "Rantai Besi Mengikat Perahu", mungkin orang Amerika tidak akrab, tetapi orang China sangat akrab.

"Undang-Undang GENIUS" telah menciptakan jalur transmisi ketidakstabilan keuangan yang belum pernah ada sebelumnya. Ini mengikat nasib pasar mata uang digital dengan kesehatan pasar obligasi AS dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya.

• Di satu sisi, jika suatu stablecoin utama mengalami krisis kepercayaan, itu dapat memicu gelombang penebusan besar-besaran, memaksa penerbitnya untuk menjual sejumlah besar obligasi negara AS dalam waktu singkat. Tindakan "penjualan" ini cukup untuk mengganggu pasar obligasi negara AS yang menjadi dasar sistem keuangan global, yang dapat menyebabkan lonjakan suku bunga dan kepanikan keuangan yang lebih luas.

• Di sisi lain, jika pasar utang kedaulatan AS sendiri mengalami krisis (, misalnya, kebuntuan batas utang atau penurunan peringkat kredit kedaulatan ), akan langsung membahayakan keamanan cadangan semua stablecoin utama, dan mungkin memicu "penarikan" sistemik di seluruh ekosistem dolar digital.

Undang-undang ini menciptakan saluran penularan yang dua arah dan dapat memperbesar risiko. Apalagi, stablecoin sebagai hal baru, pemahaman masyarakat masih dangkal, setiap kepanikan yang dipicu oleh angin yang bertiup atau rumput yang bergerak, dapat dengan cepat diperbesar dalam rantai transmisi risiko ini.

Akhirnya adalah "wajah" — risiko reputasi yang tidak bisa diabaikan.

Proses pemungutan suara untuk RUU "GENIUS" kali ini menunjukkan perbedaan yang cukup besar antara kedua partai. Dan salah satu poin kontroversial yang besar adalah terkait dengan masalah konflik kepentingan presiden. Dalam RUU tersebut, terdapat ketentuan yang melarang anggota Kongres dan keluarganya untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis stablecoin—ini baik, untuk menghindari kecurigaan. Namun yang aneh adalah, larangan ini tidak berlaku untuk presiden dan keluarganya.

Mengapa hal ini begitu sensitif? Karena diketahui bahwa keluarga Trump terlibat dalam industri kripto. Salah satu perusahaan yang dimiliki keluarganya menerbitkan koin stabil bernama USD1, dan dengan cepat muncul dalam waktu singkat. Trump sendiri melaporkan dalam pengungkapan keuangan 2024 bahwa ia memperoleh pendapatan puluhan juta dolar dari perusahaan tersebut.

Seorang kepala negara mendukung sebuah Aset Kripto, rasa "penyalahgunaan kekuasaan" ini terlalu kuat. Di satu sisi, presiden dengan gigih mendorong legalisasi stablecoin, di sisi lain, bisnis stablecoin milik sendiri berkembang pesat. Ini tidak hanya membuat undang-undang itu sendiri terbayang oleh "penyaluran kepentingan", tetapi juga merusak reputasi seluruh Web3 dan industri enkripsi, seolah-olah telah menjadi alat untuk keuntungan para elit politik.

Risiko yang lebih dalam adalah bahwa suatu undang-undang yang jelas memiliki warna partisan dan kepentingan pribadi, stabilitasnya pasti akan dipertanyakan. Meskipun ini berhasil disahkan di bawah kepemimpinan Partai Republik, kritik dari Partai Demokrat tidak henti-hentinya. Siapa yang bisa menjamin, di masa depan setelah pergantian kekuasaan, pemerintah baru tidak akan melakukan "pembersihan" terhadap presiden saat ini? Pada saat itu, apakah mereka tidak akan memilih untuk "membuang air mandi dan anak bersama-sama", langsung membatalkan atau menggulingkan seluruh kerangka stablecoin karena membenci konflik kepentingan di balik undang-undang tersebut? Ketidakpastian politik semacam ini, jelas merupakan bom waktu bagi industri yang sangat membutuhkan harapan stabilitas jangka panjang.

Permainan Kekuasaan: Apakah itu "surga inovasi", atau "kebun belakang raksasa"?

Undang-undang tersebut mengklaim untuk "mendorong inovasi", tetapi jika kita memeriksa aturannya dengan cermat, kita mungkin akan mencapai kesimpulan yang sangat berbeda.

Rancangan undang-undang menetapkan seperangkat standar regulasi yang ketat bagi penerbit stablecoin setara dengan bank: Anti Pencucian Uang ( AML ), Kenali Pelanggan Anda ( KYC ), audit yang sering, sistem keamanan tingkat bank...... Semua ini berarti biaya kepatuhan yang sangat tinggi. Penelitian menunjukkan, hingga 93% perusahaan fintech merasa pusing untuk memenuhi persyaratan kepatuhan.

Bagi perusahaan rintisan, ini hampir merupakan dinding tinggi yang tidak dapat dilalui. Jadi, siapa yang dapat menghadapinya dengan mudah? Jawabannya sudah jelas: raksasa Wall Street dan perusahaan teknologi finansial yang sudah mapan. Mereka memiliki dukungan hukum yang sudah siap.