Analisis Makro Pasar Kripto: Rekonstruksi Makro, Perubahan Kebijakan, dan Perombakan Logika Penetapan Harga Pasar
I. Ringkasan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami transisi dari kondisi pasar yang sangat panas menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor aktif secara bergantian, dampak dari tekanan makro mulai terlihat. Situasi ekonomi global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang bervariasi, ditambah dengan ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve yang terus berubah, membuat pasar memasuki periode kritis dalam menunggu rekonstruksi logika penetapan harga. Sementara itu, ada perubahan baru di tingkat kebijakan: beberapa tokoh politik memberikan pernyataan positif tentang mata uang kripto, memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin menjadi aset cadangan strategis negara. Saat ini, pasar masih berada dalam fase koreksi menengah, tetapi peluang struktural sedang terbentuk, dan patokan penetapan harga mengalami perubahan di tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada pada periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang runtuh dengan cepat, sementara titik jangkar valuasi baru belum terbentuk, membuat pasar berada dalam lingkungan makro yang kabur dan gelisah. Dari data ekonomi, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geo-global dan perdagangan, semuanya memengaruhi pola perilaku pasar kripto dengan cara yang tidak stabil.
Pertama, kebijakan moneter bank sentral suatu negara sedang beralih dari "bergantung pada data" ke tahap baru "permainan tekanan politik dan stagflasi". Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi telah mereda, tetapi secara keseluruhan masih kaku, terutama harga sektor jasa yang cukup kaku, yang saling terkait dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran mengalami kenaikan marginal, hal ini masih jauh dari memicu batas bawah pembalikan kebijakan bank sentral, yang menyebabkan pasar mengharapkan waktu pemotongan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni kemungkinan besar mundur hingga kuartal keempat atau bahkan lebih lama. Meskipun ketua bank sentral dalam pernyataan publiknya tidak menutup kemungkinan pemotongan suku bunga dalam tahun ini, tetapi bahasanya lebih menekankan "berhati-hati dan melihat" serta "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat visi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh dari kenyataan.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset enkripsi. Meskipun Bitcoin terus mempertahankan tren naik bergelombang di bawah dorongan dana struktural, namun belum berhasil membentuk momentum untuk menembus titik penting berikutnya, yang mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan"-nya dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan aset yang sederhana, melainkan secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun sedang mengalami perubahan penting. Beberapa sengketa perdagangan antara negara yang sebelumnya menghangat kini telah menurun secara signifikan. Baru-baru ini, beberapa tim politik telah mengalihkan fokus pada isu "kembali ke manufaktur", menunjukkan bahwa dalam jangka pendek konflik tidak akan semakin memburuk. Ini menyebabkan logika "perlindungan geopolitik + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" sementara surut, dan pasar tidak lagi memberikan premium pada "jangkar perlindungan" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan baru dan momentum naratif.
Dalam pandangan yang lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada pada level tinggi dan hubungan antara emas, obligasi negara, dan pasar saham telah terganggu, sementara aset kripto terjepit di antara semuanya, tidak memiliki dukungan dari bank sentral seperti aset safe haven tradisional, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan utama. Status "yang bukan risiko, tetapi juga bukan aset aman" ini membuat penilaian pasar terhadap aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini, lebih lanjut disalurkan ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro tambahan, kemakmuran lokal di dalam blockchain sangat mudah terjebak dalam perangkap rotasi "cepat menyala - cepat padam".
Kami sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, tetapi bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut putaran penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru—itu bisa jadi penetapan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau dimulainya siklus penurunan suku bunga oleh bank sentral, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan terjadi kembalinya preferensi risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Rencana Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Menyebabkan Ekspektasi Struktural
Pada Mei 2025, Senat suatu negara secara resmi mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi salah satu skema legislatif stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi stablecoin, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi produk eksperimen teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh mata uang digital.
Inti dari undang-undang ini fokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi untuk penerbit stablecoin oleh lembaga pengawas, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, memberikan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interoperabilitas antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas dalam pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin yang terdesentralisasi, mempertahankan ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang dapat dipatuhi dan terkendali.
Dalam perspektif makro, pengesahan undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma "penambatan di atas rantai" dalam jalur ekstensi internasional sistem moneter. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan peredarannya di atas rantai tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga mungkin sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan moneter, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar yang sedang berkembang.
Kedua, ada penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang dipicu oleh legalisasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan regulasi akan mengalami periode ledakan likuiditas, logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, dan rekonstruksi buku besar on-chain akan lebih lanjut mengaktifkan permintaan untuk jembatan DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional dengan suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, atribut stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik bagi pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain.
Lebih bermakna secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, satu negara bagian telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, dan beberapa negara bagian telah mengumumkan akan mengalokasikan sebagian surplus keuangan mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk lindung nilai terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan daerah", sebagai rekonstruksi digital dari logika cadangan negara bagian di era emas.
Kebijakan-kebijakan dinamis ini bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berinteraksi dengan sistem mata uang tradisional dalam simbiosis dan perlindungan. Situasi ini, di tengah perpecahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi pada tahun 2025, secara kebetulan menyediakan logika pengikat keamanan yang lain. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro yang buruk pada pertengahan Mei—karena pergeseran struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang bagi pasar.
Empat, Struktur Pasar: Rotasi Jalur yang Drastis, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto menunjukkan adanya kontradiksi struktural yang sangat menegangkan: di tingkat makro, ekspektasi kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih kurang adanya "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik putaran yang jelas, keberlanjutan yang lemah, dan "perputaran" likuiditas yang singkat. Dengan kata lain, kecepatan aliran dana di blockchain masih ada, tetapi rasa arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras dengan beberapa periode "gelombang kenaikan tunggal" di tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur pemisahan ekstrem pada Mei 2025. Beberapa jalur secara bergantian "memukul drum dan meneruskan bunga", setiap sub-jalur terus meledak kurang dari dua minggu, dan dana mengikuti dengan cepat menyusut. Misalnya, Meme dari suatu blockchain publik sempat memicu gelombang FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang terlalu tinggi, pergerakan harga cepat kembali terkoreksi; proyek unggulan di jalur AI menunjukkan karakteristik "Beta tinggi dan volatilitas tinggi", sangat terpengaruh oleh emosi saham berat AI di pasar saham, kurang memiliki kelanjutan narasi spontan di dalam rantai; sedangkan sektor RWA yang diwakili oleh suatu proyek meskipun memiliki kepastian, tetapi karena ekspektasi airdrop yang telah sebagian terwujud, masuk ke dalam periode "perbedaan harga dan nilai".
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar salah satu stablecoin terhenti, sementara stablecoin lainnya sedikit pulih. Volume perdagangan di bursa on-chain tetap berada di kisaran fluktuasi harian 2,5-3 miliar dolar AS, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak mengalami arus dana baru yang signifikan, hanya uang yang sudah ada mencari peluang perdagangan jangka pendek "volatilitas tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi "memukul drum dan melewatkan bunga", yang menyebabkan penurunan niat partisipasi ritel, serta semakin memperparah ketidakselarasan antara tingkat perdagangan dan tingkat sosial.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip utama menunjukkan premi valuasi yang signifikan, aset teratas terus menarik perhatian dana besar, sementara proyek ekor panjang terjebak dalam situasi "fundamental yang tidak dapat dinilai, ekspektasi yang tidak dapat direalisasikan". Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, proporsi 20 besar mata uang berdasarkan kapitalisasi pasar telah mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, menjadi nilai tertinggi sejak 2022, menunjukkan karakteristik serupa dengan "pemulihan konsentrasi" di pasar modal tradisional. Dalam konteks kurangnya "pasar yang luas", likuiditas dan perhatian pasar terkonsentrasi pada sejumlah kecil aset inti, semakin mempersempit ruang hidup untuk proyek baru dan narasi baru.
Sementara itu, perilaku di blockchain juga sedang berubah. Jumlah alamat aktif di suatu blockchain publik stabil di sekitar 400.000 dalam beberapa bulan, tetapi TVL protokol DeFi secara keseluruhan tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan tren "fragmentasi" dan "non-finansial" dalam interaksi di blockchain. Interaksi non-finansial seperti perdagangan Meme, airdrop, pendaftaran domain, dan jejaring sosial semakin menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang berpindah ke "interaksi ringan + emosi berat". Meskipun perilaku ini meningkatkan popularitas jangka pendek, tekanan untuk monetisasi dan retensi semakin jelas bagi pembangun protokol, yang mengakibatkan niat inovasi yang terbatas.
Dari sudut pandang industri, saat ini pasar masih berada di titik kritis di mana banyak jalur utama coexist tetapi kurangnya gelombang kenaikan utama: RWA masih memiliki logika jangka panjang, tetapi harus menunggu kepatuhan regulasi yang diterapkan dan ekosistem yang berkembang secara mandiri; Meme dapat memicu emosi, tetapi kurangnya pemimpin yang memiliki kemampuan "simbol budaya + mobilisasi komunitas"; ruang imajinasi AI + Crypto sangat besar, tetapi implementasi teknologi dan mekanisme insentif Token masih belum mencapai standar konsensus; ekosistem Bitcoin mulai berkembang, tetapi infrastruktur masih belum sempurna, masih berada di tahap awal "uji coba + posisi".
Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat diringkas dalam empat kata kunci: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang penataan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi mengalir kembali ke kepala, meninggalkan ekor panjang yang campur aduk; sedangkan semua hotspot pada dasarnya, masih merupakan pasar yang menguji apakah paradigma baru dan garis utama dapat memperoleh pengakuan ganda dari "konsensus + dana".
Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk, sangat bergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: Pertama, apakah akan muncul mekanisme produk asli on-chain yang mirip dengan DeFi 2020, Meme 2021.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
18 Suka
Hadiah
18
7
Bagikan
Komentar
0/400
probably_nothing_anon
· 07-23 02:36
Di dalam Uang Virtual, cari sedikit kesempatan untuk menghasilkan uang saja.
Lihat AsliBalas0
TokenTaxonomist
· 07-22 04:43
secara statistik, kuartal kedua 2025 menunjukkan perbedaan filogenetik token klasik... sama seperti yang diprediksi oleh spreadsheet saya sejujurnya
Lihat AsliBalas0
VirtualRichDream
· 07-22 01:17
bull run sudah bangkit, tunggu untuk memasukkan posisi
Lihat AsliBalas0
FrogInTheWell
· 07-20 05:34
Apa yang diprediksi lagi? Sudah 25 tahun.
Lihat AsliBalas0
ForkTrooper
· 07-20 05:33
2025 sudah mulai memperdagangkan ini, beruang sudah datang.
Lihat AsliBalas0
RugPullAlertBot
· 07-20 05:30
Harus lari ke mana? Selalu ada penyesuaian dan perubahan yang membuat panik der
Rekonstruksi makro pasar kripto 2025: Perubahan kebijakan dan pembentukan kembali logika harga
Analisis Makro Pasar Kripto: Rekonstruksi Makro, Perubahan Kebijakan, dan Perombakan Logika Penetapan Harga Pasar
I. Ringkasan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami transisi dari kondisi pasar yang sangat panas menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor aktif secara bergantian, dampak dari tekanan makro mulai terlihat. Situasi ekonomi global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang bervariasi, ditambah dengan ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve yang terus berubah, membuat pasar memasuki periode kritis dalam menunggu rekonstruksi logika penetapan harga. Sementara itu, ada perubahan baru di tingkat kebijakan: beberapa tokoh politik memberikan pernyataan positif tentang mata uang kripto, memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin menjadi aset cadangan strategis negara. Saat ini, pasar masih berada dalam fase koreksi menengah, tetapi peluang struktural sedang terbentuk, dan patokan penetapan harga mengalami perubahan di tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada pada periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang runtuh dengan cepat, sementara titik jangkar valuasi baru belum terbentuk, membuat pasar berada dalam lingkungan makro yang kabur dan gelisah. Dari data ekonomi, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geo-global dan perdagangan, semuanya memengaruhi pola perilaku pasar kripto dengan cara yang tidak stabil.
Pertama, kebijakan moneter bank sentral suatu negara sedang beralih dari "bergantung pada data" ke tahap baru "permainan tekanan politik dan stagflasi". Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi telah mereda, tetapi secara keseluruhan masih kaku, terutama harga sektor jasa yang cukup kaku, yang saling terkait dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran mengalami kenaikan marginal, hal ini masih jauh dari memicu batas bawah pembalikan kebijakan bank sentral, yang menyebabkan pasar mengharapkan waktu pemotongan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni kemungkinan besar mundur hingga kuartal keempat atau bahkan lebih lama. Meskipun ketua bank sentral dalam pernyataan publiknya tidak menutup kemungkinan pemotongan suku bunga dalam tahun ini, tetapi bahasanya lebih menekankan "berhati-hati dan melihat" serta "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat visi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh dari kenyataan.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset enkripsi. Meskipun Bitcoin terus mempertahankan tren naik bergelombang di bawah dorongan dana struktural, namun belum berhasil membentuk momentum untuk menembus titik penting berikutnya, yang mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan"-nya dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan aset yang sederhana, melainkan secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun sedang mengalami perubahan penting. Beberapa sengketa perdagangan antara negara yang sebelumnya menghangat kini telah menurun secara signifikan. Baru-baru ini, beberapa tim politik telah mengalihkan fokus pada isu "kembali ke manufaktur", menunjukkan bahwa dalam jangka pendek konflik tidak akan semakin memburuk. Ini menyebabkan logika "perlindungan geopolitik + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" sementara surut, dan pasar tidak lagi memberikan premium pada "jangkar perlindungan" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan baru dan momentum naratif.
Dalam pandangan yang lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada pada level tinggi dan hubungan antara emas, obligasi negara, dan pasar saham telah terganggu, sementara aset kripto terjepit di antara semuanya, tidak memiliki dukungan dari bank sentral seperti aset safe haven tradisional, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan utama. Status "yang bukan risiko, tetapi juga bukan aset aman" ini membuat penilaian pasar terhadap aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini, lebih lanjut disalurkan ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro tambahan, kemakmuran lokal di dalam blockchain sangat mudah terjebak dalam perangkap rotasi "cepat menyala - cepat padam".
Kami sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, tetapi bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut putaran penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru—itu bisa jadi penetapan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau dimulainya siklus penurunan suku bunga oleh bank sentral, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan terjadi kembalinya preferensi risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Rencana Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Menyebabkan Ekspektasi Struktural
Pada Mei 2025, Senat suatu negara secara resmi mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi salah satu skema legislatif stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi stablecoin, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi produk eksperimen teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh mata uang digital.
Inti dari undang-undang ini fokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi untuk penerbit stablecoin oleh lembaga pengawas, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, memberikan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interoperabilitas antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas dalam pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin yang terdesentralisasi, mempertahankan ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang dapat dipatuhi dan terkendali.
Dalam perspektif makro, pengesahan undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma "penambatan di atas rantai" dalam jalur ekstensi internasional sistem moneter. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan peredarannya di atas rantai tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga mungkin sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan moneter, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar yang sedang berkembang.
Kedua, ada penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang dipicu oleh legalisasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan regulasi akan mengalami periode ledakan likuiditas, logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, dan rekonstruksi buku besar on-chain akan lebih lanjut mengaktifkan permintaan untuk jembatan DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional dengan suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, atribut stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik bagi pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain.
Lebih bermakna secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, satu negara bagian telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, dan beberapa negara bagian telah mengumumkan akan mengalokasikan sebagian surplus keuangan mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk lindung nilai terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan daerah", sebagai rekonstruksi digital dari logika cadangan negara bagian di era emas.
Kebijakan-kebijakan dinamis ini bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berinteraksi dengan sistem mata uang tradisional dalam simbiosis dan perlindungan. Situasi ini, di tengah perpecahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi pada tahun 2025, secara kebetulan menyediakan logika pengikat keamanan yang lain. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro yang buruk pada pertengahan Mei—karena pergeseran struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang bagi pasar.
Empat, Struktur Pasar: Rotasi Jalur yang Drastis, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto menunjukkan adanya kontradiksi struktural yang sangat menegangkan: di tingkat makro, ekspektasi kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih kurang adanya "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik putaran yang jelas, keberlanjutan yang lemah, dan "perputaran" likuiditas yang singkat. Dengan kata lain, kecepatan aliran dana di blockchain masih ada, tetapi rasa arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras dengan beberapa periode "gelombang kenaikan tunggal" di tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur pemisahan ekstrem pada Mei 2025. Beberapa jalur secara bergantian "memukul drum dan meneruskan bunga", setiap sub-jalur terus meledak kurang dari dua minggu, dan dana mengikuti dengan cepat menyusut. Misalnya, Meme dari suatu blockchain publik sempat memicu gelombang FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang terlalu tinggi, pergerakan harga cepat kembali terkoreksi; proyek unggulan di jalur AI menunjukkan karakteristik "Beta tinggi dan volatilitas tinggi", sangat terpengaruh oleh emosi saham berat AI di pasar saham, kurang memiliki kelanjutan narasi spontan di dalam rantai; sedangkan sektor RWA yang diwakili oleh suatu proyek meskipun memiliki kepastian, tetapi karena ekspektasi airdrop yang telah sebagian terwujud, masuk ke dalam periode "perbedaan harga dan nilai".
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar salah satu stablecoin terhenti, sementara stablecoin lainnya sedikit pulih. Volume perdagangan di bursa on-chain tetap berada di kisaran fluktuasi harian 2,5-3 miliar dolar AS, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak mengalami arus dana baru yang signifikan, hanya uang yang sudah ada mencari peluang perdagangan jangka pendek "volatilitas tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi "memukul drum dan melewatkan bunga", yang menyebabkan penurunan niat partisipasi ritel, serta semakin memperparah ketidakselarasan antara tingkat perdagangan dan tingkat sosial.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip utama menunjukkan premi valuasi yang signifikan, aset teratas terus menarik perhatian dana besar, sementara proyek ekor panjang terjebak dalam situasi "fundamental yang tidak dapat dinilai, ekspektasi yang tidak dapat direalisasikan". Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, proporsi 20 besar mata uang berdasarkan kapitalisasi pasar telah mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, menjadi nilai tertinggi sejak 2022, menunjukkan karakteristik serupa dengan "pemulihan konsentrasi" di pasar modal tradisional. Dalam konteks kurangnya "pasar yang luas", likuiditas dan perhatian pasar terkonsentrasi pada sejumlah kecil aset inti, semakin mempersempit ruang hidup untuk proyek baru dan narasi baru.
Sementara itu, perilaku di blockchain juga sedang berubah. Jumlah alamat aktif di suatu blockchain publik stabil di sekitar 400.000 dalam beberapa bulan, tetapi TVL protokol DeFi secara keseluruhan tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan tren "fragmentasi" dan "non-finansial" dalam interaksi di blockchain. Interaksi non-finansial seperti perdagangan Meme, airdrop, pendaftaran domain, dan jejaring sosial semakin menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang berpindah ke "interaksi ringan + emosi berat". Meskipun perilaku ini meningkatkan popularitas jangka pendek, tekanan untuk monetisasi dan retensi semakin jelas bagi pembangun protokol, yang mengakibatkan niat inovasi yang terbatas.
Dari sudut pandang industri, saat ini pasar masih berada di titik kritis di mana banyak jalur utama coexist tetapi kurangnya gelombang kenaikan utama: RWA masih memiliki logika jangka panjang, tetapi harus menunggu kepatuhan regulasi yang diterapkan dan ekosistem yang berkembang secara mandiri; Meme dapat memicu emosi, tetapi kurangnya pemimpin yang memiliki kemampuan "simbol budaya + mobilisasi komunitas"; ruang imajinasi AI + Crypto sangat besar, tetapi implementasi teknologi dan mekanisme insentif Token masih belum mencapai standar konsensus; ekosistem Bitcoin mulai berkembang, tetapi infrastruktur masih belum sempurna, masih berada di tahap awal "uji coba + posisi".
Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat diringkas dalam empat kata kunci: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang penataan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi mengalir kembali ke kepala, meninggalkan ekor panjang yang campur aduk; sedangkan semua hotspot pada dasarnya, masih merupakan pasar yang menguji apakah paradigma baru dan garis utama dapat memperoleh pengakuan ganda dari "konsensus + dana".
Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk, sangat bergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: Pertama, apakah akan muncul mekanisme produk asli on-chain yang mirip dengan DeFi 2020, Meme 2021.