Analyse macroéconomique du marché des cryptomonnaies : restructuration macroéconomique, changement de politique et refonte de la logique de tarification du marché

I. Aperçu

Au deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transition d'un marché à forte intensité vers un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs aient été tour à tour actifs, l'impact de la pression macroéconomique devient progressivement évident. La situation économique mondiale est troublée, les données économiques américaines sont fluctuantes, et les attentes de baisse des taux par la Réserve fédérale changent continuellement, amenant le marché à entrer dans une période clé d'attente pour la reconstruction de la logique de tarification. Parallèlement, de nouveaux changements sont apparus sur le plan politique : certaines personnalités politiques ont exprimé des positions positives sur les cryptomonnaies, suscitant chez les investisseurs des attentes selon lesquelles le Bitcoin pourrait devenir un actif de réserve stratégique pour l'État. Actuellement, le marché est encore en phase de correction à moyen terme, mais des opportunités structurelles commencent à se former, et les références de tarification subissent un changement macroéconomique.

II. Environnement macroéconomique : l'ancienne logique s'effondre, de nouveaux points d'ancrage ne sont pas encore établis

Mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouveaux points d'ancrage de valorisation ne se sont pas encore formés, laissant le marché dans un environnement macroéconomique flou et angoissant. Les données économiques, les orientations des politiques des banques centrales, ainsi que les changements marginaux dans les relations géopolitiques et commerciales mondiales influencent le comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies dans une posture de nouvel ordre instable.

Tout d'abord, la politique monétaire de la banque centrale d'un certain pays passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu entre pressions politiques et stagflation". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien que la pression inflationniste se soit quelque peu atténuée, la rigidité globale demeure, en particulier les prix dans le secteur des services qui sont relativement rigides. Cela s'entrelace avec une pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant la baisse rapide de l'inflation difficile. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'a pas encore atteint le seuil qui déclencherait un retournement de la politique de la banque centrale, ce qui conduit le marché à retarder ses attentes quant au moment d'une baisse des taux, initialement prévue pour juin, jusqu'au quatrième trimestre, voire plus tard. Bien que le président de la banque centrale n'exclue pas la possibilité d'une baisse des taux cette année dans ses déclarations publiques, son discours met davantage l'accent sur "une observation prudente" et "le maintien de l'objectif d'inflation à long terme", ce qui rend la vision d'un assouplissement de la liquidité encore plus lointaine face à la réalité.

Cet environnement macroéconomique incertain affecte directement la base de tarification des fonds des actifs chiffrés. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance haussière oscillante sous l'impulsion de fonds structurels, il n'a toujours pas réussi à créer une dynamique pour franchir le prochain seuil important, ce qui reflète la désintégration de son "chemin d'alignement" avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché commence à ne plus appliquer une logique de liaison d'actifs simpliste, mais prend progressivement conscience que les actifs chiffrés nécessitent des ancres politiques et des ancres de rôle indépendantes.

En même temps, les variables géopolitiques influençant le marché depuis le début de l'année subissent des changements importants. Certaines tensions commerciales entre pays, qui s'étaient intensifiées auparavant, ont considérablement diminué. Récemment, le changement de priorité de certaines équipes politiques sur le sujet de "la relocalisation de l'industrie" montre qu'il n'y aura pas d'escalade supplémentaire des conflits à court terme. Cela a temporairement réduit la logique de "couverture géopolitique + Bitcoin en tant qu'actif de protection contre les risques", et le marché n'accorde plus de prime à l'"ancre de couverture" des actifs de chiffrement, mais cherche plutôt un nouveau soutien politique et des dynamiques narratives.

D'un point de vue plus profond, l'ensemble du système financier mondial fait face à un processus systémique de "reconstruction des points d'ancrage". L'indice du dollar est en consolidation à un niveau élevé, les relations de liaison entre l'or, les obligations d'État et le marché boursier ont été perturbées, et les actifs de chiffrement sont coincés au milieu, ne bénéficiant ni de l'aval des banques centrales comme les actifs refuges traditionnels, ni d'une intégration complète dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire de "ni risque, ni refuge" rend la tarification des principaux actifs de chiffrement dans une "zone relativement floue". Et cette ancre macroéconomique floue se transmet davantage à l'écosystème en aval, entraînant des récits variés qui, bien qu'éclatants, sont difficiles à maintenir. Sans le soutien de nouveaux fonds macroéconomiques, la prospérité locale sur la chaîne est facilement prise dans le piège de "l'ignition rapide - l'extinction rapide".

Nous entrons dans une fenêtre de retournement de "décapitalisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité du marché et les tendances ne sont plus simplement poussées par la corrélation entre les actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle institutionnel. Pour que le marché des cryptomonnaies puisse connaître la prochaine vague de réévaluation systémique, il doit attendre un nouvel ancrage macroéconomique - cela pourrait être l'établissement officiel du Bitcoin en tant qu'actif stratégique de réserve nationale, ou le lancement clair d'un cycle de baisse des taux par la banque centrale, ou encore l'acceptation des infrastructures financières sur la blockchain par plusieurs gouvernements du monde. Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage au niveau macro seront réellement établis que le retour complet à l'appétit pour le risque et la résonance à la hausse des prix des actifs se produira.

Trois, Changement de politique : le projet de loi sur les stablecoins approuvé, le plan de réserve en Bitcoin au niveau des États suscite des attentes structurelles

En mai 2025, le Sénat d'un pays a officiellement adopté une loi sur les stablecoins, devenant l'un des systèmes législatifs sur les stablecoins les plus influents au monde. L'adoption de cette loi marque non seulement l'établissement d'un cadre réglementaire pour les stablecoins, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus des objets d'expérimentation technologique ou des outils financiers gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence des monnaies numériques.

Le contenu principal de ce projet de loi se concentre sur trois aspects : premièrement, établir le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par les organismes de réglementation, et définir des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; deuxièmement, fournir une base juridique et une interface standard pour l'interopérabilité entre les stablecoins, les banques commerciales et les institutions de paiement, afin de promouvoir leur utilisation généralisée dans le paiement de détail, le règlement transfrontalier et l'interopérabilité financière ; troisièmement, établir un mécanisme d'exemption de "bac à sable technologique" pour les stablecoins décentralisés, afin de préserver l'espace d'innovation de la finance ouverte dans un cadre conforme et contrôlable.

Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a déclenché un triple changement structurel des attentes envers le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, un nouveau paradigme de "ancrage en chaîne" est apparu dans le cheminement international du système monétaire. Les stablecoins, en tant que "chèque fédéral" de l'ère numérique, possèdent une capacité de circulation en chaîne qui non seulement sert aux paiements internes de Web3, mais pourrait également faire partie d'un mécanisme de transmission de la politique monétaire, renforçant ainsi leur avantage concurrentiel sur les marchés émergents.

Deuxièmement, c'est la réévaluation de la structure financière en chaîne entraînée par la légalisation des stablecoins. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une explosion de liquidité, et la logique de paiement en chaîne, de crédit en chaîne et de reconstruction des livres en chaîne activera davantage la demande de pontage entre DeFi et les actifs RWAs. En particulier, dans un contexte de taux d'intérêt élevés, d'inflation élevée et de volatilité des monnaies régionales dans l'environnement financier traditionnel, la propriété des stablecoins en tant qu'"outil d'arbitrage inter-systèmes" attirera davantage les utilisateurs des marchés émergents et les institutions de gestion d'actifs en chaîne.

Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'États ont immédiatement publié des plans de réserve stratégique en bitcoins après l'adoption de la loi. À la fin mai, un État avait déjà adopté une loi sur les réserves stratégiques en bitcoins, et plusieurs États ont annoncé qu'ils alloueraient une partie de leur excédent budgétaire en tant qu'actifs de réserve en bitcoins, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie de la blockchain locale. D'une certaine manière, ce comportement marque le passage du bitcoin d'un "actif de consensus populaire" à un "actif financier local", représentant une reconstruction numérique de la logique des réserves d'or des États.

Ces dynamiques politiques contribuent ensemble à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient "l'or local", chacun avec sa propre règle, respectivement du point de vue des paiements et des réserves, coexistant et se couvrant par rapport au système monétaire traditionnel. Cette situation, dans un contexte de fracture géofinancière et de déclin de la confiance institutionnelle en 2025, offre précisément une autre logique d'ancrage sécuritaire. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a maintenu une forte volatilité en mai malgré de mauvaises données macroéconomiques - car le tournant structurel au niveau politique a établi un soutien déterminé à long terme pour le marché.

Quatre, Structure du marché : Rotation intense des secteurs, la ligne principale reste à confirmer

Au cours du deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macroéconomique, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins et le bitcoin s'orientent vers une "incorporation institutionnelle" ; mais au niveau de la structure microéconomique, il manque toujours une "voie principale" réellement consensuelle sur le marché. Cela entraîne une performance globale du marché caractérisée par des rotations fréquentes, une persistance faible et une "vaporisation" de la liquidité. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne reste, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "vagues principales à voie unique" de 2021 ou 2023.

Tout d'abord, en ce qui concerne la performance des secteurs, le marché des cryptomonnaies a connu une structure d'extrême différenciation en mai 2025. Plusieurs secteurs ont successivement connu un renforcement de type "passer le hot potato", chaque sous-secteur ayant une période d'explosion continue de moins de deux semaines, avec des fonds de suivi se dissolvant rapidement par la suite. Par exemple, un Meme d'une certaine blockchain a brièvement déclenché une nouvelle vague de frénésie FOMO, mais en raison d'une base de consensus communautaire faible et d'un épuisement de l'émotion du marché, le marché a rapidement corrigé à des niveaux élevés ; les projets leaders du secteur de l'IA présentent des caractéristiques de "haute Beta et haute volatilité", étant fortement influencés par l'émotion des actions pondérées en IA du marché boursier, manquant de continuité dans le récit auto-généré ; tandis que le secteur RWA, représenté par un certain projet, bien qu'il ait une certaine certitude, est entré dans une période de "désalignement entre prix et valeur" car les attentes d'airdrop ont déjà été partiellement réalisées.

Les données sur les flux de fonds montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement une surabondance de liquidités structurelles plutôt qu'un démarrage d'un marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation boursière d'un certain stablecoin a stagné, tandis que d'autres stablecoins ont légèrement rebondi. Le volume des transactions sur les bourses en chaîne maintient une fluctuation quotidienne entre 2,5 et 3 milliards de dollars, ce qui représente une réduction de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché n'a pas connu d'afflux de nouveaux fonds significatifs, seulement une recherche d'opportunités de trading à court terme dans des conditions de "haute volatilité locale + haute émotion" avec les fonds existants. Dans ce cas, même si les secteurs changent fréquemment, il est difficile de constituer un marché principal solide, ce qui amplifie plutôt le rythme spéculatif de type "passer le tambour", entraînant une baisse de la volonté de participation des petits investisseurs et accentuant le décalage entre l'intensité des transactions et celle des réseaux sociaux.

D'autre part, le phénomène de stratification de l'évaluation s'intensifie. Les projets de premier plan présentent une prime d'évaluation significative, les actifs de tête continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation embarrassante où "les fondamentaux ne peuvent pas être valorisés et les attentes ne peuvent pas être réalisées". Les données montrent qu'en mai 2025, les 20 principales cryptomonnaies en termes de capitalisation boursière représentaient près de 71 % de la capitalisation totale, le niveau le plus élevé depuis 2022, affichant des caractéristiques similaires à celles d'un "retour de concentration" sur les marchés de capitaux traditionnels. Dans un contexte de manque de "marché large", la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs clés, réduisant encore l'espace de survie pour les nouveaux projets et les nouveaux récits.

En attendant, les comportements sur la chaîne évoluent également. Le nombre d'adresses actives sur une certaine chaîne publique s'est stabilisé autour de 400 000 en quelques mois, mais le TVL des protocoles DeFi n'a pas augmenté en conséquence, ce qui reflète une tendance croissante à la "fragmentation" et à la "non-financialisation" des interactions sur la chaîne. Les interactions non financières telles que le trading de mèmes, les airdrops, l'enregistrement de noms de domaine et les réseaux sociaux deviennent progressivement la norme, indiquant que la structure des utilisateurs se déplace vers un modèle de "légères interactions + fortes émotions". Bien que ce type de comportement stimule l'engouement à court terme, la pression pour monétiser et retenir devient de plus en plus évidente pour les constructeurs de protocoles, limitant ainsi leur volonté d'innover.

D'un point de vue industriel, le marché est actuellement à un point critique où plusieurs lignes coexistent mais manquent d'une forte tendance haussière : les RWA ont toujours une logique à long terme, mais il faut attendre la mise en conformité réglementaire et la croissance autonome de l'écosystème ; les mèmes peuvent susciter des émotions, mais il manque des leaders capables de "symboles culturels + mobilisation communautaire" ; l'espace d'imagination AI + Crypto est immense, mais la mise en œuvre technique et le mécanisme d'incitation par Token n'ont pas encore atteint un consensus ; l'écosystème Bitcoin commence à se structurer, mais les infrastructures ne sont pas encore complètes et restent à un stade précoce de "test + positionnement".

En résumé, la structure actuelle du marché peut être résumée en quatre mots-clés : rotation, différenciation, concentration, test. La rotation aggrave la difficulté des transactions ; la différenciation réduit l'espace de mise en place à moyen et long terme ; la concentration signifie que l'évaluation revient vers les leaders, laissant une longue traîne de déchets ; et toute la nature des points chauds reste que le marché teste si un nouveau paradigme, une nouvelle ligne principale peut obtenir une double reconnaissance de "consensus + fonds".

L'avenir de la ligne principale dépendra en grande partie de la résonance de trois facteurs : premièrement, s'il existe des mécanismes de succès natifs en chaîne similaires à ceux de DeFi en 2020 et des Memes en 2021.