Analisis IPO Circle: Potensi kenaikan di balik penurunan suku bunga
Circle memilih untuk go public di tengah periode deleveraging industri, menyimpan kisah yang tampaknya kontradiktif namun penuh ruang imajinasi—margin keuntungan bersih terus menurun, tetapi tetap mengandung potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, Circle memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak relatif moderat, dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya manfaat suku bunga tinggi dan kompleksitas struktur biaya distribusi, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mematuhi peraturan, di mana keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan regulasi. Artikel ini akan mengikuti perjalanan tujuh tahun Circle menuju IPO, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, secara mendalam menganalisis potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "margin keuntungan bersih rendah".
1. Tujuh Tahun Perjalanan Listing: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Perpindahan Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Jalan menuju listing Circle adalah contoh tipikal dari pertaruhan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Penjelajahan IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada masa ketidakjelasan dalam penentuan atribut cryptocurrency oleh SEC (. Saat itu, perusahaan melalui akuisisi bursa Poloniex membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendalam dari pasar bearish yang tiba-tiba menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar USD menjadi 750 juta USD, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto di fase awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional dengan bergabung dengan Concord Acquisition Corp, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengarah pada inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak boleh diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi batal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: memisahkan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Sejak saat itu, Circle sepenuhnya terlibat dalam pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan matangnya jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal sesuai dengan Sarbanes-Oxley Act. Yang patut dicatat, dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund milik BlackRock dalam perjanjian reverse repositori semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan sistemik penting seperti Bank of New York Mellon. Operasi transparan semacam ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
) 1.2 Kerja sama dengan Coinbase: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
USDC diluncurkan pada awalnya, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, Coinbase memiliki 50% saham, dan dengan cepat membuka pasar melalui model "pertukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium dari Coinbase senilai 210 juta dolar AS, dan perjanjian pembagian USDC juga telah diperbarui.
Perjanjian pembagian saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. S-1 mengungkapkan, kedua belah pihak membagi berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu ### dalam teks yang disebutkan bahwa Coinbase membagikan sekitar 50% pendapatan cadangan (, proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh Coinbase. Dari data publik Coinbase, total jumlah USDC yang dimiliki platform pada tahun 2024 diperkirakan sekitar 20%. Coinbase dengan pangsa pasokan 20% mengambil sekitar 55% pendapatan cadangan, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem Coinbase, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
) 2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas ###15%(: disimpan di Bank Mellon New York dan GSIBs lainnya, digunakan untuk menghadapi penarikan mendadak
Dana Cadangan )85% (: dialokasikan melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh BlackRock
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang negara AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repurchase utang negara AS semalam. Rata-rata waktu jatuh tempo berbobot dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata durasi berbobot dolar tidak melebihi 120 hari.
) 2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen S-1, Circle setelah上市 akan menggunakan struktur kepemilikan tiga tingkat:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, dengan satu hak suara per saham;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh salah satu pendiri Jeremy Allaire dan Patrick Sean Neville, masing-masing memiliki lima suara, dengan batas maksimum suara total 30%, untuk memastikan tim pendiri inti mempertahankan kekuasaan pengambilan keputusan;
Saham Kelas C: tidak memiliki hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan NYSE.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan bahwa tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki sejumlah besar saham, beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi ### seperti General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners, dan Fidelity( masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dan institusi-institusi ini secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan pengembalian yang signifikan bagi mereka.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi kenaik di balik Suku Bunga rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
3. Model Profit dan Rincian Pendapatan
) 3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung oleh jumlah dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama terdiri dari obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menghasilkan pendapatan bunga yang stabil dalam periode suku bunga tinggi. Data S-1 menunjukkan, total pendapatan tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% ### sekitar 1,661 miliar dolar AS ( berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerja sama dengan Coinbase menetapkan bahwa Coinbase mendapatkan 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya dimiliki Circle menjadi lebih rendah, menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun rasio pembagian ini membebani keuntungan, namun ini juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penerapan USDC secara luas.
Pendapatan lainnya: Selain bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan lain-lain, tetapi kontribusinya kecil, hanya 15,16 juta dolar.
) 3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba paradoks###2022-2024(
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Dari multinasional menuju inti tunggal: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan komposit 47,5%. Pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan yang paling penting, dengan proporsi meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024. Peningkatan konsentrasi mencerminkan keberhasilan penerapan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan yang signifikan terhadap perubahan suku bunga makro.
Pengeluaran distribusi yang melonjak mempersempit ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi meningkat pesat dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada 2024, dengan kenaikan 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan meningkatnya volume sirkulasi USDC, pengeluaran ini tumbuh secara kaku.
Karena biaya jenis ini sulit untuk secara signifikan dikurangi, margin kotor Circle turun dengan cepat dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka meskipun memiliki keuntungan skala, akan menghadapi risiko sistemik pemangkasan keuntungan selama periode penurunan suku bunga.
Profitabilitas berbalik dari rugi menjadi untung tetapi margin melambat: Circle telah resmi berbalik dari rugi menjadi untung pada tahun 2023, dengan laba bersih sebesar 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren profitabilitas berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan 54.416.000 pendapatan non-operasional, laba bersih sebesar 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah turun menjadi 9,28%, turun sekitar setengahnya dibandingkan tahun sebelumnya.
Kekakuan biaya: Hal yang patut diperhatikan adalah bahwa pengeluaran administratif umum perusahaan untuk tahun 2024 mencapai 1,37 juta USD, naik 37,1% dibandingkan tahun lalu, meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Mengacu pada informasi yang diungkapkan dalam S-1, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi secara global, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang mengonfirmasi kekakuan biaya yang disebabkan oleh strategi "kepatuhan pertama".
Secara keseluruhan, Circle pada tahun 2022 sepenuhnya melepaskan "narasi bursa", mencapai titik balik keuntungan pada tahun 2023, berhasil mempertahankan laba pada tahun 2024 tetapi pertumbuhannya melambat, dan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa ketika menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung mempengaruhi kinerja profitnya. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "menurunkan biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkatkan )2024 tahun volume transaksi on-chain mencapai 20 triliun dolar (, efek pengganda mata uangnya justru melemahkan kemampuan menghasilkan laba penerbit. Ini memiliki kesamaan dengan dilema perbankan tradisional.
) 3.3 Potensi pertumbuhan di balik Suku Bunga bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% di tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun lalu, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data CryptoQuant, pada awal April 2025, nilai pasar USDC melampaui 60 miliar USD, hanya di bawah USDT yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC telah naik 16 miliar USD pada tahun 2025. Mengingat pada tahun 2020 nilai pasarnya kurang dari 1 miliar USD, dari tahun 2020 hingga April 2025, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) telah mencapai 89,7%. Bahkan jika selama 8 bulan tersisa pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya tetap diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR juga akan naik menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, tetapi suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi kepada Coinbase pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, bekerja sama dengan Binance hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan Coinbase. Mengacu pada dokumen S-1, rencana kerja sama Cirlce dengan Binance, kita dapat mengharapkan Cirlce mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Kekurangan pasar yang tidak dinilai oleh valuasi konservatif: valuasi IPO Circle berkisar antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan perhitungan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E berada di antara 20-25x. Dekat dengan perusahaan pembayaran tradisional seperti PayPal###19x(, Square)22x(, tampaknya mencerminkan posisi pasar terhadap "pertumbuhan rendah dan profitabilitas yang stabil," tetapi sistem valuasi ini belum sepenuhnya menilai nilai kekurangan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, aset unik di jalur yang tersegmentasi biasanya menikmati premi valuasi, Circle tidak menghitung ini. Selain itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sementara kerangka kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menghasilkan "akhirnya dividen arbitrase regulasi." Perubahan kebijakan yang relevan dapat membawa peningkatan signifikan dalam pangsa pasar USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: nilai pasar stablecoin dapat tetap relatif stabil saat harga Bitcoin turun drastis, menunjukkan perannya dalam fluktuasi pasar kripto.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
12 Suka
Hadiah
12
6
Bagikan
Komentar
0/400
Anon4461
· 07-09 10:59
Pengetatan regulasi justru merupakan hal yang baik.
Lihat AsliBalas0
BackrowObserver
· 07-08 23:50
Biaya pengawasan ini terlalu berlebihan.
Lihat AsliBalas0
ConsensusDissenter
· 07-07 05:17
Kepatuhan, jalan ini benar, menang dengan stabil.
Lihat AsliBalas0
SignatureVerifier
· 07-07 05:15
secara teknis, ROI 9,3% memerlukan validasi keamanan lebih lanjut... implementasi yang dipertanyakan jujur
Lihat AsliBalas0
consensus_failure
· 07-07 05:13
Transparansi lebih berharga daripada profitabilitas
Circle IPO dan Pelajaran: Potensi Pertumbuhan stablecoin di Bawah Suku Bunga Rendah
Analisis IPO Circle: Potensi kenaikan di balik penurunan suku bunga
Circle memilih untuk go public di tengah periode deleveraging industri, menyimpan kisah yang tampaknya kontradiktif namun penuh ruang imajinasi—margin keuntungan bersih terus menurun, tetapi tetap mengandung potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, Circle memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak relatif moderat, dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya manfaat suku bunga tinggi dan kompleksitas struktur biaya distribusi, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mematuhi peraturan, di mana keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan regulasi. Artikel ini akan mengikuti perjalanan tujuh tahun Circle menuju IPO, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, secara mendalam menganalisis potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "margin keuntungan bersih rendah".
1. Tujuh Tahun Perjalanan Listing: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Perpindahan Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Jalan menuju listing Circle adalah contoh tipikal dari pertaruhan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Penjelajahan IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada masa ketidakjelasan dalam penentuan atribut cryptocurrency oleh SEC (. Saat itu, perusahaan melalui akuisisi bursa Poloniex membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendalam dari pasar bearish yang tiba-tiba menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar USD menjadi 750 juta USD, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto di fase awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional dengan bergabung dengan Concord Acquisition Corp, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengarah pada inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak boleh diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi batal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: memisahkan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Sejak saat itu, Circle sepenuhnya terlibat dalam pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan matangnya jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal sesuai dengan Sarbanes-Oxley Act. Yang patut dicatat, dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund milik BlackRock dalam perjanjian reverse repositori semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan sistemik penting seperti Bank of New York Mellon. Operasi transparan semacam ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
) 1.2 Kerja sama dengan Coinbase: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
USDC diluncurkan pada awalnya, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, Coinbase memiliki 50% saham, dan dengan cepat membuka pasar melalui model "pertukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium dari Coinbase senilai 210 juta dolar AS, dan perjanjian pembagian USDC juga telah diperbarui.
Perjanjian pembagian saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. S-1 mengungkapkan, kedua belah pihak membagi berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu ### dalam teks yang disebutkan bahwa Coinbase membagikan sekitar 50% pendapatan cadangan (, proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh Coinbase. Dari data publik Coinbase, total jumlah USDC yang dimiliki platform pada tahun 2024 diperkirakan sekitar 20%. Coinbase dengan pangsa pasokan 20% mengambil sekitar 55% pendapatan cadangan, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem Coinbase, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
![Circle IPO解读：低Suku Bunga背后的 naik潜力])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
) 2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang negara AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repurchase utang negara AS semalam. Rata-rata waktu jatuh tempo berbobot dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata durasi berbobot dolar tidak melebihi 120 hari.
) 2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen S-1, Circle setelah上市 akan menggunakan struktur kepemilikan tiga tingkat:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan bahwa tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki sejumlah besar saham, beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi ### seperti General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners, dan Fidelity( masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dan institusi-institusi ini secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan pengembalian yang signifikan bagi mereka.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi kenaik di balik Suku Bunga rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
3. Model Profit dan Rincian Pendapatan
) 3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
) 3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba paradoks###2022-2024(
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Secara keseluruhan, Circle pada tahun 2022 sepenuhnya melepaskan "narasi bursa", mencapai titik balik keuntungan pada tahun 2023, berhasil mempertahankan laba pada tahun 2024 tetapi pertumbuhannya melambat, dan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa ketika menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung mempengaruhi kinerja profitnya. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "menurunkan biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkatkan )2024 tahun volume transaksi on-chain mencapai 20 triliun dolar (, efek pengganda mata uangnya justru melemahkan kemampuan menghasilkan laba penerbit. Ini memiliki kesamaan dengan dilema perbankan tradisional.
) 3.3 Potensi pertumbuhan di balik Suku Bunga bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% di tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun lalu, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data CryptoQuant, pada awal April 2025, nilai pasar USDC melampaui 60 miliar USD, hanya di bawah USDT yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC telah naik 16 miliar USD pada tahun 2025. Mengingat pada tahun 2020 nilai pasarnya kurang dari 1 miliar USD, dari tahun 2020 hingga April 2025, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) telah mencapai 89,7%. Bahkan jika selama 8 bulan tersisa pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya tetap diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR juga akan naik menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, tetapi suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi kepada Coinbase pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, bekerja sama dengan Binance hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan Coinbase. Mengacu pada dokumen S-1, rencana kerja sama Cirlce dengan Binance, kita dapat mengharapkan Cirlce mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Kekurangan pasar yang tidak dinilai oleh valuasi konservatif: valuasi IPO Circle berkisar antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan perhitungan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E berada di antara 20-25x. Dekat dengan perusahaan pembayaran tradisional seperti PayPal###19x(, Square)22x(, tampaknya mencerminkan posisi pasar terhadap "pertumbuhan rendah dan profitabilitas yang stabil," tetapi sistem valuasi ini belum sepenuhnya menilai nilai kekurangan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, aset unik di jalur yang tersegmentasi biasanya menikmati premi valuasi, Circle tidak menghitung ini. Selain itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sementara kerangka kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menghasilkan "akhirnya dividen arbitrase regulasi." Perubahan kebijakan yang relevan dapat membawa peningkatan signifikan dalam pangsa pasar USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: nilai pasar stablecoin dapat tetap relatif stabil saat harga Bitcoin turun drastis, menunjukkan perannya dalam fluktuasi pasar kripto.