Stablecoin : L'émergence de la masse monétaire off-chain et la refonte du paysage financier
Vue d’ensemble
Ces dernières années, les stablecoins soutenus par la dette publique américaine construisent discrètement un système de masse monétaire (M2) en off-chain. La circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % de la masse monétaire américaine (21 800 milliards de dollars). Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de titres du Trésor américain à court terme, détenant au total 1500 à 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui d'un pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a rapidement augmenté, atteignant 276 000 milliards de dollars en 2024, et devrait atteindre 330 000 milliards de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principales sociétés de cartes de crédit ;
La nouvelle politique fiscale devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique ;
Les réglementations à venir classeront les obligations d'État comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et l'approvisionnement en stablecoin, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins élargissent la masse monétaire
Le processus d'émission de stablecoins est simple, mais il a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations américaines et émet des stablecoins à valeur équivalente ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de reproduction monétaire". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, le volume total des stablecoins devrait atteindre 2 trillions de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, ce volume représentera environ 9 % de M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds du marché monétaire institutionnels.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour ces obligations. Ce mécanisme a privatisé la partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également internationalisé le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché crypto. Ils dominent les paires de trading sur les plateformes d'échange, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds de marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer aux instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un compromis entre liquidité 24/7 et rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 1500 à 2000 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l’exercice 2025 dans le contexte des nouvelles politiques. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, et la courbe des rendements à court terme deviendra plus pentue, ce qui contribuera à réduire les coûts de financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes d'épargne traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle contribue aussi à l'accumulation par les États-Unis de dettes extérieures en dollars à long terme, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de créance off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations d'État américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'un marché d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des taux d'intérêt à court terme. Cette demande persistante a compressé les spreads connexes, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait avoir besoin d'adopter des mesures de resserrement quantitatif plus agressives ou des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformations structurelles des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de remittance traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour le prêt dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts de protocole. Les obligations d'État à court terme en chaîne - un outil en chaîne générant des revenus, suivant les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire du dollar" : des jetons sans intérêt pour le trading et des jetons générant des intérêts pour la détention, brouillant davantage la frontière entre espèces et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains dirigeants de grandes banques ont publiquement déclaré qu'ils étaient prêts à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi l'inquiétude du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État en une seule journée. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire restructurée : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars – échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale en dollars ;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État, afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration de portefeuille :
Pour les investisseurs en crypto : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, allouez des fonds inactifs à des produits d'obligations d'État off-chain pour obtenir des rendements ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoins et leur lien avec les titres structurés liés aux rendements des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus de simples outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - financant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégies macroéconomiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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NewDAOdreamer
· Il y a 12h
Avoir de l'argent ou pas, suivez-moi pour jouer avec des jetons.
L'essor des stablecoins : M2 off-chain redéfinit le paysage financier du dollar
Stablecoin : L'émergence de la masse monétaire off-chain et la refonte du paysage financier
Vue d’ensemble
Ces dernières années, les stablecoins soutenus par la dette publique américaine construisent discrètement un système de masse monétaire (M2) en off-chain. La circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % de la masse monétaire américaine (21 800 milliards de dollars). Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de titres du Trésor américain à court terme, détenant au total 1500 à 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui d'un pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a rapidement augmenté, atteignant 276 000 milliards de dollars en 2024, et devrait atteindre 330 000 milliards de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principales sociétés de cartes de crédit ;
La nouvelle politique fiscale devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique ;
Les réglementations à venir classeront les obligations d'État comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et l'approvisionnement en stablecoin, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins élargissent la masse monétaire
Le processus d'émission de stablecoins est simple, mais il a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations américaines et émet des stablecoins à valeur équivalente ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de reproduction monétaire". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, le volume total des stablecoins devrait atteindre 2 trillions de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, ce volume représentera environ 9 % de M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds du marché monétaire institutionnels.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour ces obligations. Ce mécanisme a privatisé la partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également internationalisé le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché crypto. Ils dominent les paires de trading sur les plateformes d'échange, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds de marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer aux instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un compromis entre liquidité 24/7 et rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 1500 à 2000 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l’exercice 2025 dans le contexte des nouvelles politiques. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, et la courbe des rendements à court terme deviendra plus pentue, ce qui contribuera à réduire les coûts de financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes d'épargne traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle contribue aussi à l'accumulation par les États-Unis de dettes extérieures en dollars à long terme, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de créance off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations d'État américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'un marché d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des taux d'intérêt à court terme. Cette demande persistante a compressé les spreads connexes, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait avoir besoin d'adopter des mesures de resserrement quantitatif plus agressives ou des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformations structurelles des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de remittance traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour le prêt dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts de protocole. Les obligations d'État à court terme en chaîne - un outil en chaîne générant des revenus, suivant les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire du dollar" : des jetons sans intérêt pour le trading et des jetons générant des intérêts pour la détention, brouillant davantage la frontière entre espèces et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains dirigeants de grandes banques ont publiquement déclaré qu'ils étaient prêts à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi l'inquiétude du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État en une seule journée. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire restructurée : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars – échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale en dollars ;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État, afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration de portefeuille :
Pour les investisseurs en crypto : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, allouez des fonds inactifs à des produits d'obligations d'État off-chain pour obtenir des rendements ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoins et leur lien avec les titres structurés liés aux rendements des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus de simples outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - financant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégies macroéconomiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.