Melihat Masa Depan Stablecoin dari Sejarah Perkembangan Bank di Amerika Serikat

Stablecoin sebagai salah satu cara pembayaran inovatif, menyederhanakan proses transfer nilai. Ini membangun pasar yang sejajar dengan infrastruktur keuangan tradisional, dengan volume transaksi tahunan bahkan telah melampaui jaringan pembayaran utama.

Untuk memahami keterbatasan dan skalabilitas desain stablecoin, melihat dari sudut pandang sejarah perkembangan perbankan adalah perspektif yang bermanfaat. Ini membantu kita memahami praktik mana yang dapat dilakukan, mana yang tidak dapat dilakukan, dan alasan di baliknya. Sama seperti banyak produk di bidang cryptocurrency, stablecoin mungkin akan mengulangi perkembangan industri perbankan, dimulai dari simpanan dan wesel bank yang sederhana, secara bertahap mewujudkan kredit yang lebih kompleks untuk memperluas pasokan uang.

Artikel ini akan membahas perkembangan masa depan stablecoin dari perspektif sejarah perkembangan industri perbankan di Amerika Serikat. Artikel ini pertama-tama memperkenalkan perkembangan stablecoin dalam beberapa tahun terakhir, kemudian membandingkan dengan sejarah perkembangan industri perbankan di Amerika Serikat, untuk melakukan perbandingan yang efektif antara stablecoin dan industri perbankan. Dalam proses ini, artikel ini akan membahas tiga bentuk stablecoin yang baru muncul: stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan synthetic dollar yang didukung oleh strategi, untuk memproyeksikan perkembangan di masa depan.

Perkembangan Stablecoin

Sejak Circle meluncurkan USDC pada tahun 2018, perkembangan selama bertahun-tahun ini telah membuktikan dengan jelas dalam aspek mana stablecoin dapat diterima dan dalam aspek mana tidak.

Pengguna awal stablecoin menggunakan stablecoin yang didukung oleh fiat untuk transfer dan penyimpanan. Meskipun stablecoin yang dihasilkan oleh protokol pinjaman berlebih terdesentralisasi memiliki kegunaan dan keandalan, namun permintaan yang sebenarnya tidak terlalu kuat. Hingga saat ini, pengguna tampaknya sangat cenderung memilih stablecoin yang dihargai dalam dolar AS, bukan mata uang fiat lainnya atau stablecoin dengan denominasi baru.

Beberapa jenis stablecoin telah benar-benar gagal. Misalnya, stablecoin terdesentralisasi dengan rasio jaminan rendah seperti Luna-Terra, tampaknya lebih efisien secara modal dibandingkan dengan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat atau jaminan berlebih, tetapi akhirnya berakhir dengan bencana. Jenis stablecoin lainnya masih harus diamati: meskipun stablecoin berbasis bunga secara intuitif menarik, mereka menghadapi rintangan dalam pengalaman pengguna dan regulasi.

Dengan keberhasilan aplikasi stablecoin saat ini, jenis koin yang dihargai dalam dolar lainnya juga mulai muncul. Misalnya, produk strategi seperti Ethena yang mendukung sintetik dolar adalah kategori produk baru yang belum sepenuhnya terdefinisi. Meskipun mirip dengan stablecoin, sebenarnya belum mencapai standar keamanan dan kematangan yang diperlukan untuk mendukung stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, saat ini terutama digunakan oleh pengguna DeFi, mengambil risiko lebih tinggi untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi.

Kami juga menyaksikan cepatnya adopsi stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat seperti Tether-USDT dan Circle-USDC, yang sangat disukai karena kesederhanaan dan keamanannya. Stablecoin yang didukung oleh aset masih tertinggal, meskipun jenis aset ini mendominasi proporsi investasi simpanan dalam sistem perbankan tradisional.

Analisis stablecoin dari perspektif sistem perbankan tradisional membantu menjelaskan tren ini.

Sejarah Perkembangan Perbankan di Amerika: Simpanan Bank dan Mata Uang Amerika

Untuk memahami bagaimana stablecoin saat ini meniru perkembangan sistem perbankan, sangat membantu untuk memahami sejarah industri perbankan di Amerika Serikat.

Sebelum Undang-Undang Federal Reserve dikeluarkan pada tahun 1913, terutama sebelum Undang-Undang Bank Nasional dikeluarkan pada tahun 1863-1864, berbagai bentuk mata uang memiliki tingkat risiko yang berbeda, sehingga nilai sebenarnya juga berbeda.

Nilai "nyata" dari cek bank (, simpanan, dan cek dapat bervariasi secara signifikan, tergantung pada tiga faktor: penerbit, kesulitan dalam penukaran, dan kredibilitas penerbit. Terutama sebelum berdirinya Perusahaan Asuransi Simpanan Federal ) FDIC ( pada tahun 1933, simpanan harus diasuransikan secara khusus terhadap risiko bank.

Pada periode ini, satu dolar ≠ satu dolar.

Apa penyebabnya? Karena bank menghadapi ) dan masih menghadapi ( yang mempertahankan keuntungan investasi deposito dan menjaga keamanan deposito. Untuk mencapai keuntungan investasi deposito, bank perlu melepaskan pinjaman dan mengambil risiko investasi, tetapi untuk menjamin keamanan deposito, bank perlu mengelola risiko dan memegang posisi.

Hingga 1913 setelah Undang-Undang Federal Reserve diterbitkan, dalam sebagian besar kasus, satu dolar = satu dolar.

Saat ini, bank menggunakan deposit dolar untuk membeli obligasi pemerintah dan saham, memberikan pinjaman, dan berpartisipasi dalam strategi sederhana seperti membuat pasar atau hedging berdasarkan Aturan Volcker. Aturan Volcker diperkenalkan dalam konteks krisis keuangan 2008, bertujuan untuk membatasi aktivitas perdagangan proprietary yang berisiko tinggi oleh bank, mengurangi aktivitas spekulatif di perbankan ritel, dan menurunkan risiko kebangkrutan.

Meskipun pelanggan bank ritel mungkin merasa bahwa semua uang mereka aman di rekening tabungan, kenyataannya tidak demikian. Melihat kembali kejadian kebangkrutan Silicon Valley Bank pada tahun 2023 karena ketidakcocokan dana yang menyebabkan kekeringan likuiditas, adalah pelajaran pahit bagi pasar.

Bank memperoleh keuntungan dengan meminjamkan koin melalui investasi deposito ) untuk mendapatkan selisih bunga. Bank secara diam-diam menyeimbangkan keuntungan dan risiko, sementara sebagian besar pengguna tidak tahu bagaimana bank mengelola deposito mereka. Meskipun dalam periode yang tidak stabil, bank pada dasarnya dapat menjamin keamanan deposito.

Kredit adalah bagian yang sangat penting dalam bisnis perbankan, serta merupakan cara bagi bank untuk meningkatkan jumlah uang yang beredar dan efisiensi modal ekonomi. Meskipun karena pengawasan federal, perlindungan konsumen, adopsi yang luas, dan perbaikan manajemen risiko, konsumen dapat menganggap simpanan mereka sebagai saldo tunggal yang relatif tanpa risiko.

Kembali ke stablecoin, ia menawarkan kepada pengguna banyak pengalaman yang mirip dengan simpanan bank dan surat berharga—penyimpanan nilai yang nyaman dan dapat diandalkan, media pertukaran, pinjaman—tetapi dalam bentuk "self-custodied" yang tidak terikat. Stablecoin akan mengikuti jejak mata uang fiat pendahulunya, dimulai dari simpanan bank dan surat berharga yang sederhana, tetapi seiring dengan matangnya protokol pinjaman terdesentralisasi di blockchain, stablecoin yang didukung aset akan semakin populer.

Dari Sudut Pandang Simpanan Bank tentang Stablecoin

Berdasarkan latar belakang ini, kita dapat mengevaluasi tiga jenis stablecoin dari perspektif bank ritel — stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan dolar sintetis yang didukung oleh strategi.

( stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat

Stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat mirip dengan uang kertas bank Amerika Serikat pada era National Bank )1865-1913 ###. Pada masa itu, uang kertas adalah surat berharga tidak dapat dipindahtangankan yang diterbitkan oleh bank; regulasi federal mengharuskan pelanggan dapat menukarnya dengan dolar yang setara ( misalnya, obligasi negara khusus Amerika ) atau mata uang fiat lainnya ( "koin" ). Oleh karena itu, meskipun nilai uang kertas mungkin bervariasi tergantung pada reputasi penerbit, keterjangkauan, dan kemampuan bayar, sebagian besar orang mempercayai uang kertas tersebut.

Stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat mengikuti prinsip yang sama. Mereka adalah token yang dapat langsung ditukar oleh pengguna menjadi mata uang fiat yang mudah dipahami dan tepercaya—tetapi juga ada peringatan serupa: meskipun uang kertas adalah instrumen tanpa nama yang dapat ditukar oleh siapa saja, pemegangnya mungkin tidak tinggal dekat dengan bank penerbit, sehingga sulit untuk menukarnya. Seiring berjalannya waktu, orang-orang telah menerima kenyataan bahwa mereka dapat menemukan orang yang dapat mereka perdagangkan, dan kemudian menukarkan uang kertas mereka menjadi dolar atau koin. Demikian pula, pengguna stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat semakin percaya diri bahwa mereka dapat menggunakan Uniswap, Coinbase, atau bursa lainnya untuk secara andal menemukan penyedia layanan stablecoin berkualitas tinggi.

Saat ini, kombinasi tekanan regulasi dan preferensi pengguna tampaknya menarik semakin banyak pengguna beralih ke stablecoin yang didukung fiat, yang menyumbang lebih dari 94% dari total pasokan stablecoin. Dua perusahaan mendominasi penerbitan stablecoin yang didukung fiat, dengan total penerbitan lebih dari 150 miliar USD dari stablecoin yang didukung fiat yang didominasi USD.

Tetapi, mengapa pengguna harus mempercayai penerbit stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat?

Bagaimanapun, stablecoin yang didukung oleh fiat adalah penerbitan terpusat, dan mudah untuk membayangkan risiko "penarikan bank" saat menebus stablecoin. Untuk mengatasi risiko ini, stablecoin yang didukung oleh fiat menerima audit dari firma akuntansi terkenal, serta mendapatkan lisensi lokal dan memenuhi persyaratan kepatuhan. Misalnya, Circle secara berkala menerima audit dari Deloitte. Audit ini bertujuan untuk memastikan bahwa penerbit stablecoin memiliki cukup mata uang fiat atau cadangan surat utang jangka pendek untuk memenuhi penebusan jangka pendek, dan bahwa penerbit memiliki total jaminan fiat yang cukup untuk mendukung akseptasi setiap stablecoin dengan rasio 1:1.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi dan penerbitan stablecoin hukum terdesentralisasi adalah jalur yang layak, tetapi belum banyak diadopsi.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi akan meningkatkan kemampuan diaudit, saat ini dapat dicapai melalui keamanan lapisan transmisi zero-knowledge zkTLS(, juga dikenal sebagai bukti jaringan ) dan cara serupa, meskipun masih bergantung pada otoritas terpusat yang dipercaya.

Penerbitan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat secara terdesentralisasi mungkin dapat dilakukan, tetapi ada banyak masalah regulasi. Misalnya, untuk menerbitkan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat secara terdesentralisasi, penerbit harus memiliki obligasi pemerintah AS yang memiliki profil risiko serupa dengan obligasi pemerintah tradisional di dalam blockchain. Ini masih tidak mungkin saat ini, tetapi hal itu akan membuat pengguna lebih mudah mempercayai stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat.

( koin yang didukung aset stablecoin

Stablecoin yang didukung aset adalah produk dari protokol pinjaman on-chain, yang meniru cara bank menciptakan uang baru melalui kredit. Protokol terdesentralisasi seperti Sky Protocol) yang merupakan pendahulu MakerDAO### menerbitkan stablecoin baru, yang didukung oleh jaminan dengan likuiditas tinggi di on-chain.

Untuk memahami cara kerjanya, coba bayangkan akun tabungan biasa, di mana dana dalam akun tersebut merupakan bagian dari penciptaan dana baru, yang dicapai melalui sistem pinjam-meminjam, regulasi, dan manajemen risiko yang kompleks.

Sebenarnya, sebagian besar mata uang yang beredar, yaitu apa yang disebut sebagai jumlah pasokan uang M2, diciptakan oleh bank melalui kredit. Bank menggunakan hipotek, pinjaman mobil, pinjaman bisnis, pembiayaan persediaan, dan lain-lain untuk menciptakan uang, sama halnya dengan protokol pinjaman di blockchain yang menggunakan aset di blockchain sebagai jaminan, sehingga menciptakan stablecoin yang didukung aset.

Sistem yang memungkinkan kredit untuk menciptakan mata uang baru disebut sistem bank cadangan sebagian, yang benar-benar dimulai dengan Undang-Undang Bank Cadangan Federal tahun 1913. Sejak itu, sistem bank cadangan sebagian telah berkembang secara bertahap, dan mengalami pembaruan besar pada tahun 1933 dengan pendirian Perusahaan Asuransi Deposito Federal (, tahun 1971 ketika Presiden Nixon mengakhiri standar emas ), dan tahun 2020 ketika rasio cadangan diturunkan menjadi nol (.

Seiring dengan setiap perubahan, konsumen dan regulator semakin yakin terhadap sistem penciptaan uang baru melalui kredit. Pertama, simpanan bank dilindungi oleh asuransi simpanan federal. Kedua, meskipun terjadi krisis besar seperti tahun 1929 dan 2008, bank dan regulator terus-menerus memperbaiki praktik dan proses mereka untuk mengurangi risiko. Selama 110 tahun, proporsi kredit dalam suplai uang AS semakin besar, dan kini telah menjadi sebagian besar.

Lembaga keuangan tradisional menggunakan tiga metode untuk memberikan pinjaman dengan aman:

1. Untuk aset dengan pasar likuid dan praktik penyelesaian cepat ) pinjaman margin (;

2. Melakukan analisis statistik besar-besaran terhadap sekelompok pinjaman ) dan hipotek (;

3. Menyediakan layanan asuransi yang penuh perhatian dan disesuaikan ) pinjaman bisnis (.

Protokol pinjaman terdesentralisasi di blockchain masih hanya menyumbang sebagian kecil dari pasokan stablecoin, karena mereka baru saja memulai, dan masih ada jalan panjang yang harus ditempuh.

Protokol pinjaman yang paling terkenal dengan jaminan berlebih yang terdesentralisasi adalah transparan, telah diuji dengan baik, dan konservatif. Contohnya, protokol jaminan pinjaman yang paling terkenal, Sky Protocol), adalah pendahulu dari MakerDAO( yang menerbitkan stablecoin yang didukung aset untuk aset berikut: on-chain, eksogen, dengan volatilitas rendah dan likuiditas tinggi) yang mudah dijual(. Sky Protocol juga memiliki aturan ketat mengenai rasio jaminan serta tata kelola dan protokol likuidasi yang efektif. Atribut ini memastikan bahwa bahkan jika kondisi pasar berubah, jaminan dapat dijual dengan aman, sehingga melindungi nilai penebusan stablecoin yang didukung aset.

Pengguna dapat mengevaluasi protokol pinjaman berdasarkan empat kriteria:

1. Transparansi tata kelola;

2. Dukungan proporsi, kualitas, dan volatilitas aset stablecoin;

3.Keamanan kontrak pintar;

4. Kemampuan untuk mempertahankan rasio jaminan pinjaman secara real-time.

Sama seperti dana dalam rekening tabungan biasa, stablecoin yang didukung aset adalah uang baru yang diciptakan melalui pinjaman yang didukung aset, tetapi praktik pinjamannya lebih transparan, dapat diaudit, dan mudah dipahami. Pengguna dapat mengaudit jaminan stablecoin yang didukung aset, yang membedakannya dari sistem perbankan tradisional yang hanya dapat mempercayakan simpanan mereka kepada eksekutif bank untuk pengambilan keputusan investasi.

Selain itu, desentralisasi dan transparansi yang dicapai oleh blockchain dapat mengurangi angin yang ingin diatasi oleh hukum sekuritas.