Circle IPO Revelaciones: Potencial de crecimiento de la moneda estable bajo la baja tasa de interés

Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la disminución de la tasa de interés

Circle eligió salir a bolsa durante el proceso de desapalancamiento de la industria, ocultando una historia que parece contradictoria pero está llena de espacio para la imaginación: la tasa de interés neta continúa disminuyendo, pero aún contiene un gran potencial de crecimiento. Por un lado, Circle tiene alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece relativamente moderada, con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta "ineficiencia" aparente no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el bono de tasas de interés altas se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y prioritaria en cumplimiento, cuyos beneficios se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.

Circle IPO interpretación: Tasa de interés neta baja y el potencial de subir

1. Siete años de trayectoria en el mercado: un reflejo de la evolución de la regulación de criptomonedas

1.1 La transferencia de paradigma en los tres intentos de capitalización (2018-2025)

El camino hacia la salida a bolsa de Circle es un caso típico de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera exploración de una IPO en 2018 coincidió con el período de ambigüedad sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. (. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + comercio" a través de la adquisición de la bolsa Poloniex y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones conocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones de la bolsa y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.

Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión con Concord Acquisition Corp permite eludir el riguroso escrutinio de una OPI tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apunta directamente al meollo del asunto: exige a Circle demostrar que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a la construcción de la conformidad del USDC y ha solicitado activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.

La elección de IPO de 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas criptográficas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo debe cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno según la Ley Sarbanes-Oxley. Vale la pena destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica como el Banco de Nueva York Mellon. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.

) 1.2 Colaboración con Coinbase: de la co-construcción del ecosistema a relaciones sutiles

Al inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centro Consortium de Coinbase por 210 millones de dólares en acciones, y también se reestructuró el acuerdo de división de USDC.

El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. S-1 revela que ambas partes dividen los ingresos de la reserva de USDC en una proporción determinada ###, mencionando en el texto que Coinbase comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de la reserva (, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. Según los datos públicos de Coinbase, en 2024, la plataforma tiene un volumen total de circulación de USDC de aproximadamente el 20%. Coinbase, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de la reserva, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.

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2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital

) 2.1 Gestión de reservas por niveles

La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":

  • Efectivo ###15%(: depositado en el Bank of New York Mellon y otros GSIBs, para hacer frente a reembolsos inesperados
  • Fondo de reserva )85%(: asignado a través del Circle Reserve Fund gestionado por BlackRock

A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. La cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.

) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles

Según el documento S-1, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de su salida a bolsa:

  • Acciones de clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, con un voto por acción.
  • Acciones de clase B: en manos de los cofundadores Jeremy Allaire y Patrick Sean Neville, con cinco votos por acción, un límite total de derechos de voto del 30%, asegurando que el equipo fundador central mantenga el control de las decisiones;
  • Acciones de clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.

La estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.

2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones

El archivo S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, y varias capitales de riesgo y inversores institucionales ### como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners y Fidelity ( poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.

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3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos

) 3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos

  • Fuentes de ingreso: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva en los que se invierte incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos de intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Los datos de S-1 muestran que los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99%### aproximadamente 1,661 millones de dólares( provienen de ingresos de reservas.
  • Participación con socios: El acuerdo de colaboración con Coinbase estipula que Coinbase recibe el 50% de los ingresos de reservas en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos netos más bajos para Circle y afecta negativamente su desempeño en ganancias. Aunque esta proporción de participación afecta las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
  • Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, comisiones de cadena cruzada, etc., pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.

) 3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ### 2022-2024 (

Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:

  • De la convergencia múltiple a la única: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más importante, aumentando su proporción del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. El aumento de la concentración refleja el éxito de la estrategia "stablecoin como servicio", pero también significa una dependencia significativamente mayor de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas.
  • El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción han aumentado significativamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
  • Debido a que estos costos son difíciles de reducir significativamente, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de la Tasa de interés.
  • La rentabilidad ha cambiado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró oficialmente ganancias en 2023, con una utilidad neta de 268 millones de dólares y un margen neto del 18.45%. Aunque se mantiene la tendencia de ganancias en 2024, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible es de solo 101,251,000 dólares; sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la utilidad neta es de 155 millones de dólares, pero el margen neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
  • Rigidez de costos: es importante señalar que los gastos generales y administrativos de la empresa en 2024 alcanzarán los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada en el S-1, estos gastos se destinarán principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, y expansión de equipos de cumplimiento legal, lo que confirma la rigidez de costos derivada de la estrategia de "prioridad en el cumplimiento".

En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.

Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos del Tesoro estadounidense y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente su rendimiento de beneficios. En el futuro, para que Circle mantenga una rentabilidad sostenible, deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen".

La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo de cadena cruzada", mejora )2024 el volumen de transacciones en cadena a 20 billones de dólares (, su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad del sector bancario tradicional.

) 3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés

A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, una disminución interanual del 42%, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.

El aumento continuo del volumen circulante impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas:

Según los datos de CryptoQuant, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, unas tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar en parte el riesgo de caída de la Tasa de interés.

Optimización estructural de los costos de distribución: a pesar de los altos pagos de comisiones a Coinbase en 2024, este costo muestra una relación no lineal con el aumento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con Binance solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsó el suministro de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de cliente significativamente inferior al de Coinbase. Combinando esto con el plan de colaboración entre Circle y Binance en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo más bajo.

La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a las empresas de pagos tradicionales como PayPal###19x( y Square)22x(, lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha considerado suficientemente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado estadounidense. Los activos únicos en un nicho suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha incluido esto en sus cálculos. Al mismo tiempo, si las leyes relacionadas con las monedas estables se implementan con éxito, los emisores offshore deberán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "dividendo del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en la política podrían llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.

La tendencia de la capitalización de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: la capitalización de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, lo que demuestra su singularidad en la volatilidad del mercado de criptomonedas.

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Anon4461vip
· 07-09 10:59
El endurecimiento de la regulación es, de hecho, algo positivo.
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BackrowObservervip
· 07-08 23:50
¿Este costo de regulación es demasiado ridículo?
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ConsensusDissentervip
· 07-07 05:17
Cumplimiento esta ruta se hace bien, ganando con estabilidad.
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SignatureVerifiervip
· 07-07 05:15
técnicamente hablando, un ROI del 9.3% necesita una validación de seguridad adicional... implementación cuestionable, para ser honesto
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consensus_failurevip
· 07-07 05:13
La transparencia vale más que el margen de beneficio.
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WealthCoffeevip
· 07-07 04:55
¿Quieres reunir dinero incluso con una baja Tasa de interés?
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