Mencari Kepastian On-Chain: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Bunga
Dalam lingkungan makro yang penuh ketidakpastian saat ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset berbunga enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.
Aset enkripsi yang menawarkan pendapatan tetap atau mengambang ini sedang kembali menarik perhatian para investor, menjadi titik jangkar bagi mereka yang mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, dalam dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya mencerminkan nilai waktu dari modal, tetapi sering kali merupakan hasil dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling mempengaruhi. Imbal hasil tinggi bisa berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau mungkin menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sesungguhnya di pasar enkripsi, investor perlu memahami dengan mendalam mekanisme yang mendasarinya.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap memasuki perhatian publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan-lahan terbentuk — aset pendapatan enkripsi, yang mencoba membangun produk finansial yang "bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga beragam. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, sampai pada penggabungan dan transplantasi sistem suku bunga off-chain, berbagai struktur di baliknya mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sama sekali berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga pada aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat secara kasar dibagi menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Hasil Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong Subsidi
Munculnya hasil eksternal adalah perwujudan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi. Dalam kondisi kurangnya permintaan pengguna yang matang dan aliran kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, setelah sebuah platform pinjaman memulai "penambangan likuiditas", beberapa ekosistem juga meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha menarik perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "menawarkan hasil".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Itu pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda pencairan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan seringkali hanya token yang "dicetak" oleh platform.
Salah satu proyek stablecoin yang meledak pada tahun 2022 adalah sebagai berikut: ekosistem tersebut menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin melalui suatu protokol, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil tersebut terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Dari pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, menyebabkan TVL dan harga token sering kali mengalami penurunan berbentuk spiral kematian. Menurut data statistik, setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak yang terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik keuntungan tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Pendapatan Endogen: Redistribusi Nilai Penggunaan
Secara sederhana, protokol ini menghasilkan uang dari "menjalankan bisnis" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang, juga tidak bergantung pada subsidi atau dukungan eksternal, melainkan melalui pendapatan yang dihasilkan secara alami dari aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan bahkan denda dalam likuidasi pelanggaran. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto "mirip dividen".
Ciri utama dari jenis pendapatan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasional.
Jadi, untuk memahami apa yang "memproduksi darah" di dalamnya, kita dapat menilai seberapa tinggi kepastian pendapatannya. Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
"Model Spread Bunga Pinjaman" : Ini adalah model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana mereka dalam protokol pinjaman, yang mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan protokol menghasilkan selisih bunga dari situ. Esensinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan beroperasi dengan efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan sentimen pasar; ketika preferensi risiko secara keseluruhan menurun atau likuiditas pasar menyusut, suku bunga dan imbal hasil juga akan menurun.
"Model Pengembalian Biaya Transaksi": Mekanisme keuntungan jenis ini lebih dekat dengan model pembagian keuntungan di perusahaan tradisional di mana pemegang saham berpartisipasi dalam dividen, atau struktur pembagian keuntungan di mana mitra tertentu mendapatkan imbalan berdasarkan rasio pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penjamin token.
Sebagai contoh, di sebuah bursa terdesentralisasi, protokol akan mendistribusikan sebagian dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang menyediakan likuiditas untuknya. Pada tahun 2024, sebuah platform pinjaman memberikan imbal hasil tahunan 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara staker tokennya pada beberapa periode dapat memperoleh imbal hasil tahunan lebih dari 10%. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan dalam protokol, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, tidak bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan mekanisme "selisih suku bunga pinjaman" yang lebih dekat dengan model bank, penghasilan "model pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Dengan kata lain, imbal hasilnya terkait langsung dengan volume bisnis protokol—semakin banyak transaksi, semakin tinggi bagi hasil, dan ketika transaksi berkurang, pendapatan juga berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan untuk melawan risiko siklusnya sering kali tidak sekuat model pinjaman.
"Layanan Protokol" Pendapatan: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, logikanya mirip dengan model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya.
Sebagai contoh platform staking ulang tertentu, protokol memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Jenis imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, tetapi berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, dapat mencakup poin token, hak pemerintahan, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum terwujud, menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, dapat dibandingkan dengan penyedia layanan cloud yang memberikan layanan komputasi dan keamanan kepada perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan mendapatkan pendapatan. Meskipun layanan ini tidak secara langsung terlibat dalam transaksi akhir, mereka adalah dukungan dasar yang sangat penting bagi seluruh sistem.
Real Rate di On-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin yang Menghasilkan Bunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi dengan instrumen keuangan berisiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga tetap mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek representatif termasuk alokasi DAO tertentu terhadap T-Bills, produk yang diluncurkan oleh platform keuangan tertentu yang terhubung dengan BlackRock ETF, SBTB dari perusahaan tertentu, serta dana pasar uang tokenisasi dari perusahaan manajemen aset tertentu. Protokol ini berusaha untuk "mengimpor suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam on-chain", sebagai struktur pengembalian dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak hanya pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah USDM dari suatu protokol dan USDY dari suatu platform, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari surat utang negara jangka pendek. Melalui investasi pada surat utang negara AS, USDY menawarkan pendapatan yang stabil kepada pengguna, dengan tingkat imbal hasil mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Proyek-proyek ini berusaha untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", sehingga lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.
Dengan konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan hasil stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati hasil bunga saat memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun hasil otomatis USDC di L2 yang diluncurkan oleh suatu bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening giro") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin — dari "dolar di akun" beralih menjadi "modal dalam likuiditas".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset Berpenghasilan Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan kembalinya pasar secara bertahap pada rasionalitas dan proses redefinisi "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi yang awalnya, subsidi token tata kelola, hingga semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri dan bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penarikan uang secara internal" menuju penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama di tengah tingkat suku bunga makro yang tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "kewajaran pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari imbal hasil yang stabil, berikut adalah tiga indikator yang dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya berasal dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; ketika subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan sangat mudah jatuh ke dalam spiral kematian penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur tersebut transparan? Kepercayaan on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, yang memiliki bank dan perantara lain sebagai dukungan di bidang keuangan tradisional, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penanganan terpusat? Jika masalah ini tidak dijelaskan, semuanya akan masuk dalam kategori operasi kotak hitam, yang membuat sistem terpapar pada kerentanannya. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang on-chain, terbuka, dan dapat dilacak adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya peluang di dunia nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah, tentu akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat dipatok pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan "aset yang menghasilkan bunga" tidak pernah benar-benar merupakan aset tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka yang sekuat apa pun, tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
21 Suka
Hadiah
21
8
Bagikan
Komentar
0/400
OnChainDetective
· 07-28 11:29
Data tidak akan pernah berbohong... alamat ikan paus institusi sedang sangat aktif, aliran dana diduga menyimpan operasi kotak hitam.
Lihat AsliBalas0
SandwichTrader
· 07-27 04:30
Sekali lagi menggambar BTC ya...
Lihat AsliBalas0
TokenVelocity
· 07-25 12:51
pump ya, melihat tingkat pengembalian ini semuanya adalah jebakan
Lihat AsliBalas0
StakeOrRegret
· 07-25 12:50
Sial bagi para suckers, jika harus dipermainkan ya sudah.
Lihat AsliBalas0
Web3Educator
· 07-25 12:49
ok teman-teman, biar saya jelaskan ini untuk kalian - hasil != kepastian di crypto, percayalah... siswa-siswa saya belajar ini dengan cara yang sulit
Lihat AsliBalas0
SellLowExpert
· 07-25 12:36
Dengan penghasilan tetap, siapa yang masih melakukan Spot? Rekt parah.
Lihat AsliBalas0
NFTDreamer
· 07-25 12:36
Mengapa keuntungan tinggi selalu terjebak dalam masalah?
Analisis Aset Menghasilkan Pendapatan On-Chain: Perbandingan Tiga Model Pendapatan Eksternal, Internal, dan RWA
Mencari Kepastian On-Chain: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Bunga
Dalam lingkungan makro yang penuh ketidakpastian saat ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset berbunga enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.
Aset enkripsi yang menawarkan pendapatan tetap atau mengambang ini sedang kembali menarik perhatian para investor, menjadi titik jangkar bagi mereka yang mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, dalam dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya mencerminkan nilai waktu dari modal, tetapi sering kali merupakan hasil dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling mempengaruhi. Imbal hasil tinggi bisa berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau mungkin menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sesungguhnya di pasar enkripsi, investor perlu memahami dengan mendalam mekanisme yang mendasarinya.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap memasuki perhatian publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan-lahan terbentuk — aset pendapatan enkripsi, yang mencoba membangun produk finansial yang "bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga beragam. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, sampai pada penggabungan dan transplantasi sistem suku bunga off-chain, berbagai struktur di baliknya mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sama sekali berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga pada aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat secara kasar dibagi menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Hasil Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong Subsidi
Munculnya hasil eksternal adalah perwujudan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi. Dalam kondisi kurangnya permintaan pengguna yang matang dan aliran kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, setelah sebuah platform pinjaman memulai "penambangan likuiditas", beberapa ekosistem juga meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha menarik perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "menawarkan hasil".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Itu pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda pencairan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan seringkali hanya token yang "dicetak" oleh platform.
Salah satu proyek stablecoin yang meledak pada tahun 2022 adalah sebagai berikut: ekosistem tersebut menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin melalui suatu protokol, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil tersebut terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Dari pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, menyebabkan TVL dan harga token sering kali mengalami penurunan berbentuk spiral kematian. Menurut data statistik, setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak yang terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik keuntungan tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Pendapatan Endogen: Redistribusi Nilai Penggunaan
Secara sederhana, protokol ini menghasilkan uang dari "menjalankan bisnis" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang, juga tidak bergantung pada subsidi atau dukungan eksternal, melainkan melalui pendapatan yang dihasilkan secara alami dari aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan bahkan denda dalam likuidasi pelanggaran. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto "mirip dividen".
Ciri utama dari jenis pendapatan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasional.
Jadi, untuk memahami apa yang "memproduksi darah" di dalamnya, kita dapat menilai seberapa tinggi kepastian pendapatannya. Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
"Model Spread Bunga Pinjaman" : Ini adalah model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana mereka dalam protokol pinjaman, yang mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan protokol menghasilkan selisih bunga dari situ. Esensinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan beroperasi dengan efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan sentimen pasar; ketika preferensi risiko secara keseluruhan menurun atau likuiditas pasar menyusut, suku bunga dan imbal hasil juga akan menurun.
"Model Pengembalian Biaya Transaksi": Mekanisme keuntungan jenis ini lebih dekat dengan model pembagian keuntungan di perusahaan tradisional di mana pemegang saham berpartisipasi dalam dividen, atau struktur pembagian keuntungan di mana mitra tertentu mendapatkan imbalan berdasarkan rasio pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penjamin token.
Sebagai contoh, di sebuah bursa terdesentralisasi, protokol akan mendistribusikan sebagian dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang menyediakan likuiditas untuknya. Pada tahun 2024, sebuah platform pinjaman memberikan imbal hasil tahunan 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara staker tokennya pada beberapa periode dapat memperoleh imbal hasil tahunan lebih dari 10%. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan dalam protokol, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, tidak bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan mekanisme "selisih suku bunga pinjaman" yang lebih dekat dengan model bank, penghasilan "model pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Dengan kata lain, imbal hasilnya terkait langsung dengan volume bisnis protokol—semakin banyak transaksi, semakin tinggi bagi hasil, dan ketika transaksi berkurang, pendapatan juga berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan untuk melawan risiko siklusnya sering kali tidak sekuat model pinjaman.
Sebagai contoh platform staking ulang tertentu, protokol memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Jenis imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, tetapi berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, dapat mencakup poin token, hak pemerintahan, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum terwujud, menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, dapat dibandingkan dengan penyedia layanan cloud yang memberikan layanan komputasi dan keamanan kepada perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan mendapatkan pendapatan. Meskipun layanan ini tidak secara langsung terlibat dalam transaksi akhir, mereka adalah dukungan dasar yang sangat penting bagi seluruh sistem.
Real Rate di On-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin yang Menghasilkan Bunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi dengan instrumen keuangan berisiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga tetap mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek representatif termasuk alokasi DAO tertentu terhadap T-Bills, produk yang diluncurkan oleh platform keuangan tertentu yang terhubung dengan BlackRock ETF, SBTB dari perusahaan tertentu, serta dana pasar uang tokenisasi dari perusahaan manajemen aset tertentu. Protokol ini berusaha untuk "mengimpor suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam on-chain", sebagai struktur pengembalian dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak hanya pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah USDM dari suatu protokol dan USDY dari suatu platform, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari surat utang negara jangka pendek. Melalui investasi pada surat utang negara AS, USDY menawarkan pendapatan yang stabil kepada pengguna, dengan tingkat imbal hasil mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Proyek-proyek ini berusaha untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", sehingga lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.
Dengan konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan hasil stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati hasil bunga saat memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun hasil otomatis USDC di L2 yang diluncurkan oleh suatu bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening giro") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin — dari "dolar di akun" beralih menjadi "modal dalam likuiditas".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset Berpenghasilan Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan kembalinya pasar secara bertahap pada rasionalitas dan proses redefinisi "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi yang awalnya, subsidi token tata kelola, hingga semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri dan bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penarikan uang secara internal" menuju penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama di tengah tingkat suku bunga makro yang tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "kewajaran pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari imbal hasil yang stabil, berikut adalah tiga indikator yang dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya berasal dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; ketika subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan sangat mudah jatuh ke dalam spiral kematian penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur tersebut transparan? Kepercayaan on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, yang memiliki bank dan perantara lain sebagai dukungan di bidang keuangan tradisional, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penanganan terpusat? Jika masalah ini tidak dijelaskan, semuanya akan masuk dalam kategori operasi kotak hitam, yang membuat sistem terpapar pada kerentanannya. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang on-chain, terbuka, dan dapat dilacak adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya peluang di dunia nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah, tentu akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat dipatok pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan "aset yang menghasilkan bunga" tidak pernah benar-benar merupakan aset tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka yang sekuat apa pun, tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain.