Análisis macroeconómico del mercado de criptomonedas: reestructuración macroeconómica, cambio de políticas y reconstrucción de la lógica de precios del mercado

I. Resumen

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una transición de un período de alta actividad a un ajuste a corto plazo. A pesar de que varios sectores estuvieron activos por turnos, los efectos de la presión macroeconómica comenzaron a hacerse evidentes. La situación económica global es inestable, los datos económicos de Estados Unidos son contradictorios, y las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal están en constante cambio, lo que lleva al mercado a un período clave de espera para la reconstrucción de la lógica de precios. Al mismo tiempo, han surgido nuevos cambios en el ámbito político: ciertas figuras políticas han expresado opiniones positivas sobre las criptomonedas, lo que ha suscitado expectativas entre los inversores de que Bitcoin podría convertirse en un activo estratégico de reserva nacional. Actualmente, el mercado aún se encuentra en una fase de ajuste a medio plazo, pero están surgiendo oportunidades estructurales, y la base de precios está experimentando un cambio a nivel macroeconómico.

II. Entorno macroeconómico: la lógica antigua se desmorona, nuevos puntos de anclaje aún no se han establecido

En mayo de 2025, el mercado de criptomonedas se encuentra en un período clave de reestructuración de la lógica macroeconómica. Los marcos tradicionales de precios están colapsando rápidamente, mientras que aún no se han formado nuevos puntos de anclaje de valoración, lo que ha dejado al mercado en un entorno macroeconómico confuso y angustiante. Desde los datos económicos, la orientación de las políticas de los bancos centrales, hasta los cambios marginales en las relaciones geopolíticas y comerciales globales, todo influye en los patrones de comportamiento de todo el mercado de criptomonedas con una nueva postura de orden inestable.

Primero, la política monetaria del banco central de cierto país está pasando de "dependencia de datos" a una nueva fase de "juego entre la política y la presión de estancamiento inflacionario". Los datos recientes sobre la inflación indican que, aunque la presión inflacionaria se ha aliviado, la rigidez general sigue siendo alta, especialmente en los precios de los servicios, lo cual se entrelaza con la escasez estructural en el mercado laboral, haciendo que la inflación sea difícil de reducir rápidamente. A pesar de que la tasa de desempleo ha mostrado un leve aumento, aún no ha alcanzado el límite inferior que desencadenaría un cambio en la política del banco central, lo que ha llevado a que las expectativas del mercado sobre el momento de una posible reducción de tasas se retrasen desde la probabilidad original de junio hasta el cuarto trimestre o incluso más tarde. Aunque el presidente del banco central no descarta la posibilidad de una reducción de tasas este año en sus declaraciones públicas, su lenguaje enfatiza más el "cauteloso enfoque" y la "persistencia en el objetivo de inflación a largo plazo", lo que hace que la visión de un alivio de liquidez se vuelva más lejana en la realidad.

Este entorno macroeconómico incierto está afectando directamente la base de precios de los fondos de los activos encriptados. Aunque Bitcoin mantiene una tendencia de oscilación ascendente impulsada por fondos estructurales, no ha logrado formar la energía para superar el siguiente umbral importante, reflejando que su "ruta de alineación" con los activos macroeconómicos tradicionales se está desmoronando. El mercado ha comenzado a dejar de aplicar una lógica de vinculación de activos simple, y gradualmente se da cuenta de que los activos encriptados necesitan anclajes de políticas y roles independientes.

Al mismo tiempo, los factores geopolíticos que han influido en el mercado desde principios de año están experimentando cambios importantes. Algunas disputas comerciales entre ciertos países, que habían aumentado anteriormente, han disminuido notablemente. Recientemente, el cambio de enfoque de ciertos equipos políticos en el tema de "repatriación de la manufactura" muestra que no habrá un agravamiento adicional del conflicto a corto plazo. Esto ha llevado a que la lógica de "refugio geopolítico + bitcoin como activo de resistencia" se reduzca temporalmente, y el mercado ya no otorga una prima al "ancla de refugio" de los activos encriptados, sino que busca nuevamente un nuevo apoyo político y una narrativa dinámica.

Desde una perspectiva más profunda, todo el sistema financiero global está enfrentando un proceso sistémico de "reconstrucción de anclajes". El índice del dólar se encuentra en un rango alto, las relaciones de interconexión entre el oro, los bonos del gobierno y el mercado de valores han sido alteradas, y los activos encriptados están atrapados en medio de esto, ya que no cuentan con el respaldo de los bancos centrales como los activos tradicionales de refugio, ni han sido completamente incorporados en el marco de gestión de riesgos de las instituciones financieras convencionales. Este estado intermedio de "no ser ni un riesgo ni un refugio" ha llevado a que la valoración de los principales activos encriptados esté en una "zona relativamente difusa". Y este ancla macro difusa se transmite aún más a la ecología de abajo, lo que provoca que diversas narrativas secundarias, aunque puedan estallar, sean difíciles de mantener. Sin el apoyo de un incremento macro de fondos, la prosperidad local en la cadena puede fácilmente caer en la trampa de rotación de "encendido rápido - apagado rápido".

Estamos entrando en una ventana de inflexión de "des-financiarización" dominada por variables macroeconómicas. En esta etapa, la liquidez del mercado y las tendencias ya no son impulsadas simplemente por la correlación entre activos, sino que dependen de la redistribución del poder de fijación de precios de políticas y el papel institucional. Si el mercado de criptomonedas quiere dar la bienvenida a una nueva ronda de revaluación sistemática, debe esperar un nuevo ancla macroeconómica: podría ser el establecimiento oficial de Bitcoin como activo estratégico de reserva nacional, o el inicio claro de un ciclo de reducción de tasas por parte del banco central, o la aceptación por parte de múltiples gobiernos a nivel mundial de la infraestructura financiera en cadena. Solo cuando estos puntos de anclaje a nivel macroeconómico se materialicen realmente, se producirá un regreso generalizado al apetito por el riesgo y la resonancia ascendente de los precios de los activos.

Tres, cambios en la política: aprobación de la ley de monedas estables, el plan de reservas de Bitcoin a nivel estatal genera expectativas estructurales

En mayo de 2025, el Senado de un país aprobó oficialmente una ley sobre monedas estables, convirtiéndose en una de las propuestas legislativas sobre monedas estables con mayor influencia institucional en el mundo. La aprobación de esta ley no solo marca el establecimiento de un marco regulatorio para las monedas estables, sino que también envía una señal clara: las monedas estables ya no son productos experimentales tecnológicos o herramientas financieras grises, sino que forman parte del núcleo del sistema financiero soberano, convirtiéndose en una extensión orgánica de la influencia de las monedas digitales.

El contenido central de la ley se centra principalmente en tres aspectos: en primer lugar, establecer el poder de gestión de licencias de los emisores de monedas estables por parte de la agencia reguladora, y establecer requisitos de capital, reservas y transparencia equivalentes a los de los bancos; en segundo lugar, proporcionar una base legal y una interfaz estándar para la interoperabilidad entre monedas estables y bancos comerciales, así como instituciones de pago, promoviendo su amplia aplicación en áreas como pagos minoristas, liquidaciones transfronterizas e interoperabilidad financiera; en tercer lugar, establecer un mecanismo de exención de "sandbox" técnico para monedas estables descentralizadas, preservando el espacio para la innovación financiera abierta dentro de un marco de cumplimiento controlado.

Desde una perspectiva macro, la aprobación de esta ley ha provocado un cambio triple en las expectativas estructurales del mercado de criptomonedas. Primero, ha surgido un nuevo paradigma de "anclaje en la cadena" en el camino de expansión internacional del sistema monetario. Las stablecoins, como "cheques federales" de la era digital, su capacidad de circulación en la cadena no solo sirve para pagos internos de Web3, sino que también podría formar parte de un mecanismo de transmisión de políticas monetarias, reforzando su ventaja competitiva en los mercados emergentes.

En segundo lugar, está la revalorización de la estructura financiera en cadena impulsada por la legalización de las monedas estables. El ecosistema de monedas estables conformes experimentará un período de explosión de liquidez, y la lógica de los pagos en cadena, el crédito en cadena y la reestructuración de libros contables activará aún más la demanda de puentes entre DeFi y activos RWAs. Especialmente en el contexto de altas tasas de interés, alta inflación y volatilidad de monedas regionales en el entorno financiero tradicional, la propiedad de las monedas estables como "herramienta de arbitraje interinstitucional" atraerá aún más a los usuarios de mercados emergentes y a las instituciones de gestión de activos en cadena.

Más significativamente, varios gobiernos estatales han seguido de cerca la aprobación de la ley con el lanzamiento de planes de reserva estratégica de bitcoin. Hasta finales de mayo, un estado ya había aprobado la ley de reserva estratégica de bitcoin, y varios estados han anunciado que destinarán parte de sus excedentes fiscales como activos de reserva en bitcoin, por razones que incluyen la cobertura contra la inflación, la diversificación de la estructura fiscal y el apoyo a la industria de blockchain local. En cierto sentido, este comportamiento marca el inicio de la inclusión de bitcoin desde un "activo de consenso popular" a ser parte del "balance fiscal local", lo cual representa una reestructuración digital de la lógica de las reservas de los estados en la era dorada.

Estas dinámicas políticas contribuyen conjuntamente a un nuevo panorama estructural: las stablecoins se convierten en "dólares en cadena", el bitcoin se convierte en "oro local", ambos regulados y salvajes, desde las perspectivas de pago y reserva, cohabitando y protegiéndose del sistema monetario tradicional. Esta situación, en un 2025 marcado por la división geopolítica y la desconfianza institucional, proporciona justo otra lógica de anclaje seguro. Esto también explica por qué el mercado de criptomonedas mantuvo una oscilación alta a mediados de mayo a pesar de los malos datos macroeconómicos: porque el cambio estructural en el ámbito de políticas estableció un soporte de certeza a largo plazo para el mercado.

Cuatro, estructura del mercado: la rotación de las pistas es intensa, la línea principal aún está por confirmarse

El mercado de criptomonedas del segundo trimestre de 2025 presenta una contradicción estructural de gran tensión: a nivel macro, las expectativas políticas se están volviendo más positivas, y las stablecoins y Bitcoin están avanzando hacia "la integración institucional"; sin embargo, a nivel de estructura micro, siempre ha faltado una "pista principal" realmente consensuada por el mercado. Esto ha llevado a que el comportamiento general del mercado muestre características evidentes de rotación frecuente, debilidad en la sostenibilidad y una liquidez efímera de "circuito vacío". En otras palabras, el flujo de fondos en la cadena sigue siendo rápido, pero la dirección y la certeza aún no se han reconstruido, lo que contrasta marcadamente con ciertos ciclos de "ola principal de una sola pista" en 2021 o 2023.

Primero, desde la perspectiva del rendimiento del sector, en mayo de 2025 el mercado de criptomonedas mostró una estructura de extrema diferenciación. Varios sectores se turnaron para "pasar el balón" y fortalecerse, con cada sub-sector experimentando ciclos de explosión que duraban menos de dos semanas, y luego los fondos de seguimiento se dispersaban rápidamente. Por ejemplo, el Meme de una cierta cadena pública desencadenó una nueva ola de locura FOMO, pero debido a la débil base de consenso de la comunidad y al agotamiento del sentimiento del mercado, el precio rápidamente corrigió en la parte alta; los proyectos líderes en el sector de IA mostraron características de "alta Beta y alta volatilidad", siendo muy influenciados por el sentimiento de las acciones ponderadas de IA en el mercado de valores, y careciendo de continuidad en la narrativa espontánea dentro de la cadena; mientras que el sector de RWA, representado por un cierto proyecto, aunque tiene certeza, ha entrado en un período de "desviación entre precio y valor" ya que las expectativas de airdrop se han realizado parcialmente.

Los datos de flujo de capital muestran que este fenómeno de rotación refleja, en esencia, un exceso de liquidez estructural y no el inicio de un mercado alcista estructural. Desde mediados de mayo, el crecimiento de la capitalización de mercado de una stablecoin se ha estancado, mientras que otras stablecoins han tenido una leve recuperación. El volumen de transacciones en exchanges en cadena se mantiene en un rango de fluctuación diaria de 2.5 a 3 mil millones de dólares, lo que representa una reducción de casi el 40% en comparación con el pico de marzo. No hay una entrada significativa de nuevos fondos al mercado; simplemente, los fondos existentes están buscando oportunidades de negociación a corto plazo en "alta volatilidad + alta emoción". En esta situación, incluso si hay un cambio frecuente en las pistas, es difícil formar una tendencia principal fuerte, lo que a su vez amplifica el ritmo especulativo tipo "pasar el tambor" y reduce la disposición de los minoristas a participar, creando una creciente desconexión entre la actividad de negociación y el interés en redes sociales.

Por otro lado, se ha agravado el fenómeno de la estratificación de la valoración. Los proyectos blue-chip de primer nivel tienen una prima de valoración significativa, los activos líderes continúan atrayendo grandes fondos, mientras que los proyectos de cola larga se encuentran en la incómoda situación de "no poder ser valorados en función de los fundamentos y no poder cumplir con las expectativas". Los datos muestran que en mayo de 2025, la proporción de los 20 principales criptomonedas por capitalización de mercado alcanzó casi el 71% del total, el valor más alto desde 2022, mostrando características similares al "retorno de la concentración" en los mercados de capital tradicionales. En el contexto de la falta de un "mercado amplio", la liquidez y la atención del mercado se concentran en unos pocos activos clave, lo que comprime aún más el espacio de supervivencia para nuevos proyectos y nuevas narrativas.

Al mismo tiempo, el comportamiento en la cadena también está cambiando. El número de direcciones activas en cierta cadena pública se ha mantenido estable en alrededor de 400,000 durante meses, pero el TVL de los protocolos DeFi no ha aumentado en consecuencia, lo que refleja una creciente tendencia de "fragmentación" y "no financiera" en las interacciones en la cadena. Las interacciones no financieras como el comercio de memes, los airdrops, el registro de dominios y las redes sociales se están convirtiendo gradualmente en la norma, lo que indica que la estructura de usuarios está migrando hacia una "interacción ligera + emociones fuertes". Aunque este tipo de comportamiento impulsa la popularidad a corto plazo, la presión para monetizar y retener se vuelve cada vez más evidente para los constructores de protocolos, lo que limita su disposición a innovar.

Desde una perspectiva industrial, el mercado se encuentra actualmente en un punto crítico donde coexisten múltiples líneas principales, pero falta un impulso principal: RWA aún tiene una lógica a largo plazo, pero necesita esperar la implementación de la regulación y el crecimiento espontáneo del ecosistema; los Meme pueden estimular las emociones, pero carecen de líderes con la capacidad de "símbolos culturales + movilización comunitaria"; el espacio de imaginación de AI + Crypto es enorme, pero la implementación técnica y el mecanismo de incentivos de Token aún no han alcanzado un estándar de consenso; el ecosistema de Bitcoin está tomando forma, pero la infraestructura aún no está completa y sigue en una etapa temprana de "prueba y error + posicionamiento".

En resumen, la estructura actual del mercado se puede resumir en cuatro palabras clave: rotación, diferenciación, concentración y prueba. La rotación ha agudizado la dificultad de las transacciones; la diferenciación ha comprimido el espacio para la disposición a medio y largo plazo; la concentración significa que la valoración vuelve a los líderes, dejando una larga cola de sedimentos; y la esencia de todos los puntos calientes sigue siendo que el mercado está probando si el nuevo paradigma y la nueva línea principal pueden obtener el doble reconocimiento de "consenso + fondos".

La capacidad de que la línea principal del futuro se forme depende en gran medida de si tres factores pueden resonar: primero, si aparecen mecanismos nativos de éxito en cadena similares a DeFi de 2020 y Meme de 2021.